利率市場化形成的主要動力來自于貨幣市場的供求關系，而中國式宏觀調控往往力圖通過行政力量左右或改變市場資金的供求關系。
　　因此，凡是宏觀經濟環(huán)境進入不得不靠政府調控才能維持穩(wěn)定的時候，利率市場化動力立即會喪失或者轉為“地下”，形成黑市。但反過來說，如果沒有政府控制，過分地強調利率市場化，過快地推進利率市場化改革，我國的貨幣信貸市場一定混亂不堪，甚至形成亂戰(zhàn)。
　　當前，中國商業(yè)銀行群體的風險偏好指數(shù)不同，源于中國金融機構的二元化特征，更源于中國經濟的二元性結構。在這個二元結構中，不同金融機構所處的地位不同，風險偏好也不同。
　　它們中間既有利率市場化改革的積極推進者，也有利率市場化改革的阻力——最大的阻力在哪里？誰最擔心利率市場化改革？我們很容易地想到國有股份制銀行和國有大型壟斷型企業(yè)。
　　但有一件更奇怪的事，經濟學家很少研究：國有企業(yè)的經營環(huán)境相對民營企業(yè)風險要小很多，有些基本不擔心市場風險，但它們卻很在乎利率，很在乎這個風險價格，它們在與銀行博弈的過程中經常處于強勢——通常要求銀行貸款利率不能上浮，且要下浮，即使是在宏觀調控最嚴厲的時期也是如此。
　　相反，中小企業(yè)與銀行的關系完全顛倒，它們即使給銀行很高的出價也難以拿到貸款。說中小企業(yè)絕大多數(shù)都市場化了未必符合事實，因為中國很多中小企業(yè)是靠吃國有企業(yè)的“殘羹剩飯”生存的，是國有企業(yè)的附庸，國有企業(yè)拿到項目，有了貸款，它們就有加工費和預付款，因此不能孤立地看、割裂地看國有企業(yè)與中小企業(yè)在銀行貸款問題上的不同待遇。
　　但必須承認，很多中小企業(yè)是靠市場生存的它們往往處在市場的最前沿，什么風險高收益率高就干什么。
　　這批企業(yè)很難拿到銀行的正常貸款，只能到體制外去“找錢”，由于他們的風險偏好指數(shù)很高，承受“高利貸”的能力也高，如果說中國存在利率市場化改革的內生動力，主要源自于它們。因為這類企業(yè)所占市場份額很小，利率市場化改革也形不成氣候。
　　
　　貸款利率已趨市場化
　　正是因為民營企業(yè)的存在，草根經濟的存在，因此資金使用的市場定價機制是存在的，而且越來越活躍，甚至越來越離譜。當前利率市場化趨勢主要體現(xiàn)在貸款市場。粗略計算，中國借貸市場的利率水平大約可以分為六個層次。
　　最低的一層被稱為日息或天息，比“驢打滾”還黑，目前大約在日息率5％左右，借這種錢的只有賭徒，借貸行為往往發(fā)生在地下賭場的門外。必須承認這種特殊的需求，正是因為它們的存在，高利貸市場才會萌芽，甚至可以說，正是它們引領著高利貸市場，使借貸市場的黑市利率越來越公開化。
　　第二層是民間錢莊或地下黑市，它們的借貸對象主要是民營企業(yè)中的高風險追逐者。在宏觀經濟處于較為正常的情況下，這個市場的利率水平隨著經濟的升溫而提升；而當宏觀經濟環(huán)境處于緊縮或趨冷的環(huán)境時，這個市場的利率水平則隨著經濟的降溫趨勢而提升。
　　這個很怪的經濟現(xiàn)象，卻說明了一個經濟學理論：黑市利率水平既能反映宏觀經濟的冷熱程度，也能反映宏觀經濟環(huán)境的風險程度。前者反映的是市場的風險偏好水平，后者反映的是市場的風險厭惡水平；前者是逐利，后者是保命，都是高利貸，性質完全不同。比如現(xiàn)在，民間錢莊或地下黑市（民間借貸錢會等）的貸款利率達到年息60％-100％，說明貨幣市場的風險已經極大。
　　第三層是以當鋪、小額貸款公司、民間擔保公司為代表的游離于體制邊緣的“準”借貸市場，它們主要經營超短期的保命貸款或過橋貸款，利率要低一點，但性質與第二層差不多。目前這個市場很活躍，不僅放貸，而且開始變相吸收存款。由于它們有“準”金融許可的牌照，因此更容易成為高利貸市場的金融中介。據(jù)筆者調查，很多這類公司都在私下進行攬存業(yè)務，吸收一些有錢人尤其是有權人的存款，付給15％－20％的高息，然后以30％－40％，甚至更高的價格放貸出去。
　　第四層是信托公司，它們利用委托貸款模式使高利貸市場“合法化”，而且將商業(yè)銀行引入了高利貸市場的逐利群體。最具代表性的就是所謂的信托產品三方協(xié)議：貸款人將物業(yè)抵押給銀行，由銀行發(fā)行信托理財產品，并提供擔保，然后由信托公司合法地放貸。
　　最終風險還是商業(yè)銀行承擔。目前各類信托產品普遍以15％左右的價格發(fā)行理財產品，然后以20％以上的利率放貸，如果加上各種手續(xù)費，貸款實際利率也將近30％。一旦宏觀經濟遇到系統(tǒng)性風險，這類貸款損失率會很高。
