郜元興，武麗紅

（1.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)統(tǒng)計(jì)與數(shù)學(xué)學(xué)院，武漢 430073；2.常熟理工學(xué)院數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院，江蘇常熟 215500）

湖北省上市公司經(jīng)營業(yè)績的評價(jià)體系研究

郜元興1，2，武麗紅1

（1.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)統(tǒng)計(jì)與數(shù)學(xué)學(xué)院，武漢 430073；2.常熟理工學(xué)院數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院，江蘇常熟 215500）

上市公司是證券市場發(fā)展的基石，其經(jīng)營業(yè)績的評價(jià)已成為證券投資理論和實(shí)踐研究的一個重要命題.本文在構(gòu)建上市公司經(jīng)營業(yè)績綜合評價(jià)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，應(yīng)用聚類分析和相關(guān)分析方法對初選指標(biāo)進(jìn)行再選取，然后用因子分析方法對湖北省80家上市公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行實(shí)證分析，得到綜合評價(jià)結(jié)果.

經(jīng)營業(yè)績；聚類分析；因子分析；綜合評價(jià)

1 引言

自20世紀(jì)90年代以來，湖北省上市公司的行業(yè)分布呈現(xiàn)明顯的階段性，上市公司取得了快速的發(fā)展，同時促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展.截止到2011年上半年，湖北共有80家公司掛牌上市，在短暫的發(fā)展中，證券市場特別是股票市場極大地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，為實(shí)施“中部發(fā)展”戰(zhàn)略打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ).但是從整體來看，湖北省證券市場的發(fā)展仍然存在一些問題，對證券市場的利用仍然滯后于本省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展.本文旨在對湖北省上市公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行綜合評價(jià)和分析，以期能夠更好地了解湖北各上市公司的發(fā)展情況，有利于深入分析和正確判斷它們自身存在的問題，直觀地了解自身業(yè)績水平在同類行業(yè)中所處的位置和與先進(jìn)水平的差距，從而找出原因，促進(jìn)上市公司經(jīng)營業(yè)績的再提升.

國內(nèi)的許多學(xué)者對于上市公司的經(jīng)營業(yè)績評價(jià)，基本上是用因子分析法、主成分分析法等進(jìn)行分析.李秀珠、張春萍（2010）[1]以滬深兩市家電行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對上市公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行了實(shí)證分析，認(rèn)為經(jīng)營業(yè)績的排名是要看企業(yè)自身的特點(diǎn)及指標(biāo)的綜合情況.陳曉（2008）[2]選用滬、深證券交易所汽車行業(yè)23家上市公司的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，把企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分成幾個因子，進(jìn)而對其進(jìn)行業(yè)績評價(jià).吳小平（2009）[3]選取新疆上市公司12個財(cái)務(wù)指標(biāo)建立因子模型，通過因子旋轉(zhuǎn)提取出四個公因子，計(jì)算出各因子得分和因子綜合得分，從盈利能力、償債能力、股本擴(kuò)張能力、經(jīng)營效率及綜合角度評價(jià)新疆上市公司的經(jīng)營業(yè)績.李思靜、劉智慧（2010）[4]利用因子分析的上市公司經(jīng)營業(yè)績評價(jià)模型，對廣西省8家上市公司進(jìn)行評價(jià)，認(rèn)為因子分析方法的準(zhǔn)確性較高，結(jié)果符合上市公司的真實(shí)狀況，在一定程度上克服現(xiàn)行評價(jià)方法的不足.蔡蓉（2008）[5]比較并評述了國內(nèi)外具有代表性的上市公司經(jīng)營業(yè)績評價(jià)系統(tǒng)，探討了各自的優(yōu)缺點(diǎn)和局限性，認(rèn)為采用因子分析法同時引入一定的非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析更能客觀反映上市公司的經(jīng)營業(yè)績.

