信息披露制度作為資本市場(chǎng)生存和發(fā)展的基石性制度，往往要求披露主體做到全面、及時(shí)、準(zhǔn)確，以真實(shí)性和及時(shí)性作為披露監(jiān)管的重要指標(biāo)，但是作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)或者說(shuō)資本市場(chǎng)的另一項(xiàng)重要原則——公平性，可能在信息披露制度中有所忽視。而中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2010年10月19日發(fā)布的《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》和《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱“兩規(guī)定”）則可以解讀為信息披露公平性的重要補(bǔ)充。新出臺(tái)的“兩規(guī)定”以進(jìn)一步規(guī)范投資咨詢服務(wù)為目標(biāo)，規(guī)范相關(guān)投資咨詢主體發(fā)布研究報(bào)告和提供咨詢業(yè)務(wù)的行為，“兩規(guī)定”自2011年1月1日起施行。中國(guó)資本市場(chǎng)自設(shè)立至今，一直以“三公”原則為基石，逐步加強(qiáng)市場(chǎng)信息披露制度的建設(shè)，無(wú)論是上市公司各項(xiàng)報(bào)告的披露，還是各市場(chǎng)交易主體相關(guān)信息的披露制度均在日臻完善，“兩規(guī)定”的頒布又是對(duì)其中公平原則的重要補(bǔ)充。
　　最新出臺(tái)的“兩規(guī)定”征求意見(jiàn)稿，可以說(shuō)在某種意義上將以往追求信息披露的覆蓋面，做到了信息披露內(nèi)容具體要求的縱深發(fā)展，關(guān)注了以往相對(duì)忽視，但卻扮演了市場(chǎng)信息供給的另一個(gè)主體——證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)。其中《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》確立了“發(fā)布證券研究報(bào)告應(yīng)當(dāng)遵循守法合規(guī)、獨(dú)立、客觀、公平、審慎原則”，明確了發(fā)布證券研究報(bào)告各個(gè)環(huán)節(jié)的規(guī)范要求，規(guī)定了內(nèi)部合規(guī)、內(nèi)部控制等制度要求。《規(guī)定》同時(shí)要求，發(fā)布證券研究報(bào)告要公平對(duì)待發(fā)布對(duì)象，不得將證券研究報(bào)告的內(nèi)容或觀點(diǎn)優(yōu)先提供給公司內(nèi)部部門和人員，也不得優(yōu)先提供給基金公司、資產(chǎn)管理公司等特定對(duì)象。這樣的規(guī)定就給我國(guó)的證券監(jiān)管制度，正式引入了“公平披露”的概念。
　　美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）早在2000年的時(shí)候，就已經(jīng)頒布了《公平披露法規(guī)》（Fair Disclosure Regulation），簡(jiǎn)稱為FD條例，該條例是SEC為了防止上市公司與證券分析師之間達(dá)成“默契”，進(jìn)行選擇性信息披露的法規(guī)。該條例反映了監(jiān)管部門對(duì)交易者公平性的關(guān)注，很多不是以政府要求的披露形式進(jìn)行披露的信息，上市公司和分析師以及專業(yè)投資咨詢機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)公司的信息以其他方式進(jìn)行選擇性披露，比如向部分基金銷售獨(dú)家的研究報(bào)告，等等。在提交審議《公平披露法規(guī)》時(shí)，SEC以這樣的評(píng)價(jià)開(kāi)頭：“信息是我們證券市場(chǎng)的生命線?！彼麄冋J(rèn)為，上市公司和獲知信息的分析師面臨的一個(gè)全有或全無(wú)的選擇：“他們并不被要求披露任何比以前更多的信息，但一旦告知了某人，則必須告知所有人。”該法規(guī)要求一個(gè)公司在對(duì)市場(chǎng)專業(yè)人士，或有可能利用信息交易的股東披露非公開(kāi)信息時(shí)，必須同時(shí)向公眾詳盡披露該信息。對(duì)投資者而言，可獲得的總體信息是一個(gè)公司關(guān)于其自身狀況的結(jié)合體，這些信息的來(lái)源主要包括了信息中介組織的提供，或者是投資者自己通過(guò)公開(kāi)信息形成的，還可能是通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格推斷出來(lái)的。無(wú)論是哪種渠道，作為投資者而言，在市場(chǎng)中應(yīng)當(dāng)是享有與其他專業(yè)投資機(jī)構(gòu)平等獲知信息的權(quán)利的。
