（河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)，鄭州450002）

摘要：產(chǎn)業(yè)投資基金是一種支持和發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要方式和有效途徑，特別是為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了重要的推動(dòng)作用。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要時(shí)期，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金有著重要的戰(zhàn)略意義。從分析我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀入手，找出其發(fā)展障礙，并提出有針對(duì)性的建議。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)投資基金；發(fā)展現(xiàn)狀；障礙

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：Ａ文章編號(hào)：１６７３－２９１Ｘ（２０11）23－０137－02

產(chǎn)業(yè)投資基金，是指通過(guò)發(fā)行基金受益憑證募集資金，交由專(zhuān)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)運(yùn)作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的產(chǎn)業(yè)或項(xiàng)目，以獲取投資收益和資本增值的一種基金形態(tài)。在美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)條件下，產(chǎn)業(yè)投資基金作為有效的金融工具，以其方便靈活、投資領(lǐng)域獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，將處于不同發(fā)展階段的企業(yè)、產(chǎn)業(yè)與多層次資本市場(chǎng)對(duì)接起來(lái)，極大地提高了資本市場(chǎng)的資源配置能力和風(fēng)險(xiǎn)分散能力。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)屬于新生事物，其發(fā)展不過(guò)二十幾年時(shí)間。在這短短的二十幾年時(shí)間里，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金培育出一批高新技術(shù)，為我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作出了突出貢獻(xiàn)，有力地帶動(dòng)了我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。但與美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)相比，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展程度還比較低，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化演進(jìn)又是一個(gè)長(zhǎng)期復(fù)雜的過(guò)程。因此，要使產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)我國(guó)宏觀(guān)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生更加深刻而廣泛的影響，還需要對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行進(jìn)一步的分析、發(fā)展。

一、產(chǎn)業(yè)投資基金的法律法規(guī)分析

法律和法規(guī)是基礎(chǔ)設(shè)施投資基金長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)，合理健全的法律法規(guī)體系是產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的保障，如果法律法規(guī)缺失，可能導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施投資基金行業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象。如發(fā)起人資格審核不規(guī)范、基金組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金投資方向不當(dāng)、基金信息披露不合理等，這些不規(guī)范行為可能影響到基金市場(chǎng)的正常秩序，不利于基金的健康發(fā)展。但是我國(guó)目前關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金的立法存在著一些問(wèn)題：

第一，本土產(chǎn)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行的規(guī)定。2006年3月1日開(kāi)始施行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》只是對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)行了規(guī)定而且也只是“暫行”規(guī)定。這種立法現(xiàn)狀使得我國(guó)本土產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立找不到足夠的法律依據(jù)，只能通過(guò)國(guó)家相關(guān)部門(mén)的個(gè)別審批來(lái)設(shè)立，嚴(yán)重阻礙了我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的蓬勃發(fā)展。

第二，立法的層次低，效力不高。當(dāng)前，關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范都是由國(guó)務(wù)院相關(guān)部門(mén)聯(lián)合制定的，屬于行政規(guī)章，在我國(guó)社會(huì)主義法律體系中，位階不高，進(jìn)而導(dǎo)致效力不強(qiáng)，使得在實(shí)踐中，往往得不到有效地執(zhí)行和遵守。

第三，法律規(guī)范不夠明確具體，不夠全面。法律對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范不夠明確、具體，導(dǎo)致實(shí)踐中操作性很差，同時(shí)內(nèi)容也有缺失，如至今我國(guó)并沒(méi)有以法律的形式將私募明確合法化。這也使得在實(shí)際操作中，很容易違反法律、法規(guī)的相關(guān)規(guī)定。

從目前情況來(lái)看，對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)基金和促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)，盡快出臺(tái)一些規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的法律法規(guī)使基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)已迫在眉睫。當(dāng)前應(yīng)抓緊逐步制定和完善產(chǎn)業(yè)投資政策法規(guī)體系，在實(shí)踐中探索和規(guī)范基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。應(yīng)盡快出臺(tái)《基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金暫行管理辦法》；在基金發(fā)展過(guò)程中，再根據(jù)發(fā)展中積累的經(jīng)驗(yàn)，適時(shí)頒布《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》；等將來(lái)?xiàng)l件成熟時(shí)，再出臺(tái)一部具有全局規(guī)范性的《產(chǎn)業(yè)投資基金法》。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金管理體制分析

