■ 阮曉琴

2011年業(yè)績(jī)VS對(duì)賭承諾

3月3日，中利科技發(fā)布公告稱，江蘇中鼎房地產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司已補(bǔ)償騰暉電力2011年業(yè)績(jī)承諾差額259.06萬元。公司與控股股東之間一場(chǎng)金額高達(dá)數(shù)億元的“豪賭”隨之浮出水面。

2011年8月，中利科技公告擬從控股股東王柏興旗下江蘇中鼎公司收購騰輝電力51%股權(quán)。轉(zhuǎn)讓方承諾，騰輝電力2011年、2012年、2013年經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)分別不低于3130萬元、26381萬元、36625萬元，如屆時(shí)未達(dá)成該等業(yè)績(jī)，轉(zhuǎn)讓方將以現(xiàn)金方式支付差額。

前述補(bǔ)償正是該盈利對(duì)賭的第一年度兌現(xiàn)。根據(jù)年報(bào)，騰暉電力2011年度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2871.96萬元。未完成業(yè)績(jī)承諾的原因有兩個(gè)：一是報(bào)告期內(nèi)光伏行業(yè)出現(xiàn)大幅波動(dòng)；二是科技研發(fā)費(fèi)用支出較大。

許多機(jī)構(gòu)認(rèn)為，光伏產(chǎn)業(yè)最困難階段尚未過去。甚至有機(jī)構(gòu)認(rèn)為2012年才是全球光伏市場(chǎng)的真正考驗(yàn)。騰輝電力更大的“賭注”還在后面。根據(jù)承諾，騰輝電力2012年凈利潤(rùn)需達(dá)到2.6億元。而根據(jù)公司此前披露的信息，如果利潤(rùn)率維持在4.55%水平，銷售金額需達(dá)到58億元。而騰暉電力2011年僅實(shí)現(xiàn)銷售7.6億元。

做出如此高的盈利預(yù)測(cè)，是收購雙方基于對(duì)光伏行業(yè)未來做出的預(yù)判。同時(shí)也是基于高估擬注入資產(chǎn)，換得更高的對(duì)價(jià)而做的安排。資料顯示，采用收益法評(píng)估的騰暉公司股東全部權(quán)益9.45億元，中利科技收購騰輝電力51%股權(quán)花了4.82億元，而騰輝電力當(dāng)時(shí)所有者權(quán)益為5.96億元，即收購溢價(jià)了58.55%。問題是，2011年光伏行業(yè)不景氣，從當(dāng)年3月出現(xiàn)頹勢(shì)到4月弱勢(shì)加劇，7月時(shí)市場(chǎng)已經(jīng)普遍預(yù)期悲觀。然而，中利科技與大股東之間的這筆交易發(fā)生在8月下旬?！澳軌蜻@么高價(jià)格賣出來，只能說是一次很不錯(cuò)的資本運(yùn)作?！币晃籔E人士笑稱。

太陽能光環(huán)突然褪去，裸泳者需要面對(duì)業(yè)績(jī)承諾，中利科技不是唯一一例。在重大資產(chǎn)重組中，即重大資產(chǎn)出售和收購的案例中，若以未來收益法對(duì)收購資產(chǎn)估值，重組者都要對(duì)擬注入的未來三年盈利能力做出承諾。達(dá)不到承諾盈利數(shù)，則以現(xiàn)金補(bǔ)充。由于過去2009、2010年光伏行業(yè)較景氣，那段時(shí)間做資產(chǎn)重組的企業(yè)都做了較高的業(yè)績(jī)承諾，階段性的結(jié)果將隨著2011年年報(bào)的披露而揭曉。

去年底，億晶光電借殼海通集團(tuán)已經(jīng)完成，上市公司海通集團(tuán)已經(jīng)更名為億晶光電。億晶光電控股股東荀建華及其一致行動(dòng)人承諾：億晶光電2010 年度、2011 年度、2012 年度及2013 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為30442.01萬元、34890.26萬元、36658.39 萬元和33892.46 萬元；如果在本次重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后3 年內(nèi)，目標(biāo)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)如低于凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)，荀建華及其一致行動(dòng)人將根據(jù)利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議給其補(bǔ)充。

