［摘 要］本文先介紹Z-SCORE和Y分?jǐn)?shù)模型的基本原理，然后將這兩個(gè)模型用于600249“柳州兩面針”的財(cái)務(wù)預(yù)警，得出Z值在中國內(nèi)地公司的值偏低，使得預(yù)警效果不佳，而Y分?jǐn)?shù)模型能較成功的進(jìn)行“柳州兩面針”的財(cái)務(wù)預(yù)警，得出該公司的財(cái)務(wù)狀況位于安全區(qū)域。

［關(guān)鍵詞］Z-SCORE Y分?jǐn)?shù)模型 財(cái)務(wù)預(yù)警

本文主要講述兩方面的內(nèi)容：一是對(duì)Z-SCORE和Y分?jǐn)?shù)模型的簡單介紹；二是案例分析。

一、模型簡介

Z-SCORE和Y分?jǐn)?shù)模型均屬于多變量模型，是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的方法。經(jīng)過眾多學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，Z-SCORE模型運(yùn)用在中國的上市公司上時(shí)，得出的Z值偏低，適用性不是特別強(qiáng)，從下文中“柳州兩面針”的案例中就可以看出來，該種方法放大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，為了更準(zhǔn)備進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警，同時(shí)采用了更有適用性的經(jīng)過改進(jìn)的Y分?jǐn)?shù)模型。

1.Z-SCORE財(cái)務(wù)預(yù)警模型

美國人Altman于20世紀(jì)60年代中期創(chuàng)建的Z- SCORE模型。Altman（1968）將多變量統(tǒng)計(jì)分析方法——判斷分析和財(cái)務(wù)比率相結(jié)合，選取了5種基本財(cái)務(wù)比率，并根據(jù)按順序排列的判別函數(shù)，為每一種比率確定了其對(duì)破產(chǎn)的影響程度，以此作為財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)測模型。

其基本表達(dá)式為：Z= 0.012X1+ 0.014X2+ 0.033X3+ 0.006X4+ 0.999X5

其中，X1：凈營運(yùn)資本/資產(chǎn)總額；X2：留存收益/資產(chǎn)總額；

X3：息稅前利潤/資產(chǎn)總額；X4：股權(quán)市場價(jià)值/負(fù)債賬面價(jià)值總額；

X5：營業(yè)收入/資產(chǎn)總額。

該模型實(shí)際上是通過五個(gè)變量，將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)（X1、X4）、獲利能力指標(biāo)（X2、X3）和營運(yùn)能力指標(biāo)（X5）有機(jī)聯(lián)系起來，綜合分析預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性。一般Z越低越有可能發(fā)生破產(chǎn)。Altman認(rèn)為：2.675是Z值的臨界點(diǎn)，Z值大于2.675，表示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好；Z值低于2.675的企業(yè)被認(rèn)為是具有財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)。Z值小于1.81，為破產(chǎn)企業(yè)；Z值介于1.81—2.675之間，則說明企業(yè)已經(jīng)存在財(cái)務(wù)危機(jī)，Altman稱之為“灰色地帶”。

2.Y分?jǐn)?shù)財(cái)務(wù)預(yù)警模型

楊淑娥、徐偉剛對(duì)樣本組企業(yè)(共134 家) 1999 年的財(cái)務(wù)比率數(shù)據(jù)，運(yùn)用SPSS 統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行主成分分析，得出適合中國上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測模型———Y分?jǐn)?shù)模型為:

Y= 0. 3847X1 + 0. 1908X2 + 0. 125lX3 + 0. 1088X4+ 0. 0828X5

其中:X1 = 速動(dòng)比率；X2 = 權(quán)益比率；X3 = 債務(wù)保障率

X4 = 來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金/總負(fù)債比率

X5 = 總資產(chǎn)報(bào)酬率

評(píng)價(jià)區(qū)域：當(dāng)上市公司的預(yù)測值Y：Y >1為財(cái)務(wù)狀況非常安全區(qū)域；1>Y>0.5為財(cái)務(wù)狀況安全區(qū)域；0.5>Y>0.3為財(cái)務(wù)狀況灰色區(qū)域；0.3>Y>0為財(cái)務(wù)狀況失敗區(qū)域；0>Y為財(cái)務(wù)狀況嚴(yán)重惡化區(qū)域。

