2011年A股市場低迷，陽光私募困境重重。
　　
　　根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，自趙丹陽2008年初清盤旗下兩只基金后，截至2011年6月23日，可查詢的歷年清盤的非結(jié)構(gòu)化私募證券基金共有47只，其中屬于正常清盤的產(chǎn)品有32只，非正常清盤的有15只，清盤的方式以正常清算為主。
　　
　　進入2011年，私募基金清盤有加速之勢。6月初，外貿(mào)信托發(fā)布了新泉一期結(jié)構(gòu)化信托計劃提前結(jié)束的公告。 隨后，鼎弘義投資因資產(chǎn)規(guī)模過小難以持續(xù)運營而選擇主動清盤。截至6月17日，今年已有11只清盤的私募產(chǎn)品，數(shù)量明顯高于以往。
　　
　　陽光私募首次主動清盤發(fā)生于2008年1月，三年后主動清盤再次出現(xiàn)。業(yè)績雖非清盤唯一原因，但在業(yè)績和規(guī)模重壓下，今后陽光私募基金主動清盤將成為常態(tài)。
　　
　　陽光私募發(fā)展至今已歷八年，從一家高速擴展到500多家，資產(chǎn)規(guī)模也從不足2億元增長到1600億元。但當前卻面臨信托賬戶枯竭窘狀，產(chǎn)品清盤、監(jiān)管缺失等問題。這些現(xiàn)象在A股市況不佳的情況下，暴露得尤為明顯。
　　
　　賬戶瓶頸
　　
　　賬戶是陽光私募發(fā)展面臨的最迫切問題。
　　
　　2009年7月27日，證監(jiān)會以“個別信托公司通過大量開戶投機打新股”為由，叫停信托公司新開證券投資賬戶。迄今將近兩年間，陽光私募只能取道信托公司早先開的存量賬戶。
　　
　　停開賬戶后，信托產(chǎn)品發(fā)行驟減。據(jù)統(tǒng)計，證券投資的集合類信托產(chǎn)品在2009年6月時，發(fā)行數(shù)量高達86只，但7月驟降至34只。
　　
　　好買基金研究中心報告顯示，2010年發(fā)行的非結(jié)構(gòu)化陽光私募有307只，接近于此前已成立的總和。然而，去年的迅速發(fā)展好景不長，進入2011年后，市場上存量賬戶愈發(fā)趨緊，陽光私募行業(yè)擴容進入平臺期。
　　
　　與此相應(yīng)，信托公司留存賬戶價值水漲船高。陽光私募要獲得信托證券賬戶，方式一是發(fā)行初期一次性向信托公司支付一筆費用，方法二是給予信托公司更高的業(yè)績分成比例，直至支付完擬定額度。
　　
　　北京某陽光私募總經(jīng)理表示，信托證券賬戶明碼標價，一個賬戶曾一度被炒高達300萬元，目前也有100萬-150萬元；或者計提業(yè)績分成比例的信托公司，為達到最大收益，要求一只規(guī)模必須發(fā)到數(shù)億元才行。上海澤熙投資王小靜夸張地形容：系統(tǒng)穩(wěn)定的信托公司證券賬戶幾乎都是要用“搶”。
　　
　　由于信托存量賬戶消耗太快，早期的“私募基金之都”深圳漸漸“沒落”，行業(yè)開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)賬戶較多、有限合伙制優(yōu)惠較多的上海。有限合伙制私募基金也橫空出世。這一模式下，私募基金管理人可以繞過信托公司獨立籌集和運作基金，并放寬投資范圍。然而，其收益屬于公司贏利，無法像信托產(chǎn)品一樣避開所得稅；此外，所有的申購贖回都視為股東變更，工商登記工作量很大。
　　
　　北京知名陽光私募總經(jīng)理表示，目前的有限合伙制私募，多在全國各地尋找稅收優(yōu)惠地區(qū)，在地方政府層面尋求議價空間。
　　
　　“叫停信托公司新開證券投資賬戶，這一行為是否違反行政法規(guī)有待商榷。部委利益之爭已阻礙了金融創(chuàng)新?！睋?jù)《財經(jīng)》記者采訪，多位信托、陽光私募人士呼吁希望早日回歸正常開戶。
