黃 峰

（1.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 金融學(xué)院，湖北 武漢 430073；2.中國(guó)人民銀行武漢分行 外匯綜合處，湖北 武漢 430071）

當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和開(kāi)放到一定程度，作為計(jì)價(jià)單位的貨幣其作用會(huì)要求延伸和發(fā)展，貨幣可兌換與貨幣國(guó)際化便是其中最重要的兩個(gè)方面，兩者既有聯(lián)系，又有區(qū)別，互相促進(jìn)，互相影響?？偟膩?lái)說(shuō)，貨幣可兌換是以供給為主導(dǎo)的，而貨幣國(guó)際化是以需求為主導(dǎo)的，一國(guó)貨幣實(shí)現(xiàn)了自由兌換，并不代表該貨幣能成為國(guó)際貨幣。兩者又是內(nèi)在聯(lián)系的，貨幣可兌換和國(guó)際化都是一國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化的產(chǎn)物；貨幣的可兌換是貨幣國(guó)際化的前提，而貨幣的國(guó)際化客觀上又會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)貨幣可兌換程度的提高，并有利于降低貨幣可兌換過(guò)程中可能出現(xiàn)的支付風(fēng)險(xiǎn)。所以，在推進(jìn)貨幣可兌換和國(guó)際化的進(jìn)程中，要注意協(xié)調(diào)處理兩者之間的關(guān)系，如若處理不當(dāng)，將會(huì)對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)。

一、貨幣可兌換與貨幣國(guó)際化

按照可兌換的程度不同，有多種形式或?qū)哟蔚呢泿趴蓛稉Q分類(lèi)。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）使用的概念有三種形式：經(jīng)常賬戶(hù)的可兌換，資本賬戶(hù)的可兌換，全面的貨幣可兌換。但實(shí)際上，完全的貨幣可兌換只是一種理想狀態(tài)，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，為了自身經(jīng)濟(jì)安全的需要以及基于不同經(jīng)濟(jì)管理目標(biāo)，幾乎都對(duì)資本項(xiàng)目下的一些具體子項(xiàng)目實(shí)施了各自不同的管制范圍，只是發(fā)達(dá)國(guó)家在資本賬戶(hù)管制范圍和開(kāi)放程度上遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)展中國(guó)家而已。

對(duì)于貨幣國(guó)際化的含義，一直沒(méi)有比較一致認(rèn)可的看法。哈特曼（Hartmann，1998）從貨幣不同職能出發(fā)對(duì)國(guó)際貨幣進(jìn)行了分類(lèi)，認(rèn)為當(dāng)一國(guó)貨幣被該貨幣發(fā)行國(guó)之外的國(guó)家的個(gè)人或機(jī)構(gòu)接受并用作交換媒介、記賬單位和價(jià)值儲(chǔ)藏手段時(shí)，該國(guó)貨幣國(guó)際化就開(kāi)始了。他具體指出，當(dāng)一國(guó)貨幣在國(guó)際貿(mào)易和資本交易中被私人用于直接的貨幣交換以及兩個(gè)其他貨幣之間間接交換的媒介貨幣，同時(shí)也被官方部門(mén)用于外匯市場(chǎng)干預(yù)和平衡國(guó)際收支的工具時(shí)，這種貨幣就成為國(guó)際交易媒介貨幣；當(dāng)一國(guó)貨幣被用于商品貿(mào)易和金融交易的計(jì)價(jià)，同時(shí)被官方部門(mén)作為匯率錨時(shí)，這種貨幣就成為國(guó)際記賬貨幣；當(dāng)一國(guó)貨幣被私人部門(mén)選擇金融資產(chǎn)時(shí)運(yùn)用，如表示非居民持有的債券、存款和貸款價(jià)值，而官方部門(mén)擁有該種貨幣和以它計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)作為儲(chǔ)備資產(chǎn)時(shí)，這種貨幣就成為國(guó)際儲(chǔ)藏貨幣。

對(duì)于貨幣可兌換和國(guó)際化沒(méi)有較成熟的經(jīng)濟(jì)理論對(duì)兩者間的關(guān)系給予系統(tǒng)和嚴(yán)密的論證，對(duì)于兩者的推進(jìn)取決于貨幣發(fā)行國(guó)的態(tài)度，且更多的被賦予行政的色彩。因此筆者僅能通過(guò)對(duì)已實(shí)現(xiàn)貨幣國(guó)際化和自由兌換國(guó)家的做法和經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié)和歸納，為人民幣可兌換和國(guó)際化提供參考和借鑒。

二、美國(guó)、德國(guó)和日本改革路徑探析

（一）美元的可兌換與國(guó)際化

第一次世界大戰(zhàn)前后，金本位制下各國(guó)基本不存在貨幣的匯兌管制。1929～1933年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使各國(guó)相繼被迫放棄了金本位制，國(guó)際金本位制徹底崩潰，各國(guó)開(kāi)始對(duì)貨幣的自由兌換予以管制。美國(guó)作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，經(jīng)常項(xiàng)目下基本自由兌換，資本項(xiàng)目下流入基本不予限制，在流出方面，也僅對(duì)部分項(xiàng)目進(jìn)行限制，其貨幣可兌換程度較高，美元成為當(dāng)時(shí)主要的國(guó)際貨幣之一。

