以期權(quán)組合方法分析政府科技投入的戰(zhàn)略價值，核心問題在于對多項目間復(fù)合期權(quán)的評價，包含項目內(nèi)的因果復(fù)合和項目間復(fù)合關(guān)系。借鑒項目聯(lián)合體的方法可以估算其數(shù)值的大小。

政府投資；期權(quán)組合；復(fù)合期權(quán)；項目聯(lián)合體

政府科技投入成果具有顯著的技術(shù)外溢效果，此類投資項目除了滿足自身目標(biāo)之外，其價值還體現(xiàn)在項目之外的相關(guān)領(lǐng)域，例如自主知識產(chǎn)權(quán)的芯片技術(shù)除服務(wù)于基礎(chǔ)設(shè)施、國防等直接的公共目標(biāo)，還給相關(guān)的制造業(yè)項目帶來擴(kuò)張投資的機(jī)會。從實物期權(quán)的視角分析，政府科技投入構(gòu)建的是一個產(chǎn)生實物期權(quán)序列的平臺1，在關(guān)鍵領(lǐng)域的公共R&D投資可以產(chǎn)生期權(quán)的機(jī)制，使得私人資本愿意在該領(lǐng)域進(jìn)行后續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新2，因此分析政府科技投入的戰(zhàn)略價值時，必須充分考慮其對項目外部相關(guān)組織的現(xiàn)金流量所產(chǎn)生的量化影響效果3。

1.政府科技投入的特點

投資方向和優(yōu)先領(lǐng)域。政府科技投資一般集中于公共性科技服務(wù)、應(yīng)用領(lǐng)域。例如，我國政府R&D投資包括基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究方面，其中，基礎(chǔ)性研究的承擔(dān)主體以研究機(jī)構(gòu)、大學(xué)為主；試驗性研究則以企業(yè)為主4。由于上述投資領(lǐng)域的共同特點是投資規(guī)模大、周期長，且技術(shù)外溢程度高，投資成果的排他成本高，具有明顯的公共品屬性，因此，私人資本寧愿選擇“搭便車”行為。

政府科技投入是公益性目標(biāo)與市場化模式的結(jié)合。政府科技投資往往以公益性為目標(biāo)、以商業(yè)化為投資形式，例如以色列和美國合作的“BIRD”基金，其運作方式是：政府根據(jù)公共性目標(biāo)選擇科技項目，以商業(yè)模式參與其中，幫助科技項目度過初始階段的風(fēng)險期。政府資本一般只參與R&D項目的基礎(chǔ)階段研發(fā)，后續(xù)科技投入以及商業(yè)化階段則完全由市場完成。這一模式的成功之處在于，一方面科技投入取得市場收益，政府科技基金也實現(xiàn)了社會公益性目標(biāo)。

政府科技投資的外部影響效果。私人部門一般通過設(shè)計針對性的機(jī)制來減少技術(shù)的溢出效果，以減少競爭者的搭便車行為；而政府作為投資者則往往會鼓勵基礎(chǔ)性的技術(shù)成果在相關(guān)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的替代應(yīng)用，以提高社會經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的產(chǎn)出效率。政府科技投入實質(zhì)上是為社會提供了知識和科技成果的創(chuàng)新平臺，在此平臺之上衍生新的社會投資機(jī)會，越是基礎(chǔ)知識類、公益性強(qiáng)的公共R&D投資，其知識成果往往具有越廣泛的應(yīng)用范圍，也為國民經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)和項目創(chuàng)造更多的新增投資機(jī)會。因此，政府科技投入不僅對項目自身的未來價值產(chǎn)生影響，也必然因技術(shù)外溢而對直接影響與其技術(shù)相關(guān)的項目群的未來價值，這種社會價值增值是政府科技投入與私人R&D投資期權(quán)分析的根本區(qū)別。

2.政府科技投入的復(fù)合期權(quán)性質(zhì)

政府科技投入的外部定量影響作用。投資項目之間經(jīng)常存在相互影響、關(guān)聯(lián)作用，這種關(guān)聯(lián)性有的來自隨機(jī)事件，例如由于偶發(fā)隨機(jī)事件引起兩個項目相互產(chǎn)生影響；但項目間有的相互關(guān)聯(lián)則來自項目自身的內(nèi)在屬性，例如兩個項目采用的技術(shù)彼此存在互補(bǔ)或互相替代關(guān)系，導(dǎo)致兩個項目的現(xiàn)金流或價值呈現(xiàn)非隨機(jī)的關(guān)聯(lián)性，Rationer將這種存在于不同項目間的非隨機(jī)的定量作用稱為“直接的定量影響”（direct qualitative interactions）。

