［摘 要］隨著改革開放的深入和中國經濟的發(fā)展，中國企業(yè)迅速壯大并成為跨國并購市場中的一直生力軍。本文詳細分析了中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀，并建立相關模型探索適合中國企業(yè)的并購模式。

［關鍵詞］跨國并購 現(xiàn)狀 模式

一、并購主體及規(guī)模

隨著改革開放的深入和中國經濟的發(fā)展，中國企業(yè)迅速壯大并成為跨國并購市場中的一直生力軍。上世紀末期，以國企為主進行海外并購的嘗試階段。新世紀伊始，伴隨中國加入世貿組織，以及2001 年“十五計劃”明確提出“走出去”戰(zhàn)略，中國企業(yè)掀起海外并購熱潮。在此階段，國內家電企業(yè)和民營企業(yè)成為海外并購“排頭兵”。 2006 年以來，隨著人民幣加速升值、國內證券市場的爆發(fā)式轉型，企業(yè)海外投資也出現(xiàn)了跳躍式的發(fā)展，并呈現(xiàn)出新特點：一是大型國企的海外并購取得更多成功。二是民營企業(yè)也頻有作為，如2007年11 月雅戈爾以1.2億美元的價格在美國進行了一宗購并活動，成為目前中國服飾界最大的海外并購案例。不難看出，這是中國企業(yè)把握優(yōu)勢，加強國際化的一個良好機會。

中國對外跨國并購投資總體保持增長趨勢，但占FDI的比重卻時高時低，波動較大。資料顯示，我國的跨國并購在整個FDI中還不能說已經占有優(yōu)勢。并且，同發(fā)達國家相比，我國企業(yè)跨國并購無論從實際金額還是占世界并購交易額的比重看都較小。

二、并購產業(yè)及地區(qū)分布

由于歷史、人文及地緣上的優(yōu)勢，中國企業(yè)投資分布的區(qū)域最初主要集中在與中國有貿易往來的東南亞和非洲國家。2001年以來，隨著我國經濟的發(fā)展，一些企業(yè)實力增強，并意識到利用國際資本壯大自己的重要性，為了獲得國外先進技術，規(guī)避貿易壁壘，中國企業(yè)開始將并購延伸到美國、澳大利亞、歐洲、日韓等發(fā)達國家和地區(qū)。

中國企業(yè)海外并購主要以橫向并購為主，幾乎所有的并購案例都是和收購主體企業(yè)所從事的行業(yè)是一致或高度相關的。2005年以前主要集中于礦產資源、家電、汽車和新興電子高科技等行業(yè)。就并購金額來看，第一產業(yè)最多，該產業(yè)的石油、礦產等資源開發(fā)型行業(yè)的并購，涉及金額動輒達上億美元。2005年以后，隨著中國經濟的騰飛，走出去戰(zhàn)略的不斷深化，海外投資規(guī)模不斷擴大，投資領域開始逐漸轉移到金融、服務等第部門。

三種產業(yè)分布各有重點區(qū)域。具體來說，第一產業(yè)主要集中在資源豐裕的國家和地區(qū)，如石油行業(yè)的跨國并購主要發(fā)生在東南亞、俄羅斯等地，礦產行業(yè)主要發(fā)生在拉美、澳大利亞等地區(qū)；第二產業(yè)主要集中在貿易壁壘較高的區(qū)域，如海爾收購意大利邁尼蓋蒂公司下屬一家電冰箱廠，TCL收購德國施耐德公司等；第三產業(yè)主要集中在發(fā)達市場經濟國家以及新興市場經濟實體。如中國網通收購亞洲環(huán)球電信公司，京東方收購韓國現(xiàn)代顯示技術株式會社的TFT—LCD業(yè)務等等。

三、并購動機與效果

我國的我國企業(yè)的并購實踐只有二十幾年的歷程。起初在向市場經濟轉型的社會經濟背景下，政府行政性干預等非經濟動機明顯。但是，隨著我國市場的開放，國有企業(yè)改革和市場經濟體制的建立健全，中國市場逐漸規(guī)范化，我國的企業(yè)跨國并購已經開始走向市場化。目前，我國企業(yè)的跨國并購主要動因為對核心技術、國外市場和自然資源的尋求，其次是多元化經營動機和其他動因。同時，區(qū)域經濟集團化的趨勢和新貿易保護主義抬頭也促使企業(yè)，尤其是某些產能過剩的消費品行業(yè)通過跨國并購的方式尋求國外市場。

然而，近年來的并購案例顯示，我國的企業(yè)在現(xiàn)階段的跨國并購成功率并不高。有調查顯示，目前海外的中資企業(yè)1/ 3 發(fā)展較好，并獲得盈利；1/3 處于維持狀態(tài)；另外1/ 3 則陷入虧損或停業(yè)狀態(tài)。大約有50 %～70 %的并購案例以失敗告終。

四、模型分析

針對我國目前跨國并購成功率低的現(xiàn)狀，本文意在建立簡單模型探索適合中國企業(yè)的并購模式。本文的分析建立在古諾模型及其產品差異化變體的基礎上，在一般模型的基礎上，將并購雙方的傳統(tǒng)比較優(yōu)勢（即成本優(yōu)勢）與技術優(yōu)勢分開，并且將其與特定的較符合現(xiàn)實的市場結構相結合，討論優(yōu)勢的存在對于并購成功發(fā)生的重要推動力量和優(yōu)勢的發(fā)揮如何受到市場形態(tài)的影響，并且特別研究了兩國市場形態(tài)特征對于跨國并購的發(fā)生方向的影響。

