李英

瀏覽偏股基金2012年二季報，我們不難發(fā)現(xiàn)，基金經理大多在重復這樣一句話：“目前市場缺乏趨勢性機會，我們下半年更致力于對個股機會的精心捕捉。”換句話說，基金經理對下半年乃至更長遠的經濟下滑保持相當高的警惕，深挖優(yōu)質個股的獨立行情成為許多基金下一步投資的重點選擇?；鸩蹲絺€股機會本無所厚非，但如果投研能力跟不上，重兵集結在熊股上，那就會遭遇“自殺 ”般的損失。

新華基金旗下共有7只主動偏股基金，其中有5只基金的前十大重倉股中出現(xiàn)了同一個創(chuàng)業(yè)板公司的名字——三聚環(huán)保。新華優(yōu)選成長股票增倉718.32萬股至1490.88萬股，成為該公司第一大重倉基金。其實，該基金在一季度已經是三聚環(huán)保的第一大流通股股東。新華泛資源優(yōu)勢混合、新華中小市值優(yōu)選股票、新華靈活主題股票、新華行業(yè)周期輪換股票等四只同門基金，也采取一致策略，均對該股實施加倉，其中新華泛資源優(yōu)勢混合持股量增加到254.16萬股，早在第一季已經躋身該股前十大流通股股東名單內。

三聚環(huán)保到底以什么樣的魅力讓新華系基金如此全力以赴呢？

“今年三聚環(huán)保最大的看點在于募投項目脫硫凈化劑和脫硫服務方面產品的銷售，逐步開始與油田伴生氣、天然氣、煤化工、沼氣生產商等建立合作關系；新戊二醇和苯乙烯的項目要到2013年才能正式貢獻業(yè)績。我們預計2012～2014年的每股收益分別為0.39元、0.55元、0.67元。”東興證券化工行業(yè)分析師楊若木在7月10日推出的研報中如是描述。

筆者注意到，這則研報是在三聚環(huán)保披露業(yè)績預增公告（7月6日公告，預計2012年上半年凈利潤5000萬～5300萬元，同比增長63.10%～72.89%）后第4天推出的。不能排除東興證券的這份研報受到了三聚環(huán)保發(fā)布的公告影響。

其實，盡管新華系五基金聯(lián)合重倉的三聚環(huán)保業(yè)績增勢良好，但筆者注意到，其現(xiàn)金流已經出現(xiàn)了不小的窟窿。2010年末期，該公司經營現(xiàn)金流量、投資現(xiàn)金流量凈額分別為－4710.83萬元、－3181.01萬元；2011年末期，這兩項數(shù)據分別為－20205.68萬元、－24466.65萬元，經營性現(xiàn)金流的窟窿一年時間足足大了3.3倍。今年一季報數(shù)據顯示，經營現(xiàn)金流量凈額仍有－12569.64萬元的口子張開著。

沒有經營性現(xiàn)金流的跟進，公司業(yè)績何以穩(wěn)步增長？二級市場也對這種擔憂有了反應。6月中旬到7月中旬，該股股價最大跌幅深至15.47%，僅7月份前三周，股價就下跌5.22%（最大跌幅13.33%），即便是公司披露業(yè)績預增公告也未能挽回股價頹勢。結果，新華基金這次抱團取暖，一不小心卻演變成集體自殺。若未調倉，新華系五只基金因重倉該股最大浮虧額達2866.68萬元，其中僅新華優(yōu)選成長股票就折損2056.90萬元。

筆者還注意到，新華系四只基金新華優(yōu)選成長、新華泛資源優(yōu)勢、新華行業(yè)周期輪換、新華中小市值優(yōu)選，聯(lián)合重倉的伊利股份7月以來更是下跌5.73%，最大跌幅17.40%，并且在7月16日遭遇跌停。重倉四基金合計最大浮虧3552.49萬元。

抱得“熊”歸，必然付出慘痛代價。從業(yè)績上看，新華優(yōu)選成長7月以來凈值下跌1.99%，跑輸偏股基金－1.09%的平均業(yè)績水平，并且排名居后1/4；新華泛資源優(yōu)勢更是以－2.35%的回報率排名倒數(shù)第59名；新華行業(yè)周期輪換、新華中小市值優(yōu)選、新華靈活主題三只重倉基金凈值均出現(xiàn)不同程度的下跌。

“當下，不少基金手持‘抱團取暖這把雙刃劍，從整體上判斷，這樣的投資風格所帶來的高估值，醞釀著巨大的流動性風險。”某基金分析師對筆者表示，“作為基金來講，投資平臺是共享的，對于公司成長的界定可能很多時候得到相類似的結論，只要投研團隊比較強，這就不是太大的問題，關鍵是基金公司投研的判斷能力。”