□劉建

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)重重，覆巢之下安有完卵，化學(xué)品市場(chǎng)疲弱之勢(shì)亦盡顯。

自去年初以來(lái)，為控制通脹和房?jī)r(jià)，貨幣政策的緊縮和財(cái)政政策的逐步淡出共同拖累了經(jīng)濟(jì)增速，而從二季度起，隨著歐債危機(jī)的爆發(fā)，歐美經(jīng)濟(jì)的惡化也削弱了出口動(dòng)力。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩自2011年三季度就已經(jīng)成為市場(chǎng)的普遍共識(shí)，國(guó)內(nèi)股票和商品市場(chǎng)也進(jìn)入了近兩個(gè)季度持續(xù)下跌。雖然從三季度開(kāi)始通脹持續(xù)回落，來(lái)自于貨幣層面的壓力開(kāi)始逐步趨緩，2011年12月5日，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率；但一方面政策層面大的寬松仍難以期待，另一方面，歐債危機(jī)越演越烈，今年全球經(jīng)濟(jì)仍面臨較強(qiáng)的二次探底風(fēng)險(xiǎn)。因此，化學(xué)品市場(chǎng)乃至整體商品市場(chǎng)今年一季度預(yù)期仍難有較好表現(xiàn)。

三駕馬車(chē)齊放緩，增長(zhǎng)緩落成共識(shí)

去年10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)9月份持續(xù)回落，四季度經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩已成市場(chǎng)共識(shí)，而2012年恰處中國(guó)經(jīng)濟(jì)著陸以及歐債危機(jī)的關(guān)鍵年份，對(duì)于未來(lái)一年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)能否延續(xù)成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。雖然外圍經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)國(guó)內(nèi)出口將持續(xù)產(chǎn)生影響，但通脹壓力緩解下來(lái)自于內(nèi)生消費(fèi)的增長(zhǎng)有望成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)軟著陸的滯緩帶。

2011年歐債和美債危機(jī)輪番上場(chǎng)，在外需疲軟和國(guó)內(nèi)人民幣升值壓力不斷增大的雙重壓力下，出口增速在四季度明顯放緩。2012年美國(guó)市場(chǎng)持續(xù)好轉(zhuǎn)的可能性較大，歐洲債務(wù)危機(jī)將在今年上半年隨著其到期債務(wù)高峰期的到來(lái)而迎來(lái)再一次的爆發(fā)。但是相對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的低迷，新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)動(dòng)力要明顯占優(yōu)。因此盡管美國(guó)正緩慢復(fù)蘇，外圍需求最大的不確定性在于歐盟地區(qū)。但是隨著貿(mào)易結(jié)構(gòu)的逐步改變，單一地區(qū)對(duì)我國(guó)貿(mào)易影響程度將有所減弱。2011年全年出口增速預(yù)計(jì)為18.83%左右，在全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩的大環(huán)境下，今年出口增速預(yù)計(jì)還將進(jìn)一步放緩。

2011年對(duì)經(jīng)濟(jì)最大的支撐還是投資領(lǐng)域，而今年制造業(yè)投資增速有望小幅回落；而房地產(chǎn)投資中，保障房建設(shè)對(duì)其支撐將依舊存在，主要來(lái)自?xún)刹糠种危阂皇侨ツ暌验_(kāi)工的項(xiàng)目繼續(xù)施工，二是2012年新開(kāi)工800萬(wàn)套的規(guī)模。而鐵路投資增速今年有望與去年持平?？傮w來(lái)看，投資將維持穩(wěn)中略降，全年投資增速或維持在21%左右。今年困擾房地產(chǎn)市場(chǎng)的最大因素仍將是政策調(diào)控帶來(lái)的資金緊張局面。但是從房地產(chǎn)企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)過(guò)金融危機(jī)后，房地產(chǎn)企業(yè)的非流動(dòng)負(fù)債增多，流動(dòng)資金增多。2009年～2010年房地產(chǎn)行業(yè)的流動(dòng)比率、負(fù)債結(jié)構(gòu)都處于自2004年以來(lái)的最優(yōu)時(shí)期。預(yù)計(jì)今年全年房地產(chǎn)市場(chǎng)投資完成額增速為20%左右。

