劉紀(jì)鵬 趙曉丹

證監(jiān)會(huì)郭樹清主席上任后推出了多項(xiàng)新政，提出要同時(shí)建立以大區(qū)或者重點(diǎn)?。▍^(qū)市）為主的地方OTC市場(chǎng)。

場(chǎng)外市場(chǎng)是資本市場(chǎng)根基

多層次資本市場(chǎng)體系就像一個(gè)教育體系，主板是大學(xué)，創(chuàng)業(yè)板是中學(xué)，場(chǎng)外市場(chǎng)好比小學(xué)。小學(xué)、中學(xué)、大學(xué)是呈金字塔形的。我國資本市場(chǎng)的實(shí)際情況是在小學(xué)體系尚未建立的情況下，就建立了大學(xué)和中學(xué)，但這一小學(xué)體系才是中小企業(yè)融資真正的主戰(zhàn)場(chǎng)。

首先，嚴(yán)格意義上為科技創(chuàng)新服務(wù)，可以在中關(guān)村建一個(gè)全國的“條條公司”，其目的只是對(duì)科技創(chuàng)新型企業(yè)服務(wù)，是柜臺(tái)交易里邊的一個(gè)特例。但是，只搞一個(gè)“條條”——新三板，監(jiān)管使命還得集中到證監(jiān)會(huì)，行政審批最終只會(huì)在證監(jiān)會(huì)自我循環(huán)。監(jiān)管資源將限制掛牌和審批速度，外向型發(fā)展的戰(zhàn)略意義得不到實(shí)現(xiàn)。

其次，真正的“小學(xué)體系”是不能分專業(yè)的，主力的場(chǎng)所應(yīng)該是以區(qū)域?yàn)橹?，以“塊塊”為主的OTC市場(chǎng)，其目的是為廣大中小企業(yè)服務(wù)，是柜臺(tái)交易的普及學(xué)校。在今天這個(gè)情況來看，證監(jiān)會(huì)必須要調(diào)動(dòng)地方政府發(fā)展資本市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資的積極性，不能繼續(xù)延續(xù)“跑部錢進(jìn)”的思路。要加強(qiáng)與地方融合，調(diào)動(dòng)各?。▍^(qū)市）的實(shí)體經(jīng)濟(jì)甚至是幾個(gè)?。▍^(qū)市）組成大區(qū)設(shè)立OTC市場(chǎng)的積極性，這其中要考慮幾個(gè)方面的因素：從形式上建立公司制，用股份制進(jìn)行連接；從監(jiān)管上交給地方，由地方金融辦和地方證監(jiān)局統(tǒng)一合作監(jiān)管；從模式上它本身不進(jìn)行股票IPO發(fā)行，僅僅是一個(gè)轉(zhuǎn)讓的板塊。

所以，全國廣大場(chǎng)外交易市場(chǎng)要實(shí)行“塊塊模式”，科技型企業(yè)搞“條條模式”。在監(jiān)管權(quán)力方面“條條模式”可以按證監(jiān)會(huì)現(xiàn)在自己思路繼續(xù)深化，而“塊塊模式”必須權(quán)力下放。要把監(jiān)管權(quán)下放到地方的金融辦和地方證監(jiān)局，由他們共同進(jìn)行監(jiān)管；充分發(fā)揮現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易中心的作用，借鑒比如天津股權(quán)交易所和上海產(chǎn)權(quán)交易所的合理經(jīng)驗(yàn)；并且在這個(gè)過程中吸收券商入股，以券商為主導(dǎo)來完成。建議要把“塊塊模式”的場(chǎng)外交易市場(chǎng)和當(dāng)前對(duì)各地產(chǎn)權(quán)交易中心的清理整頓結(jié)合起來，一舉兩得、一箭雙雕，把新三板和代理股權(quán)轉(zhuǎn)讓OTC市場(chǎng)結(jié)合，即“條塊結(jié)合”。

監(jiān)管需統(tǒng)一并覆蓋全國

目前，形成統(tǒng)一監(jiān)管下新三板和地方OTC市場(chǎng)新格局，建立覆蓋全國的多層次資本市場(chǎng)存在兩種思路、兩種模式。一是“一加六模式”，是傳統(tǒng)的按計(jì)劃手段配置，按大區(qū)劃分；二是“一加三十模式”，是按照市場(chǎng)的手段配置，按各?。▍^(qū)市）劃分。

