立信會(huì)計(jì)出版社 陳旻

國(guó)際金融危機(jī)日益嚴(yán)重，2008年金融風(fēng)暴開(kāi)始席卷世界后，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)動(dòng)蕩不安，09年下調(diào)希臘主權(quán)評(píng)級(jí)，導(dǎo)致2010年希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生進(jìn)而演變?yōu)闅W盟債務(wù)危機(jī)；2011年5月16日，美國(guó)國(guó)債終于觸及國(guó)會(huì)所允許的14.29萬(wàn)億美元上限，美國(guó)主權(quán)債務(wù)危機(jī)開(kāi)始。世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)開(kāi)始全面進(jìn)入后金融危機(jī)時(shí)代。在這樣的大背景下，我國(guó)3.2萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備將如何進(jìn)行投資管理？有人認(rèn)為巨額外匯儲(chǔ)備是國(guó)家實(shí)力的象征，有人認(rèn)為中國(guó)陷入美元危機(jī)，眾所周知分散風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)基本理論就是不能把“所有的雞蛋放在一個(gè)籃子中”，那么外匯儲(chǔ)備以什么形式構(gòu)成比較好，美國(guó)債務(wù)綁架中國(guó)，更綁架了世界經(jīng)濟(jì)。

一、美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的國(guó)際分布

2008年9月以來(lái)，中國(guó)一直是美國(guó)國(guó)債第一大境外持有者，截至2010年3月末，持有美國(guó)國(guó)債前十位分別為：中國(guó)、日本、英國(guó)、石油輸出國(guó)、巴西、香港、加勒比銀行中心、中國(guó)、臺(tái)灣俄羅斯、盧森堡，這些國(guó)家占比76.76%。

美債主要持有者增減持美債的情況如表1所示。

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二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美國(guó)國(guó)債的規(guī)模及虧損分析

(一)我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美國(guó)國(guó)債的數(shù)量

我國(guó)歷年外匯儲(chǔ)備情況如圖1.

從圖中也可以看出我國(guó)歷年外匯儲(chǔ)備逐年遞增，直到2011年9月，國(guó)家公布外匯儲(chǔ)備余額為32017億美元，減少了608億美元，這是16個(gè)月來(lái)中國(guó)外匯首次減少。

美國(guó)財(cái)政部披露，截至2011年2月底，中國(guó)投資美債規(guī)模為1.15萬(wàn)億美元。據(jù)粗略估算，通過(guò)中國(guó)央行在倫敦、香港等離岸中心購(gòu)入的美國(guó)國(guó)債，當(dāng)前外匯儲(chǔ)備投資于美債的規(guī)模為1.3萬(wàn)億~1.5萬(wàn)億美元，在外匯儲(chǔ)備中的占比高達(dá)43%~49%。

(二)我國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債的盈虧分析

在考慮我國(guó)進(jìn)行美債投資時(shí)主要從匯率變動(dòng)分析投資的損失。下圖用間接標(biāo)價(jià)法表示人民幣兌換美元的匯率走勢(shì)。從圖中可以看出，人民幣逐年升值，美元不斷貶值。這就更應(yīng)該引起我們對(duì)持有美國(guó)國(guó)債損失的關(guān)注?。▓D2）

據(jù)粗略估計(jì)2008年美國(guó)發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，我國(guó)國(guó)持有美國(guó)國(guó)債15780.11億元（用人民幣表示價(jià)值）。到2011年6月底，我國(guó)持有美債價(jià)值人民幣12862.004億元，僅此就虧損2918.106億元，再加上這期間我國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債的增持以及人民幣的貶值，虧損的數(shù)額要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這些。下圖顯示了我國(guó)持有美債的外匯儲(chǔ)備余額?？梢钥闯鰪?006年開(kāi)始，我國(guó)投資美債價(jià)值是逐年遞減的，這與美國(guó)發(fā)生金融危機(jī)，信用評(píng)級(jí)下降，為了償還高額負(fù)債，大量引發(fā)紙幣造成美元貶值是息息相關(guān)的。（圖3）