2012年消費(fèi)將維持穩(wěn)中有降。回落的主因在于財(cái)政刺激政策的退出以及前期財(cái)政刺激政策透支部分消費(fèi)力。盡管我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期空間猶存，但是短期放緩之勢(shì)在所難免。這種放緩更主要體現(xiàn)在耐用品消費(fèi)行業(yè)，一是家電行業(yè)，二是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈影響較大的家具。而市場(chǎng)所擔(dān)心的汽車(chē)行業(yè)，雖然自日本震后恢復(fù)以后，汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)雖依舊低迷，但是卻透出轉(zhuǎn)好跡象?？傮w來(lái)看，短期內(nèi)消費(fèi)難以見(jiàn)到起色，在財(cái)政政策退出影響下，部分耐用品消費(fèi)將出現(xiàn)回落，但是長(zhǎng)期消費(fèi)空間和通脹下行帶來(lái)的消費(fèi)改善將起到一定支撐作用。

政策放松存空間，大幅放松或難見(jiàn)

2011年管理層定調(diào)為穩(wěn)健的貨幣政策，實(shí)則為明顯緊縮，這也導(dǎo)致了資金成本出現(xiàn)明顯高企的局面。這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了明顯的傷害，出現(xiàn)了溫州中微型企業(yè)主由于資金鏈斷裂出逃的事件。而這一局面有望于2012年得到改觀，政策將出現(xiàn)適度的放松，使得貨幣政策回歸真正的穩(wěn)健。

2011年招致明顯偏緊的貨幣政策主兇在于通脹水平的不斷攀升；7月份CPI創(chuàng)出6.5%的本輪通脹高點(diǎn)，隨后步入了回落周期，10月份CPI回落至5.5%。隨著目前生豬存欄量的提高以及豬糧價(jià)比可以看出來(lái)，豬肉價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入了下行周期，后期物價(jià)水平有望隨著豬肉價(jià)格的回落持續(xù)降低。

不過(guò)，盡管通脹進(jìn)入回落周期的可能性較大，政策空間也開(kāi)始變大，但2012年政策大幅放松的可能性并不大。這主要基于兩點(diǎn)，一是2012年經(jīng)濟(jì)有望平穩(wěn)回落，實(shí)現(xiàn)軟著陸；二是通脹的復(fù)雜性，以及全球流動(dòng)性有可能再次放松的情況下，輸入性通脹依然不容小視，這也制約了政策大幅放松。所以，今年貨幣政策歸于穩(wěn)健，央行將更多地采用準(zhǔn)備金和公開(kāi)市場(chǎng)操作手段，在經(jīng)濟(jì)增速?zèng)]有大幅回落至低于8%的水平情形下，降息可能性并不大。

商品表現(xiàn)存分歧，化學(xué)品市場(chǎng)弱勢(shì)維持

自去年11月起，對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂(yōu)拖累國(guó)內(nèi)股市和商品市場(chǎng)偏弱，與外圍市場(chǎng)走勢(shì)背離；而其中，化學(xué)品市場(chǎng)表現(xiàn)尤甚。能源市場(chǎng)在國(guó)際局勢(shì)的推動(dòng)下進(jìn)入了快速反彈，油價(jià)也重新回歸100美元/桶上方，有望進(jìn)一步向上突破，而國(guó)內(nèi)化學(xué)品市場(chǎng)則持續(xù)維持弱勢(shì)，來(lái)自于成本的支撐難以反應(yīng)于化學(xué)品價(jià)格之中，反映了目前對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)并不樂(lè)觀的預(yù)期。雖然12月初，國(guó)內(nèi)寬松跡象逐漸明顯，多國(guó)央行也聯(lián)手向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但市場(chǎng)對(duì)其效果卻并不認(rèn)可，仍舊維持偏弱格局。

政策寬松預(yù)期以及油價(jià)的反彈固然可以一定程度削弱化學(xué)品市場(chǎng)下行動(dòng)力，但囿于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩以及歐債危機(jī)難以緩解的擔(dān)憂(yōu)，后期化學(xué)品市場(chǎng)仍將維持弱勢(shì)。預(yù)計(jì)到今年一季度歐債進(jìn)入相對(duì)真空期時(shí)，化學(xué)品市場(chǎng)將維持整體振蕩格局；而在3月份意大利大量債務(wù)到期之后，全球經(jīng)濟(jì)將持續(xù)走軟，因此化學(xué)品市場(chǎng)陷入中期下行的可能性仍較大。