第二次世界大戰(zhàn)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大破壞，美國(guó)經(jīng)濟(jì)則快速發(fā)展，并由此確立了世界范圍內(nèi)政治和經(jīng)濟(jì)的霸主地位。1944年，在美國(guó)的主導(dǎo)下，44國(guó)政府代表簽署了《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》和《國(guó)際復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行協(xié)定》，從此國(guó)際貨幣體系進(jìn)入布雷頓森林貨幣體系時(shí)代。布雷頓森林體系確立了以黃金——美元為基礎(chǔ)的、可調(diào)整的固定匯率制國(guó)際貨幣體系，從制度上確立了以美元為中心的“雙掛鉤”兌換體系，美元開(kāi)始發(fā)揮中心貨幣作用，與黃金共同成為世界各國(guó)主要的儲(chǔ)備資產(chǎn)（見(jiàn)表1）。

表1 1949～1958年世界貨幣用黃金和美元儲(chǔ)備情況（單位：萬(wàn)美元）

由于美國(guó)的國(guó)際收支常年保持逆差，美元遭遇了貨幣危機(jī)，美元在維持貨幣信心與提供國(guó)際清償能力兩者間存在不可調(diào)和的矛盾，就是所謂的“特里芬兩難”。到20世紀(jì)60～70年代，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備不足以?xún)斶€美元逆差的數(shù)額逐年增加，布雷頓森林體系賴(lài)以維系的美元——黃金的基礎(chǔ)日益削弱，1973年2月，美國(guó)宣布美元停止兌付黃金，布雷頓森林貨幣體系宣告結(jié)束。

在其后的牙買(mǎi)加體系中，確立了以美元為中心的多元化國(guó)際儲(chǔ)備和浮動(dòng)匯率體系，黃金的國(guó)際貨幣地位基本消失，美元成了最終的計(jì)價(jià)單位，美元居于主要儲(chǔ)備貨幣地位。牙買(mǎi)加體系的建立雖然部分削弱了美元，減少了正式盯住美元匯率的國(guó)家的數(shù)目，但在事實(shí)上，很多采取“其他盯住”制的國(guó)家所盯住的籃子貨幣中美元依然有絕對(duì)比重。目前，美元仍然是第一位的國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)和儲(chǔ)備貨幣。截至2011年6月末，全球官方儲(chǔ)備余額價(jià)值10.08萬(wàn)億美元，美元儲(chǔ)備為3.28萬(wàn)億美元，占官方總儲(chǔ)備的32.54%，是排名第二的歐元的2.25倍。

（二）德國(guó)馬克的可兌換與國(guó)際化

第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，在馬歇爾計(jì)劃的推動(dòng)下，德國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速得以恢復(fù)。1950年德國(guó)GDP僅相當(dāng)于美國(guó)的13.2%，1960年就提升至20.8%，1970年提高到22.2%。對(duì)外貿(mào)易到50年代初就已取得順差，1960年，順差達(dá)52億馬克；國(guó)際貿(mào)易占全球總額的比重從1955年的7%提高到1965年的10%；外債得以清償，國(guó)際儲(chǔ)備逐年增長(zhǎng)。良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)為馬克實(shí)現(xiàn)自由兌換和國(guó)際化創(chuàng)造了有利條件。

德國(guó)貨幣自由兌換進(jìn)程是資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目同時(shí)進(jìn)行的。1958年德國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換。資本項(xiàng)目可兌換則是先放開(kāi)資本流出、后放開(kāi)資本流入。為平衡國(guó)際收支，德國(guó)分三步取消資本流出管制。1952年，首次個(gè)案批準(zhǔn)居民對(duì)外直接投資；1956年，允許本國(guó)居民對(duì)外進(jìn)行證券投資；1957年，資本流出限制基本取消。德國(guó)的資本流入自由化則經(jīng)歷了一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的過(guò)程。在布雷頓森林體系下，為維持馬克對(duì)美元固定匯率，減弱由于資本流入引起的基礎(chǔ)貨幣投入擴(kuò)大而增加的通貨膨脹壓力，德國(guó)從60年代以來(lái)對(duì)短期資本流入采取了各種限制措施，如對(duì)非居民存款、非居民投資本國(guó)股票債券、境外借款方面等都有所限制，直至1984年末，德國(guó)才基本實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由兌換。