國內(nèi)學(xué)者關(guān)于評價(jià)上市公司經(jīng)營業(yè)績的研究說明了該研究具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義.由于不同地域的研究具有不同的特色，因而本文基于湖北省上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做研究.創(chuàng)新之處在于指標(biāo)的選取不是單純地選取一些指標(biāo)進(jìn)行分析，而是在構(gòu)建上市公司經(jīng)營業(yè)績綜合評價(jià)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上用聚類分析和相關(guān)分析方法對初選指標(biāo)進(jìn)行再選取做研究分析，可以克服傳統(tǒng)選取方法造成的指標(biāo)分布不均衡問題.

2 指標(biāo)體系的構(gòu)建

2.1 指標(biāo)體系的構(gòu)建原則

綜合評價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建必須符合一定的原則.科學(xué)性原則，即指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)能充分反映上市公司經(jīng)營業(yè)績，從科學(xué)的角度系統(tǒng)而準(zhǔn)確地理解上市公司經(jīng)營業(yè)績.系統(tǒng)性原則，即具體指標(biāo)能系統(tǒng)反映上市公司盈利能力、償債能力、經(jīng)營效率和成長性等各方面，評價(jià)指標(biāo)體系是一個復(fù)雜的系統(tǒng)，應(yīng)該包含若干個子系統(tǒng).可測性與可比性原則，一方面是指評價(jià)指標(biāo)體系應(yīng)充分考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，另一方面指標(biāo)體系的計(jì)算方法應(yīng)該明確，計(jì)算方法簡單不復(fù)雜，所需數(shù)據(jù)容易獲得和可靠，每項(xiàng)指標(biāo)都應(yīng)該是客觀、可測和可比的.

2.2 指標(biāo)體系的初步選取

鑒于評價(jià)指標(biāo)的選取要具有科學(xué)性、系統(tǒng)性、可測性和可比性的特點(diǎn)，本文在借鑒理論界企業(yè)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，從盈利能力、償債能力、經(jīng)營效率、成長能力四個方面選取上市公司經(jīng)營業(yè)績評價(jià)指標(biāo).初步選取得到20個具有代表性的指標(biāo)如表1所示：

2.3 指標(biāo)體系的構(gòu)建

在對上市公司經(jīng)營業(yè)績綜合評價(jià)中，如何正確地選取評價(jià)指標(biāo)，對綜合評價(jià)的結(jié)論有著重要的影響.如何科學(xué)地構(gòu)建指標(biāo)評價(jià)體系，是進(jìn)行上市公司綜合評價(jià)過程中首要解決的問題[6].

2.3.1 基于聚類分析的指標(biāo)體系構(gòu)建

目前常用的指標(biāo)篩選方法是根據(jù)候選指標(biāo)，利用某種方法，選取一些代表性的指標(biāo)進(jìn)行分析.本文在兼顧指標(biāo)體系全面性和代表性的基礎(chǔ)上，用主客觀相結(jié)合的指標(biāo)篩選方法，即將初選的20個綜合評價(jià)指標(biāo)按經(jīng)濟(jì)意義分成四類，然后對每類中的指標(biāo)進(jìn)行R型聚類分析（具體聚類時用類平均法）[7]，將其分成更小的幾個子類.若某個子類中有一個指標(biāo)，直接將其作為評價(jià)指標(biāo)，如果某子類中有兩個以上的指標(biāo)，則通過計(jì)算該子類中各指標(biāo)與其他指標(biāo)的復(fù)相關(guān)系數(shù)，選取復(fù)相關(guān)系數(shù)大的指標(biāo)作為評價(jià)指標(biāo).比如在篩選盈利能力指標(biāo)時，首先對反映盈利能力的5項(xiàng)指標(biāo)做聚類分析，從聚類分析的結(jié)果看，可以將盈利能力的5個指標(biāo)分成兩類，即A2、A4、A3為一類，A1、A5為一類，按照指標(biāo)篩選準(zhǔn)則，分別求這兩類中每個指標(biāo)與其他指標(biāo)的復(fù)相關(guān)系數(shù)，取值最大的作為代表性指標(biāo).經(jīng)計(jì)算，A1和A2作為盈利能力的代表性指標(biāo).

類似的，依次采用上述方法，可以分別得到償債能力、經(jīng)營效率和成長能力指標(biāo).運(yùn)用聚類分析構(gòu)建的上市公司經(jīng)營業(yè)績綜合評價(jià)指標(biāo)體系如表2所示.

