吳君亮 王喜

潞安環(huán)能（601699）是國(guó)內(nèi)最大的噴吹煤生產(chǎn)商，其高爐煙噴煤的研制成功，打破了只有無(wú)煙煤用于高爐噴吹的理論禁錮，為冶金行業(yè)帶來(lái)了歷史性變革，為貧煤、貧瘦煤找到了更寬的路子。借此技術(shù)，公司于2010年被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，成為煤炭類公司中唯一獲此認(rèn)證的企業(yè)，并因此享受15%的稅收優(yōu)惠。

買(mǎi)入的七個(gè)理由：

1、潞安環(huán)能自上市以來(lái)，業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)，近七年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到35%和45%。同時(shí)，受益于煤種優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的較高產(chǎn)品價(jià)格使得綜合毛利率在40%上下，處于行業(yè)中較高水平。

2、憑借噴吹煤及瘦精煤的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著超出行業(yè)平均水平。2011年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總額165.92億元，同比增長(zhǎng)14.86%；毛利率同比提升3.1個(gè)百分點(diǎn)至41.96%，凈利率同比提升1.41個(gè)百分點(diǎn)至17.32%；經(jīng)常性凈利潤(rùn)為28.89億元，同比增長(zhǎng)24.65%，顯著超過(guò)同行業(yè)30家上市公司18%的平均利潤(rùn)增速。

3、煤種優(yōu)勢(shì)突出。由于優(yōu)質(zhì)煉焦煤資源在我國(guó)屬于稀缺資源，噴吹煤，作為其替代品種不僅可以節(jié)約焦化投資，并且更加符合國(guó)家對(duì)于節(jié)能減排和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向性要求。潞安噴吹煤的性質(zhì)介于高揮發(fā)性煙煤與無(wú)煙煤之間, 具有基本無(wú)結(jié)焦性、揮發(fā)分比無(wú)煙煤略高、燃燒性和反應(yīng)性比無(wú)煙煤好等特點(diǎn)。

4、噴吹煤銷量逐年遞增。2004年公司共銷售噴吹煤161萬(wàn)噸，2005年銷售285萬(wàn)噸，2006年定貨量達(dá)700萬(wàn)噸以上，2010年則突破1000萬(wàn)噸達(dá)到1060萬(wàn)噸。公司現(xiàn)有噴吹煤產(chǎn)能1500萬(wàn)噸，較目前銷量仍有50%的提升空間。隨著整合煤礦的投產(chǎn)，公司十二五規(guī)劃噴吹煤產(chǎn)能為3000萬(wàn)噸，為目前銷量的三倍。

5、自2009年以來(lái)，公司所在地瘦煤、貧煤、噴吹煤價(jià)格進(jìn)入上升通道，2011年基本高位運(yùn)行。2012年1月30日，公司所在地長(zhǎng)治噴吹煤6000-6300車板含稅價(jià)1170元/噸，而長(zhǎng)治郊區(qū)瘦煤5800坑口不含稅價(jià)595元/噸，分別較上年同期提升3.54%和6.25%。

6、總的產(chǎn)能增長(zhǎng)后勁足，帶動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。2011年公司計(jì)劃生產(chǎn)煤炭3350萬(wàn)噸，與2010年的3322萬(wàn)噸基本持平，而主要新增產(chǎn)能將集中在2012年之后釋放。屆時(shí)將會(huì)有接近1800萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能，總產(chǎn)能較目前增長(zhǎng)60%以上。

7、估值及現(xiàn)金收益均頗具吸引力。自2006年上市以來(lái)，公司平均最高PE為29倍，最低7倍，按照2012年2月13日最新股價(jià)24.88元計(jì)算，目前PE為14倍，略低于過(guò)往15倍的PE中位。根據(jù)市場(chǎng)預(yù)計(jì)，公司在未來(lái)三年凈利潤(rùn)復(fù)合增速為19%、PEG為0.74，估值較低。另外，近五年來(lái)公司分紅率分別為23%、47%、40%、54%和33%。預(yù)計(jì)其未來(lái)三年分紅率將在40%上下，以當(dāng)天股價(jià)計(jì)算分紅收益率為4.02%，高于一年定存存款利率，收益不俗。

謹(jǐn)記風(fēng)險(xiǎn)：1、受下游鋼鐵、焦化行業(yè)需求不足影響，噴吹煤作為焦煤的替代品種2012年大幅提升概率較?。?、經(jīng)濟(jì)放緩可能導(dǎo)致用電量放緩，導(dǎo)致煤價(jià)走低；3、由于焦炭行業(yè)的不景氣，焦炭業(yè)務(wù)短期內(nèi)拖累公司業(yè)績(jī)，改善預(yù)期不大。

風(fēng)格歸屬：大盤(pán)股，成長(zhǎng)+收益股。