關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金是否需要監(jiān)管，學(xué)術(shù)界存有爭(zhēng)議。北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心主任何小鋒教授認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)投資基金實(shí)為私募股權(quán)基金，政府介入太多，政策風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，不利于市場(chǎng)力量發(fā)揮作用；審批時(shí)間較長(zhǎng)，浪費(fèi)行政資源，也不適應(yīng)市場(chǎng)的變化。其性質(zhì)決定了產(chǎn)業(yè)投資基金無(wú)須立法監(jiān)管。筆者對(duì)此不敢茍同，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作程序復(fù)雜，其投資對(duì)象就決定了比證券投資基金具有更大的風(fēng)險(xiǎn)性，它涉及到相關(guān)投資者利益的保護(hù)和金融市場(chǎng)秩序的穩(wěn)定。在是否需要金融監(jiān)管問(wèn)題上，監(jiān)管理論有一個(gè)基本判斷標(biāo)準(zhǔn)，就是你是否使用他人的金錢(qián)，而產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作特征之一是由專(zhuān)家（管理人）為投資者理財(cái)。因此，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展不能放任自流，必須進(jìn)行監(jiān)管。但在我國(guó)現(xiàn)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)管理的金融監(jiān)管體制下，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管職責(zé)并不明確，監(jiān)管主體、監(jiān)管手段和方式有待相關(guān)法律法規(guī)作出明確的規(guī)定。渤海產(chǎn)業(yè)基金通過(guò)國(guó)務(wù)院特批設(shè)立，解決了產(chǎn)業(yè)投資基金的合法性問(wèn)題。但在這種個(gè)案審批制度下，一方面處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期各方面的法律法規(guī)尚不健全，另一方面我國(guó)現(xiàn)階段也存在信用資源匱乏的問(wèn)題。兩種問(wèn)題交織在一起，政府行政權(quán)力常常對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金實(shí)行直接干預(yù)來(lái)維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。而實(shí)際上進(jìn)行股權(quán)私募投資的其他企業(yè)則無(wú)法名正言順地取得合法資格。這就使產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立復(fù)雜化，不利于發(fā)揮市場(chǎng)的基礎(chǔ)性作用，限制了產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展壯大。同時(shí)，由于缺乏制度制約，容易導(dǎo)致權(quán)力“尋租”，影響監(jiān)管的公正和效率。

目前，我國(guó)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立、監(jiān)管缺乏專(zhuān)門(mén)的管理機(jī)構(gòu)，而是由發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和國(guó)資委等部門(mén)共同行使，而這些部門(mén)之間還沒(méi)有針對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金管理建立有效的信息共享和協(xié)調(diào)機(jī)制，無(wú)法有效地進(jìn)行溝通，亦沒(méi)有明確的監(jiān)督管理制度，容易出現(xiàn)多頭監(jiān)管的現(xiàn)象，造成產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管的混亂。產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管體制不健全，有可能造成產(chǎn)業(yè)投資基金無(wú)序發(fā)展，加大產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而損害投資者的利益，影響產(chǎn)業(yè)投資基金市場(chǎng)健康發(fā)展。

我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管體制實(shí)際上涉及三個(gè)層面的關(guān)系。一是中央各部委局的關(guān)系，如國(guó)家發(fā)改委、國(guó)資委、科技部、財(cái)政部、商務(wù)部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家工商行政管理總局、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯管理局等；二是各個(gè)地方政府對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金管理權(quán)限不同；三是中央部委局與地方性政府監(jiān)管權(quán)限的劃分。目前，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管體制存在監(jiān)管權(quán)限不明、各自為政、多頭監(jiān)管和受利益驅(qū)動(dòng)放松監(jiān)管的現(xiàn)象。由于我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金處于發(fā)展初期，一些問(wèn)題還處于萌芽階段，發(fā)展壓倒了規(guī)范，人們對(duì)監(jiān)管問(wèn)題還沒(méi)有引起足夠的重視。

而要解決上述問(wèn)題，筆者認(rèn)為可以從三個(gè)方面入手做出努力。一是理順中央部委之間及與地方政府的關(guān)系，明確各自的監(jiān)管權(quán)限，統(tǒng)一各地產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)和程序，逐步改變產(chǎn)業(yè)投資基金多頭監(jiān)管局面。在初期，建立由國(guó)家發(fā)改委牽頭、有關(guān)部委局參加的信息共享和協(xié)調(diào)機(jī)制，逐步形成統(tǒng)一而分工的產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管體制，為產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展?fàn)I造良好的外部環(huán)境。二是在重視政府監(jiān)管作用同時(shí)，更要發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)自律作用，探索建立具有中國(guó)特色的集中統(tǒng)一管理和自律相結(jié)合的監(jiān)管體制。在產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展初期，政府介入要“適度”和“適時(shí)”，并充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)自律作用，制定產(chǎn)業(yè)基金從業(yè)人員的資格標(biāo)準(zhǔn)和行為準(zhǔn)則，積極探索我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展道路和模式。三是要制定監(jiān)管制度，依法規(guī)范制度監(jiān)管行為，改進(jìn)監(jiān)管手段，逐步由審批制過(guò)渡為核準(zhǔn)制，建立規(guī)范的信息披露機(jī)制，及時(shí)查處違法行為，為投資者提供法律救濟(jì)支持，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范化運(yùn)作。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金有效的退出機(jī)制分析

產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作的基本特性是“以退為進(jìn)，為賣(mài)而買(mǎi)”，資產(chǎn)的流動(dòng)性對(duì)基金運(yùn)營(yíng)至關(guān)重要。產(chǎn)業(yè)投資基金投資企業(yè)的目的不是長(zhǎng)期持有股份，而是通過(guò)企業(yè)成長(zhǎng)獲取回報(bào)。在國(guó)外，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已經(jīng)形成了IPO、柜臺(tái)交易、產(chǎn)權(quán)交易、并購(gòu)市場(chǎng)、資產(chǎn)證券化和內(nèi)部市場(chǎng)等無(wú)縫鏈接的資本市場(chǎng)，為產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展提供了發(fā)達(dá)健全的退出渠道，營(yíng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境。而國(guó)內(nèi)目前的多層次資本市場(chǎng)發(fā)育不夠，缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資基金的有效退出渠道。目前，我國(guó)在滬深兩大證券交易所之外，尚沒(méi)有運(yùn)作規(guī)范的三板市場(chǎng)為企業(yè)提供便捷的投融資通道，產(chǎn)業(yè)投資基金實(shí)現(xiàn)退出難度大、周期長(zhǎng)。對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金來(lái)說(shuō)，如果不能實(shí)現(xiàn)及時(shí)退出，投資者無(wú)法獲取高增長(zhǎng)階段的高利潤(rùn)，這將極大地影響投資熱情。

退出機(jī)制的設(shè)計(jì)是效率投資增值的關(guān)鍵，其設(shè)計(jì)和執(zhí)行關(guān)系到整個(gè)投資活動(dòng)的收益實(shí)現(xiàn)。歸納起來(lái)，目前效率投資的退出渠道主要包括三種：一是IPO公開(kāi)上市，即所投資企業(yè)上市后公開(kāi)出售所持有股份，實(shí)現(xiàn)資本的退出。IPO方式可以使投資者獲得超額資本回報(bào)，同時(shí)也能表明所投資企業(yè)具有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景，因此最樂(lè)于接受的方式。二是股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)串?dāng)資本不能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)變現(xiàn)時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資基金將所持有的企業(yè)股份通過(guò)管理層收購(gòu)方式回賣(mài)給企業(yè)，或者通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)將企業(yè)股份轉(zhuǎn)賣(mài)給另一家有實(shí)力的企業(yè)。三是清算，這是一種被動(dòng)退出的方式，同過(guò)清算企業(yè)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資本退出。清算的方式主要有解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。一般來(lái)說(shuō)，通過(guò)清算方式僅能部分收回資本。