　　
　　渠道盤剝
　　
　　與國外盛行的私募明星基金經(jīng)理制相比，目前我國銀行及券商已為陽光私募產(chǎn)品發(fā)行主渠道。國內(nèi)私人銀行逐漸崛起，陽光私募與同宗兄弟公募基金毫無二致被渠道所限制。
　　
　　自2010年下半年開始，國有四大銀行收緊了與陽光私募的合作，在總行層面上開始進行陽光私募選秀。今年2月，陽光私募“白名單”推出，名單上的私募可使用銀行渠道發(fā)行理財產(chǎn)品，未入選的陽光私募如需使用銀行渠道，則必須通過該行總行的批準。
　　
　　“網(wǎng)點星羅棋布，總行批復(fù)后，只要主攻一個分行就可以完成募集，銀行的強勢短期難以改變。”深圳市同威投資管理公司創(chuàng)始人李馳表示。
　　
　　融智評級提供的不完整的陽光私募“白名單”顯示，農(nóng)業(yè)銀行選秀包括重陽、朱雀、淡水泉等16家，中國銀行是從容、民森、武當?shù)?1家，工商銀行和建設(shè)銀行則圈定了星石、尚雅、從容三家。
　　
　　陽光私募“白名單”的出現(xiàn)，一方面是利益的切分，另一方面也是銀行對陽光私募公司整體運營狀況的肯定。
　　
　　但由于銀行基于規(guī)模和品牌的“選秀”，資源在陽光私募間得不到有效配置，形成馬太效應(yīng)。上海一家中型私募總經(jīng)理對《財經(jīng)》記者表示，少數(shù)“上榜”私募受銀行青睞，規(guī)模突然爆發(fā)，而其自身的投研能力短時間內(nèi)很難趕上其規(guī)模的發(fā)展。而未被銀行眷顧的私募營銷上困難重重，面臨生存壓力，這類陽光私募占比較大。
　　
　　投資管理人間的實力差異并不完全體現(xiàn)在規(guī)模和品牌上。
　　
　　不僅如此，擁有渠道壟斷優(yōu)勢的銀行，還會大塊切割陽光私募費用。據(jù)《財經(jīng)》記者了解，目前陽光私募常規(guī)費率組成為：1％申購費、1.5％管理費、后端超額收益20％提成。申購費為銀行券商等渠道收取。管理費用信托公司提取約0.5％，銀行提取0.25％左右。若減去信托和銀行的分成，陽光私募僅能拿到1.5％管理費中的0.5％至1％。
　　
　　銀行等渠道還瓜分20％后端超額收益分成。通過銀行渠道發(fā)行陽光私募產(chǎn)品，后端超額收益業(yè)績提成中，招商銀行甚至可分得8％，但銀行將分得4％－5％，在今年行情下，能拿到超額收益的陽光私募屈指可數(shù)。陽光私募利益空間愈為緊縮。
　　
　　面對渠道瓶頸，陽光私募行業(yè)自身也力行謀求變局，信托渠道、第三方渠道等新利益方紛紛涌進市場分食蛋糕。
　　
　　與早期僅僅扮演賬戶通道及監(jiān)控職責不同，以華潤深國投、平安信托等發(fā)展較早的深圳派信托開始主動為自己篩選出來的陽光私募提供優(yōu)質(zhì)客戶資源。
　　
　　北京第一只陽光私募——云程泰投資管理有限責任公司總裁魏上云對《財經(jīng)》記者表示，私募發(fā)行渠道悄然發(fā)生變化，第三方的崛起已是必然趨勢。以TOT產(chǎn)品為代表的機構(gòu)投資者的介入，將有助于陽光私募行業(yè)擴容。
　　
　　TOT即信托中的信托，由銀行、信托、券商和第三方機構(gòu)發(fā)行，在信托平臺成立一個母信托，然后由母信托選擇已經(jīng)成立的陽光私募信托計劃進行投資配置，形成一個母信托控制多個子信托的信托組合品，以達到間接投資證券市場和分散投資、降低風險的目的。
　　
　　TOT產(chǎn)品或?qū)㈥柟馑侥继厣|(zhì)疑聲音同起：目前的TOT產(chǎn)品模式，客戶不了解自身所買產(chǎn)品操盤者是誰，陽光私募完全拿不到直接客戶資料。銀行等機構(gòu)成為陽光私募直接客戶。
　　
　　監(jiān)管缺失
　　