對(duì)資本流入的管制反映出德國(guó)限制馬克國(guó)際化的立場(chǎng)，與保持國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定和維護(hù)金融安全等目標(biāo)相比，馬克的國(guó)際化處于次要、從屬地位。德國(guó)在馬克國(guó)際化過(guò)程中相當(dāng)謹(jǐn)慎，一旦國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融目標(biāo)受到威脅，就會(huì)對(duì)馬克可兌換程度和國(guó)際化進(jìn)行限制和調(diào)整，如為了防止大量資本流入境內(nèi)造成央行調(diào)控難度加大，對(duì)非居民購(gòu)買(mǎi)國(guó)內(nèi)債券和貨幣市場(chǎng)工具進(jìn)行一定限制；為了防止馬克大量流出境外，規(guī)定非居民只能在德境內(nèi)發(fā)行馬克債券，并將發(fā)行收入立即兌成外幣匯出境外等。

馬克的國(guó)際化和可兌換是同步進(jìn)行、協(xié)調(diào)推進(jìn)的。在放松資本管制、擴(kuò)大資本流出渠道的同時(shí)，對(duì)短期套利資本流入加以限制，且根據(jù)現(xiàn)實(shí)狀況及時(shí)、靈活地進(jìn)行調(diào)整。在布雷頓森林體系崩潰后，德國(guó)采取浮動(dòng)匯率制度，并隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，主動(dòng)允許馬克升值，以應(yīng)對(duì)資本流入的壓力。這些措施保證了貨幣政策調(diào)控的有效性，促進(jìn)了國(guó)際收支基本平衡。

馬克國(guó)際化順利推進(jìn)還得益于歐洲一體化進(jìn)程。1979年3月，歐洲貨幣體系（EMS）正式成立，其他成員國(guó)的貨幣與馬克掛鉤，凸顯了馬克的區(qū)域性國(guó)際貨幣地位，并將其帶入了快速?lài)?guó)際化軌道。以德國(guó)為核心的歐洲貨幣體系的建立，推動(dòng)了德國(guó)貿(mào)易、投資的發(fā)展，有利于德國(guó)減少馬克國(guó)際化中受到的外部沖擊。

由于德國(guó)經(jīng)濟(jì)金融長(zhǎng)期保持穩(wěn)定，馬克對(duì)內(nèi)幣值穩(wěn)定，對(duì)外保持小幅升值態(tài)勢(shì)，其國(guó)際貨幣地位不斷提高，逐漸成為主要的國(guó)際貨幣之一。

1.馬克在貿(mào)易結(jié)算中的地位。1988年，德國(guó)以本幣結(jié)算的出口和進(jìn)口比例分別為 81.5%和52.6%；1992年，全球出口貿(mào)易中以馬克結(jié)算的比重為15.3%。與德國(guó)在全球貿(mào)易中的份額之比約為1.4倍，表明馬克作為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣的地位超過(guò)德國(guó)在全球貿(mào)易中的地位，成為第二大國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)單位貨幣。據(jù)德意志銀行估計(jì)，1994年末，德國(guó)境外流通的馬克現(xiàn)鈔占馬克流通總量的30%～40%。

2.馬克在外匯市場(chǎng)交易中的地位。1998年，全球外匯市場(chǎng)交易中，馬克所占比重為15.1%，接近日元和英鎊的總和。此外，馬克作為官方外匯市場(chǎng)干預(yù)貨幣的地位也較為突出。馬克是美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)外匯市場(chǎng)的最主要貨幣，到20世紀(jì)70～80年代，所占比重雖然有所下降，但一直保持在50%以上。而在歐洲貨幣體系中，德國(guó)馬克作為成員國(guó)外匯市場(chǎng)干預(yù)貨幣的占比在20世紀(jì)80年代末達(dá)到近6成，超過(guò)了美元。20世紀(jì)80年代，歐洲債券市場(chǎng)以馬克計(jì)價(jià)發(fā)行的債券比例逐年升高，由80年代初的6.5%提高到80年代末的9%。

3.馬克作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的地位。1972年，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）首次提及馬克為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。1970年，馬克在全球外匯儲(chǔ)備中約占2%，至1975年，已上升至6.3%；到1989年，達(dá)到歷史最高水平17.8%（見(jiàn)表2），隨后有所下降；但至歐元誕生前的1998年，馬克以13.8%的比重仍位居美元之后，是日元的兩倍多。除被官方部門(mén)作為儲(chǔ)備資產(chǎn)外，馬克還被私人部門(mén)作為價(jià)值儲(chǔ)藏手段。20世紀(jì)80年代，歐洲馬克存款占?xì)W洲貨幣存款總量明顯上升，所占份額由1983年的7%提高至1990年的11.9%。

表2 官方外匯儲(chǔ)備美元和馬克的比重表（單位：%）

（三）日元的可兌換與國(guó)際化

20世紀(jì)50年代以來(lái)，在美國(guó)的幫助下，日本經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)，并保持高速、穩(wěn)定的增長(zhǎng)，1955～1970年15年間，GDP年均增長(zhǎng)率為9.6%。1967年，日本經(jīng)濟(jì)總量超過(guò)英國(guó)和聯(lián)邦德國(guó)，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)為日元的可兌換和國(guó)際化創(chuàng)造了條件。