要在我國(guó)建立有效的退出機(jī)制，我們可以從以下幾個(gè)方面入手：

1.完善二板市場(chǎng)

目前，我國(guó)還沒(méi)建立真正的二板市場(chǎng)。主板市場(chǎng)現(xiàn)在是企業(yè)的主要上市渠道，但是由于種種條件的限制，使得主板市場(chǎng)成為產(chǎn)業(yè)投資基金退出體系框架中比較難以實(shí)現(xiàn)的一個(gè)組成部分。因此，建立一個(gè)有活力的、規(guī)范化的低成本、低上市標(biāo)準(zhǔn)的二板市場(chǎng)勢(shì)在必行。通過(guò)制度和監(jiān)管來(lái)保證投資者的權(quán)益，促使市場(chǎng)繁榮。從而使二板市場(chǎng)真正成為我國(guó)新興企業(yè)和高科技企業(yè)最優(yōu)良的融資場(chǎng)所，并確保其上市要求比主板市場(chǎng)略微寬松，如在盈利性要求、最低資本要求、主營(yíng)業(yè)務(wù)要求、行業(yè)要求、股本要求等方面可適當(dāng)?shù)姆艑?。?dāng)然，考慮到新興市場(chǎng)的特點(diǎn)，為保護(hù)投資者的利益，保護(hù)二板市場(chǎng)的運(yùn)行質(zhì)量和運(yùn)行效率，在中國(guó)二板市場(chǎng)的成立初期，上市標(biāo)準(zhǔn)不宜過(guò)于寬松，應(yīng)隨著二板市場(chǎng)的發(fā)展，在投資者日益成熟、新興企業(yè)運(yùn)作日益規(guī)范之后，再逐步放寬各種限制，與國(guó)際慣例接軌。

2.鼓勵(lì)和引導(dǎo)高科技受資企業(yè)到海外上市

國(guó)家對(duì)股票發(fā)行實(shí)行額度管理，并將政策傾斜于國(guó)有大中型企業(yè)，使得容易受到產(chǎn)業(yè)投資基金青睞的眾多中小企業(yè)基本上不存在上市的可能。相反，在香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和許多國(guó)外證券市場(chǎng)特別是國(guó)外二板市場(chǎng)卻沒(méi)有這些限制。只要企業(yè)符合上市標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò)特定程序，就可以上市融資。

3.發(fā)展和完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)

并購(gòu)市場(chǎng)的形成必須依托于一個(gè)成熟、完善的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。因而，建立完善的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)無(wú)疑是當(dāng)前的必由之路。為了積極努力地改變這種現(xiàn)狀，第一，必須大力發(fā)展地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和全國(guó)性的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)?？梢钥紤]在高新技術(shù)企業(yè)集中地區(qū)，選擇一些經(jīng)營(yíng)管理水平較高的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)。對(duì)其加以改造和完善，使其從事證券場(chǎng)外交易。以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的證券化；同時(shí)，各產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)之間應(yīng)建立聯(lián)系，盡快實(shí)現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)交易，加速發(fā)展全國(guó)性的、為中小企業(yè)服務(wù)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。第二，要規(guī)范我國(guó)企業(yè)間的產(chǎn)權(quán)交易行為。中央政府應(yīng)出臺(tái)有關(guān)的法律法規(guī)，對(duì)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的有關(guān)問(wèn)題作出統(tǒng)一的規(guī)定，破除各地區(qū)、各部委的一些相互抵觸的規(guī)定，促使我國(guó)企業(yè)間產(chǎn)權(quán)交易的規(guī)范化。第三，必須加速培育產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，盡快成立產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)企業(yè)間的產(chǎn)權(quán)交易進(jìn)行監(jiān)督和管理。應(yīng)該將大多數(shù)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)培育成市場(chǎng)中介，以幫助企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)非證券化的實(shí)物型產(chǎn)權(quán)交易向證券化的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)權(quán)交易的轉(zhuǎn)變，并為企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)程序設(shè)計(jì)等服務(wù)，使產(chǎn)業(yè)投資基金并購(gòu)?fù)顺鲰樌麑?shí)現(xiàn)。

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