　　在《財經(jīng)》記者采訪中，多數(shù)陽光私募拒絕“野蠻生長”，要求監(jiān)管。
　　
　　申銀萬國證券市場研究部總監(jiān)桂浩明曾公開撰文：如何真正改善私募基金的生存環(huán)境，為其提供能夠?qū)崿F(xiàn)良性循環(huán)的工作條件，爭取到相應(yīng)的“國民待遇”已然十分迫切。
　　
　　私募基金得以在國外長盛不衰，信用程度高是其中不可忽視的一個重要因素?；鸸芾砣硕嗄暾鲬?zhàn)，建立品牌和信譽，以其投資組合和理念吸引投資者，所以雙方的合作基于一種信任和契約。這種信用制度建立在健全的信用體系和托管人制度基礎(chǔ)上。
　　
　　中國陽光私募，是借助信托通道審批，經(jīng)過向銀監(jiān)會報備，資金實現(xiàn)第三方銀行托管的二級市場證券基金。然而，以目前規(guī)定，陽光私募的發(fā)行模式和運作模式均遵從《信托法》，屬銀監(jiān)會的監(jiān)管范疇，其投資范圍和主體活動卻屬于證監(jiān)會的監(jiān)管范疇，且當前沒有專門的法律來規(guī)范私募證券基金的行為。
　　
　　北京一位私募經(jīng)理對《財經(jīng)》記者表示，陽光私募迫切需要新基金法來驗明正身。目前的經(jīng)營方式，缺乏必要的法律規(guī)定，什么可做什么不可做，模糊地帶太多。
　　
　　《證券投資基金法》(修訂草案)已明確將私募基金納入監(jiān)管框架。據(jù)悉，草案已結(jié)束在全國31個省市的人大財經(jīng)委員會和十余家部委范圍內(nèi)的意見征求，下半年有望提交全國人大常委會。
　　
　　證券監(jiān)管機關(guān)將按照監(jiān)管和自律相結(jié)合的原則，將私募基金分類監(jiān)管，規(guī)范運作。在新基金法框架下，基金發(fā)行被規(guī)范為契約型、公司型和有限合伙型三種形式，陽光私募可以繞開信托渠道。
　　
　　然而基金法修訂的過程并不樂觀?！翱赡茏詈笫且粋€粗線條的法律?！币晃粎⑴c修訂的業(yè)內(nèi)人士對《財經(jīng)》記者表示，私募行業(yè)的監(jiān)管現(xiàn)狀就是各部門的利益在作祟。新法下發(fā)征求意見之后，部委之間的矛盾重重，利益紛爭導(dǎo)致相互妥協(xié)，最后結(jié)果可能并不符合行業(yè)發(fā)展的規(guī)律。
　　
　　由于沒有信息披露的規(guī)范約束，今年以來，不少陽光私募隨意修改和中斷凈值披露。朝陽永續(xù)報告認為，不同于公募基金，私募信息無需對外披露，這一自律式的披露方式，讓一些私募在業(yè)績出現(xiàn)偏差時，避重就輕，回避業(yè)績下滑的原因。
　　
　　北京某陽光私募副總經(jīng)理曾對《財經(jīng)》記者表示，業(yè)績披露沒有統(tǒng)一規(guī)范，就會產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的效果。
　　
　　A股市場自2009年下半年以來，反復(fù)震蕩，持續(xù)低迷，這讓本來就面臨諸多瓶頸的陽光私募雪上加霜。A股市場投資手段有限，缺乏做空機制，在市場低迷時，投資者要有良好收益非常困難。
　　
　　實際上，在成熟市場，私募基金通常要經(jīng)歷慘痛的優(yōu)勝劣汰過程。以私募基金中的對沖基金為例，美國1973年至1979年的熊市中，投資管理公司的數(shù)量減少了40％，股票基金資產(chǎn)降低了50％，一時間很多華爾街英雄成了人們詛咒的惡魔，紛紛逃離行業(yè)。
　　
　　擁有十余年私募投資經(jīng)驗的精英投資董事總經(jīng)理李柏林曾對《財經(jīng)》記者感嘆，陽光私募出現(xiàn)年限尚短，大部分私募還未經(jīng)歷牛熊市多番洗禮，盲目擴張規(guī)模，危險很大。■