日前以標(biāo)普調(diào)低美國信用評級至AA+為主要事件，考慮到歐債危機(jī)已經(jīng)由邊緣國家擴(kuò)展到核心國家，法國的信用違約掉期CDS費(fèi)率達(dá)143.8個基點，而較為安全國家瑞士的CDS費(fèi)率只為35.3個基點；以及日本央行動用逾萬億日元干預(yù)匯市，而且公布把購買資產(chǎn)的量化寬松政策金額由10萬億日元大增五成至15萬億日元，以應(yīng)對不利的環(huán)球經(jīng)濟(jì)前景和刺激疲弱經(jīng)濟(jì)，打出再次量化寬松的頭炮。
　　當(dāng)前，全球資本市場一片慘淡，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主權(quán)信用敗壞以及對全球金融，乃至全球經(jīng)濟(jì)造成巨大的負(fù)面沖擊。
　　美聯(lián)儲的資金流（存）量數(shù)據(jù)表明，截至2011年一季度末，美國信貸市場的總市值為52.6萬億美元，是美國國民經(jīng)濟(jì)總量GDP的15倍左右，其中美國政府從信貸市場融資量19.7萬億美元，是信貸市場最大的融資主體，其通過債券（國債、州和地方債、市政債以及GSE類政府平臺企業(yè)債）合計融資規(guī)模達(dá)12.55萬億美元，略低于抵押貸款余額13.55萬億美元。因此盡管在抵押貸款產(chǎn)品上的衍生產(chǎn)品CDO、CDS等達(dá)到幾十萬億美元，美國政府債券在市場上仍然具有非常大的比例。
　　從持有機(jī)構(gòu)看，企業(yè)持有美國政府債券1410億美元，占企業(yè)總金融資產(chǎn)（17.8萬億美元）的0.8％，低于企業(yè)存款和所持現(xiàn)金的占比12.4個百分點；家庭持有美國政府債券2.22萬億美元，占家庭總金融資產(chǎn)（48.8萬億美元）的4.6％，約為家庭總存款和現(xiàn)金的四分之一?？傮w看，家庭和企業(yè)對美國信用評級下調(diào)不太敏感。
　　金融機(jī)構(gòu)持有美國政府債券10.7萬億美元，占金融機(jī)構(gòu)總金融資產(chǎn)的13.1％，是僅次于抵押貸款的金融資產(chǎn)（金融機(jī)構(gòu)持有的抵押貸款占比高達(dá)24.1％）。按照資產(chǎn)風(fēng)險等級，美國信用評級由3A下降到2A+，金融機(jī)構(gòu)將計提損失撥備。
　　參照我國貸款五級分類，由正常貸款下調(diào)為關(guān)注類貸款，金融機(jī)構(gòu)將計提損失準(zhǔn)備5％，美國金融機(jī)構(gòu)將計提5000億美元左右的損失準(zhǔn)備，占其金融資產(chǎn)0.7％左右。按照巴塞爾III協(xié)議要求，美國金融機(jī)構(gòu)資本充足率相對巴塞爾III標(biāo)準(zhǔn)約高1個百分點，盡管能夠吸收信用評級下調(diào)的違約風(fēng)險，但將對金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量造成沖擊。
　　美元作為世界上最重要的儲備貨幣，受到其他國家的青睞，紛紛將其作為儲備資產(chǎn)或者重要的外匯資產(chǎn)。此次事件發(fā)生后，各經(jīng)濟(jì)實體購買美國國債、地方政府債、市政債等將面臨風(fēng)險暴露。
　　美國財政部的5月份統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，國外經(jīng)濟(jì)體共持有美國國債4.51萬億美元，其中中國大陸、日本和英國持有比例相對較高，分別持有國債1.43萬億美元、9124億美元和3455億美元。如果考慮持有的市政債、地方政府和州政府以及政府平臺企業(yè)債等情況，中國、日本等國持有的量更加龐大。
　　數(shù)據(jù)表明，美國政府部門從信貸市場凈融資（信貸市場融資與投資信貸市場的差額）高達(dá)10.1萬億美元，而國外部門在信貸市場的凈金融投資（信貸市場投資與融資的差額）6.3萬億美元，為美國政府融資提供了很大比例的資金。
　　目前，日本政府債務(wù)已超過GDP兩倍，是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體負(fù)債率最高的國家。美國信用等級下調(diào)將導(dǎo)致日本持有的美國政府債券風(fēng)險加大，如日本未能妥善處理國內(nèi)巨額國債問題、進(jìn)行全面而有效的財政改革，加上其持有的外匯資產(chǎn)質(zhì)量下降，最終可能引發(fā)海外市場對日債的信心危機(jī)，導(dǎo)致金融市場震蕩。
　　美國信用等級調(diào)低是資本市場的一種系統(tǒng)風(fēng)險，加大了債券、股票等有價證券資產(chǎn)的風(fēng)險，因此金融傳導(dǎo)的第二效應(yīng)是各個經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)組合調(diào)整，增持流動性、安全性較高的現(xiàn)金和活期存款，而減持較高風(fēng)險的有價證券。
　　從美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表看，2011年一季度金融機(jī)構(gòu)存在聯(lián)儲的儲備1.4萬億美元，比2010年末提高4389億美元，比2010年同期高3531億美元，是2008年國際金融危機(jī)以來的最高水平。金融機(jī)構(gòu)增持安全資產(chǎn)的行為極為明顯。
　　作者朱微亮任職于中國人民銀行，史青青任職于融通基金管理有限公司