■ 王吉鵬

對于產(chǎn)融結合，“看上去很美”是業(yè)界對它的評價。不過業(yè)界對“產(chǎn)融結合”的質疑和擔心從來沒有停止過,其蘊藏的風險也一再是業(yè)界的隱憂。

參股、控股金融機構的風險

我國的企業(yè)集團由于更多地看到了金融行業(yè)的發(fā)展?jié)摿陀僧a(chǎn)融結合帶來的協(xié)同效應，對來自金融行業(yè)的負面效應缺乏足夠的認識。隨著金融全球化日益加深，金融創(chuàng)新層出不窮，金融風險的隱藏性也大大增強。在某種程度上對我國企業(yè)集團產(chǎn)業(yè)資本進入金融領域提出了新的挑戰(zhàn)。

傳統(tǒng)企業(yè)涉足金融行業(yè)，不但要求企業(yè)具備雄厚的經(jīng)濟實力，同時還要有良好的經(jīng)營管理和運作機制，否則風險將會很大。目前傳統(tǒng)企業(yè)進行產(chǎn)融結合的積極性很高，但很多企業(yè)受利益驅動的成分也較高，金融業(yè)本身的資金流動性，產(chǎn)融結合對企業(yè)就像為資金鏈加入潤滑油，有助于資金融通。而金融行業(yè)的資源是有限的，各企業(yè)集團都希望在最低成本時盡快介入。但是隨著加入世貿(mào)組織，我國金融業(yè)的對外開放，政府對該行業(yè)的管制逐步放松，市場準入的門檻不斷降低，同時國際通行的審慎會計原則(即為防范金融風險，銀行每年都要提足貸款呆壞賬準備金)的廣泛實行，證券業(yè)傭金制度的調整以及保險業(yè)的規(guī)范化操作勢必會使金融業(yè)告別暴利而走入微利時代，因此企業(yè)在決策時往往會忽略收益風險這一問題。

設立財務公司的風險

雖然近年來我國企業(yè)集團財務公司發(fā)展迅速，在各個方面都有了長足的進步，業(yè)務種類也不斷增多，但我國企業(yè)集團財務公司的經(jīng)營規(guī)模、利潤總額、業(yè)務功能、經(jīng)營范圍和手段與國外發(fā)達國家的財務公司相比還相差甚遠。我國企業(yè)集團財務公司在發(fā)展過程中還存在著不可忽視的風險。

融資環(huán)境比較緊。從財務公司的融資環(huán)境來分析，所有的財務公司只能吸收企業(yè)集團內部的存款，不能吸收企業(yè)集團之外的存款，只有部分財務公司才能進入銀行間同業(yè)拆借市場，這就極大地限制了財務公司的融資功能，難以滿足企業(yè)集團對長期資金的需要。從短期資金的融通上看，由于受到吸收存款范圍、成員地區(qū)分布、結算手段的限制，也使財務公司不能最大限度地融通資金。

資金運用渠道過于單一，綜合效益不高。國外財務公司受金融創(chuàng)新影響較大，其業(yè)務日趨綜合化，傳統(tǒng)的消費融資業(yè)務只占其業(yè)務的一部分。而我國企業(yè)集團財務公司開展的業(yè)務則較為單一，主要是傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務及少量的委托代理業(yè)務，比較偏重于企業(yè)融資業(yè)務，所運用的金融工具也很有限。尤其是當商業(yè)銀行日益威脅到財務公司的結算業(yè)務、存款業(yè)務時，財務公司必須考慮如何將業(yè)務范圍從傳統(tǒng)的存款、貸款、結算擴展到一些新領域。