1964年4月，日本實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。同年，日本加入了經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD），同意承擔(dān)該機(jī)構(gòu)“非貿(mào)易交易自由化協(xié)定”和“資本流動(dòng)自由化協(xié)定”所規(guī)定的開(kāi)放資本市場(chǎng)的義務(wù)，宣布開(kāi)始實(shí)施資本交易自由化政策。但是，該項(xiàng)承諾并未立即實(shí)現(xiàn)，實(shí)際上直到1967年才開(kāi)始在直接投資領(lǐng)域部分實(shí)行資本交易自由化措施。1973年2月，日本實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，并進(jìn)一步放松了對(duì)資本項(xiàng)目自由兌換的管制。1980年頒布了新的《外匯和外貿(mào)管理法》，對(duì)外國(guó)投資由“原則上禁止”更改為“原則上自由”，允許日本居住者進(jìn)行外幣存款和借款，進(jìn)行外匯交易自由化，日本的資本可以自由投資海外等，標(biāo)志著資本項(xiàng)目基本實(shí)現(xiàn)自由兌換。

1960年，日本大藏省將日元列入對(duì)外結(jié)算指定貨幣，并允許非居民在日本的外匯銀行開(kāi)立可以自由兌換、自由轉(zhuǎn)賬的“自由日元賬戶(hù)”，這標(biāo)志著日元國(guó)際化的開(kāi)始。但在隨后的很長(zhǎng)時(shí)間里，日元的國(guó)際化地位并未取得明顯的發(fā)展，這與其經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展形成了巨大的反差，日本國(guó)內(nèi)要求擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)上日元話(huà)語(yǔ)權(quán)的呼聲高漲。1984年，日本大藏省發(fā)表《關(guān)于金融自由化及日元國(guó)際化的現(xiàn)狀和展望》的報(bào)告。該報(bào)告提出為促進(jìn)金融自由化和日元國(guó)際化應(yīng)采取國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)自由化，采取包括允許日元自由兌換，放寬或廢除對(duì)銀行、保險(xiǎn)公司和證券公司等金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)限制，允許企業(yè)和投資者自由地進(jìn)行外匯期貨交易，改善外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入，創(chuàng)建歐洲日元市場(chǎng)等等。

在政府的積極推動(dòng)下，日元國(guó)際化進(jìn)入了高速發(fā)展階段，取得了明顯成效：

1.日元在貿(mào)易結(jié)算中的地位。1970年，日元在日本對(duì)外貿(mào)易出口和進(jìn)口所占比重分別為0.9%和0.3%，此后逐漸增加，到1980年分別達(dá)到29.4%和2.4%；到1990年，該比重分別達(dá)到37.5%和14.5%。在地區(qū)分布上，對(duì)亞洲的出口中日元已超過(guò)美元成為最主要的結(jié)算貨幣，所占比重維持在50%左右，但來(lái)自亞洲的進(jìn)口仍主要以美元結(jié)算，日元結(jié)算的比重不足30%。在對(duì)歐洲的出口中，日元超過(guò)美元而僅次于歐元，結(jié)算比重約占四分之一；進(jìn)口方面，來(lái)自歐洲的進(jìn)口中，日元結(jié)算比重超過(guò)歐元和美元，接近50%。

2.日元作為儲(chǔ)備貨幣的地位。1980年世界外匯儲(chǔ)備中日元占4.3%，1985年進(jìn)一步上升到7.3%。1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”后，日元大幅升值，一度使其作為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的地位有所上升。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，1991年日元在全球外匯儲(chǔ)備中的比重達(dá)到8.5%，僅低于美元和馬克。但隨著日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的停滯，日元作為儲(chǔ)備貨幣的比重出現(xiàn)明顯下降，2008年僅占3.3%，遠(yuǎn)低于美元的64%和歐元的26.5%。此外，作為國(guó)際貨幣的外匯匯率設(shè)定的基準(zhǔn)功能，美元、歐元以及曾經(jīng)的德國(guó)馬克都被一些國(guó)家或地區(qū)作為盯住貨幣，但沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家和地區(qū)將日元當(dāng)作盯住的基本貨幣，僅將日元包含在一籃子貨幣中。

3.日元在外匯市場(chǎng)交易中的地位。1992年，在全球外匯市場(chǎng)交易中，日元比重為11.7%，位居美元、歐元之后。至2007年，雖仍居世界第三位，但出現(xiàn)明顯下降，僅為8.3%，高出英鎊0.8個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，國(guó)際債券市場(chǎng)以日元計(jì)價(jià)的發(fā)行額比重自1996年以來(lái)連續(xù)下降，2008年僅為3.3%，較1995年下降了12.9個(gè)百分點(diǎn)。

但從20世紀(jì)90年代開(kāi)始，隨著日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的停滯，日元國(guó)際化進(jìn)程中的負(fù)面影響也逐漸顯現(xiàn)。日元國(guó)際化的戰(zhàn)略目標(biāo)提出后，資本項(xiàng)目可兌換的步伐明顯加快，80年代出臺(tái)的一系列資本自由化舉措，使資本市場(chǎng)開(kāi)放程度達(dá)到了與美國(guó)和歐洲相當(dāng)?shù)乃?，短期跨境資本流動(dòng)規(guī)模迅速增加，加劇了日本股市和不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的形成。