首先考慮此種（中國市場集中度高，外國市場相反）市場形態(tài)條件下的并購行為。 假設兩國分別為中國和外國，兩國市場均用古諾模型加以描述。此模型假設我國勞動力的低成本優(yōu)勢與外國公司的先進技術優(yōu)勢一樣是固有的。 中國企業(yè)的市場環(huán)境接近為寡頭壟斷，生產同質產品，存在企業(yè)n家，市場需求為，企業(yè)成本均為 c ，外國市場環(huán)境接近壟斷競爭，存在企業(yè) m 家，市場需求為均指將發(fā)生并購的兩國企業(yè)，外國企業(yè)的生產成本為 c '，設 c '> c ，m>>n。

模式一：

外國企業(yè)與中國企業(yè)并購后進入中國市場將產生技術差距帶來的產品差異化，在中國市場上的需求變?yōu)?，b 代表外國技術的差異化系數。b (0，1)，b 越小表示技術帶來的產品差異化程度越大，帶來的技術市場勢力也越大。利潤函數形式易算 得為。并購之后，合資企業(yè)利用各方的優(yōu)勢進行生產，即利用中國企業(yè)的成本優(yōu)勢按照 c 的生產技術生產，同時外國技術差距帶來的產品差異化，從而將一般的古諾競爭變?yōu)閹в挟a品差異的古諾模型。假設雙方信息對稱。并且并購之前雙方無外資設廠的情況出現(xiàn)。

并購之前雙方的利潤及產量為。m>>n， 并購發(fā)生之后面對的國內市場變?yōu)?，?則并購后企業(yè)的利潤和應大于并購前的兩企業(yè)總和，即， 兩企業(yè)才會有正的總并購收益。因而兩企業(yè)才會有正的總并購收益。因而 ，則得知存在一個臨界值，使得b 時才會發(fā)生并購行為。 這也在一定程度上對于中國企業(yè)的并購方選擇做出了中國企業(yè)應當積極尋求具備先進技術和真正可以獲得核心技術部分轉移的外國企業(yè)。

結論一：技術效應b達到一定程度才會出現(xiàn)并購，盡管不具備成本優(yōu)勢的企業(yè)也可以通過技術優(yōu)勢打入具有市場和成本優(yōu)勢的寡頭市場，擴大雙方利潤。設 πc-(πd+πf)，則對此進行靜態(tài)分析： ，得，得 。

以上表明兩國的優(yōu)勢相對明顯會使并購總利潤增加，而且市場形態(tài)即市場競爭程度差別越大，外國技術增值效應越大會造成較大的并購動機。

結論二：市場形態(tài)特征對于并購的產生可能性和收益結果來說是較為關鍵的因素，本國市場越缺乏競爭，n的值越小并購得到的總利潤趨向于越大，并購的可能性和收益越大；外國市場競爭越強，m值越大，并購的可能性越大。即 m， n之間差距越大，成功的并購越可能發(fā)生。

模式二：考慮中國的企業(yè)作為主并國的情況，并購之后的 ，，而m≥n 聯(lián)合利潤極有可能小于不并購的各自利潤之和。這種現(xiàn)象也許可以被稱為“主并方單方向的技術優(yōu)勢”現(xiàn)象。相比而言，跨國公司在中國并購的目標通常是國內的領先企業(yè)，而中國企業(yè)并購的則是較缺乏市場競爭力的公司， 這樣的并購行為往往具有風險性。因此我們考慮另一種相反的市場形態(tài)對于并購可能性和比較優(yōu)勢發(fā)揮的影響。

（2） 市場條件的改變后的模型

模式三：考慮外國企業(yè)并購中國企業(yè)模式，這與（1）中討論的第一個模式結果相近，只是市場上廠商數量 m 與 n 大小有所變化，這時，中國企業(yè)并不具備較好的市場占有率，因此要求中國企業(yè)的成本優(yōu)勢要達到更加低的程度 C*才可以使得并購成功。

模式四：考慮競爭的中國企業(yè)并購寡頭的外國企業(yè)的情況。即中國市場集中度低，外國市場相反。修改條件n≥m， π’=， 有很大的可能為正值，即兩企業(yè)并購有利可圖。

因此得到的結論在于： 中國以市場換技術的容易獲得成功，同時中國的走出去戰(zhàn)略建立在強大的成本優(yōu)勢和目標市場的市場優(yōu)勢上，對條件要求比較高，但也可能獲利。即模式一和模式四分別是引進來和走出去的較好選擇。

并且，以上分析或許可以對中國企業(yè)走出去或是引進來戰(zhàn)略選擇的議題做出補充性的闡述：比較模式四中國競爭性市場中企業(yè)對外國寡頭市場企業(yè)的并購 ，與最先討論的競爭市場的外國企業(yè)并購中國寡頭企業(yè)模式一的情況， ， 可以得出，當且僅當， 選擇走出去戰(zhàn)略更加可行，反之則引進外資是較為可行的跨國經濟活動。

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