2011年A股市場(chǎng)低迷，陽(yáng)光私募困境重重。
　　根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，自趙丹陽(yáng)2008年初清盤旗下兩只基金后，截至2011年6月23日，可查詢的歷年清盤的非結(jié)構(gòu)化私募證券基金共有47只，其中屬于正常清盤的產(chǎn)品有32只，非正常清盤的有15只，清盤的方式以正常清算為主。
　　進(jìn)入2011年，私募基金清盤有加速之勢(shì)。6月初，外貿(mào)信托發(fā)布了新泉一期結(jié)構(gòu)化信托計(jì)劃提前結(jié)束的公告。 隨后，鼎弘義投資因資產(chǎn)規(guī)模過(guò)小難以持續(xù)運(yùn)營(yíng)而選擇主動(dòng)清盤。截至6月17日，今年已有11只清盤的私募產(chǎn)品，數(shù)量明顯高于以往。
　　陽(yáng)光私募首次主動(dòng)清盤發(fā)生于2008年1月，三年后主動(dòng)清盤再次出現(xiàn)。業(yè)績(jī)雖非清盤唯一原因，但在業(yè)績(jī)和規(guī)模重壓下，今后陽(yáng)光私募基金主動(dòng)清盤將成為常態(tài)。
　　陽(yáng)光私募發(fā)展至今已歷八年，從一家高速擴(kuò)展到500多家，資產(chǎn)規(guī)模也從不足2億元增長(zhǎng)到1600億元。但當(dāng)前卻面臨信托賬戶枯竭窘狀，產(chǎn)品清盤、監(jiān)管缺失等問(wèn)題。這些現(xiàn)象在A股市況不佳的情況下，暴露得尤為明顯。
　　
　　賬戶瓶頸
　　賬戶是陽(yáng)光私募發(fā)展面臨的最迫切問(wèn)題。
　　2009年7月27日，證監(jiān)會(huì)以“個(gè)別信托公司通過(guò)大量開戶投機(jī)打新股”為由，叫停信托公司新開證券投資賬戶。迄今將近兩年間，陽(yáng)光私募只能取道信托公司早先開的存量賬戶。
　　停開賬戶后，信托產(chǎn)品發(fā)行驟減。據(jù)統(tǒng)計(jì)，證券投資的集合類信托產(chǎn)品在2009年6月時(shí)，發(fā)行數(shù)量高達(dá)86只，但7月驟降至34只。
　　好買基金研究中心報(bào)告顯示，2010年發(fā)行的非結(jié)構(gòu)化陽(yáng)光私募有307只，接近于此前已成立的總和。然而，去年的迅速發(fā)展好景不長(zhǎng)，進(jìn)入2011年后，市場(chǎng)上存量賬戶愈發(fā)趨緊，陽(yáng)光私募行業(yè)擴(kuò)容進(jìn)入平臺(tái)期。
　　與此相應(yīng)，信托公司留存賬戶價(jià)值水漲船高。陽(yáng)光私募要獲得信托證券賬戶，方式一是發(fā)行初期一次性向信托公司支付一筆費(fèi)用，方法二是給予信托公司更高的業(yè)績(jī)分成比例，直至支付完擬定額度。
　　北京某陽(yáng)光私募總經(jīng)理表示，信托證券賬戶明碼標(biāo)價(jià)，一個(gè)賬戶曾一度被炒高達(dá)300萬(wàn)元，目前也有100萬(wàn)-150萬(wàn)元；或者計(jì)提業(yè)績(jī)分成比例的信托公司，為達(dá)到最大收益，要求一只規(guī)模必須發(fā)到數(shù)億元才行。上海澤熙投資王小靜夸張地形容：系統(tǒng)穩(wěn)定的信托公司證券賬戶幾乎都是要用“搶”。
　　由于信托存量賬戶消耗太快，早期的“私募基金之都”深圳漸漸“沒(méi)落”，行業(yè)開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)賬戶較多、有限合伙制優(yōu)惠較多的上海。有限合伙制私募基金也橫空出世。這一模式下，私募基金管理人可以繞過(guò)信托公司獨(dú)立籌集和運(yùn)作基金，并放寬投資范圍。然而，其收益屬于公司贏利，無(wú)法像信托產(chǎn)品一樣避開所得稅；此外，所有的申購(gòu)贖回都視為股東變更，工商登記工作量很大。
　　北京知名陽(yáng)光私募總經(jīng)理表示，目前的有限合伙制私募，多在全國(guó)各地尋找稅收優(yōu)惠地區(qū)，在地方政府層面尋求議價(jià)空間。
　　“叫停信托公司新開證券投資賬戶，這一行為是否違反行政法規(guī)有待商榷。部委利益之爭(zhēng)已阻礙了金融創(chuàng)新?！睋?jù)《財(cái)經(jīng)》記者采訪，多位信托、陽(yáng)光私募人士呼吁希望早日回歸正常開戶。
　　
　　渠道盤剝
　　與國(guó)外盛行的私募明星基金經(jīng)理制相比，目前我國(guó)銀行及券商已為陽(yáng)光私募產(chǎn)品發(fā)行主渠道。國(guó)內(nèi)私人銀行逐漸崛起，陽(yáng)光私募與同宗兄弟公募基金毫無(wú)二致被渠道所限制。
