王菁華 李紅玉 姚麗瓊 程永毅

【摘 要】 文章以我國(guó)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的上市公司2007—2008年數(shù)據(jù)為研究樣本，考察2007年《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第34號(hào)——每股收益》實(shí)施之后，可轉(zhuǎn)換債券的稀釋效應(yīng)對(duì)盈余反應(yīng)系數(shù)的影響。研究發(fā)現(xiàn)：稀釋效應(yīng)與盈余反應(yīng)系數(shù)并沒(méi)有呈現(xiàn)出負(fù)向相關(guān)關(guān)系，即公司可轉(zhuǎn)債的稀釋效應(yīng)并沒(méi)有對(duì)其未預(yù)期盈余的反應(yīng)程度產(chǎn)生影響，即我國(guó)資本市場(chǎng)沒(méi)有能夠傳遞有關(guān)稀釋性證券對(duì)于未來(lái)盈余稀釋作用的信息。

【關(guān)鍵詞】 可轉(zhuǎn)換債券； 稀釋效應(yīng)； 盈余反應(yīng)系數(shù)

一、引言

對(duì)上市公司來(lái)講，每股收益是公司普通股價(jià)值的風(fēng)向標(biāo)，在公司股票定價(jià)中發(fā)揮著重要作用。無(wú)論國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還是美英等國(guó)，關(guān)于每股收益的準(zhǔn)則均要求計(jì)算基本每股收益和稀釋的每股收益。稀釋的每股收益主要是指可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、期權(quán)及或有可能發(fā)行股份等潛在普通股在轉(zhuǎn)換中引起對(duì)基本每股收益的稀釋效應(yīng)。盡管實(shí)際轉(zhuǎn)換或行權(quán)對(duì)稀釋每股收益的計(jì)算沒(méi)有影響，但它可能表明一種信息并對(duì)普通股價(jià)格有影響。稀釋的每股收益比一般每股收益能解釋更多價(jià)格截面差異，所以建議投資者和分析家在定價(jià)時(shí)不能忽視潛在的稀釋作用（Jennings et al，1997）。

我國(guó)2007年1月1日實(shí)施的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第34號(hào)——每股收益》和證監(jiān)會(huì)《公開(kāi)發(fā)行證券公司信息披露編報(bào)規(guī)則第9號(hào)：凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計(jì)算及披露》要求，按照國(guó)際會(huì)計(jì)慣例，計(jì)算和披露基本每股盈余和稀釋每股盈余。也就是將可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、股份期權(quán)等潛在普通股反映在稀釋每股盈余中，稀釋每股盈余與基本每股盈余之差便反映潛在普通股的稀釋效應(yīng)。另外，根據(jù)和訊網(wǎng)定期發(fā)布的“深滬上市可轉(zhuǎn)換債券信息匯總表”的統(tǒng)計(jì)信息，截至2009年6月5日，滬深兩市未到期的可轉(zhuǎn)換債券共計(jì)40只，總發(fā)行規(guī)模已達(dá)502億元，主要分布在電力、鋼鐵、金融等20個(gè)行業(yè)。也就是說(shuō)，可轉(zhuǎn)換債券成為潛在普通股的重要組成部分。目前，還沒(méi)有文獻(xiàn)研究《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第34號(hào)——每股收益》的頒布實(shí)施對(duì)每股盈余信息含量的影響，而研究這一問(wèn)題對(duì)于理解新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的經(jīng)濟(jì)后果及我國(guó)資本市場(chǎng)的效率具有重要意義?；诖?，本文以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的上市公司為研究樣本，從理論和實(shí)證角度考察可轉(zhuǎn)換債券的稀釋效應(yīng)對(duì)會(huì)計(jì)盈余信息含量的影響。