政府科技投入對相關(guān)項目產(chǎn)生的正面定量影響作用表現(xiàn)為兩個方面：一是公共知識提高其他項目的總體運行效率，從而提升相關(guān)項目的價值；二是政府科技投資產(chǎn)生的技術(shù)為相關(guān)領(lǐng)域提供新增機(jī)會，這實際上是一種投資的擴(kuò)張期權(quán)。為量化這種通過公共技術(shù)知識的介質(zhì)而實現(xiàn)的項目間擴(kuò)散效應(yīng)，可將政府科技投資及與之存在非隨機(jī)定量影響的相關(guān)項目組合成一個系統(tǒng)，即項目聯(lián)合體，分析由此而產(chǎn)生的戰(zhàn)略價值。

政府科技投如的項目間復(fù)合期權(quán)。相關(guān)文獻(xiàn)一般將私人部門科技投資視為多階段的因果復(fù)合期權(quán)，例如初始研發(fā)的投資產(chǎn)生未來中試的擴(kuò)張期權(quán)（或轉(zhuǎn)讓項目的放棄期權(quán)）；而中試投資又為未來的商業(yè)化提供機(jī)會5。這種前階段所產(chǎn)生的期權(quán)被執(zhí)行時又為后階段的相機(jī)權(quán)益，后期權(quán)嵌套于前期權(quán)之中，即所謂寫在期權(quán)上的期權(quán)。與之不同的是，由于政府科技投資成果的非排他性和公益性，其他部門和組織也會因公共科技投資的知識溢出效應(yīng)而受益或受影響。因此，政府科技投資產(chǎn)生的期權(quán)不僅存在與項目內(nèi)部，還存在于相關(guān)的項目之間。Rainer將這種在一個項目內(nèi)部產(chǎn)生，使得其他項目產(chǎn)生因果復(fù)合關(guān)系的實物期權(quán)，稱為“項目間復(fù)合期權(quán)”（interproject compounness）。

可見，政府科技投資不僅產(chǎn)生基于初始R&D投資的因果復(fù)合期權(quán)，同時還使其他項目根據(jù)其運行狀況作出相機(jī)決策，從而衍生項目之間的復(fù)合期權(quán)。例如，一項公共R&D項目研發(fā)的技術(shù)知識平臺，不僅可在未來轉(zhuǎn)為商業(yè)化用途，其技術(shù)的溢出效果還可提高相關(guān)行業(yè)項目的產(chǎn)出效率，因而相關(guān)項目在未來時刻具有擴(kuò)張期權(quán)。

3.政府科技投入的期權(quán)價值分析框架：項目聯(lián)合體

由于政府科技投資成果的公共性，因此需要從一個整體來考慮其戰(zhàn)略價值。若政府科技投入在初始研發(fā)階段不產(chǎn)生正現(xiàn)金流，則該階段的價值表現(xiàn)為此刻投資所產(chǎn)生的一系列期權(quán)的價值，具體包括：未來擴(kuò)大投資產(chǎn)生收益的項目內(nèi)部期權(quán)；政府科技投入對外部項目的現(xiàn)金流的定量關(guān)聯(lián)作用；以及由此而產(chǎn)生的項目間復(fù)合期權(quán)價值。這一過程可用如下的項目聯(lián)合體框架來進(jìn)行分析：

圖1政府科技投資復(fù)合期權(quán)價值分析程序

第一步，項目組合，即根據(jù)政府科技投入所產(chǎn)生的期權(quán)結(jié)構(gòu)組成項目聯(lián)合體。明確聯(lián)合體內(nèi)的其他項目的期權(quán)是由于政府科技投入產(chǎn)生的直接因果復(fù)合期權(quán)，則政府科技投資項目的價值則包括項目內(nèi)和項目外的期權(quán)價值，可以通過整個聯(lián)合體的價值增值貢獻(xiàn)來計算。

第二步，項目分解，即根據(jù)政府科技投入與其他項目的期權(quán)復(fù)合關(guān)系，在不同的項目運行環(huán)境下，將聯(lián)合體分解，分解的原則是，分解后或者組成單個復(fù)合項目，或者構(gòu)成相互獨立的項目構(gòu)成的項目群。由于聯(lián)合體分解后項目間不存在定量影響作用，則分解后的聯(lián)合體的價值可以以傳統(tǒng)的方法計算。

第三步，項目聯(lián)合體增值分析。計算政府科技投資前后聯(lián)合體價值的增量，這一價值增量就是政府科技投入的戰(zhàn)略價值。

[1]徐尚友.項目間復(fù)合期權(quán)：公共R&D投資價值分析[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2008.06

[2]Nicholas S. Vonortas， Matt Lackey. Real options for public sector R&D investments.

[3]Amir Piric and Neville Reeve， Evaluation of public investment in R&D： towards a contingency analysis

[4]劉樹梅.我國政府R&D經(jīng)費投入狀況研究[J].科技管理研究，2002.02

[5]Pennings E and Lint O.， The Option Value of advanced R&D[J]， European Journal of Operational Research， 1997， 103， 83-94