企業(yè)集團財務公司效率不高。由于企業(yè)集團財務公司的服務對象是企業(yè)集團的內部成員，在進行貸款業(yè)務時，對企業(yè)的要求就遠不如金融機構那么嚴格，也不存在對企業(yè)信譽的調查。把有限的資金投放給效益不好的集團成員，容易造成經(jīng)營良好的企業(yè)的資金短缺，不可避免地會造成公司效益的下滑。另一方面，由于集團內部成員單位只能通過財務公司來進行籌資和融資，也就不存在財務公司之間的相互競爭，不用擔心客戶的流失問題，因此也就沒有競爭壓力。沒有了生存的壓力，就很難產(chǎn)生前進的動力，財務公司的效益就很難有大的提高。

行政干預過多。我國企業(yè)集團財務公司是企業(yè)集團資金調劑的專職金融機構，但現(xiàn)階段財務公司的資金調劑主要由企業(yè)集團管理層做出決策后由財務公司具體執(zhí)行。這使財務公司成為企業(yè)集團實質上的總出納，以及管理層行政命令的聚集點。過多的行政干預使財務公司很難堅持經(jīng)營管理上的自主經(jīng)營、自負盈虧和資金供應上的自求平衡、自擔風險。

構造金融控股公司的風險

雖然構造金融控股公司對于防范金融風險向產(chǎn)業(yè)資本的傳遞具有重要的作用，但是金融控股公司本身仍然存在著不能忽視的風險，而目前情況下，監(jiān)管信息溝通不暢和不正當內部交易防范措施的欠缺是風險的主要來源。我國目前缺乏對金融控股公司相關的法律、法規(guī)安排，銀行、證券、保險三個監(jiān)管部門對事實上已存在的金融控股公司又缺乏有針對性的監(jiān)管制度安排，即對分別監(jiān)管的機構當其母公司為同一資本控股情況下，監(jiān)管信息欠溝通和不正當內部交易防范措施的欠缺，通常產(chǎn)生以下三大風險:

資本不充足的風險。如果母公司資本投資一金融性子公司，該子公司注冊投資一個不受金融監(jiān)管的工商企業(yè)，該企業(yè)又轉而持有母公司股份。母公司與子公司間的資本就有重復計算之嫌，如果母公司股份擴大后進而可進一步投資一子公司，子公司再注冊另一工商企業(yè)，該企業(yè)又可持有母公司股份或者該企業(yè)又可持有母公司下屬另一金融性子公司。這樣同樣一筆資金被同時用于兩個或更多的法人實體投資，資本不斷被重復計算。當前由于我國三個監(jiān)管部門之間在機構市場準入時的股權資金監(jiān)管上缺乏協(xié)調，有些母公司、子公司、孫子公司之間互相持股，股權結構混亂，因此在金融機構資本充足問題上隱藏著很大風險。

高財務杠桿風險。例如從母公司層面看有三種形式:一是母公司通過舉債籌集資金，投資控股子公司;二是母公司以其資產(chǎn)向銀行抵押套取資金，投資控股子公司;三是母公司為下屬子公司作擔保向銀行套取資金，投資控股另一子公司等。上述一系列復雜的投資、借款、擔保等資金鏈中，只要有一子公司經(jīng)營稍有不慎，其風險立刻傳播到母公司或其他子公司。

不正當?shù)膬炔拷灰谆蜿P聯(lián)交易蘊藏了更大的風險。由于金融機構分業(yè)監(jiān)管，監(jiān)管部門間監(jiān)管信息缺乏溝通，當母公司以其資產(chǎn)作抵押取得銀行貸款后，轉貸給公司管理層注冊的私人公司，私人公司又投資控股與母公司毫無關系的證券公司。證券公司賺取利潤，利潤歸個人;證券公司虧本，則銀行貸款或母公司資產(chǎn)受損。在現(xiàn)實生活中，控股公司下股權和資金運作的復雜性有過之而不及，其形成的風險，不僅僅是資金鏈中斷引起的公司間財務風險的暴露，而且往往形成巨額國有資產(chǎn)損失的風險，從而造成大批國有資產(chǎn)流入個人的腰包。