為了挽救業(yè)績(jī)，去年底，江蘇金壇市政府決定向億晶光電提供5000萬元補(bǔ)助。2012年1月底，億晶光電預(yù)告，預(yù)計(jì)公司2011年度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)約28500萬元左右。這一數(shù)據(jù)與盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)仍有一點(diǎn)差距，最終結(jié)果要待4月16日揭曉。2011年12月7日至2012年1月11日，億晶光電原第一大股東陳龍海減持公司股份共計(jì)579萬股，占其持股總量的11.11%。

海潤(rùn)光伏吸收合并*ST申龍已經(jīng)完成，公司于2012年2月22日復(fù)牌，復(fù)牌當(dāng)天即遭原大股東以市價(jià)折讓9.57%減持2800萬股，減持量占其持股量的36%，可見減持沖動(dòng)十分強(qiáng)烈。海潤(rùn)光伏承諾，2011年度凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)為49855.12萬元，2012 年凈利潤(rùn)50965.79 萬元，2013 年凈利潤(rùn)52858.38 萬元，則陽光集團(tuán)在上市公司年報(bào)披露的5 日內(nèi)，以現(xiàn)金方式向上市公司補(bǔ)足利潤(rùn)差額。

*ST申龍業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4.07億元。這個(gè)數(shù)據(jù)與海潤(rùn)光伏的承諾數(shù)據(jù)之間，也是有一定差距的，不知其中是否有些不同資產(chǎn)之間贏虧相抵導(dǎo)致的差別，最終的結(jié)果要等3月27日年報(bào)發(fā)布。

其他太陽能企業(yè)也相繼發(fā)布了2011年業(yè)績(jī)。航天機(jī)電凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)下降90%以上；光電股份預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)下降50%以上；天威保變凈利潤(rùn)下降90%以上；拓日新凈虧損1.35～1.45億元；超日太陽凈利潤(rùn)下降35%～65%；向日葵凈利潤(rùn)下降84%～90%；東方日升凈利潤(rùn)為8496.98萬元，同比下降69.12%。天龍光電凈利潤(rùn)同比變動(dòng)?10%～10%；陽光電源凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14.84%～18.89%。 綜藝股份尚未公告業(yè)績(jī)。

另外，報(bào)告顯示，尚德電力2011年凈利潤(rùn)由2010年的22.08億元，轉(zhuǎn)為凈虧損8.44億元。天威英利2011年凈虧損32.09億元，而2010年同期凈利潤(rùn)為13.87億元。與此同時(shí)，晶科能源2011年凈利潤(rùn)為2.73億元，較上年同期下降69%。

不過，值得注意的是，各家企業(yè)的出貨量卻呈現(xiàn)大幅上升。尚德電力2011年全年光伏組件出貨量同比增長(zhǎng)33.3%；晶科能源太陽能產(chǎn)品出貨量則達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的950.5兆瓦，比2010年增加97.9%；英利該年度光伏組件出貨量為1603.8兆瓦，同比增長(zhǎng)51.1%；天合光能2011年光伏組件出貨量達(dá)到約1.51吉瓦，同比上升43.1%。同時(shí)，東方日升新能源和浙江向日葵及北方光電在年報(bào)中也表示2011年光伏產(chǎn)品銷售量同比仍保持增長(zhǎng)。

上述公司在年報(bào)中大多表示，由于報(bào)告期內(nèi)受歐洲債務(wù)危機(jī)蔓延、全球光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩及美國(guó)光伏“雙反”調(diào)查等因素影響，光伏產(chǎn)品銷售價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，甚至產(chǎn)品價(jià)格下降幅度大于原料采購成本下降幅度。