二、文獻(xiàn)回顧

可轉(zhuǎn)換債券賦予持有者到期轉(zhuǎn)換一定比例普通股的權(quán)利，即它與一般債券相比附加了一個(gè)轉(zhuǎn)換期權(quán)，該轉(zhuǎn)換期權(quán)賦予持有者資本增值的機(jī)會(huì)，即它在一定條件下會(huì)轉(zhuǎn)換成普通股，影響普通股股東的利益，因此在轉(zhuǎn)換之前一直存在潛在的稀釋作用，轉(zhuǎn)換時(shí)才能實(shí)現(xiàn)這一潛在稀釋效應(yīng)。這種稀釋作用在各國(guó)要求披露稀釋每股收益之前只能體現(xiàn)在可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換或贖回之時(shí)；而在各國(guó)要求披露稀釋每股收益之后，稀釋作用在未轉(zhuǎn)換之時(shí)就體現(xiàn)在公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告的稀釋每股收益指標(biāo)中。

國(guó)外相關(guān)學(xué)者從20世紀(jì)90年代開(kāi)始，就較全面地分析了每股盈余對(duì)股價(jià)的影響。Jennings、LeClere and Thompson（1997）比較了完全稀釋每股盈余、基本每股盈余、主要每股盈余在解釋股價(jià)變動(dòng)方面的作用。研究發(fā)現(xiàn)，證券價(jià)格能夠反映所有公開(kāi)的與股票價(jià)值相關(guān)的信息，會(huì)計(jì)盈余的有用性取決于體現(xiàn)公司價(jià)值的能力。Goldsticker and Agrrawal（1999）的研究支持了上述結(jié)論，同時(shí)還發(fā)現(xiàn)完全稀釋每股盈余對(duì)股價(jià)的解釋能力要優(yōu)于基本每股盈余和主要每股盈余?；谝陨戏治?，Balsam and Lipka（1998）指出，盈余可以解釋股票價(jià)格，每股盈余與股價(jià)之間顯著正相關(guān)，但相比較而言稀釋每股盈余具有更多的信息含量。因此，披露稀釋效果對(duì)于投資者是相關(guān)的。

Scott and Wier（2000）進(jìn)一步研究了庫(kù)藏股對(duì)每股盈余和股價(jià)關(guān)系的影響，研究發(fā)現(xiàn)庫(kù)藏股票法削弱了稀釋每股盈余變動(dòng)與股票價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)度，進(jìn)一步證明了稀釋作用對(duì)股價(jià)的影響。與此類(lèi)似，Huson et al.（2001）的研究發(fā)現(xiàn)，公司發(fā)行具有稀釋作用的證券會(huì)降低未預(yù)期盈余的持續(xù)性，稀釋性證券使得盈余反應(yīng)系數(shù)降低，削弱盈余與報(bào)酬之間的關(guān)系。

在我國(guó)，對(duì)于稀釋效應(yīng)以及每股收益的研究多半集中在理論層面，而對(duì)每股盈余指標(biāo)尤其是稀釋每股盈余指標(biāo)的決策有用性進(jìn)行實(shí)證研究的成果不多。但中國(guó)臺(tái)灣黃德芬、簡(jiǎn)雪芳（2005）在臺(tái)灣財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公報(bào)第24號(hào)每股收益準(zhǔn)則實(shí)施之后，以臺(tái)灣2002年和2003年上市公司為樣本，采用Huson et al（2001）的研究框架，依照Ohlson（1995）的股權(quán)評(píng)價(jià)模式對(duì)稀釋每股盈余稀釋作用和盈余解釋股價(jià)能力之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。研究發(fā)現(xiàn)，稀釋效果與盈余反應(yīng)系數(shù)間存在負(fù)向相關(guān)。