“一加六模式”，即一個(gè)“條條”加六個(gè)“塊塊”。一個(gè)“條條”是指新三板，六個(gè)“塊塊”是指按六個(gè)大區(qū)——東北、華北、西北、華中、西南、華東，各建一個(gè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)。新三板公司需要的資金由上交所、深交所、中金所、中登公司，再加三四個(gè)期貨交易所每家出資五千萬，大概有六七個(gè)單位進(jìn)行組建。

“塊塊模式”同樣進(jìn)行公司制設(shè)立交易所，以大區(qū)所在省（區(qū)）市劃分，共同出資入股實(shí)現(xiàn)。然后，統(tǒng)一推舉由各?。▍^(qū)市）金融辦主任擔(dān)任董事，組成公司董事會(huì)，具體由證券公司和現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)中心進(jìn)行整合，作為主辦機(jī)構(gòu)。這樣就把大區(qū)建立的交易所和各個(gè)省（區(qū)市）的利益密切結(jié)合起來了。比如，華北場(chǎng)外交易市場(chǎng)涵蓋華北所在五個(gè)省作為出資人的，五個(gè)省的金融辦都推舉一名董事組成“塊塊模式”的董事會(huì)參與管理。

“一加三十模式”，即一個(gè)“條條”加三十個(gè)“塊塊”，發(fā)展過程可分幾步進(jìn)行。第一步先以現(xiàn)有的重慶、天津、上海、浙江四家作為試點(diǎn)，或者GDP排名前十位的各?。▍^(qū)市）先建一個(gè)OTC市場(chǎng)，然后明年再推出第二批，以后爭取在三年之內(nèi)每個(gè)?。▍^(qū)市）逐步建立，這就是“一加三十的模式”。第二步按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律——從分散到統(tǒng)一、從競(jìng)爭到壟斷，通過競(jìng)爭聯(lián)合，讓?。▍^(qū)市）自發(fā)進(jìn)行聯(lián)網(wǎng)，從三十個(gè)演變到十個(gè)或者更少，從而組成更大的OTC市場(chǎng)。這樣的發(fā)展過程符合各方利益，企業(yè)掛牌范圍會(huì)更大，信息溝通也更加方便。

在統(tǒng)一監(jiān)管概念下，對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的建立工作集中在兩個(gè)環(huán)節(jié)。第一，基本交易規(guī)則由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一核準(zhǔn)和統(tǒng)一指導(dǎo)下完成；第二，各個(gè)大區(qū)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)由證監(jiān)會(huì)的分支機(jī)構(gòu)——地方證監(jiān)局直接參與實(shí)現(xiàn)。在監(jiān)管上接受中國證監(jiān)會(huì)和地方證監(jiān)局的統(tǒng)一監(jiān)管，規(guī)則由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一制定，由各地區(qū)具體進(jìn)行組建。這就是新三板和地方OTC市場(chǎng)新格局——即“統(tǒng)一監(jiān)管、覆蓋全國”的兩種發(fā)展模式。

因?yàn)橹袊鴽]有進(jìn)行實(shí)際的跨省大區(qū)行政規(guī)劃，兩種模式相比較，以省為實(shí)體辦場(chǎng)外交易市場(chǎng)更符合國情。“一加三十模式”的好處在于責(zé)、權(quán)、利明確，容易得到地方政府的支持。在監(jiān)督管理方面，每個(gè)省（區(qū)市）都有證監(jiān)局，職責(zé)明確，便于統(tǒng)一監(jiān)管。因此，按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律充分發(fā)揮主體自治意識(shí)，而不是行政手段硬性關(guān)停并轉(zhuǎn)，更容易得到各方的遵守。此外，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的建立，目前暫時(shí)不吸收私有股份，防止私人公司牟取暴利或者控制中國上市的股票資源。

設(shè)立有效連通機(jī)制

新三板市場(chǎng)的發(fā)展可以考慮與創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板機(jī)制相結(jié)合。但是，目前的地方OTC市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)板完全是兩個(gè)體系，我們建議應(yīng)當(dāng)建立機(jī)制進(jìn)行有效的連通。

雖然目前沒有正式的轉(zhuǎn)板機(jī)制，但今后在上市企業(yè)中選拔一律從“小學(xué)體系”選拔，即從地方OTC市場(chǎng)里選拔。地方OTC市場(chǎng)在一定程度上承擔(dān)了搖籃的作用，而代替過去代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的“垃圾桶”作用。在搖籃里進(jìn)行孵化培育，成為大多數(shù)中小企業(yè)上市前的必經(jīng)階段。