2012年經(jīng)濟(jì)VS光伏補(bǔ)貼

步入2012年，德國(guó)政府多次明確表示，要削減光伏太陽能板補(bǔ)貼，力度更是不斷加大。如今，新一輪削減將持續(xù)3個(gè)月，到4月1日為止。德國(guó)環(huán)境部長(zhǎng)菲利普·羅斯勒日前表示，政府還將削減上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼，小型屋頂式太陽能發(fā)電削減20%，而大型電廠將達(dá)到30%。這份共同制定的提案大綱還需得到議會(huì)及上議院的批準(zhǔn)。但由于太陽能行業(yè)就業(yè)者眾多，德國(guó)太陽能支持者對(duì)削減補(bǔ)貼的做法表示強(qiáng)烈反對(duì)。目前，德國(guó)部分城市已經(jīng)出現(xiàn)示威者，抗議政府大幅削減太陽能補(bǔ)貼的舉動(dòng)。

根據(jù)之前計(jì)劃，德國(guó)下一輪補(bǔ)貼削減應(yīng)該在7月1日之前完成，屆時(shí)補(bǔ)貼會(huì)被削減15%。

華泰聯(lián)合電力設(shè)備分析師王海生對(duì)此評(píng)價(jià)說，該下調(diào)方案基本印證了市場(chǎng)最壞預(yù)期，將給行業(yè)帶來沉重打擊。長(zhǎng)期跟蹤光伏行業(yè)的王潤(rùn)川稱，德國(guó)光伏補(bǔ)貼下降事情很大，預(yù)計(jì)在半年至一年內(nèi)，光伏新增市場(chǎng)難以彌補(bǔ)德國(guó)銳減的安裝量，光伏組件價(jià)格將面臨壓力。

目前，德國(guó)光伏安裝量占全球光伏安裝總量的四分之一至三分之一。此前，德國(guó)補(bǔ)貼調(diào)整方案遲遲未定，業(yè)內(nèi)擔(dān)心政府在4月之前下調(diào)太陽能光電補(bǔ)助，進(jìn)而造成光伏2012年一季度急單涌入，光伏行業(yè)出現(xiàn)小陽春。受新增訂單支撐，前期急跌的組件價(jià)格開始穩(wěn)定，甚至有硅片商要求3月份提價(jià)。

王海生和王潤(rùn)川均預(yù)測(cè)，德國(guó)光伏補(bǔ)貼下調(diào)后，光伏組件價(jià)格將面臨進(jìn)一步下調(diào)，幅度要看光伏市場(chǎng)承受力。

2011年二季度以來，受歐洲光伏政策調(diào)整影響，光伏組件價(jià)格一路下跌。根據(jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，光伏組件價(jià)格在2011年大跌了47%。此外，行業(yè)研究機(jī)構(gòu)IMS Research數(shù)據(jù)顯示，2010年11月，太陽電池組件均價(jià)1.9美元/瓦，而2012年2月22日，電池組件均價(jià)已降至約0.86美元/瓦。這都預(yù)示著光伏行業(yè)進(jìn)入微利生存時(shí)代。若價(jià)格進(jìn)一步下降，只有少數(shù)優(yōu)勢(shì)企業(yè)能夠保持盈利。

電池組件價(jià)格承壓，上游多晶硅、硅片、電池片價(jià)格均會(huì)受拖累。光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格承壓，對(duì)資本市場(chǎng)將產(chǎn)生進(jìn)一步影響。

審核VS上市

雖然行業(yè)對(duì)2012年預(yù)期并不樂觀。但光伏企業(yè)沖刺資本市場(chǎng)的步伐并沒有慢下來。

處于暫停上市階段的*ST北生2月底宣布，確定與浙江尖山光電股份有限公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，并已達(dá)成初步意向。具體方案正在協(xié)商中。資料顯示，尖山光電成立于2006年9月，注冊(cè)資本2.84億元，是一家集太陽能電站開發(fā)、建造及運(yùn)營(yíng)為一體的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品涉及太陽能硅片、太陽電池、太陽能組件、太陽能發(fā)電電站、對(duì)海外承接工程等，涵蓋了從單晶拉棒，多晶硅鑄錠、線據(jù)切片、電池片、電池組件的生產(chǎn)到系統(tǒng)安裝整個(gè)光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。