以上一些結(jié)論在中國(guó)大陸的資本市場(chǎng)上是否適用，是本文研究的意義所在。在中國(guó)大陸這一新興資本市場(chǎng)上，潛在普通股股數(shù)被要求計(jì)算并披露在稀釋每股收益指標(biāo)中，可以向市場(chǎng)傳遞一種信號(hào)，而這種信號(hào)是否被市場(chǎng)認(rèn)同和吸收，是否比《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第34號(hào)——每股收益》準(zhǔn)則實(shí)施前更具有解釋能力，尚未得到證實(shí)。為此，本文首先需檢驗(yàn)中國(guó)大陸資本市場(chǎng)是否真正反映潛在普通股的稀釋效應(yīng)；其次需檢驗(yàn)資本市場(chǎng)對(duì)于盈余稀釋作用愈強(qiáng)的公司的未預(yù)期盈余反應(yīng)幅度是否愈小，以了解資本市場(chǎng)是否能夠分辨稀釋性證券對(duì)于未來(lái)盈余所產(chǎn)生的侵蝕效果；最后，對(duì)于發(fā)行愈多稀釋性證券的上市公司而言，其好消息是否會(huì)使未來(lái)稀釋效果增強(qiáng)，從而降低資本市場(chǎng)對(duì)該公司盈余的反應(yīng)程度，而壞消息是否會(huì)擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)該公司未預(yù)期盈余的反應(yīng)程度。

三、研究設(shè)計(jì)

可轉(zhuǎn)換債券稀釋效應(yīng)與盈余反應(yīng)系數(shù)實(shí)證檢驗(yàn)旨在探討資本市場(chǎng)在評(píng)估公司股票報(bào)酬時(shí)，是否將財(cái)務(wù)報(bào)表中披露的可轉(zhuǎn)換債券等潛在普通股的稀釋作用考慮在內(nèi)。本文采用Huson et al.（2001）和Ohlson（1995）的研究框架，進(jìn)行模型構(gòu)造和實(shí)證檢驗(yàn)。

（一）研究假說(shuō)

根據(jù)以往學(xué)者的研究，筆者認(rèn)為可轉(zhuǎn)換債券稀釋效應(yīng)程度越高盈余反應(yīng)系數(shù)越低，說(shuō)明稀釋每股收益通過(guò)稀釋效應(yīng)影響了盈余反應(yīng)系數(shù)，即向市場(chǎng)傳遞了盈余信息，否則每股收益的披露和改變則沒(méi)有信息含量。因此為檢驗(yàn)稀釋效應(yīng)和反應(yīng)系數(shù)相關(guān)性關(guān)系的研究假說(shuō)如下：

假說(shuō)1：可轉(zhuǎn)換債券公司的稀釋效應(yīng)與盈余反應(yīng)系數(shù)之間呈負(fù)向相關(guān)。

假說(shuō)2：可轉(zhuǎn)換債券公司的好消息將加重稀釋效應(yīng)與盈余反應(yīng)系數(shù)之間的負(fù)相關(guān)程度。

（二）模型設(shè)計(jì)與變量選擇

為檢驗(yàn)本文所提出的假說(shuō)1和假說(shuō)2，本文需構(gòu)建兩個(gè)多元回歸分析模型。

實(shí)證模型1：

CARit=α+β0UEPSRit+β1UEPSRit*DILUTit+β2UEPSRit

*DUMit+β3UEPSRit*SIZEit+β4UEPSRit*TobinQit+εit（1）

其中：

1.被解釋變量：累計(jì)超額回報(bào)率（CARit）。在實(shí)證分析中，以宣告前后（-τ，τ）時(shí)間窗口中的累積超額回報(bào)來(lái)衡量。

2.解釋變量：UEPSRit用以衡量公司未預(yù)期盈余，考慮到各公司股價(jià)不同，因此采用各公司每股未預(yù)期盈余除以公司股價(jià)，即標(biāo)準(zhǔn)化后的未預(yù)期每股盈余率作為代理變量；DILUTit表示盈余稀釋效果，即第i公司第t年的基本每股盈余減稀釋每股盈余除以稀釋每股盈余；DUMit為稀釋盈余虛擬變量，如果i公司第t年的稀釋每股盈余小于基本每股盈余，則DUMit=1，否則，DUMit=0。

