■ 寧佰超

（工銀安盛人壽保險有限公司，上海200011）

對我國資本市場發(fā)展歷程的簡要梳理與評價

■ 寧佰超

（工銀安盛人壽保險有限公司，上海200011）

1980年1月，人民銀行撫順支行向當(dāng)?shù)丶t磚廠成功發(fā)售280萬股“紅磚股票”拉開了新時期我國資本市場建設(shè)的序幕?；仡欀袊Y本市場30多年的發(fā)展歷程，大體上可概括為以下四個階段。

1 第一階段：資本市場的萌芽孕育階段（1981—1985年）

新時期我國資本市場的發(fā)展可以追溯到1980年1月中國人民銀行撫順支行新居辦事處向當(dāng)?shù)丶t磚廠成功發(fā)售280萬股，每股1萬元的“紅磚股票”，它的發(fā)行在我國資本市場的發(fā)展歷程中意義重大，標(biāo)志著新時期中國股票市場的萌芽。1981年，我國首期國庫券發(fā)行，標(biāo)志著新時期中國債券市場的萌芽。可以說，“紅磚股票”和首期國庫券的發(fā)行把我國資本市場的建設(shè)推上了新的歷史舞臺。隨后在1982-1985年短短的四年間，廣州、北京、上海等地企業(yè)不斷出現(xiàn)在國企中或公開發(fā)行股票的現(xiàn)象。其中，影響較大的兩次股票發(fā)行是上?！帮w樂音響”和“延中實(shí)業(yè)”股票的發(fā)行。1984年11月18日，上海飛樂音響以每股50元，向社會公開發(fā)行1萬股股票；1985年1月14日，上海延中實(shí)業(yè)股份有限公司以每股10元，分別發(fā)行法人股5萬股和個人股45萬股。這兩次股票發(fā)行被海外譽(yù)為中國改革開放的信號。

在此階段，由于受各種條件的制約，人們對股票、股份公司等認(rèn)識不充分及其它一些原因，股票和國債的發(fā)行規(guī)模較小，發(fā)行企業(yè)的數(shù)量極其有限。而且，只有一級發(fā)行市場，沒有二級流通市場。另外，一些企業(yè)以“股票”之名發(fā)行，實(shí)際發(fā)行的卻是有固定期限和有提前兌現(xiàn)的選擇權(quán)“企業(yè)債券”。但在這一階段，我國資本市場的種子已經(jīng)萌芽并開始逐漸發(fā)育。

2 第二階段：資本市場的初步形成階段（1986—1991年）

隨著企業(yè)股票發(fā)行規(guī)模的不斷擴(kuò)大，以企業(yè)債券和股票交易為主的證券二級市場不斷出現(xiàn)。其中，1986年8月沈陽開設(shè)企業(yè)債券柜臺交易業(yè)務(wù)，標(biāo)志著新中國第一次實(shí)質(zhì)性的證券交易試點(diǎn)出現(xiàn)，但是其交易僅限于兩種債券，且價格由政府確定，市場冷冷清清，缺乏流動性。1986年9月26日上海信托投資公司靜安分公司開辦股票柜臺買賣業(yè)務(wù)，這是新中國首次開辦股票交易業(yè)務(wù)。隨后，我國第一家證券公司——深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司于1987年9月27日成立。1988年4月，國務(wù)院正式批準(zhǔn)了政府債券交易試點(diǎn)，證券交易成為合法化行為，交易范圍迅速擴(kuò)大，全國61個大中城市開放了國庫券轉(zhuǎn)讓市場，交易量迅猛增長。同年4月，國務(wù)院批準(zhǔn)山東省淄博市周村區(qū)為農(nóng)村改革股份制試驗(yàn)區(qū)，與此同時，我國第一只公司型、封閉式基金——淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金創(chuàng)立。同年5月，我國第一家產(chǎn)權(quán)交易市場在武漢成立運(yùn)營。

同期股票市場發(fā)展壯大的同時，也出現(xiàn)了股票非法交易活動，滬深兩地政府都出臺了相關(guān)政策打擊非法交易等不規(guī)范交易行為。也正是由于國家政策環(huán)境支持、交易場所等二級市場的建立以及市場非法交易活動催生了1990年11月26日上海證券交易所和1991年7月3日深圳證券交易所的正式成立，從此，我國資本市場建設(shè)拉開了新的一幕?？梢哉f，滬深交易所成立標(biāo)志著中國股票市場的初步形成，亦標(biāo)志著中國資本市場初步形成，對中國資本市場的成長和發(fā)展具有里程碑的意義。