　　自2010年下半年開始，國(guó)有四大銀行收緊了與陽(yáng)光私募的合作，在總行層面上開始進(jìn)行陽(yáng)光私募選秀。今年2月，陽(yáng)光私募“白名單”推出，名單上的私募可使用銀行渠道發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，未入選的陽(yáng)光私募如需使用銀行渠道，則必須通過(guò)該行總行的批準(zhǔn)。
　　“網(wǎng)點(diǎn)星羅棋布，總行批復(fù)后，只要主攻一個(gè)分行就可以完成募集，銀行的強(qiáng)勢(shì)短期難以改變?！鄙钲谑型顿Y管理公司創(chuàng)始人李馳表示。
　　融智評(píng)級(jí)提供的不完整的陽(yáng)光私募“白名單”顯示，農(nóng)業(yè)銀行選秀包括重陽(yáng)、朱雀、淡水泉等16家，中國(guó)銀行是從容、民森、武當(dāng)?shù)?1家，工商銀行和建設(shè)銀行則圈定了星石、尚雅、從容三家。
　　陽(yáng)光私募“白名單”的出現(xiàn)，一方面是利益的切分，另一方面也是銀行對(duì)陽(yáng)光私募公司整體運(yùn)營(yíng)狀況的肯定。
　　但由于銀行基于規(guī)模和品牌的“選秀”，資源在陽(yáng)光私募間得不到有效配置，形成馬太效應(yīng)。上海一家中型私募總經(jīng)理對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，少數(shù)“上榜”私募受銀行青睞，規(guī)模突然爆發(fā)，而其自身的投研能力短時(shí)間內(nèi)很難趕上其規(guī)模的發(fā)展。而未被銀行眷顧的私募營(yíng)銷上困難重重，面臨生存壓力，這類陽(yáng)光私募占比較大。
　　投資管理人間的實(shí)力差異并不完全體現(xiàn)在規(guī)模和品牌上。
　　不僅如此，擁有渠道壟斷優(yōu)勢(shì)的銀行，還會(huì)大塊切割陽(yáng)光私募費(fèi)用。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，目前陽(yáng)光私募常規(guī)費(fèi)率組成為：1％申購(gòu)費(fèi)、1.5％管理費(fèi)、后端超額收益20％提成。申購(gòu)費(fèi)為銀行券商等渠道收取。管理費(fèi)用信托公司提取約0.5％，銀行提取0.25％左右。若減去信托和銀行的分成，陽(yáng)光私募僅能拿到1.5％管理費(fèi)中的0.5％至1％。
　　銀行等渠道還瓜分20％后端超額收益分成。通過(guò)銀行渠道發(fā)行陽(yáng)光私募產(chǎn)品，后端超額收益業(yè)績(jī)提成中，招商銀行甚至可分得8％，但銀行將分得4％－5％，在今年行情下，能拿到超額收益的陽(yáng)光私募屈指可數(shù)。陽(yáng)光私募利益空間愈為緊縮。
　　面對(duì)渠道瓶頸，陽(yáng)光私募行業(yè)自身也力行謀求變局，信托渠道、第三方渠道等新利益方紛紛涌進(jìn)市場(chǎng)分食蛋糕。
　　與早期僅僅扮演賬戶通道及監(jiān)控職責(zé)不同，以華潤(rùn)深國(guó)投、平安信托等發(fā)展較早的深圳派信托開始主動(dòng)為自己篩選出來(lái)的陽(yáng)光私募提供優(yōu)質(zhì)客戶資源。
　　北京第一只陽(yáng)光私募——云程泰投資管理有限責(zé)任公司總裁魏上云對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，私募發(fā)行渠道悄然發(fā)生變化，第三方的崛起已是必然趨勢(shì)。以TOT產(chǎn)品為代表的機(jī)構(gòu)投資者的介入，將有助于陽(yáng)光私募行業(yè)擴(kuò)容。
　　TOT即信托中的信托，由銀行、信托、券商和第三方機(jī)構(gòu)發(fā)行，在信托平臺(tái)成立一個(gè)母信托，然后由母信托選擇已經(jīng)成立的陽(yáng)光私募信Xjmdt6q8exXeRLsxg8M/yQ==托計(jì)劃進(jìn)行投資配置，形成一個(gè)母信托控制多個(gè)子信托的信托組合品，以達(dá)到間接投資證券市場(chǎng)和分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。
　　TOT產(chǎn)品或?qū)?huì)抹殺陽(yáng)光私募特色質(zhì)疑聲音同起：目前的TOT產(chǎn)品模式，客戶不了解自身所買產(chǎn)品操盤者是誰(shuí)，陽(yáng)光私募完全拿不到直接客戶資料。銀行等機(jī)構(gòu)成為陽(yáng)光私募直接客戶。
　　
　　監(jiān)管缺失
　　在《財(cái)經(jīng)》記者采訪中，多數(shù)陽(yáng)光私募拒絕“野蠻生長(zhǎng)”，要求監(jiān)管。