3.控制變量：SIZEit表示公司規(guī)模，以第i公司第t年的會(huì)計(jì)期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示；TobinQit值代表公司成長(zhǎng)因素，計(jì)算公式為T(mén)obin's Q=企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值/重置成本=（年末流通市值＋非流通股份占凈資產(chǎn)的金額＋長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)＋短期負(fù)債合計(jì)）/年末總資產(chǎn)。

假說(shuō)1主要檢驗(yàn)未預(yù)期盈余與累積超額回報(bào)關(guān)系以及可轉(zhuǎn)換債券潛在稀釋現(xiàn)象是否對(duì)盈余反應(yīng)系數(shù)產(chǎn)生影響。在模型1中，UEPSRit*DILUTit交叉項(xiàng)的系數(shù)β1可以表示可轉(zhuǎn)換債券稀釋效應(yīng)對(duì)于盈余反應(yīng)系數(shù)的影響，如果假說(shuō)1成立，則β1估計(jì)值應(yīng)為負(fù)值；UEPSRit*DUMit交叉項(xiàng)的系數(shù)β2表示樣本公司是否存在盈余稀釋現(xiàn)象，如果假說(shuō)1成立，則β2估計(jì)值應(yīng)為負(fù)值；后面各控制變量的交叉項(xiàng)主要想檢驗(yàn)公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)對(duì)于盈余反應(yīng)系數(shù)的影響。

其中，NEWSit代表好消息虛擬變量，即第i公司第t年的未預(yù)期盈余大于0的全部樣本的取值為1，其余為0；β5代表好消息通過(guò)影響盈余稀釋程度從而影響盈余反應(yīng)系數(shù)；其余變量涵義與實(shí)證模型1相同。

假說(shuō)2主要觀察未預(yù)期盈余與累積超額回報(bào)關(guān)系以及好消息和壞消息通過(guò)可轉(zhuǎn)換債券稀釋程度對(duì)于盈余反應(yīng)程度的影響。由于對(duì)于存在可轉(zhuǎn)換債券等潛在稀釋股的公司，好消息將加重稀釋效應(yīng)與盈余反應(yīng)系數(shù)的負(fù)相關(guān)程度，壞消息將減輕稀釋效應(yīng)與盈余反應(yīng)系數(shù)的負(fù)相關(guān)程度，故如果假說(shuō)2成立，則β5估計(jì)值應(yīng)為負(fù)。其余變量系數(shù)的估計(jì)預(yù)期與實(shí)證模型1相同。

（三）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文樣本公司選擇了發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的上市公司，這主要是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券是目前我國(guó)上市公司存在的最主要的稀釋性潛在普通股。所有樣本公司都沒(méi)有股份期權(quán)，有認(rèn)股權(quán)證的公司僅4家，規(guī)模亦不大，這基本剔除了股份期權(quán)和認(rèn)股權(quán)證對(duì)于每股收益稀釋作用的影響。

本文樣本期間涵蓋了深滬兩市上市的2007年1月1日前發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、2008年年報(bào)中可轉(zhuǎn)換債券仍然存續(xù)的上市公司。

由于2007年是新舊會(huì)計(jì)體系轉(zhuǎn)換年度，樣本選擇了2005年、2006年、2007年、2008年四年年報(bào)計(jì)算未預(yù)期盈余，所以樣本總量為31家公司。

整個(gè)研究過(guò)程采用的樣本資料主要來(lái)自CCER股票價(jià)格收益數(shù)據(jù)庫(kù)、一般企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)、上市公司可轉(zhuǎn)債數(shù)據(jù)庫(kù)、證券市場(chǎng)指數(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)等，年報(bào)資料主要來(lái)自上海證券交易所網(wǎng)站www.sse.com.cn、深圳證券交易所網(wǎng)站www.szse.cn等發(fā)布的公司年報(bào)。本文所使用的數(shù)據(jù)處理和分析軟件包含SPSS13.0等。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）假說(shuō)1的實(shí)證檢驗(yàn)