表1 上市公司經(jīng)營業(yè)績評價(jià)初選指標(biāo)

2.3.2 基于因子分析法的指標(biāo)體系構(gòu)建

通過計(jì)算相關(guān)系數(shù)，對表2中的8個指標(biāo)運(yùn)用KMO和Bartlett方法檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)兩兩之間多數(shù)具有較強(qiáng)的相關(guān)性. Bartlett檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量顯著性概率為0.00，拒絕原假設(shè)，適合做因子分析.

根據(jù)各個因子解釋指標(biāo)變量總方差的比例，用主成分方法提取公因子[8]，從8項(xiàng)指標(biāo)中提取5個綜合因子來代表原有變量包含的信息.為了使因子分析得到更好的效果，每個因子具有更鮮明的實(shí)際意義，用方差最大旋轉(zhuǎn)法對因子進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn).表3給出了旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣.公因子1基本反映了凈資產(chǎn)收益率A1、總資產(chǎn)凈利潤的信息，可命名為盈利能力因子.公因子2主要反映了營業(yè)利潤增長率D2和每股收益增長率D3的信息，可命名為成長能力因子.公因子3主要反映了速動比率B2和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率C1的信息，這兩個指標(biāo)反映了公司的償債能力和經(jīng)營效率.公因子4則在現(xiàn)金流動負(fù)債比率B5上有較大的載荷系數(shù)，反映了公司的償債能力，可命名為償債能力因子.公因子5在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率C2上有較大的載荷系數(shù)，可以將其命名為經(jīng)營效率因子.從上述分析可以發(fā)現(xiàn)，在反映盈利能力和成長能力的指標(biāo)中因子分析的結(jié)果與聚類分析完全一致，雖然償債能力和經(jīng)營效率指標(biāo)有些差異，但總體上代表指標(biāo)是一致的，因此本文構(gòu)建指標(biāo)體系如表2所示.

表2 指標(biāo)的再選取結(jié)果

表3 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

3 實(shí)證分析

3.1 數(shù)據(jù)的預(yù)處理

本文選取2011年上半年度在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的湖北公司為樣本，共選取80家上市公司作為研究對象，數(shù)據(jù)均來自巨靈金融服務(wù)平臺.本文應(yīng)用SPSS16.0進(jìn)行相關(guān)數(shù)據(jù)的處理和檢驗(yàn).

由于初選的上市公司經(jīng)營業(yè)績評價(jià)指標(biāo)中有正指標(biāo)、逆指標(biāo)和適度型指標(biāo).正指標(biāo)是期望指標(biāo)的取值越大越好；逆指標(biāo)是期望指標(biāo)的取值越小越好；適度指標(biāo)是期望指標(biāo)的取值不要太大，也不要太小，取值適中即可.因而在分析前首先要對指標(biāo)進(jìn)行一致化處理[7].

對于逆指標(biāo)，采用1-Xi的方法轉(zhuǎn)化為正指標(biāo)；對于適度指標(biāo)，采用以下公式進(jìn)行轉(zhuǎn)換：

其中，M為該指標(biāo)的適度值，本文中流動比率適度值取2，速動比率適度值取1，資產(chǎn)負(fù)債率適度值取50（%），產(chǎn)權(quán)比率適度值取1.2.計(jì)算流動比率、速動比率和產(chǎn)權(quán)比率時K取2，計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率時，K取值為100（%）.

多指標(biāo)綜合評價(jià)中，由于各個指標(biāo)的度量單位、內(nèi)在屬性、數(shù)量級存在差異，不能直接進(jìn)行分析和比較，因而為消除量綱的影響，需要將原始數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為無量綱、方向一致的標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)值.本文采用Z-Score法對數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，處理方法是：

（2）式中，Yij為第i個樣本第j個變量標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)；Xij為第i個樣本第j個指標(biāo)的原始觀測數(shù)據(jù)；為第j個指標(biāo)原始數(shù)據(jù)的均值，σj為第j個指標(biāo)原始數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差；N=80為樣本容量，即湖北80家上市公司，M=20為統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的個數(shù).