　　而歐盟則在2004年通過(guò)其統(tǒng)一的關(guān)于上市公司信息披露的“透明義務(wù)”指令，其中核心的內(nèi)容是完善上市公司發(fā)行人履行周期性和持續(xù)性披露的義務(wù)，該項(xiàng)指令一方面全面規(guī)范上市公司披露的行為，另一方面引入全新的電子實(shí)時(shí)披露系統(tǒng)等，革新了信息披露的工具，從而大大降低上市公司的信息披露成本、投資者信息搜尋成本和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管成本，進(jìn)而促進(jìn)歐盟金融市場(chǎng)的發(fā)展。其中，指令明確提出由于信息披露成本的下降，促進(jìn)了市場(chǎng)公平性，使得投資者能夠更好地參與證券投資，從另一個(gè)側(cè)面遏制了內(nèi)幕交易等違法行為的發(fā)生。
　　盡管美國(guó)資本市場(chǎng)和歐洲金融市場(chǎng)在金融危機(jī)中面臨了一些挫折，但從基本制度的構(gòu)建來(lái)說(shuō)，仍然有許多方面是值得我國(guó)資本市場(chǎng)學(xué)習(xí)的。對(duì)于證券咨詢機(jī)構(gòu)和證券研究報(bào)告的監(jiān)管在以往是缺乏規(guī)范性文件進(jìn)行監(jiān)管的，根據(jù)證券業(yè)統(tǒng)計(jì)資料，目前我國(guó)證券行業(yè)已發(fā)布的研究報(bào)告超過(guò)了30萬(wàn)篇，主要的發(fā)布機(jī)構(gòu)為券商和部分證券投資咨詢機(jī)構(gòu)。這些研究報(bào)告涵蓋各個(gè)行業(yè)、幾乎涉及了所有的上市公司，已經(jīng)成為了專業(yè)投資人和普通大眾投資者的重要投資參考?？紤]到我國(guó)目前的投資者結(jié)構(gòu)，主體還是以散戶投資人為主，機(jī)構(gòu)投資者雖然在日益壯大，但與成熟的資本市場(chǎng)相比較，還屬于相當(dāng)少數(shù)。這樣的結(jié)構(gòu)導(dǎo)致大量的投資者沒(méi)有足夠的專業(yè)投資知識(shí)和對(duì)上市公司的專業(yè)分析，依靠研究報(bào)告、咨詢機(jī)構(gòu)“薦股”、“推股”進(jìn)行投資的股民占了相當(dāng)多數(shù)。在此過(guò)程中，研究報(bào)告、咨詢信息的準(zhǔn)確性、真實(shí)性受到了考驗(yàn)，大量虛假信息充斥，部分信息被如日前受到證監(jiān)會(huì)處罰的汪建中等市場(chǎng)“黑嘴”所操縱，為其進(jìn)行市場(chǎng)操縱謀取非法利益提供了便利。進(jìn)一步規(guī)范和完善投資咨詢機(jī)構(gòu)的相關(guān)運(yùn)作流程，對(duì)研究報(bào)告的發(fā)布進(jìn)行規(guī)范，都是有效遏制市場(chǎng)“黑嘴”，維護(hù)市場(chǎng)公平的重要措施。
　　從市場(chǎng)公平的角度，大量專業(yè)機(jī)構(gòu)通過(guò)其資金優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，獲得了一些可能僅對(duì)部分人發(fā)布的公司信息，或者在發(fā)布研究報(bào)告的同時(shí)，對(duì)同一企業(yè)的自營(yíng)部門進(jìn)行了優(yōu)先披露，從而形成了選擇性披露，甚至某種程度上已經(jīng)觸犯了內(nèi)幕交易的相關(guān)規(guī)定?！皟梢?guī)定”要求券商內(nèi)部應(yīng)當(dāng)建立“隔離墻”，證券研究報(bào)告的發(fā)布應(yīng)當(dāng)遵循合規(guī)性的要求，不受其他企業(yè)或個(gè)人的干涉，還對(duì)從事發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)的證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)，提出了設(shè)立專門研究部門或者子公司、對(duì)發(fā)布證券研究報(bào)告行為及相關(guān)人員進(jìn)行集中統(tǒng)一管理等要求。這些新的規(guī)定，都是監(jiān)管部門在貫徹市場(chǎng)“三公”原則，維護(hù)市場(chǎng)健康發(fā)展的主旨，維護(hù)中小投資者的重要舉措。