本文利用新準(zhǔn)則實(shí)施之后2007年和2008年的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，運(yùn)用SPSS13.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)研究模型1進(jìn)行兩次回歸分析。一是只將自變量帶入方程；二是帶入反應(yīng)公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性等因素的控制變量，分析控制住其他影響因素后未預(yù)期盈余與超額累積回報(bào)率的關(guān)系以及盈余稀釋效果對(duì)盈余反應(yīng)系數(shù)的影響。表1匯總了研究模型1的回歸估計(jì)結(jié)果。其中，CAR值為2008年樣本數(shù)據(jù)。

由表1回歸結(jié)果（1）可知，UEPSR的系數(shù)β0<0，且該系數(shù)在10%的水平下顯著，說(shuō)明未預(yù)期盈余與超額累積回報(bào)率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與本文的預(yù)期相反。Uepsr*DILUT的系數(shù)B1和UEPSR*DUM的系數(shù)β2都為負(fù)值，這與本文的預(yù)期符號(hào)相符，表明當(dāng)可轉(zhuǎn)債對(duì)公司盈余產(chǎn)生稀釋效應(yīng)時(shí)，盈余反應(yīng)系數(shù)與稀釋程度負(fù)相關(guān)，即現(xiàn)有投資者對(duì)于存在稀釋效應(yīng)的公司作出了更大的負(fù)面反應(yīng)。但β1和β2的t值都沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，因此，沒(méi)能支持盈余是否被稀釋以及盈余稀釋程度對(duì)盈余反應(yīng)系數(shù)有負(fù)向影響，研究假設(shè)1并沒(méi)有獲得統(tǒng)計(jì)支持。在回歸分析中引入公司規(guī)模和公司成長(zhǎng)性這兩個(gè)控制變量后，從表1回歸結(jié)果（2）可知，未預(yù)期盈余與超額累積回報(bào)率的關(guān)系、盈余稀釋程度對(duì)盈余反應(yīng)系數(shù)的影響與之前未考慮控制變量的實(shí)證分析結(jié)果相似，在控制變量方面，反應(yīng)公司規(guī)模和成長(zhǎng)性的變量系數(shù)β3和β4都大于0，與預(yù)期符號(hào)一致，但并不顯著。總之，綜合研究模型1的回歸估計(jì)結(jié)果，研究假設(shè)1并沒(méi)有得到支持。

（二）假說(shuō)2的實(shí)證檢驗(yàn)

本文依然采用實(shí)施新準(zhǔn)則之后2007年和2008年的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。按照假說(shuō)1的檢驗(yàn)方法，本文對(duì)研究模型2也進(jìn)行兩次回歸分析。研究模型2回歸估計(jì)結(jié)果匯總于表2。

對(duì)研究假設(shè)2的回歸估計(jì)結(jié)果顯示，未預(yù)期盈余與累積異常報(bào)酬間依然存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；UEPSR*DILUT的系數(shù)β1和UEPSR*DUM的系數(shù)β2都為負(fù)值，但β1和β2的T值都沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，因此研究假說(shuō)1仍沒(méi)有得到支持。對(duì)于公司規(guī)模以及成長(zhǎng)性這兩個(gè)控制變量的系數(shù)符號(hào)均為正值，與預(yù)期一致，但并不顯著。

對(duì)于好消息這一虛擬變量的系數(shù)估計(jì)結(jié)果顯示，UEPSR*DILUT*NEWS交叉項(xiàng)的系數(shù)β5>0，這與本文的預(yù)期相反，假設(shè)2也沒(méi)有得到支持。說(shuō)明好消息的存在并不會(huì)使現(xiàn)有投資者產(chǎn)生好的預(yù)期反應(yīng)，沒(méi)有加重可轉(zhuǎn)換債券稀釋程度，降低盈余反應(yīng)系數(shù)。