3.2 湖北省上市公司經(jīng)營業(yè)績的實(shí)證分析

本文根據(jù)上述指標(biāo)體系，應(yīng)用因子分析方法對湖北省上市公司經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行綜合評價(jià).首先，建立以公因子為因變量，原始變量為自變量的回歸方程，用回歸法估計(jì)因子得分系數(shù)，由此可以得到各個公因子的表達(dá)式，將標(biāo)準(zhǔn)化后的原始變量數(shù)據(jù)代入計(jì)算出各個主因子的值Fi.然后，以每個主因子的方差貢獻(xiàn)率占累計(jì)貢獻(xiàn)率的比重為權(quán)數(shù)進(jìn)行線性加權(quán)求和，構(gòu)造公司經(jīng)營業(yè)績的綜合評價(jià)模型為：

將各因子的值代入（3）式，可得出湖北省各上市公司經(jīng)營業(yè)績的綜合評價(jià)得分值.由于部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失，除去在實(shí)際操作時舍去長江證券、*ST武鍋B、ST萬鴻、*ST力陽和ST國藥五家上市公司，最后得到75家上市公司的各因子和綜合評價(jià)得分值并對其進(jìn)行排序，結(jié)果見表4.

從表4可看出湖北省部分上市公司經(jīng)營業(yè)績情況，排在前五位的是：華遠(yuǎn)地產(chǎn)、三安光電、雙環(huán)科技、大冶特鋼和凱迪電力.可見，各公司的經(jīng)營業(yè)績存在較大差異.綜合得分為正數(shù)的有38家，經(jīng)營業(yè)績評價(jià)水平高于均值；得分為負(fù)數(shù)的有37家，經(jīng)營業(yè)績評價(jià)水平低于均值.從各個主因子可以看出湖北省上市公司的經(jīng)營業(yè)績在各方面的優(yōu)勢和劣勢：

（1）從盈利能力因子的得分情況看，得分大于零且排名前三位的是凱迪電力、大冶特鋼和三安光電，說明它們的盈利能力相對較強(qiáng).排名后三位且得分為負(fù)的是ST邁亞、長源電力和長航鳳凰，盈利能力相對較低，低于武漢市上市公司盈利能力的平均水平.

（2）從成長能力因子得分的情況看，長航鳳凰、雙環(huán)科技和華新B股排名靠前且高于平均水平，說明成長能力相對較強(qiáng).湖北省上市公司成長能力高于平均水平的有44家，超過一半.排名后三位的是S*ST天發(fā)、武漢控股和ST精倫，成長能力相對較弱且低于平均水平.

（3）從償債能力因子得分排名情況來看，排名前三位的是三安光電、道博股份和武漢凡谷，償債能力高于平均水平.而天喻信息、S*ST天發(fā)和力源信息的償債能力相對較低，低于平均水平，力源信息償債能力的得分值為-1.505，與最高值5.717差距較大，說明償債能力較低的公司要適當(dāng)控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)力求提高償債能力.

（4）從經(jīng)營效率因子得分排名看，華遠(yuǎn)地產(chǎn)、楚天高速和凱迪電力經(jīng)營效率較高.中百集團(tuán)、高德紅外和九州通經(jīng)營效率得分較低，低于平均值.九州通得分值僅為-1.054.經(jīng)營效率水平的高低在一定程度上直接反映公司的經(jīng)營業(yè)績，所以各公司應(yīng)注重經(jīng)營水平的發(fā)展.

表4 湖北省部分上市公司的主因子得分及總得分

4 結(jié)論

本文用主客觀相結(jié)合的篩選方法對湖北省上市公司業(yè)績評價(jià)指標(biāo)進(jìn)行選取.對初選的20個財(cái)務(wù)指標(biāo)用聚類分析和相關(guān)分析進(jìn)行篩選，并與因子分析相結(jié)合最后選取了8個財(cái)務(wù)指標(biāo)對上市公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行比較.這種選取方法兼顧了指標(biāo)體系的全面性和代表性，具有適用性和可操作性.本文通過二次分類選典法對指標(biāo)進(jìn)行篩選，克服了傳統(tǒng)的指標(biāo)篩選造成指標(biāo)分布不均衡的問題，這也是本文的創(chuàng)新之處.