日元國(guó)際化的目標(biāo)確立后，日本國(guó)內(nèi)對(duì)日元信心膨脹；國(guó)際上，美國(guó)對(duì)日元升值施壓，《廣場(chǎng)協(xié)議》和《盧浮宮協(xié)議》先后達(dá)成，日元急劇升值，海外投資和擴(kuò)張的增加造成資本大量外流；很多大企業(yè)投資效率下降，為日后不良資產(chǎn)問(wèn)題埋下禍根。同時(shí)，由于成本原因，大量生產(chǎn)型企業(yè)在日元升值背景下紛紛遷出，導(dǎo)致日本本土產(chǎn)業(yè)“空洞化”。

三、貨幣可兌換和國(guó)際化的幾點(diǎn)啟示

（一）貨幣可兌換和國(guó)際化是經(jīng)濟(jì)國(guó)際化的產(chǎn)物

開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體發(fā)展到一定階段，會(huì)產(chǎn)生貨幣的可兌換和國(guó)際化的需求。美國(guó)、德國(guó)和日本都是經(jīng)濟(jì)外向度較高的國(guó)家，具有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和完善的金融體系，在綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力達(dá)到一定程度，成為全球或區(qū)域性的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)后，客觀上要求貨幣可兌換和國(guó)際化來(lái)滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。

但美、德、日的貨幣可兌換和國(guó)際化發(fā)展模式不盡相同。美國(guó)二戰(zhàn)后成為世界經(jīng)濟(jì)第一強(qiáng)國(guó)，依據(jù)超強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，通過(guò)制定全球金融市場(chǎng)規(guī)則，將美元打造成國(guó)際中心貨幣；而德國(guó)以歐洲為基礎(chǔ)，其經(jīng)濟(jì)規(guī)模在歐洲穩(wěn)居第一，但德國(guó)馬克可兌換和國(guó)際化進(jìn)程則是相對(duì)被動(dòng)的；日本是世界上第二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)總量?jī)H次于美國(guó)，在亞洲地區(qū)乃至世界有較大話(huà)語(yǔ)權(quán)，日元國(guó)際化進(jìn)程受到日本政府的積極推動(dòng)。美元的可兌換和國(guó)際化是以實(shí)力為基礎(chǔ)，在特定的歷史背景下完成的，不具有可復(fù)制性，而日元和德國(guó)馬克的可兌換和國(guó)際化則可以為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體提供借鑒。

（二）貨幣可兌換是貨幣國(guó)際化的前提

貨幣的國(guó)際化意味著該種貨幣成為國(guó)際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)中被廣泛接受的一般等價(jià)物，不可兌換的貨幣不可能充當(dāng)一般等價(jià)物，更談不上國(guó)際化。貨幣國(guó)際化并不一定要求貨幣完全可兌換，在貨幣可兌換達(dá)到一定程度時(shí)，即可履行國(guó)際貨幣的部分職能。但貨幣要真正走向國(guó)際化，離不開(kāi)貨幣的自由兌換。從三國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，美元在成為國(guó)際貨幣以前，貨幣的可兌換程度較高；德國(guó)馬克的可兌換和國(guó)際化是同步進(jìn)行的，在1972年馬克被國(guó)際貨幣基金組織首次提及作為世界儲(chǔ)備貨幣時(shí)，德國(guó)已實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換，取消了對(duì)資本流出的管制，僅保留對(duì)短期資本流入的限制；日本在1984年開(kāi)始積極推進(jìn)日元國(guó)際化，其時(shí)也已實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換和資本項(xiàng)目的基本可兌換。

（三）貨幣的國(guó)際化能降低可兌換過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)際化的貨幣除了充當(dāng)一般等價(jià)物外，還要履行交易媒介和價(jià)值儲(chǔ)藏等職能，這都涉及資本項(xiàng)目的可兌換，因此，貨幣國(guó)際化過(guò)程也是貨幣可兌換程度不斷提高的過(guò)程。德國(guó)和日本在貨幣國(guó)際化初期，資本項(xiàng)目是基本可兌換，在推進(jìn)貨幣國(guó)際化過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)了貨幣的自由兌換。貨幣可兌換過(guò)程中往往存在貨幣支付風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貨幣國(guó)家可以通過(guò)增加貨幣發(fā)行來(lái)應(yīng)對(duì)貨幣支付危機(jī)，大大加強(qiáng)了其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，因此國(guó)際貨幣國(guó)家基本不存在匯兌支付風(fēng)險(xiǎn)。正如美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘不久前所說(shuō)：美國(guó)永遠(yuǎn)不存在債務(wù)危機(jī)，美國(guó)可以在任何時(shí)刻印鈔票還債。德國(guó)和日本在推進(jìn)貨幣可兌換過(guò)程中也未發(fā)生較大的貨幣支付危機(jī)。

