□文/申永化

（中國重型機(jī)械研究院有限公司 陜西·西安）

我國上市公司短期債務(wù)融資偏好

□文/申永化

（中國重型機(jī)械研究院有限公司 陜西·西安）

短期債務(wù)在我國上市公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中占據(jù)著絕對的主導(dǎo)地位。本文分析上市公司強(qiáng)烈偏好短期債務(wù)的原因，同時分析過于偏好短期債務(wù)的弊端，最后提出減少企業(yè)短期債務(wù)籌資、合理安排債務(wù)籌資比例的方法。

短期債務(wù)；資產(chǎn)負(fù)債率；利率風(fēng)險

收錄日期：2012年5月7日

上市公司對經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的促進(jìn)作用及對企業(yè)發(fā)展的示范效應(yīng)，不僅在于其具有較大的規(guī)模，更重要的是上市公司往往具備較高的市場競爭能力和盈利能力。上市公司的規(guī)模和質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相關(guān)，是衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的重要標(biāo)志。擴(kuò)大上市公司的規(guī)模及其運營質(zhì)量的提高需要大量的資金，因此融資行為對上市公司的成長壯大至關(guān)重要。

一、我國上市公司強(qiáng)烈偏好短期債務(wù)融資

上市公司的外源融資主要包括股權(quán)融資和債券融資。當(dāng)企業(yè)選擇債務(wù)融資的時候，就必須選擇債務(wù)融資時間的長短，這就形成了長期債務(wù)和短期債務(wù)。在西方發(fā)達(dá)國家，長、短期債務(wù)基本上是處于持平狀態(tài)，而在我國，上市公司卻出現(xiàn)了強(qiáng)烈的短期債務(wù)融資偏好，詳細(xì)數(shù)據(jù)見表1。（表 1）

表1 我國上市公司2004～2006年債務(wù)籌資數(shù)據(jù)

從表1可以看出，我國上市公司的債務(wù)融資所占比例相當(dāng)大，且呈逐年上升趨勢，而短期債務(wù)占總債務(wù)的比例也十分大，也呈逐年上升趨勢。數(shù)據(jù)有力地說明上市公司有強(qiáng)烈的短期債務(wù)融資偏好。那么，為什么上市公司如此偏好短期債務(wù)融資呢？下面進(jìn)一步來分析為什么出現(xiàn)短期債務(wù)融資偏好。

二、我國上市公司強(qiáng)烈偏好短期債務(wù)融資的原因

（一）短期債務(wù)融資增加了自有資金的運行成效。流動負(fù)債增加了自有資金的運行成效，同時可以減少債權(quán)人控制。在一個正常生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，流動負(fù)債中的大部分具有經(jīng)常占用性和一定的相對穩(wěn)定性。例如，工業(yè)企業(yè)最低的原材料儲備、在產(chǎn)品儲備和商業(yè)企業(yè)中存貨最低儲備等占用的資金，雖然采用短期負(fù)債方式籌集資金，但一般都是短期資金長期占用。而長期貸款的期限長、風(fēng)險大，為了規(guī)避風(fēng)險，除借款合同的基本保障條款之外，銀行等債權(quán)人通常還會在借款合同中附加各種保護(hù)性條款，以確保企業(yè)能按時足額償還貸款。在保護(hù)性條款中，不僅對企業(yè)的資金使用、投資方向、資金流向進(jìn)行一定的限制，而且在一定情況下還會對企業(yè)的經(jīng)營進(jìn)行干預(yù)。流動負(fù)債則不然，除非發(fā)生特殊情況，債權(quán)人無權(quán)對企業(yè)的經(jīng)營進(jìn)行干預(yù)，經(jīng)營的自主權(quán)完全掌握在企業(yè)手里。

（二）短期債務(wù)融資有利于降低企業(yè)的代理成本。幾乎所有股份制企業(yè)都存在代理成本問題。由于代理關(guān)系的存在，企業(yè)外部融資行為將導(dǎo)致兩類利益沖突，一是股東和債權(quán)人之間的利益沖突；二是股東與管理者之間的利益沖突，從而產(chǎn)生不同類型的代理成本，影響企業(yè)的投資行為，進(jìn)而影響企業(yè)價值。債務(wù)融資既是產(chǎn)生代理成本的一個重要因素，也是解決代理成本問題的一種重要方法，并且不同期限債務(wù)所帶來的影響和作用也會不同。

基于股東與債權(quán)人之間的沖突，在假設(shè)股東與經(jīng)理利益一致的前提下，在負(fù)債較大的融資結(jié)構(gòu)下，股東和經(jīng)理將具有強(qiáng)烈的動機(jī)去從事那些盡管成功機(jī)會很小，但一旦成功將獲利頗豐的投資，即所謂的資產(chǎn)替代問題，并將此問題導(dǎo)致的機(jī)會財富損失歸納為第一種債務(wù)代理成本。由于短期債務(wù)對企業(yè)資產(chǎn)價值的變化相對不敏感，因此，短期債務(wù)可減弱資產(chǎn)替代的動機(jī)。當(dāng)股東與經(jīng)理利益一致時，經(jīng)理會拒絕那些能夠增加企業(yè)市場價值但預(yù)期收益大部分屬于債權(quán)人的投資，即投資不足。投資不足問題可通過降低債務(wù)水平或縮短債務(wù)的期限來解決，而短期債務(wù)能夠在一定程度上控制投資不足問題。由此可見，即使在債務(wù)水平不變化的情況下，債務(wù)結(jié)構(gòu)中短期債務(wù)比例越高，債務(wù)的代理成本越小。