由分析結(jié)果可以看出，用因子分析法可以實(shí)現(xiàn)上市公司經(jīng)營業(yè)績的綜合評價(jià)，評價(jià)體系能較為客觀、公正地反映上市公司的經(jīng)營業(yè)績水平，從各上市公司的得分情況可以看出它們的排名，得分越高，說明公司經(jīng)營業(yè)績越好.從對各因子進(jìn)行分析的結(jié)果看，各家公司在各方面的發(fā)展各有優(yōu)勢和劣勢.各因子相對均衡的公司較少，大多數(shù)公司都在某一個或某幾個方面的發(fā)展相對薄弱，比如華遠(yuǎn)地產(chǎn)在公因子5中排名為第75名，但是綜合排名卻是第一；得分最低的是ST精倫，在5個公因子得分上有4個為負(fù)值，說明其要想取得較好的業(yè)績，在公司的各個方面都要加強(qiáng)改革力度.從排名情況看，一些效益好、償債能力好、運(yùn)營好的企業(yè)排在前列.總之，上市公司要想提高公司的經(jīng)營業(yè)績，必須在盈利能力、償債能力、經(jīng)營效率和成長能力等方面全面發(fā)展，尋找適合公司發(fā)展的模式，全面提高公司的管理水平，保持良好的財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而提高公司的競爭能力和經(jīng)營業(yè)績.

[1]李秀珠，張春萍.基于因子分析法的上市公司經(jīng)營業(yè)績評價(jià)[J].科技和產(chǎn)業(yè)，2010，10（4）：52-56.

[2]陳曉.基于因子分析的上市公司經(jīng)營業(yè)績評價(jià)[J].內(nèi)蒙古大學(xué)學(xué)報(bào)（社會科學(xué)版），2008，10（1）：115-119.

[3]吳小平.新疆上市公司業(yè)績評價(jià)的實(shí)證分析[J].中國管理信息化，2009，12（7）：84-87.

[4]李思靜，劉智慧.基于因子分析的上市公司經(jīng)營業(yè)績評價(jià)[J].中國集體經(jīng)濟(jì)，2010（09）：95-96.

[5]蔡蓉.上市公司經(jīng)營業(yè)績評價(jià)系統(tǒng)評析[J].遼寧行政學(xué)院學(xué)報(bào)，2008（01）：73-74.

[6]王璐，包革軍，王雪峰.綜合評價(jià)中一種新的指標(biāo)選擇的方法[J].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理，2004，23（1）：72-75.

[7]張立軍.上市公司經(jīng)營業(yè)績綜合評價(jià)方法研究[M].北京：中國統(tǒng)計(jì)出版社，2008：60，69-71.

[8]何曉群.多元統(tǒng)計(jì)分析[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2004：144.

A Study of the Operation Perform ance Evaluation System of Listed Com panies in Hubei Province

GAO Yuan–xing1,2,WU Li-hong1
(1.School of Statistics and Mathematics，Zhongnan University of Economics and Law,Wuhan 430073,China; 2.School of Mathematics and Statistics,Changshu Institute of Technology,Changshu 215500,China)

The listed company is the foundation of the development of securitiesmarket and itsmanagement per?formance evaluation has become an important proposition in the process of securities investment theory and prac?tice.On the basis of setting up the comprehensive evaluation index system of operation performance in the listed companies,this paper rechooses the index about the primary index by means of cluster analysis and correlation method.Besides,the paper chooses the factor analysismethod to make the empirical study of that operation per?formance by using the selected reporting data of 80 listed companies and acquires the comprehensive evaluation result that it is easy to find out the relative competing advantages of different companies,as a decision-making basis for different stakeholders.

operation performance;cluster analysis;factor analysis;comprehensive evaluation

C812

A

1008-2794（2012）08-0013-05

2012-06-16

郜元興（1974—），男，湖北房縣人，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)博士研究生，常熟理工學(xué)院數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院副教授，研究方向：社會經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì).