歐債危機(jī)或?qū)⒃傧撇?/h1>
2011-12-31 00:00:00朱寶龍
新廣角 2011年7期
這次被關(guān)注的對象，仍是希臘
在經(jīng)歷了之前一段時(shí)間市場對歐元區(qū)通貨膨脹問題的關(guān)注后，近期人們的視線又重新轉(zhuǎn)移到歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)上。這次被關(guān)注的對象仍是希臘。希臘接受歐盟與IMF的1100億歐元救助已一年，仍面臨收入不足和深度衰退困境。在希臘將于6月面臨134億歐元融資缺口之際，各界關(guān)注其是否需要重組債務(wù)。不過，希臘總理帕潘德里歐和歐洲央行的多位高層官員表示希臘必須避免債務(wù)重組，并且要大力推進(jìn)減赤和私有化進(jìn)程從而克服該國的債務(wù)危機(jī)。根據(jù)民意調(diào)查，大多數(shù)的希臘民眾反對采取進(jìn)一步的緊縮財(cái)政政策并舉行全國性的罷工，這無疑是對希臘執(zhí)政黨的又一次考驗(yàn)。另外，希臘近期被標(biāo)普調(diào)降3個(gè)信用等級，希臘3年期國債收益率已經(jīng)攀升至27％。市場對于希臘債務(wù)重組的不可避免的憂慮又加深了一層。
這些有關(guān)希臘可能重組債務(wù)的跡象令投資人感到恐懼，但正如往次一樣，債務(wù)重組對歐元的信譽(yù)將是一個(gè)致命的打擊。如果希臘進(jìn)行債務(wù)重組，那么重組可能擴(kuò)散，損害整個(gè)歐元區(qū)的聲譽(yù)和經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程。無論將希臘債務(wù)重組說成重新“調(diào)整”、“安排”還是“自愿的債務(wù)交換”，都會被普遍理解為違約。希臘一旦違約，包括西班牙在內(nèi)有債務(wù)危機(jī)的其他歐元區(qū)外圍國家將立即被推到危機(jī)最前線。歐元區(qū)各國一定會盡力避免這種情況的出現(xiàn)，否則他們此前所作的種種努力將功虧一簣。事實(shí)也是如此，5月末的歐盟財(cái)長會議堅(jiān)決否認(rèn)了希臘債務(wù)重組的可能性，德國態(tài)度軟化，歐元區(qū)開始討論第二輪援助方案。
在希臘問題鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)之前，葡萄牙作為第三個(gè)獲得援助的國家，IMF和歐盟在2011年5月總計(jì)敲定了780億歐元的援助金額，使得葡萄牙在兩年多一點(diǎn)的時(shí)間內(nèi)可以不必進(jìn)入市場發(fā)售中長債。5月20日，IMF表示將立刻向葡萄牙先發(fā)放61億歐元的貸款，以緩解投資者的憂慮。但一切僅是個(gè)開始，施援條件據(jù)預(yù)測會導(dǎo)致葡萄牙今明兩年經(jīng)濟(jì)均萎縮2％，該國必然要經(jīng)歷一段艱難的調(diào)整期——要么直接面臨死亡，要么現(xiàn)在開始動一系列手術(shù)。
歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的成因：表面的與深屢次的
歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生，表面上看是由于歐盟成員國自身巨額債務(wù)引起的，但其更深層次的根源在于歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策和歐盟的結(jié)構(gòu)性失衡以及難以為繼的高福利制度。
首先，歐元區(qū)實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策，這就極大地限制了歐元區(qū)各國運(yùn)用經(jīng)濟(jì)政策發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)的空間與能力。財(cái)政政策與貨幣政策是—個(gè)主權(quán)國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩個(gè)最主要政策工具，由于歐元區(qū)實(shí)施統(tǒng)一貨幣政策，整個(gè)區(qū)域內(nèi)沒有統(tǒng)一與嚴(yán)格的財(cái)政政策框架，因而各個(gè)國家都盡可能地把財(cái)政政策運(yùn)用到極致。2008年，美國爆發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)，歐洲各國為走出衰退泥潭，大都采取了大規(guī)模的擴(kuò)張財(cái)政政策來刺激本國經(jīng)濟(jì)，這就導(dǎo)致了主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的快速積累，并不斷演化成了可能危及全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。
其次，歐元區(qū)成員國之間的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡。在歐元區(qū)成立之初，歐元區(qū)的各個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相距甚遠(yuǎn)。根據(jù)《穩(wěn)定與增長公約》的要求，歐元區(qū)成員國必須達(dá)到下列標(biāo)準(zhǔn)：首先是控制政府開支不超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的3％，其次是國債必須保持在國內(nèi)生產(chǎn)總值的60％以下或正在快速接近這一水平，最后是通貨膨脹率不能超過三個(gè)最佳成員國上年通貨膨脹率的1.5％。當(dāng)時(shí)真正滿足這一系列標(biāo)準(zhǔn)的成員國并不多。包括希臘在內(nèi)的許多國家在做出遵守有關(guān)財(cái)政赤字與債務(wù)等限制性規(guī)定的承諾后，才得以加入歐元區(qū)。另外，近幾年歐盟的過快擴(kuò)大不僅末能緩解歐盟發(fā)展結(jié)構(gòu)性失衡問題，反而更加劇了這種失衡。以歐盟委員會前主席德洛爾為代表的相當(dāng)一部分人就認(rèn)為，現(xiàn)在出現(xiàn)諸多問題的根本原因在于歐盟未徹底消化上次擴(kuò)大的成果，便又急于吸納新成員國，這不僅破壞了其穩(wěn)定基礎(chǔ)，還削弱了其向外投射影響力的能力。如果成員國間競爭力差距不縮小，債務(wù)問題無法根本解決，勢必成為影響貨幣聯(lián)盟穩(wěn)定的“定時(shí)炸彈”。
最后，盡管歐元區(qū)成員國經(jīng)濟(jì)實(shí)力差異較大，但隨著歐洲—體化進(jìn)程的推進(jìn)，各成員國均形成了以高福利為主要特征的社會保障制度。特別是希臘，遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離其自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力水平的高福利制度使得希臘財(cái)政不堪重負(fù)，但為了維持民意支持率，政府又不得不延續(xù)這種高福利制度，并通過發(fā)行債券來獲取施政資金，致使主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，最終釀成歐洲債務(wù)危機(jī)。
歐債危機(jī)將何去何從
歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的持續(xù)擴(kuò)大，不僅威脅著歐元區(qū)甚至整個(gè)歐洲的穩(wěn)定，而且也威脅著整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程，已成為世界經(jīng)濟(jì)二次探底的最大誘因。
從本質(zhì)上來說，歐洲根本走出債務(wù)危機(jī)有賴于經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇，如果歐洲經(jīng)濟(jì)增速放緩，將令歐盟各國削減財(cái)赤的壓力陡增。另外，歐元區(qū)成員國的經(jīng)濟(jì)增長速度差距也比較明顯，一方面是以德國和法國為代表的核心成員國正在以較快的速度增長；另一方面，是西班牙、愛爾蘭等外圍國家因緊縮措施而逐漸落后。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭的不均衡不僅難以縮小歐洲內(nèi)部發(fā)展的不平衡，反而會加劇歐洲內(nèi)部失衡問題。此外，歐元區(qū)高福利社會制度下財(cái)政支出方式的不合理性仍將是擺在歐盟面前的棘手問題。為削減財(cái)赤，歐盟觸碰了社會福利這塊“奶酪”。目前，緊縮政策已導(dǎo)致多國官民對立加劇，激進(jìn)勢力抬頭和政局不穩(wěn)，社會不穩(wěn)定因素增加。
但歐盟也在積極尋求解決歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延的方法，并陸續(xù)出臺了多項(xiàng)措施。歐盟委員會5月12日正式出臺改革建議，擬完善歐盟層面上的經(jīng)濟(jì)治理，通過強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律和加強(qiáng)成員國間經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)等措施防范希臘債務(wù)危機(jī)重演。另外自希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來，根據(jù)與歐盟及IMF的救助協(xié)議，希臘政府將削減300億歐元赤字，保證2014年赤字占GDP的比重下降至3％以內(nèi)。葡萄牙、西班牙等國也相繼推出了一系列財(cái)政緊縮計(jì)劃。近期德國在提出一項(xiàng)建立中期的、全面的穩(wěn)定計(jì)劃中，強(qiáng)調(diào)希望將歐盟成員國的財(cái)政鞏固措施納入其中，歐元區(qū)“財(cái)政聯(lián)盟”的議題也成為市場議論的熱點(diǎn)。
雖然歐盟改革的道路并不平坦，歐洲債務(wù)危機(jī)也將會是歐盟長期必須面對的問題。但總體而言，目前鬧出債務(wù)問題的歐洲國家的GDP僅占整個(gè)歐元區(qū)的5％，整個(gè)歐元區(qū)的預(yù)算赤字占GDP的比重大約在6％，遠(yuǎn)低于美國以及日本。未來我們需要更多關(guān)注歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長問題，這是解決歐洲債務(wù)問題的根本后盾。如果經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)大的問題，則是真正擔(dān)隴的開始。
歐債危機(jī)下的歐元走勢
近日，希臘債務(wù)危機(jī)再度襲來，歐元在經(jīng)歷了將近3個(gè)月的上揚(yáng)后戛然而止。人們對歐洲央行加息的熱隋似乎也隨著惠譽(yù)威脅將希臘評級被調(diào)降至c而逐漸淡去。近期在布魯塞爾舉行的財(cái)長緊急會議中，歐元區(qū)成員國未能就德國有關(guān)希臘債務(wù)持有人將承擔(dān)新援助包裹中的成本問題達(dá)成一致。而歐洲央行警告稱，此舉可能造成歐元區(qū)首起主權(quán)債務(wù)違約案例。歐債危機(jī)就像是套在歐元頭上的緊箍咒，只要有任何風(fēng)吹草動，就會體現(xiàn)在歐元的下跌上。但就像我們剛才分析的那樣，歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是解決歐債危機(jī)的根本途徑。最近半年歐洲經(jīng)濟(jì)逐步走上了復(fù)蘇的道路，GDP與CPI都有所上揚(yáng)，失業(yè)率也在穩(wěn)步下行，這些都會為解決歐洲債務(wù)危機(jī)起到積極作用。而且歐盟不斷推出新的措施來緩解歐洲債務(wù)危機(jī)，這也會在一定程度上緩解歐洲債務(wù)危機(jī)對歐元的影響。雖然在近一段時(shí)間內(nèi)還會以震蕩調(diào)整的走勢為主，但從長遠(yuǎn)來看，只要?dú)W洲經(jīng)濟(jì)能持續(xù)好轉(zhuǎn)，歐元的未來還是值得我們期待的。
這次被關(guān)注的對象，仍是希臘
在經(jīng)歷了之前一段時(shí)間市場對歐元區(qū)通貨膨脹問題的關(guān)注后，近期人們的視線又重新轉(zhuǎn)移到歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)上。這次被關(guān)注的對象仍是希臘。希臘接受歐盟與IMF的1100億歐元救助已一年，仍面臨收入不足和深度衰退困境。在希臘將于6月面臨134億歐元融資缺口之際，各界關(guān)注其是否需要重組債務(wù)。不過，希臘總理帕潘德里歐和歐洲央行的多位高層官員表示希臘必須避免債務(wù)重組，并且要大力推進(jìn)減赤和私有化進(jìn)程從而克服該國的債務(wù)危機(jī)。根據(jù)民意調(diào)查，大多數(shù)的希臘民眾反對采取進(jìn)一步的緊縮財(cái)政政策并舉行全國性的罷工，這無疑是對希臘執(zhí)政黨的又一次考驗(yàn)。另外，希臘近期被標(biāo)普調(diào)降3個(gè)信用等級，希臘3年期國債收益率已經(jīng)攀升至27％。市場對于希臘債務(wù)重組的不可避免的憂慮又加深了一層。
這些有關(guān)希臘可能重組債務(wù)的跡象令投資人感到恐懼，但正如往次一樣，債務(wù)重組對歐元的信譽(yù)將是一個(gè)致命的打擊。如果希臘進(jìn)行債務(wù)重組，那么重組可能擴(kuò)散，損害整個(gè)歐元區(qū)的聲譽(yù)和經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程。無論將希臘債務(wù)重組說成重新“調(diào)整”、“安排”還是“自愿的債務(wù)交換”，都會被普遍理解為違約。希臘一旦違約，包括西班牙在內(nèi)有債務(wù)危機(jī)的其他歐元區(qū)外圍國家將立即被推到危機(jī)最前線。歐元區(qū)各國一定會盡力避免這種情況的出現(xiàn)，否則他們此前所作的種種努力將功虧一簣。事實(shí)也是如此，5月末的歐盟財(cái)長會議堅(jiān)決否認(rèn)了希臘債務(wù)重組的可能性，德國態(tài)度軟化，歐元區(qū)開始討論第二輪援助方案。
在希臘問題鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)之前，葡萄牙作為第三個(gè)獲得援助的國家，IMF和歐盟在2011年5月總計(jì)敲定了780億歐元的援助金額，使得葡萄牙在兩年多一點(diǎn)的時(shí)間內(nèi)可以不必進(jìn)入市場發(fā)售中長債。5月20日，IMF表示將立刻向葡萄牙先發(fā)放61億歐元的貸款，以緩解投資者的憂慮。但一切僅是個(gè)開始，施援條件據(jù)預(yù)測會導(dǎo)致葡萄牙今明兩年經(jīng)濟(jì)均萎縮2％，該國必然要經(jīng)歷一段艱難的調(diào)整期——要么直接面臨死亡，要么現(xiàn)在開始動一系列手術(shù)。
歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的成因：表面的與深屢次的
歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生，表面上看是由于歐盟成員國自身巨額債務(wù)引起的，但其更深層次的根源在于歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策和歐盟的結(jié)構(gòu)性失衡以及難以為繼的高福利制度。
首先，歐元區(qū)實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策，這就極大地限制了歐元區(qū)各國運(yùn)用經(jīng)濟(jì)政策發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)的空間與能力。財(cái)政政策與貨幣政策是—個(gè)主權(quán)國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩個(gè)最主要政策工具，由于歐元區(qū)實(shí)施統(tǒng)一貨幣政策，整個(gè)區(qū)域內(nèi)沒有統(tǒng)一與嚴(yán)格的財(cái)政政策框架，因而各個(gè)國家都盡可能地把財(cái)政政策運(yùn)用到極致。2008年，美國爆發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)，歐洲各國為走出衰退泥潭，大都采取了大規(guī)模的擴(kuò)張財(cái)政政策來刺激本國經(jīng)濟(jì)，這就導(dǎo)致了主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的快速積累，并不斷演化成了可能危及全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。
其次，歐元區(qū)成員國之間的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡。在歐元區(qū)成立之初，歐元區(qū)的各個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相距甚遠(yuǎn)。根據(jù)《穩(wěn)定與增長公約》的要求，歐元區(qū)成員國必須達(dá)到下列標(biāo)準(zhǔn)：首先是控制政府開支不超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的3％，其次是國債必須保持在國內(nèi)生產(chǎn)總值的60％以下或正在快速接近這一水平，最后是通貨膨脹率不能超過三個(gè)最佳成員國上年通貨膨脹率的1.5％。當(dāng)時(shí)真正滿足這一系列標(biāo)準(zhǔn)的成員國并不多。包括希臘在內(nèi)的許多國家在做出遵守有關(guān)財(cái)政赤字與債務(wù)等限制性規(guī)定的承諾后，才得以加入歐元區(qū)。另外，近幾年歐盟的過快擴(kuò)大不僅末能緩解歐盟發(fā)展結(jié)構(gòu)性失衡問題，反而更加劇了這種失衡。以歐盟委員會前主席德洛爾為代表的相當(dāng)一部分人就認(rèn)為，現(xiàn)在出現(xiàn)諸多問題的根本原因在于歐盟未徹底消化上次擴(kuò)大的成果，便又急于吸納新成員國，這不僅破壞了其穩(wěn)定基礎(chǔ)，還削弱了其向外投射影響力的能力。如果成員國間競爭力差距不縮小，債務(wù)問題無法根本解決，勢必成為影響貨幣聯(lián)盟穩(wěn)定的“定時(shí)炸彈”。
最后，盡管歐元區(qū)成員國經(jīng)濟(jì)實(shí)力差異較大，但隨著歐洲—體化進(jìn)程的推進(jìn)，各成員國均形成了以高福利為主要特征的社會保障制度。特別是希臘，遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離其自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力水平的高福利制度使得希臘財(cái)政不堪重負(fù)，但為了維持民意支持率，政府又不得不延續(xù)這種高福利制度，并通過發(fā)行債券來獲取施政資金，致使主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，最終釀成歐洲債務(wù)危機(jī)。
歐債危機(jī)將何去何從
歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的持續(xù)擴(kuò)大，不僅威脅著歐元區(qū)甚至整個(gè)歐洲的穩(wěn)定，而且也威脅著整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程，已成為世界經(jīng)濟(jì)二次探底的最大誘因。
從本質(zhì)上來說，歐洲根本走出債務(wù)危機(jī)有賴于經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇，如果歐洲經(jīng)濟(jì)增速放緩，將令歐盟各國削減財(cái)赤的壓力陡增。另外，歐元區(qū)成員國的經(jīng)濟(jì)增長速度差距也比較明顯，一方面是以德國和法國為代表的核心成員國正在以較快的速度增長；另一方面，是西班牙、愛爾蘭等外圍國家因緊縮措施而逐漸落后。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭的不均衡不僅難以縮小歐洲內(nèi)部發(fā)展的不平衡，反而會加劇歐洲內(nèi)部失衡問題。此外，歐元區(qū)高福利社會制度下財(cái)政支出方式的不合理性仍將是擺在歐盟面前的棘手問題。為削減財(cái)赤，歐盟觸碰了社會福利這塊“奶酪”。目前，緊縮政策已導(dǎo)致多國官民對立加劇，激進(jìn)勢力抬頭和政局不穩(wěn)，社會不穩(wěn)定因素增加。
但歐盟也在積極尋求解決歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延的方法，并陸續(xù)出臺了多項(xiàng)措施。歐盟委員會5月12日正式出臺改革建議，擬完善歐盟層面上的經(jīng)濟(jì)治理，通過強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律和加強(qiáng)成員國間經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)等措施防范希臘債務(wù)危機(jī)重演。另外自希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來，根據(jù)與歐盟及IMF的救助協(xié)議，希臘政府將削減300億歐元赤字，保證2014年赤字占GDP的比重下降至3％以內(nèi)。葡萄牙、西班牙等國也相繼推出了一系列財(cái)政緊縮計(jì)劃。近期德國在提出一項(xiàng)建立中期的、全面的穩(wěn)定計(jì)劃中，強(qiáng)調(diào)希望將歐盟成員國的財(cái)政鞏固措施納入其中，歐元區(qū)“財(cái)政聯(lián)盟”的議題也成為市場議論的熱點(diǎn)。
雖然歐盟改革的道路并不平坦，歐洲債務(wù)危機(jī)也將會是歐盟長期必須面對的問題。但總體而言，目前鬧出債務(wù)問題的歐洲國家的GDP僅占整個(gè)歐元區(qū)的5％，整個(gè)歐元區(qū)的預(yù)算赤字占GDP的比重大約在6％，遠(yuǎn)低于美國以及日本。未來我們需要更多關(guān)注歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長問題，這是解決歐洲債務(wù)問題的根本后盾。如果經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)大的問題，則是真正擔(dān)隴的開始。
歐債危機(jī)下的歐元走勢
近日，希臘債務(wù)危機(jī)再度襲來，歐元在經(jīng)歷了將近3個(gè)月的上揚(yáng)后戛然而止。人們對歐洲央行加息的熱隋似乎也隨著惠譽(yù)威脅將希臘評級被調(diào)降至c而逐漸淡去。近期在布魯塞爾舉行的財(cái)長緊急會議中，歐元區(qū)成員國未能就德國有關(guān)希臘債務(wù)持有人將承擔(dān)新援助包裹中的成本問題達(dá)成一致。而歐洲央行警告稱，此舉可能造成歐元區(qū)首起主權(quán)債務(wù)違約案例。歐債危機(jī)就像是套在歐元頭上的緊箍咒，只要有任何風(fēng)吹草動，就會體現(xiàn)在歐元的下跌上。但就像我們剛才分析的那樣，歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是解決歐債危機(jī)的根本途徑。最近半年歐洲經(jīng)濟(jì)逐步走上了復(fù)蘇的道路，GDP與CPI都有所上揚(yáng)，失業(yè)率也在穩(wěn)步下行，這些都會為解決歐洲債務(wù)危機(jī)起到積極作用。而且歐盟不斷推出新的措施來緩解歐洲債務(wù)危機(jī)，這也會在一定程度上緩解歐洲債務(wù)危機(jī)對歐元的影響。雖然在近一段時(shí)間內(nèi)還會以震蕩調(diào)整的走勢為主，但從長遠(yuǎn)來看，只要?dú)W洲經(jīng)濟(jì)能持續(xù)好轉(zhuǎn)，歐元的未來還是值得我們期待的。