（四）貨幣可兌換和國(guó)際化要求自由靈活的匯率

相對(duì)靈活浮動(dòng)的匯率制度可以為貨幣的自由兌換創(chuàng)造條件。靈活匯率制度安排的引入應(yīng)先于貨幣的完全自由兌換，其優(yōu)點(diǎn)是，浮動(dòng)匯率可以通過(guò)創(chuàng)造對(duì)貨幣風(fēng)險(xiǎn)的感知來(lái)阻止投機(jī)性資金流入，減輕不穩(wěn)定的金融流動(dòng)帶來(lái)的不良影響，以較低的成本吸收貨幣兌換放開(kāi)，特別是資本賬戶(hù)開(kāi)放帶來(lái)的沖擊。一國(guó)貨幣國(guó)際化進(jìn)程也與匯率制度的選擇有著密切的關(guān)系，固定匯率制不利于實(shí)現(xiàn)貨幣的國(guó)際化。主要原因包括：一是在匯率與貴金屬脫鉤后，固定匯率制意味著本幣盯住單一外幣或一籃子貨幣，本幣始終處于“外圍貨幣”的層次，其國(guó)際地位受到限制。二是在固定匯率制下，匯率不能成為反映國(guó)內(nèi)外資源配置變動(dòng)以及外匯市場(chǎng)供求變動(dòng)的變量，較容易出現(xiàn)匯率偏離經(jīng)濟(jì)基本面的失衡現(xiàn)象，影響貨幣在國(guó)際上的接受程度。三是國(guó)際貨幣化過(guò)程中，隨著本幣境外交易量的增加，一國(guó)貨幣當(dāng)局為維護(hù)固定匯率制付出的成本會(huì)遞增，而一國(guó)貨幣當(dāng)局干預(yù)匯率的資源卻是有限的。因此，目前世界上主要國(guó)際貨幣均實(shí)行管理浮動(dòng)或獨(dú)立浮動(dòng)匯率制度。

（五）推進(jìn)貨幣可兌換和國(guó)際化要注重政策協(xié)調(diào)，循序漸進(jìn)

貨幣的完全可兌換與國(guó)際化是分層次的、漸進(jìn)的，而不是一步到位的。一般來(lái)說(shuō)，本國(guó)貨幣通常要首先實(shí)現(xiàn)部分可自由兌換，再到實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換，最后才會(huì)謀求本國(guó)貨幣的國(guó)際化。而在實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換過(guò)程中，通常首先實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的可自由兌換，接下來(lái)是資本項(xiàng)目的逐漸開(kāi)放。這種順序安排可以有效減輕甚至避免改革本身可能對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊，保證經(jīng)濟(jì)的健康和穩(wěn)定。

自由兌換不是完全沒(méi)有條件的對(duì)外開(kāi)放。開(kāi)放都是有條件的，對(duì)于貨幣的自由兌換，沒(méi)有一個(gè)國(guó)家宣布實(shí)行完全的資本項(xiàng)目可兌換，外界也沒(méi)有這樣的要求，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)設(shè)立了專(zhuān)門(mén)的限制條款，對(duì)一些行業(yè)和交易對(duì)象也設(shè)立了限制。一切開(kāi)放都是為了國(guó)家利益，都是根據(jù)企業(yè)和國(guó)家利益需要的賬戶(hù)開(kāi)放和可兌換。因此，對(duì)于未開(kāi)放的貨幣兌換項(xiàng)目，可以把握時(shí)機(jī)，有層次、漸進(jìn)地進(jìn)行改革和開(kāi)放。

同樣，在推進(jìn)貨幣國(guó)際化進(jìn)程中，也要把握時(shí)機(jī)，注重策略。德、日在20世紀(jì)60～70年代，經(jīng)濟(jì)都經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的高速增長(zhǎng)期，大量的貿(mào)易順差給兩國(guó)貨幣帶來(lái)了巨大的升值壓力，兩國(guó)都選擇逐步放松并最終放棄外匯管制，但兩國(guó)在貨幣國(guó)際化的路徑選擇上采取了迥異的道路。德國(guó)馬克穩(wěn)健的走勢(shì)加上德國(guó)央行的公信力，馬克在區(qū)域貿(mào)易投資中被廣泛采用，1972～1980年間，德國(guó)通過(guò)資本賬戶(hù)逆差大量向外輸出了等值681億美元的馬克，這不僅增加了國(guó)際市場(chǎng)上的馬克供應(yīng)，減輕了國(guó)內(nèi)的通脹和馬克升值壓力，避免了因美元貶值購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的損失，最終被廣泛接受為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。這些資金又反過(guò)來(lái)購(gòu)買(mǎi)德國(guó)金融資產(chǎn)，促進(jìn)了德國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。反觀日本，政府高調(diào)推動(dòng)國(guó)際結(jié)算日元化，但因其匯率頻繁無(wú)常的波動(dòng)使得市場(chǎng)最終棄用了日元，其作為價(jià)值儲(chǔ)藏手段的效能也無(wú)從發(fā)揮。

四、協(xié)調(diào)推進(jìn)人民幣可兌換與國(guó)際化改革

（一）穩(wěn)步推進(jìn)人民幣可兌換，為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造條件