Y 分?jǐn)?shù)模型在預(yù)測上市公司財(cái)務(wù)是否呈現(xiàn)危機(jī)方面具備了較強(qiáng)的可信度；如果利用此模型對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)進(jìn)行連續(xù)動(dòng)態(tài)的觀測，注意分析預(yù)測值的發(fā)展變化趨勢，則具有更強(qiáng)的實(shí)用性。

二、案例分析（運(yùn)用于“柳州兩面針”）

公司簡介：柳州兩面針股份有限公司于2004年1月上市以來公司取得了較大的發(fā)展，在同行業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)排名靠前，屬于發(fā)展較好的該類企業(yè)，由表1可以看出兩面針并不屬于“特別處理”的企業(yè)。

1.Z-SCORE模型的運(yùn)用

將表2中的數(shù)據(jù)代入Z-SCORE模型的基本表達(dá)式：Z= 0.012X1+ 0.014X2+ 0.033X3+ 0.006X4+ 0.999X5，可得出表4的結(jié)果：

可以看出，z值遠(yuǎn)小于1.81，處于破產(chǎn)區(qū)域。但這個(gè)結(jié)果與兩面針有限公司的實(shí)際情況并不相符，可見z值被嚴(yán)重低估。因?yàn)樵囉肶分?jǐn)?shù)模型對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警。

2.Y分?jǐn)?shù)模型的運(yùn)用

可見2007年該公司Y >1為財(cái)務(wù)狀況處于非常安全區(qū)域，2008年、2006年、2005年、2004年以來的1>Y>0.5為財(cái)務(wù)狀況處于安全區(qū)域。利用該模型的結(jié)果與“兩面針”四年來的發(fā)展相適應(yīng)，也與“兩面針”在行業(yè)中的地位相適應(yīng)，可見該模型分析的結(jié)果較為準(zhǔn)確和可信。

三、結(jié)論

通過上文對(duì)“兩面針”運(yùn)用Z-SCORE和Y分?jǐn)?shù)模型，可以看出兩種模型的優(yōu)劣性。

1.Z-SCORE模型的局限性

（1）該模型需要的基礎(chǔ)資料較多，要花費(fèi)大量的時(shí)間做數(shù)據(jù)的收集和分析工作。

（2）該模型對(duì)財(cái)務(wù)失敗前一兩年的預(yù)測精度較高， 而在兩年以上時(shí)間的預(yù)測中， 該模型的預(yù)測精度大幅下降， 原因可能是某些財(cái)務(wù)比率的惡化只是一種表象， 而不是企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的原因和本質(zhì)。

（3）非ST公司的Z值也偏低，低于臨界值的比率很大，Z計(jì)分模型在驗(yàn)證我國上市公司中的ST公司時(shí)有較高的準(zhǔn)確度，而作為預(yù)測非ST公司時(shí)可能具有很大的誤判性，現(xiàn)階段該模型還不能直接用于對(duì)我國上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)警。

2.Y分?jǐn)?shù)模型的優(yōu)越性

首先，該模型在選取樣本時(shí)注重了合理性與全面性，選取的指標(biāo)也具備了較強(qiáng)的解釋能力，能較好地辨別出財(cái)務(wù)危機(jī)公司與非財(cái)務(wù)危機(jī)公司的區(qū)別，Y分?jǐn)?shù)模型在預(yù)測上市公司財(cái)務(wù)是否呈現(xiàn)危機(jī)方面具備了較強(qiáng)的可信度；其次，模型中要求的數(shù)據(jù)容易得到，分析起來也比較簡單。

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[5]http://msn.finance.ifeng.com/pro/data/stock/cwzb_item.php?symbol=600249item=F031

[6]http://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vFD_FinancialGuideLine/stockid/600249.phtml

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