　　第五層是信用社和城商行借貸市場，這類金融機構由于屬于體制內，可以進入銀行間拆借市場，因此成為利率市場化的最大影響源，為什么銀行間拆解市場的利率水平會明顯地高于中央銀行基準利率很多，主要是它們在起作用。這個作用是好是壞，目前很難說，但這些金融機構抬高了高利貸市場的底線卻是事實，使得高利貸市場更加公開化、“合法化”也是事實。
　　由于它們可以高于基準利率80％左右的價格放貸，因此將完全市場化的利率水平抬高到年息12％左右，相比它們以存款和短期拆借形式形成的資金成本，利差誘人。由于這些金融機構經營上存在短期激勵機制，必然加劇目前市場上的存款亂戰(zhàn)現(xiàn)象，同時也助長了以短期資金來源維持中長期貸款的市場取向，使得整個金融市場的風險越來越大。
　　第六層才是最廣大的國有股份制銀行所控制著的信貸市場，雖然這個市場受到國家政策的嚴格管制，同時各家國有股份制銀行風險管理水平較高，但由于市場的力量，國有股份制銀行不可能完全置身度外，比如現(xiàn)在已經規(guī)模很大的票據(jù)市場、同業(yè)拆解市場，市場化的程度就非常高。
　　同時必須承認，現(xiàn)在許多銀行通過各種方式介入了高利貸市場或者通過各種名目提高貸款利率，使得這個市場的利率水平也越來越高。
　　
　　存款利率市場化啟動難
　　雖然貸款市場存在各種亂象，但畢竟還使我們看到了何謂利率市場化改革。但是，由于存款市場無法推動利率市場化改革，或曰一放就亂，因此中國其實并無利率市場化改革。
　　為什么存款市場難以推動利率市場化改革？很簡單，兩個原因：存款利率一放開，國有銀行的競爭力將嚴重下降，甚至可能倒閉；存款利率一旦放開，存款大戰(zhàn)合法化，有可能倒逼基準利率提高，推升通貨膨脹。
　　由于中國經濟的二元化結構，國有銀行承擔著國有企業(yè)和地方政府融資平臺的絕大部分貸款，這些貸款很多是基礎設施和基本建設貸款，建設周期長，收益更多地體現(xiàn)出發(fā)散性和綜合性——即項目本身收益率未必高，但社會效益大，對相關產業(yè)的拉動作用大。
　　這些項目按照可行性報告預測的直接收益率，只能承受同期基準利率水平，高了根本上不了。但無數(shù)個這樣的項目已經開工，所謂4萬億元投資和十幾萬億元貸款也大部分投向了這些項目，形成巨大的貸款存量，而且大都是無法承受高利率的存量。
　　現(xiàn)在很多經濟學家主張恢復正利率，還有些人主張立即實現(xiàn)利率市場化，那不現(xiàn)實，因為全社會資金價格若大幅度提高，國有銀行只能停止或者收回對國有企業(yè)的“低收益”貸款。而從整個社會效益講，這些貸款未必就是低收益。停止貸款，不僅很多項目會立即產生直接損失，銀行貸款將大量形成呆賬，更重要的是整個國家的經濟活動必將受損，很多中小企業(yè)都沒有活干，國家的中長期發(fā)展更會受到深遠影響。
　　有人說，難道國有銀行不能通過減少利差的方式維持對國有企業(yè)的貸款嗎？現(xiàn)在大家都是股份制銀行，要向全社會公開財務狀況，我們的國有銀行目前主要依靠利差生存，利差減少，贏利能力下降，這樣的銀行將很快被邊緣化。
　　另外，存款利率市場化很可能會推升通貨膨脹。按照傳統(tǒng)的貨幣理論，存款利率高，社會資金回歸銀行，將減少消費，減少投資，通貨膨脹壓力會減輕。但中國的現(xiàn)實情況恰恰相反，居民對存款利率不敏感，因為存款平均利率與通貨膨脹預期差距太大。
　　舉一個例子，現(xiàn)在銀行業(yè)存款的主體是活期存款，利率極低，為什么不存定期呢？因為存了定期仍然是負利率，而且有可能失去獲得高收益的機會。定期存款利率每一次提高0.25％，沒有用，可能要提高很多才能恢復正利率。而存款利率提高很多，反而有可能推升通脹預期。
　　這就是為什么央行在抗通脹中沒有選擇大幅度提高存款利率的方式，它既考慮到國有企業(yè)的承受力，更多是考慮到實際效果。
　　綜上所述，利率市場化改革勢在必行，但道路曲折，難題很多。要漸進有序地推進改革；要適應宏觀經濟的市場化程度，國家經濟主體的市場化程度提高了，對金融業(yè)市場化必將提出更高要求，利率市場化也就水到渠成了。為此，有關利率市場化改革的具體建議是：
　　一是必須改變現(xiàn)有的金融結構，要建立并完善三足鼎立的資本市場、債券市場化以及貨幣市場。減少銀行體系的貨幣流，讓銀行業(yè)干自身能干，也應該干的事情，而且也容易做好分工，讓資本市場、債券市場都發(fā)揮應有的作用。二是必須改變中國經濟的二元化結構，讓國有企業(yè)更多地按照市場化模式運營，讓地方政府不要和國有企業(yè)一起“逼迫”銀行超前地放貸款，超出能力放貸款。如果地方政府和國有企業(yè)都按照市場化的要求選擇項目，很多項目是可以不立項或者晚立項。地方政府和國有企業(yè)的貸款規(guī)模下來了，利率市場化改革也就容易了。
　　作者為中國農業(yè)銀行高級經濟師