1996年，我國(guó)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換。資本項(xiàng)目雖然仍實(shí)施管制，但近年來(lái)開(kāi)放明顯加快。直接投資賬戶(hù)開(kāi)放程度較高，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外直接投資基本沒(méi)有限制，對(duì)于外國(guó)在華直接投資，除了一些宏觀的產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)，也沒(méi)有什么限制。在證券投資方面，引進(jìn)了QFII和QDII制度，有限度地允許境外投資者投資境內(nèi)證券市場(chǎng)和境內(nèi)投資者投資境外證券市場(chǎng)。

隨著涉外經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，這種經(jīng)常項(xiàng)目放開(kāi)、資本項(xiàng)目部分管制的管理方式也面臨成本上升、有效性降低的問(wèn)題：一是區(qū)分經(jīng)常項(xiàng)目交易和資本項(xiàng)目交易的工作量急劇上升，對(duì)交易真實(shí)性審核的難度越來(lái)越大；二是雖然在限制投機(jī)資金跨境流動(dòng)、防范熱錢(qián)沖擊方面發(fā)揮了積極作用，但也給正常的跨境經(jīng)濟(jì)交易增加了成本，影響了人民幣貿(mào)易投資的便利性。因此，在推進(jìn)人民幣國(guó)際化的過(guò)程中，必須穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

從我國(guó)現(xiàn)狀出發(fā)，參考德、日等國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，人民幣資本項(xiàng)目可兌換必須遵循漸進(jìn)、有序和可控的原則。首先，在資本項(xiàng)目開(kāi)放條件不完全具備的情況下，采用漸進(jìn)的方式有利于在開(kāi)放的過(guò)程中不斷完善資本項(xiàng)目可兌換的前提條件；其次，資本項(xiàng)目開(kāi)放必須有序推進(jìn)，按照風(fēng)險(xiǎn)大小和貿(mào)易投資便利化的需求有序展開(kāi)；第三，在資本項(xiàng)目可兌換和貨幣國(guó)際化同步推進(jìn)的過(guò)程中，要將控制風(fēng)險(xiǎn)放在突出的位置，根據(jù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化及時(shí)調(diào)整管制措施，對(duì)影響金融穩(wěn)定的資本流動(dòng)，特別是短期資本流動(dòng)保留必要的限制，充分發(fā)揮資本管制的“防火墻”作用，為貨幣的國(guó)際化提供保障。

（二）順勢(shì)而為，審慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化

從20世紀(jì)90年代開(kāi)始，在與周邊國(guó)家的邊貿(mào)結(jié)算中，人民幣已廣泛使用。近年來(lái)，中國(guó)人民銀行相繼與馬來(lái)西亞、韓國(guó)等國(guó)央行簽訂貨幣互換協(xié)定，擴(kuò)大人民幣在國(guó)際貿(mào)易體系中的使用范圍和地位。2009年7月，《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》和《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法實(shí)施細(xì)則》發(fā)布，在部分省市開(kāi)展跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)。2011年12月，試點(diǎn)擴(kuò)大到全國(guó)。到2011年8月末，跨境貿(mào)易結(jié)算金額累計(jì)1.5萬(wàn)億元人民幣，占同期貨物進(jìn)出口總值的7%左右。2011年1月，《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》發(fā)布，人民幣跨境結(jié)算擴(kuò)展到資本項(xiàng)目。人民幣實(shí)際上已進(jìn)入貨幣國(guó)際化的初級(jí)階段。

2008年發(fā)生的金融危機(jī)，使得以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系存在的諸多制度性缺陷進(jìn)一步凸顯，成為當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的痼疾，改革國(guó)際貨幣體系已成為各國(guó)的共識(shí)。從中國(guó)自身看，經(jīng)過(guò)了30年的改革開(kāi)放和高速發(fā)展，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)超過(guò)日本，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易在全球貿(mào)易總量中的占比也躋身前列，人民幣的幣值總體保持穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備高達(dá)3.2萬(wàn)億美元，人民幣走向國(guó)際化面臨著客觀的要求和難得的機(jī)遇。推進(jìn)人民幣國(guó)際化將使我國(guó)獲得與自身政治經(jīng)濟(jì)實(shí)力相當(dāng)?shù)呢泿糯髧?guó)地位，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)諸多好處。我們應(yīng)抓住當(dāng)前的有利時(shí)機(jī)，推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