　　申銀萬(wàn)國(guó)證券市場(chǎng)研究部總監(jiān)桂浩明曾公開撰文：如何真正改善私募基金的生存環(huán)境，為其提供能夠?qū)崿F(xiàn)良性循環(huán)的工作條件，爭(zhēng)取到相應(yīng)的“國(guó)民待遇”已然十分迫切。
　　私募基金得以在國(guó)外長(zhǎng)盛不衰，信用程度高是其中不可忽視的一個(gè)重要因素?；鸸芾砣硕嗄暾鲬?zhàn)，建立品牌和信譽(yù)，以其投資組合和理念吸引投資者，所以雙方的合作基于一種信任和契約。這種信用制度建立在健全的信用體系和托管人制度基礎(chǔ)上。
　　中國(guó)陽(yáng)光私募，是借助信托通道審批，經(jīng)過(guò)向銀監(jiān)會(huì)報(bào)備，資金實(shí)現(xiàn)第三方銀行托管的二級(jí)市場(chǎng)證券基金。然而，以目前規(guī)定，陽(yáng)光私募的發(fā)行模式和運(yùn)作模式均遵從《信托法》，屬銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范疇，其投資范圍和主體活動(dòng)卻屬于證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范疇，且當(dāng)前沒(méi)有專門的法律來(lái)規(guī)范私募證券基金的行為。
　　北京一位私募經(jīng)理對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，陽(yáng)光私募迫切需要新基金法來(lái)驗(yàn)明正身。目前的經(jīng)營(yíng)方式，缺乏必要的法律規(guī)定，什么可做什么不可做，模糊地帶太多。
　　《證券投資基金法》(修訂草案)已明確將私募基金納入監(jiān)管框架。據(jù)悉，草案已結(jié)束在全國(guó)31個(gè)省市的人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)和十余家部委范圍內(nèi)的意見(jiàn)征求，下半年有望提交全國(guó)人大常委會(huì)。
　　證券監(jiān)管機(jī)關(guān)將按照監(jiān)管和自律相結(jié)合的原則，將私募基金分類監(jiān)管，規(guī)范運(yùn)作。在新基金法框架下，基金發(fā)行被規(guī)范為契約型、公司型和有限合伙型三種形式，陽(yáng)光私募可以繞開信托渠道。
　　然而基金法修訂的過(guò)程并不樂(lè)觀。“可能最后是一個(gè)粗線條的法律?！币晃粎⑴c修訂的業(yè)內(nèi)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，私募行業(yè)的監(jiān)管現(xiàn)狀就是各部門的利益在作祟。新法下發(fā)征求意見(jiàn)之后，部委之間的矛盾重重，利益紛爭(zhēng)導(dǎo)致相互妥協(xié)，最后結(jié)果可能并不符合行業(yè)發(fā)展的規(guī)律。
　　由于沒(méi)有信息披露的規(guī)范約束，今年以來(lái)，不少陽(yáng)光私募隨意修改和中斷凈值披露。朝陽(yáng)永續(xù)報(bào)告認(rèn)為，不同于公募基金，私募信息無(wú)需對(duì)外披露，這一自律式的披露方式，讓一些私募在業(yè)績(jī)出現(xiàn)偏差時(shí)，避重就輕，回避業(yè)績(jī)下滑的原因。
　　北京某陽(yáng)光私募副總經(jīng)理曾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，業(yè)績(jī)披露沒(méi)有統(tǒng)一規(guī)范，就會(huì)產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的效果。
　　A股市場(chǎng)自2009年下半年以來(lái)，反復(fù)震蕩，持續(xù)低迷，這讓本來(lái)就面臨諸多瓶頸的陽(yáng)光私募雪上加霜。A股市場(chǎng)投資手段有限，缺乏做空機(jī)制，在市場(chǎng)低迷時(shí)，投資者要有良好收益非常困難。
　　實(shí)際上，在成熟市場(chǎng)，私募基金通常要經(jīng)歷慘痛的優(yōu)勝劣汰過(guò)程。以私募基金中的對(duì)沖基金為例，美國(guó)1973年至1979年的熊市中，投資管理公司的數(shù)量減少了40％，股票基金資產(chǎn)降低了50％，一時(shí)間很多華爾街英雄成了人們?cè){咒的惡魔，紛紛逃離行業(yè)。
　　擁有十余年私募投資經(jīng)驗(yàn)的精英投資董事總經(jīng)理李柏林曾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者感嘆，陽(yáng)光私募出現(xiàn)年限尚短，大部分私募還未經(jīng)歷牛熊市多番洗禮，盲目擴(kuò)張規(guī)模，危險(xiǎn)很大。