五、研究結(jié)論與進(jìn)一步解釋

本文以我國(guó)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的上市公司為樣本，研究2007年《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第34號(hào)——每股收益》實(shí)施之后，可轉(zhuǎn)換債券的稀釋效應(yīng)對(duì)盈余反應(yīng)系數(shù)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，首先，雖然可轉(zhuǎn)換債券公司的稀釋效應(yīng)與盈余反應(yīng)系數(shù)之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，但這些系數(shù)都沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)；其次，未預(yù)期盈余與累積異常報(bào)酬之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且未預(yù)期盈余大于零的好消息通過(guò)稀釋程度對(duì)于盈余反應(yīng)系數(shù)的影響為正。

以上這些結(jié)論說(shuō)明，我國(guó)2007年實(shí)施《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第34號(hào)——每股收益》之后，可轉(zhuǎn)換債券稀釋效應(yīng)沒(méi)有通過(guò)盈余反應(yīng)系數(shù)的變化反映出來(lái)，未預(yù)期盈余大于零的好消息也沒(méi)有能夠加重可轉(zhuǎn)換債券稀釋效應(yīng)并對(duì)盈余反應(yīng)系數(shù)產(chǎn)生影響。分析其原因，可能與我國(guó)特殊的資本市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)。本文以2007年和2008年上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，而我國(guó)資本市場(chǎng)在這一時(shí)期表現(xiàn)得異?；钴S，根據(jù)2008年1月10日《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，2007年滬深A(yù)股總市值創(chuàng)下了歷史最高收盤(pán)市值30多萬(wàn)億的紀(jì)錄。經(jīng)過(guò)2007年的飛躍，中國(guó)A股市場(chǎng)總市值已達(dá)到4.44萬(wàn)億美元規(guī)模，成為繼美、日、英之后全球第四大證券市場(chǎng)。由于資本市場(chǎng)利好，導(dǎo)致大量投機(jī)性資本涌入，使得資本市場(chǎng)受到諸多非理性投資行為等負(fù)面因素和心理因素的影響，投資者的無(wú)限理性被有限理性所代替。此時(shí)，對(duì)于未預(yù)期盈余為正的可轉(zhuǎn)換債券公司，稀釋效應(yīng)越大，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換的幾率越高，投資者承擔(dān)盈余稀釋成本的可能會(huì)越大，因而形成負(fù)向的市場(chǎng)反應(yīng)；對(duì)于未預(yù)期盈余為負(fù)的可轉(zhuǎn)換債券公司，可能會(huì)使投資者感到股價(jià)要走低，按照行為金融理論的“處置效應(yīng)”，此時(shí)投資者是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，因?yàn)閭€(gè)人具有不愿認(rèn)識(shí)虧損更不愿實(shí)現(xiàn)虧損的偏好。因此他們會(huì)長(zhǎng)期持有虧損股票，加上在股市上漲的大環(huán)境下，可能會(huì)有一些人爆炒績(jī)差股，使得這些股票股價(jià)上揚(yáng)，市場(chǎng)反應(yīng)也沒(méi)有了理性。

這一切表明，當(dāng)市場(chǎng)構(gòu)成要素中充斥過(guò)多非理性因素時(shí)，市場(chǎng)可能變得無(wú)效，但這并不否認(rèn)有效市場(chǎng)假說(shuō)的正確性。事實(shí)上，資本市場(chǎng)是信息交易者和噪聲交易者的集合，市場(chǎng)是否有效、信息是否有用取決于市場(chǎng)中兩種力量的博弈。因此，如何培育一個(gè)理性的資本市場(chǎng)環(huán)境，讓理性的投資者成為資本市場(chǎng)的主要力量，降低套利成本和套利局限性，讓信息、股價(jià)彰顯公司的內(nèi)在價(jià)值是資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期目標(biāo)。

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