陳靜

摘要：宏觀審慎管理以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為根本目標(biāo)，其中，量化系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是有效監(jiān)管的關(guān)鍵之一。本文嘗試從系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源出發(fā)。提出了一系列專門用于監(jiān)測(cè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)和工具，并根據(jù)我國(guó)實(shí)際構(gòu)建了“宏觀+微觀”雙層次的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估框架。在此基礎(chǔ)上，本文引入金融壓力的概念，通過(guò)構(gòu)造系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)實(shí)現(xiàn)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的量化評(píng)估。

關(guān)鍵詞：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；金融壓力；宏觀審慎管理；金融穩(wěn)定

JEL分類號(hào)：E52中圖分類號(hào)：F832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428(2012)05-0062-03

一、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源和監(jiān)測(cè)指標(biāo)

(一)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

1、宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)和不穩(wěn)定因素。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)區(qū)別于單一金融機(jī)構(gòu)自身存在的風(fēng)險(xiǎn)，具備整體性這一特點(diǎn)，且與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相互作用。宏觀經(jīng)濟(jì)政策不恰當(dāng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、高通貨膨脹，甚至是宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)都可能給金融體系穩(wěn)定性帶來(lái)沖擊。由于金融體系對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過(guò)度杠桿化暴露在宏觀經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)時(shí)期，去杠桿化過(guò)程中資產(chǎn)價(jià)格的螺旋下降可能危及整個(gè)金融市場(chǎng)的安全。

2、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性缺陷。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與金融體系脆弱性之間并非簡(jiǎn)單的線性相關(guān)關(guān)系。如果金融體系的市場(chǎng)集中度過(guò)于分散，金融機(jī)構(gòu)規(guī)模太小可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)敞口過(guò)于集中，也可能出現(xiàn)由過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)引發(fā)的市場(chǎng)混亂和系統(tǒng)脆弱性。另一方面，關(guān)鍵領(lǐng)域的集中度過(guò)高同樣容易導(dǎo)致系統(tǒng)脆弱性，具有系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉的成本通常是不可接受的。另外，在其他條件相同的情況下，一個(gè)市場(chǎng)的同質(zhì)化程度越高，其波動(dòng)性越大。在同質(zhì)性高的市場(chǎng)中，“羊群效應(yīng)”是很普遍的現(xiàn)象，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期助推資產(chǎn)泡沫，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期加劇流動(dòng)性緊縮。

3、金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)生脆弱性。金融機(jī)構(gòu)特別是銀行類機(jī)構(gòu)倒閉具有較強(qiáng)的傳染性，單個(gè)銀行機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)失敗可能會(huì)引發(fā)“多米諾骨牌效應(yīng)”，導(dǎo)致大量銀行倒閉和整個(gè)金融體系癱瘓。系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)(SIFIs)由于規(guī)模大，交易對(duì)手多，組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜，與其他機(jī)構(gòu)和投資者的關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，提供不可替代的金融服務(wù)。故在金融體系中具有系統(tǒng)重要性的地位。一旦陷入困境，不僅自身面臨巨大的救助成本，也會(huì)通過(guò)影響交易對(duì)手和市場(chǎng)信心而加劇市場(chǎng)恐慌。從而對(duì)整個(gè)金融體系產(chǎn)生沖擊。

4、金融基礎(chǔ)設(shè)施不完善。包括支付體系、金融法律制度、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、信用環(huán)境等不完善帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融產(chǎn)品和工具的不斷創(chuàng)新發(fā)展。金融活動(dòng)的虛擬性增強(qiáng)，金融創(chuàng)新在分散個(gè)體金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，在一定程度上擴(kuò)大了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。使得金融風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出跨行業(yè)、跨市場(chǎng)和跨境的特征。

5、外部沖擊和突發(fā)事件。在當(dāng)前開(kāi)放經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)一體化特征日益增強(qiáng)的情況下，各種突發(fā)的政治事件、自然災(zāi)害以及大型實(shí)業(yè)集團(tuán)、大公司等破產(chǎn)失敗，也會(huì)引起連鎖反應(yīng)，影響金融體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

(二)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)

1、基于數(shù)量的指標(biāo)。

對(duì)信貸過(guò)度增長(zhǎng)的衡量可作為預(yù)測(cè)借款人違約風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)前瞻性指標(biāo)。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)(BCBS)明確將信貸／GDP缺口(即家庭和企業(yè)部門負(fù)債與GDP的比率和該比率的長(zhǎng)期趨勢(shì)之差)作為校準(zhǔn)逆周期資本緩沖的指標(biāo)。該指標(biāo)在預(yù)測(cè)很多國(guó)家的早期脆弱性方面表現(xiàn)較好，其在經(jīng)濟(jì)上行階段的效果明顯，在經(jīng)濟(jì)蕭條階段則存在明顯的滯后性。

商業(yè)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力指標(biāo)在預(yù)警潛在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)也十分有用。最簡(jiǎn)單的指標(biāo)是主要銀行和重要金融機(jī)構(gòu)的杠桿率。此外，金融交易的條款和條件，如貸款價(jià)值比(按揭比例)和保證金要求也可反映不斷上升的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