另外，股東與經(jīng)理之間的目標(biāo)不一致也不可避免地會產(chǎn)生代理成本。相對股東而言，經(jīng)理更關(guān)心企業(yè)的規(guī)模，傾向于將多余現(xiàn)金投資到能夠擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的非盈利項目，產(chǎn)生過度投資問題。債務(wù)可以防止這種過度投資。而短期債務(wù)融資則更有利于削減企業(yè)的自由現(xiàn)金流收益，從而經(jīng)常性地減少自由現(xiàn)金流。另外，短期債務(wù)還可增加企業(yè)破產(chǎn)的可能性，進(jìn)而增強(qiáng)對企業(yè)經(jīng)營管理者的經(jīng)營激勵，即更有效地使用企業(yè)資金，從而降低代理成本。

（三）金融體制對上市公司籌資行為的影響。由于我國商業(yè)銀行的功能尚未完善，因為長期貸款收回的時間相對較長，但在這段較長期間內(nèi)一旦企業(yè)經(jīng)營不善，銀行提供的貸款就成為不良貸款，對于銀行而言風(fēng)險較大，因此金融機(jī)構(gòu)并不偏好于長期貸款。因此，相對而言，銀行更加愿意提供短期貸款。

三、短期債務(wù)過高的弊端

（一）增大企業(yè)的再融資風(fēng)險。企業(yè)采用短期債務(wù)融資能夠解決企業(yè)運作中出現(xiàn)的一些問題，但是過高的短期債務(wù)也會產(chǎn)生很多的弊端。如果企業(yè)較嚴(yán)重地依賴短期債務(wù)，則再融資的需求量會隨著時間的推移而急劇地增加。資金需求的快速增加會使企業(yè)易于受到宏觀和微觀環(huán)境的負(fù)面影響，一旦企業(yè)稍有經(jīng)營不善或未及時籌措到所需求的資金，企業(yè)就會陷入財務(wù)困境，甚至面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。這就是即使相同的杠桿率水平下，為什么一個嚴(yán)重依賴于短期債務(wù)融資的企業(yè)要比一個依賴于長期債務(wù)融資的企業(yè)具有較高的再融資風(fēng)險的原因。

（二）影響企業(yè)的正常投資決策。企業(yè)是在一個動態(tài)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中經(jīng)營，任何流動負(fù)債水平偏高，長期債務(wù)較少，都可能會導(dǎo)致我國上市公司因為每年的還款量大、凈現(xiàn)金流量不足，使公司因為資金的不足而損失一些好的、急需資金的投資項目。這就有可能抑制公司的發(fā)展壯大，對公司造成不利，公司為了保證正常的生產(chǎn)運營，而不得不借入更多的短期債務(wù)，從而形成了一個惡性循環(huán)。

（三）增加企業(yè)的利率風(fēng)險。偏高的流動負(fù)債水平將增加上市公司在金融市場環(huán)境發(fā)生變化時，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難的可能性，比如利率上調(diào)和銀根緊縮。短期借款的利率與市場資金供求密切相關(guān)，是非常容易變化的，一旦市場的需求大于供給，短期借款的利率可能急劇上升，導(dǎo)致公司負(fù)債成本提高；當(dāng)央行實行緊縮性貨幣政策，緊縮銀根時，會減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，市場上的貨幣供應(yīng)量縮減，從而使得商業(yè)銀行減少對公司的貸款和縮小投資規(guī)模，這些都會使企業(yè)不能夠融入到短期所需的資金。這樣就增加了上市公司的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，成為公司經(jīng)營的潛在威脅。

四、減少短期債務(wù)的方法

要減少短期債務(wù)，優(yōu)化企業(yè)債務(wù)比例，可以從以下兩個方面著手：

第一，建立財務(wù)風(fēng)險控制制度。根據(jù)企業(yè)不同經(jīng)營發(fā)展階段把企業(yè)各項財務(wù)指標(biāo)以相應(yīng)的數(shù)量明確規(guī)定出來，同時對經(jīng)營過程進(jìn)行適時的跟蹤和監(jiān)控，并在經(jīng)營過程中嚴(yán)格執(zhí)行規(guī)定。短期債務(wù)過高必然會使相關(guān)財務(wù)指標(biāo)超標(biāo)，有了明確的指標(biāo)值進(jìn)行限制，企業(yè)就不能夠隨意舉借大量短期債務(wù)，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增加。

第二，加強(qiáng)銀行的風(fēng)險控制。銀行向企業(yè)提供大量短期借款，一方面企業(yè)短期借款過高增加了其陷入財務(wù)困境的可能；另一方面一旦企業(yè)陷入財務(wù)困境，銀行也會受到很大影響，這是一個連鎖反應(yīng)。所以，銀行要加強(qiáng)風(fēng)險控制，嚴(yán)格貸款程序，對銀行資本要求和風(fēng)險管理提出了新的標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)突發(fā)事件應(yīng)急能力，實現(xiàn)資金的良性循環(huán)。

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