進入到2011年下半年，A股市場將如何演繹?投資機會在哪里?可能是很多投資者很關(guān)心的問題。

目前許多投資者對市場有悲觀情緒，擔心國內(nèi)國外系列負面因素會壓制A股市場。從國內(nèi)來看，高企的6月通脹數(shù)據(jù)使投資者擔心政策緊縮會繼續(xù)加碼。國際方面，由于意大利債務(wù)危機加劇使全球投資者對歐責問題預期惡化，而同時美國6月失業(yè)率上升及美債違約擔憂升級也加劇了國內(nèi)投資者對海外經(jīng)濟的悲觀情緒。

我們的判斷是：負面因素對A股市場會構(gòu)成短期擾動，但悲觀預期將逐漸修復。

負面因素不礙大局

國內(nèi)方面，下半年通脹環(huán)境有望改善，有助于緩解政策繼續(xù)收緊的預期。在豬肉價格大幅上漲的帶動下，6月CPI創(chuàng)出年內(nèi)新高，但今年二季度需求的回落和貨幣政策的收緊，對通脹的抑制作用或?qū)⒃谌径乳_始體現(xiàn)。而豬肉價格的大幅上漲趨勢，有望在補欄加速和國家調(diào)控的影響下，在7月以后得到控制。只要通脹預期緩解，下半年緊縮政策的節(jié)奏和力度將企穩(wěn)或放慢，而調(diào)控過緊的局部區(qū)域有望微調(diào)。

國際方面，意大利債務(wù)問題繼續(xù)惡化可能性低，美國國債違約概率極低。投資者對于海外經(jīng)濟的擔憂有兩點：一是意大利的債務(wù)問題惡化，二是美國國債會否違約。就意大利的問題來看，我們認為救助政策會于近期出手。根據(jù)歐洲政策面近期的表態(tài)，我們判斷政策會在短期內(nèi)出手以避免系統(tǒng)性危機的出現(xiàn)，而市場的恐慌也將隨之平息；美國國債上限提高獲批是大概率事件，違約不會發(fā)生。

從“小滯脹”走向“小復蘇”

三季度是糾錯的季節(jié)，經(jīng)濟有望見底回升。當前工業(yè)增加值下降而投資屢創(chuàng)新高，反映庫存調(diào)整特征。今年前五月，限購和非限購城市的房地產(chǎn)投資出現(xiàn)較大背離、三四線的土地溢價率首次超過一二線城市、除18個一、二線城市外的其余城市的土地成交金額是這18個城市土地成交金額的1.67倍。下半年只要國家項目正常投放、隨著去庫存的結(jié)束，經(jīng)濟不斷向上的概率大。

低估值為市場提供安全保障。在下半年經(jīng)濟從“小滯脹”走向“小復蘇”的背景下，上市公司全年23.2％的業(yè)績增速應(yīng)該能夠?qū)崿F(xiàn)。在此假設(shè)下，經(jīng)過7月12日回調(diào)后的上證綜指對應(yīng)的11年P(guān)E約為12倍，處于歷史底部，目前的點位有較強的估值安全性。

下半年整體投資策略

2010年后經(jīng)濟波動收窄，盈利調(diào)整不大，我們認為2011年下半年市場將會維持窄幅波動，投資者要降低預期收益率、重視估值、左側(cè)出手，賺心動帶來的機會。

隨著下半年通脹形勢受控，緊縮政策有望局部微調(diào)，政府投資項目也有望加速進行，經(jīng)濟將從二季度的“小滯脹”走向三季度的“小復蘇”。我們建議投資者“左側(cè)投資”，把握小復蘇帶來的500點的市場上升空間，建議投資者關(guān)注市場下跌帶來的交易性機會，可以在市場下跌的過程中積極加倉，周期品中超配地產(chǎn)、汽車、水泥，消費品中超配白酒和紡織服裝。

白酒行業(yè)分析

關(guān)于白酒行業(yè)我們預計下半年有板塊性機會，主要是因為5個理由：旺季來臨、提價預期再現(xiàn)、12年盈利預測上調(diào)、中報繼續(xù)給力。二季度加倉后建議7月份擇機繼續(xù)增持，四季度>中高時或提價利好兌現(xiàn)時可適當減持。

1—5月白酒行業(yè)銷售收入和利潤總額分別增長36.4％和38.9％，維持較快增長。受中產(chǎn)群體人數(shù)迅速上升以及消費升級影響，我們預計次高端白酒未來三年業(yè)績增速仍將明顯高于行業(yè)平均水平，今年中報也不例外：洋河股份中報預計1.97元，增長66％以上(即二季度單季增74％以上)；山西汾酒預計1.52元，增長97％：古井貢酒1.142元，增長150％(已預告)。市場回暖和估值切換至12PE背景下，高成長個股將重新獲得估值溢價，“洋汾古”的中報行情可以期待，建議投資者可多加關(guān)注下半年白酒行業(yè)的投資機會。