2、基于價(jià)格的指標(biāo)。

總體信貸增長(zhǎng)的變化可以歸結(jié)于需求和供給兩大因素。不可持續(xù)的供給導(dǎo)致的信貸擴(kuò)張更有可能成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)，一些基于價(jià)格的指標(biāo)，例如股票、公司債和房地產(chǎn)等有助于對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。研究表明，房地產(chǎn)價(jià)格通脹指數(shù)是反映借款者壓力的前瞻性指標(biāo)。實(shí)際利率長(zhǎng)期偏低和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不斷下降是金融機(jī)構(gòu)“竟相逐利”和金融市場(chǎng)信貸供應(yīng)放松的信號(hào)。

3、綜合性和基于模型的指標(biāo)。

綜合性指標(biāo)可以作為價(jià)格型指標(biāo)的補(bǔ)充。例如，歐洲中央銀行開(kāi)發(fā)的“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)診斷”(SRD)指標(biāo)同時(shí)基于宏觀經(jīng)濟(jì)和金融狀況來(lái)評(píng)估系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的概率。英格蘭銀行開(kāi)發(fā)了一個(gè)衡量流動(dòng)性狀況的指標(biāo)，將買賣差價(jià)、流動(dòng)性溢價(jià)和市場(chǎng)深度的衡量值融合成一個(gè)單一值。該指標(biāo)能較好地反映本輪危機(jī)前的流動(dòng)性繁榮和2007年末的流動(dòng)性急劇惡化。

壓力測(cè)試是重要且具有前瞻性的工具，用來(lái)評(píng)估金融體系抵御嚴(yán)峻外部壓力的能力。目前，多國(guó)央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)定期開(kāi)展銀行業(yè)資本和流動(dòng)性壓力測(cè)試，同時(shí)開(kāi)展宏觀經(jīng)濟(jì)方面的壓力測(cè)試作為補(bǔ)充。而國(guó)際社會(huì)也普遍認(rèn)識(shí)到需要將風(fēng)險(xiǎn)放大渠道和反饋效應(yīng)納入現(xiàn)有的壓力測(cè)試技術(shù)中。

4、市場(chǎng)和監(jiān)管信息。

，

市場(chǎng)信息可以為定量指標(biāo)提供有益的補(bǔ)充。政策制定者和市場(chǎng)參與者之間的互動(dòng)有助于其更好地理解金融市場(chǎng)的復(fù)雜性，提高其識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)的能力。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)掌握的微觀審慎性監(jiān)管信息同樣有助于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，監(jiān)管過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的少數(shù)銀行的問(wèn)題也可有效預(yù)警行業(yè)性或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、構(gòu)建我國(guó)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)評(píng)估框架

這輪危機(jī)后的國(guó)際金融改革強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)宏觀審慎分析，重點(diǎn)是監(jiān)測(cè)和評(píng)估系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患，在風(fēng)險(xiǎn)趨于嚴(yán)重時(shí)發(fā)出預(yù)警并在必要時(shí)執(zhí)行應(yīng)對(duì)性管理。本文根據(jù)我國(guó)金融業(yè)實(shí)際，從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源、演變方式以及金融機(jī)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)間的傳導(dǎo)路徑出發(fā)，構(gòu)建了“宏觀+微觀”兩個(gè)層面的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)評(píng)估框架(圖1)。

(一)宏觀層面系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

通過(guò)對(duì)包括宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施等方面的評(píng)估，考察因宏觀經(jīng)濟(jì)與金融部門間的內(nèi)在聯(lián)系而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性，以及系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的大小和發(fā)展趨勢(shì)。

1、實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要部門的資產(chǎn)負(fù)債表。金融機(jī)構(gòu)的主要職能就是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供金融中介服務(wù)，實(shí)體部門的財(cái)務(wù)健康是金融體系穩(wěn)定的前提。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)評(píng)估應(yīng)關(guān)注各實(shí)體部門之間和金融體系之間的關(guān)聯(lián)結(jié)構(gòu)，這種關(guān)聯(lián)將決定風(fēng)險(xiǎn)在金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的互動(dòng)和蔓延方式。

2、金融體系的杠桿率(Leverage)。杠桿是金融機(jī)構(gòu)得以有效發(fā)揮金融中介功能的關(guān)鍵。金融機(jī)構(gòu)只需依靠少量資本金就可以從資金盈余部門借入資金，同時(shí)向資金短缺部門融出資金。但另一方面，杠桿也是金融機(jī)構(gòu)脆弱性的根本所在。杠桿率的高低決定了實(shí)際損失被放大的程度，以及金融機(jī)構(gòu)吸收損失的能力。

3、外部關(guān)聯(lián)度。資本跨境流動(dòng)增加了不同國(guó)家金融體系間的相關(guān)性。這種相關(guān)性決定了金融風(fēng)險(xiǎn)跨國(guó)蔓延的速度和程度。對(duì)于金融體系外部關(guān)聯(lián)度的分析，應(yīng)重點(diǎn)考察兩個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)金融體系對(duì)境外資本，尤其是短期資本的依賴程度；二是一國(guó)金融資產(chǎn)受其他金融體系的風(fēng)險(xiǎn)影響程度，如該國(guó)金融機(jī)構(gòu)境外資產(chǎn)占境內(nèi)資產(chǎn)的比重。