三、我國(guó)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避及對(duì)策

(一)更新理念，外匯儲(chǔ)備應(yīng)符合最優(yōu)額度

持有多少外匯儲(chǔ)備是合適的？外匯儲(chǔ)備的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)是設(shè)置一個(gè)警戒標(biāo)準(zhǔn)，一般規(guī)定一個(gè)下線，即不得少于多少，至于不能高于多少，并沒(méi)有答案。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了應(yīng)付危機(jī)的需要，怎么利用外匯儲(chǔ)備增加國(guó)家財(cái)富是現(xiàn)在更需要考慮的問(wèn)題。在東南亞發(fā)生危機(jī)后，有的學(xué)者認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備還有保護(hù)本幣和防止國(guó)外投機(jī)的作用。一旦考慮到這個(gè)因素，外匯儲(chǔ)備規(guī)模就應(yīng)該越多越好，怎么界定一個(gè)界限，還需要再綜合考慮外匯儲(chǔ)備的各個(gè)作用，在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，權(quán)衡作用，作出最有利于國(guó)家形式的決策。

(二)轉(zhuǎn)變觀念，應(yīng)引進(jìn)美國(guó)生產(chǎn)力，而非美國(guó)國(guó)債

由于美元在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中占據(jù)重要位置，而近幾年的美元貶值，已使我國(guó)外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重縮水。除了要改變外匯儲(chǔ)備的幣種構(gòu)成外，還要轉(zhuǎn)變觀念跳出一般的儲(chǔ)存幣種的傳統(tǒng)思維，以買(mǎi)資產(chǎn)、引進(jìn)高新技術(shù)、提高生產(chǎn)力促進(jìn)出口來(lái)代替買(mǎi)外幣或債權(quán)。只有這樣才能規(guī)避以外幣標(biāo)價(jià)的其他國(guó)國(guó)債、政府機(jī)構(gòu)債、股權(quán)等虛擬資產(chǎn)帶來(lái)的匯率及決策風(fēng)險(xiǎn)。而鼓勵(lì)各類(lèi)機(jī)構(gòu)從國(guó)外進(jìn)口資源和技術(shù)，既能提高生產(chǎn)力又能提升人民生活水平具有雙贏的效果。

(三)完善外匯管理模式，藏匯于民

“藏匯于民”是化解外匯儲(chǔ)備過(guò)多的重要措施之一，在某些方面政府并不是完美的，市場(chǎng)能有一定的效率去做一件事，讓企業(yè)、居民更多的進(jìn)入外匯市場(chǎng)，把外匯轉(zhuǎn)化為企業(yè)運(yùn)營(yíng)資本或居民的儲(chǔ)蓄，這樣就會(huì)把具有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為內(nèi)部的財(cái)富。外匯儲(chǔ)備“私有化”后有利于促進(jìn)企業(yè)或居民主動(dòng)采取規(guī)避資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的措施，并且大大提高了效率。這種“私有化”能提高效率，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，在整個(gè)大背景下，從宏觀到微觀已經(jīng)被無(wú)數(shù)的驗(yàn)證過(guò)了。

(四)拓寬外匯儲(chǔ)備運(yùn)用方式，加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備多樣化經(jīng)營(yíng)

“中國(guó)買(mǎi)什么，什么就漲價(jià)；中國(guó)賣(mài)什么，什么就跌”。中國(guó)是一個(gè)大國(guó)，當(dāng)持有的資產(chǎn)占據(jù)到世界市場(chǎng)的一定份額時(shí)，就不可避免的出現(xiàn)這種尷尬境地。建立戰(zhàn)略物質(zhì)儲(chǔ)備是我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全的而重要保障。但有些問(wèn)題還是不得不考慮，首先，相對(duì)于我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模而言，靠建立戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備可能消化的儲(chǔ)備規(guī)模有限。

(五)儲(chǔ)備管理操作模式

目前負(fù)責(zé)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的機(jī)構(gòu)是中央銀行，一般來(lái)說(shuō)政府都喜歡集中管理，這樣雖然方便，并且一定程度上一定的效率，但是參與的目標(biāo)越多元，參與體系就會(huì)越富有彈性，不同的機(jī)構(gòu)對(duì)優(yōu)化目標(biāo)的貢獻(xiàn)也不一樣，可以互補(bǔ)。如果政府把一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備分給一個(gè)獨(dú)立的部門(mén)去做，并且可以進(jìn)行一定程度的分配，就可以降低政府的決策對(duì)整個(gè)外匯儲(chǔ)備的影響程度。具有分散風(fēng)險(xiǎn)的效果。

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