但是也應(yīng)該看到，人民幣國(guó)際化還存在很多障礙：雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量很大，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率不高；對(duì)外貿(mào)易總量較大，但對(duì)外貿(mào)易的技術(shù)含量不高，核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)；金融市場(chǎng)還不完善，金融體系還很脆弱；利率和匯率的市場(chǎng)化程度不高，資本項(xiàng)目可兌換還需進(jìn)一步推進(jìn)。人民幣國(guó)際化還會(huì)帶來(lái)一些風(fēng)險(xiǎn)：人民幣國(guó)際化需要國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的開(kāi)放和人民幣進(jìn)一步可兌換，大量的資本流入將加大宏觀調(diào)控和維持物價(jià)穩(wěn)定的難度，影響金融穩(wěn)定，人民幣境外市場(chǎng)的形成可能會(huì)影響貨幣政策的有效性；人民幣國(guó)際化將加大中國(guó)的國(guó)際義務(wù)，對(duì)外供應(yīng)人民幣的責(zé)任可能會(huì)使中國(guó)的國(guó)際收支失衡，而國(guó)際貨幣面臨的“特里芬難題”至今仍無(wú)法解決。因此，大規(guī)模推進(jìn)人民幣國(guó)際化還不具備穩(wěn)固的基礎(chǔ)，必須在強(qiáng)調(diào)控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下以漸進(jìn)的方式審慎推進(jìn)。

首先，人民幣國(guó)際化必須服從于保持國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定和維護(hù)金融穩(wěn)定的目標(biāo)。只有價(jià)值穩(wěn)定的貨幣，才能被世界范圍內(nèi)的交易主體廣泛接受。貨幣價(jià)值穩(wěn)定包含兩個(gè)方面的含義：貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值穩(wěn)定，表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定；對(duì)外價(jià)值穩(wěn)定，表現(xiàn)為該國(guó)匯率水平的穩(wěn)定。其次，人民幣國(guó)際化實(shí)現(xiàn)方式是漸進(jìn)的，一方面，人民幣作為國(guó)際貨幣職能的實(shí)現(xiàn)是漸進(jìn)的，在資本項(xiàng)目完全可兌換以及利率、匯率完全市場(chǎng)化之前，允許人民幣發(fā)揮國(guó)際貨幣的部分職能，隨著人民幣自由兌換和利率、匯率的市場(chǎng)化，逐漸走向真正國(guó)際化；另一方面，人民幣作為國(guó)際貨幣在地域上的擴(kuò)張是漸進(jìn)的，即從人民幣周邊化、區(qū)域化逐漸走向國(guó)際化。第三，政府可以通過(guò)制定政策推動(dòng)人民幣國(guó)際化，但政府的推動(dòng)作用應(yīng)該是順勢(shì)而為，切忌拔苗助長(zhǎng)。政府應(yīng)在加強(qiáng)宏觀調(diào)控、金融監(jiān)管和政策協(xié)調(diào)上發(fā)揮作用，防范貨幣可兌換和國(guó)際化過(guò)程中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)。

（三）完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持匯率水平穩(wěn)定

人民幣可兌換和國(guó)際化要求人民幣匯率制度彈性化，靈活浮動(dòng)的匯率制度有助于減緩貨幣可兌換和國(guó)際化過(guò)程中資本流動(dòng)的沖擊。同時(shí)，要保持人民幣匯率的穩(wěn)定，增強(qiáng)境外持有和使用人民幣的信心，為人民幣可兌換和國(guó)際化提供制度保證。從國(guó)際貨幣國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在本幣國(guó)際影響力較為弱小的時(shí)期，保持本幣與主導(dǎo)貨幣間匯率的穩(wěn)定有利于規(guī)避外部沖擊，隨著本國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，保持本幣相對(duì)于主導(dǎo)貨幣長(zhǎng)期的穩(wěn)定升值態(tài)勢(shì)，將極大地增強(qiáng)其他國(guó)家對(duì)本幣價(jià)值穩(wěn)定的信心。1997年亞洲金融危機(jī)，中國(guó)對(duì)外保證人民幣相對(duì)于美元不貶值，雖然在短期內(nèi)損害了中國(guó)對(duì)外貿(mào)易利益，但避免了東亞區(qū)域出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值，為人民幣在周邊區(qū)域贏得了信任。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，應(yīng)在完善人民幣匯率形成機(jī)制、增加人民幣匯率彈性的同時(shí)，保持人民幣匯率在合理范圍內(nèi)的趨升，這將有助于強(qiáng)化人民幣幣值穩(wěn)定的預(yù)期，樹(shù)立人民幣的良好信譽(yù)。

（四）加強(qiáng)人民幣可兌換和國(guó)際化過(guò)程中的政策協(xié)調(diào)

人民幣的可兌換和國(guó)際化是互相聯(lián)系、相互影響的。人民幣國(guó)際化以人民幣可兌換為前提，人民幣國(guó)際化的過(guò)程也是資本項(xiàng)目逐步放松管制的過(guò)程。為了保證人民幣國(guó)際化的順利推進(jìn)和國(guó)家金融安全，必須在放松資本管制的過(guò)程中保持對(duì)跨境套利資金尤其是短期資本流入的限制。同時(shí)，通過(guò)提高匯率彈性，抑制資金單向大規(guī)模流動(dòng)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，為貨幣國(guó)際化的順利推進(jìn)提供保障。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著人民幣國(guó)際化和可兌換程度的提高，資本管制的有效性將下降，此時(shí)，應(yīng)該適時(shí)放松資本管制，實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換，利用國(guó)際貨幣特有的優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

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