3 第三階段：資本市場的成長與規(guī)范階段（1992—1999年）

1992 年鄧小平同志在南方視察時指出：“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本主義獨(dú)有的東西，社會主義能不能用，允許看，但要堅(jiān)決地試?？磳α?，搞一兩年，對了，放開；錯了，糾正，關(guān)了就是了。關(guān)，也可以快關(guān)，也可以慢關(guān)，也可以留一點(diǎn)尾巴。怕什么，堅(jiān)持這種態(tài)度就不要緊，就不會犯大錯誤。”。鄧小平的南方談話成為我國資本市場發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在1992年之后的一段時期，資本市場的規(guī)模日益擴(kuò)大，表現(xiàn)為：國債發(fā)行逐年迅速上升；股票發(fā)行募集資金額從1992年的94.46億元增至1999年的877.86億元，1992—1999年，年平均首次發(fā)行家數(shù)達(dá)120家。這一時期區(qū)域性場外交易市場也得到迅速發(fā)展。在1990年推出STAQ(全國證券交易自動報(bào)價系統(tǒng))之后，又于1993年推出了NET(中國證券交易系統(tǒng))，以期進(jìn)一步解決股權(quán)分置改革遺留的法人股流通問題，并為退市后的公司股份提供繼續(xù)流通的場所。另外，由各地方政府主導(dǎo)的證券交易中心、產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)、區(qū)域性股票交易中心（交易所或區(qū)域性自動報(bào)價系統(tǒng)）等場外交易市場紛紛建立。具有代表性的市場主要包括成都紅廟子市場、樂山產(chǎn)權(quán)交易中心、山東淄博證券交易自動報(bào)價系統(tǒng)、天津證券交易中心和武漢證券交易中心等場外交易市場。這些區(qū)域性資本市場在推動我國經(jīng)濟(jì)體制改革，促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用。

但是，由于缺乏相應(yīng)的法律依據(jù)和制度基礎(chǔ)，導(dǎo)致資本市場的組織形式混亂，監(jiān)管制度缺失，市場結(jié)構(gòu)混亂、區(qū)域性強(qiáng)，信息透明度低、拆細(xì)標(biāo)準(zhǔn)化交易和作用有限等問題，也正是發(fā)展中存在的問題有力地推動了資本市場在成長中不斷規(guī)范化。1992 年，國務(wù)院證券管理委員會和中國證監(jiān)會相繼成立，形成了統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制，并建立了一套較為完善的規(guī)則體系和監(jiān)管體系，對資本市場發(fā)展中出現(xiàn)的一些問題進(jìn)行整頓和清理。一是清理整頓場外證券交易場所，1998和1999年兩年間，關(guān)閉了遍布全國的29個證券交易中心和41家非上市公司股權(quán)的場外證券交易場所；二是清理整頓證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，實(shí)行分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)管理；三是清理整頓投資基金；四是清理整頓期貨市場。使我國資本市場在發(fā)展中不斷得到規(guī)范。

4 第四階段：資本市場的快速發(fā)展階段（2000年至今）

這一階段的顯著特點(diǎn)是多層次資本市場的架構(gòu)體系基本形成，資本市場金融產(chǎn)品不斷豐富。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：一是中小板市場的設(shè)立。2004年5月17日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于同意在深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板的批復(fù)》，并核準(zhǔn)《中小企業(yè)板塊實(shí)施方案》；二是創(chuàng)業(yè)板市場的建立。2000年5月16日，國務(wù)院討論中國證監(jiān)會關(guān)于設(shè)立二板的請示，原則同意中國證監(jiān)會意見，將二板市場定名為創(chuàng)業(yè)板市場，經(jīng)過十年的努力探索，創(chuàng)業(yè)板市場于2009年10月23日正式啟動，10月30日，特瑞德等28家公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市；三是場外交易市場長足發(fā)展。為解決STAQS和NETS法人股和內(nèi)部職工股流通問題，經(jīng)證監(jiān)會同意，2001年6月中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，并于7月建立了股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，即所謂“三板”市場。但是，由于運(yùn)營情況不好，逐漸被2006年1月啟動的中關(guān)村非上市股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)新三板市場所取代。特別是，為全面貫徹落實(shí)國務(wù)院在2008年3月對《天津?yàn)I海新區(qū)綜合配套改革試驗(yàn)總體方案》的批示中明確指出的“天津要以金融體制改革為重點(diǎn)，辦好全國金融改革創(chuàng)新基地，加快健全資本市場體系和金融服務(wù)功能，為在天津?yàn)I海新區(qū)設(shè)立全國性非上市公眾公司創(chuàng)造條件”這一重大政策，于2008年9月成立的天津股權(quán)交易所進(jìn)一步為我國場外交易市場持續(xù)健康發(fā)展進(jìn)行了大量有益的探索。四是基金、信托、證券公司及其他交易所機(jī)構(gòu)不斷壯大。如上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、中國金融期貨交易所、天津渤海商品交易所及各地的股權(quán)交易所等。五是金融產(chǎn)品不斷豐富。目前，除傳統(tǒng)的交易品種外，還推出了股指期貨、融資融券等金融衍生產(chǎn)品。

從以上分析中可以明顯看出，經(jīng)過新世紀(jì)10年的發(fā)展，我國多層次資本市場的體系架構(gòu)已基本形成，并不斷完善，金融產(chǎn)品日益豐富，正逐漸向成熟的、發(fā)達(dá)的資本市場發(fā)展。

[1]鄧小平年譜（下），中共中央文獻(xiàn)研究室編.北京，中央文獻(xiàn)出版社 ,2007

[2]資料來源：根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)計(jì)算。

[3]賀小勇．金融全球化趨勢下金融監(jiān)管的法律問題[ M ].北京法律出版社，2002