暫停上市的*ST遠(yuǎn)東3月1日宣布了重啟重組方案。公司對(duì)重大資產(chǎn)重組的標(biāo)的資產(chǎn)四川永祥股份有限公司重新進(jìn)行了評(píng)估，并將此方案按照相關(guān)規(guī)定提交公司董事會(huì)、股東大會(huì)審議，并承諾將于30天內(nèi)按照相關(guān)規(guī)定的要求披露重大資產(chǎn)重組信息。

去年10月以來光伏行業(yè)多變，重組光伏資產(chǎn)也多變。2011年10月，*ST遠(yuǎn)東首次推出擬合并吸收永祥股份方案；2011年11月閃電公告因近期市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化需要調(diào)整原方案；這一次若調(diào)整之后，不知是否還要應(yīng)對(duì)德國(guó)補(bǔ)貼等海外補(bǔ)貼政策導(dǎo)致行業(yè)巨大變化而再次調(diào)整。

另外，瑞晶科技借殼ST博元最終以失敗收尾。

準(zhǔn)備IPO上市的企業(yè)同樣鍥而不舍。深圳珈偉光伏、河南裕華光伏、日出東方已通過發(fā)審會(huì)。深圳兆日科技股份有限公司、寧夏日晶新能源裝備、江蘇輝煌太陽能、皇明太陽能(熱水器)、廣州鹿山新材料、河南思可達(dá)還在排隊(duì)。終止審查情況的包括日地太陽能、蘇州快可光伏電子股份公司，還有一家中止審查的恒基光伏。

無論是IPO還是重大資產(chǎn)重組，擬注入資產(chǎn)的盈利能力是重組委和發(fā)審委審核的重點(diǎn)環(huán)節(jié)。在光伏行業(yè)去年普遍虧損的前提下，光伏企業(yè)上市會(huì)被嚴(yán)格拷問。不過，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的盈利能力還是有些差別，在審核時(shí)也不會(huì)被一棍子打死。如深圳珈偉光伏、河南裕華光伏、日出東方就已過會(huì)。河南裕華光伏去年11月過會(huì)，是中國(guó)海內(nèi)第一家出產(chǎn)太陽電池蓋板玻璃的專業(yè)廠家，本次擬發(fā)行5334萬股，占發(fā)行后總股本的25%，擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。深圳珈偉光伏今年1月過會(huì)，主營(yíng)為采用光伏電源的半導(dǎo)體照明產(chǎn)品，此次擬發(fā)行3500萬股，發(fā)行后總股本1.4億股，擬于深交所上市。日出東方今年2月過會(huì)，主營(yíng)太陽能熱水器、太陽能熱水工程系統(tǒng)、太陽能采暖系統(tǒng)以及太陽能制冷空調(diào)系統(tǒng)等太陽能熱利用產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。由上述分析可知，三家過會(huì)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)其實(shí)并不是多晶硅和組件，而是產(chǎn)業(yè)上其他配套或動(dòng)力源是太陽能等。

兆日科技是一家以現(xiàn)代密碼技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用為核心的票據(jù)防偽企業(yè)。江蘇輝煌太陽能是我國(guó)大規(guī)模專業(yè)化生產(chǎn)、銷售太陽集熱管及太陽能熱水器的太陽能行業(yè)骨干企業(yè)。寧夏日晶新能源裝備股份公司是專業(yè)的直拉式硅單晶生長(zhǎng)爐生產(chǎn)廠家，目前主要產(chǎn)品有單晶爐、鑄錠爐、石英坩堝、其他半導(dǎo)體相關(guān)設(shè)備，對(duì)應(yīng)天龍光電2011年業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。廣州鹿山新材料股份有限公司是一家提供高分子功能新材料的高新技術(shù)企業(yè)。河南思可達(dá)主要從事研發(fā)、生產(chǎn)、銷售太陽能光伏產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品及新型能源材料。僅從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上簡(jiǎn)單分析，河南思可達(dá)可能是正宗光伏企業(yè)。