只有將上市這一環(huán)節(jié)嵌入到企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的整個(gè)生命周期中，才能使上市活動(dòng)更加有意義，這樣上市將成為開始新征程的起點(diǎn)而不是謝幕的舞臺(tái)
　　
　　2010年，創(chuàng)業(yè)板迎來(lái)擴(kuò)容之年，全年共有117只新股發(fā)行，117家上市公司每一家都是一個(gè)創(chuàng)富傳奇。然而，中國(guó)資本市場(chǎng)的濃墨重彩并不僅僅書寫在本土市場(chǎng)，在遙遠(yuǎn)的大洋彼岸，中國(guó)概念股同樣創(chuàng)造出不同凡響的成績(jī)。
　　赴美上市潮又襲來(lái)
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年中國(guó)內(nèi)地企業(yè)在美成功IPO的數(shù)量達(dá)32家，分別是星源燃料、21世紀(jì)不動(dòng)產(chǎn)、岳鵬成電機(jī)、漢庭、昌榮傳播、聯(lián)合信息、晶科能源、博潤(rùn)、智能照明、海輝軟件、高德軟件、柯萊特、安博教育、康輝醫(yī)療、搜房網(wǎng)、鄉(xiāng)村基、藍(lán)汛、明陽(yáng)風(fēng)電、大全新能源、環(huán)球雅思、尚華醫(yī)藥、學(xué)而思、麥考林、中國(guó)利農(nóng)、學(xué)大教育、天津高新地、銳迪科、諾亞財(cái)富、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和優(yōu)酷網(wǎng)等，融資總額達(dá)30億美元左右。至此，在美國(guó)三大證券市場(chǎng)主板交易的中國(guó)內(nèi)地企業(yè)股票已超過250只。
　　在這些赴美上市的企業(yè)中，網(wǎng)絡(luò)股仍是主流，包括麥考林、易車網(wǎng)、搜房網(wǎng)、樂視網(wǎng)、優(yōu)酷網(wǎng)和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)扎堆赴美上市并不是第一次，之前曾經(jīng)有過三次波濤洶涌的上市潮：2000年前后新浪、搜狐、網(wǎng)易三大門戶掀起了第一輪海外上市熱潮；2004年到2005年間盛大、騰訊、百度等企業(yè)繼續(xù)趕考美國(guó)證券市場(chǎng)并順利過關(guān)；2007年以阿里巴巴、巨人網(wǎng)絡(luò)為代表的企業(yè)則將移師海外的做法堅(jiān)持到底。此外，未來(lái)還有淘寶、京東商城、土豆網(wǎng)等公司的上市值得期待。
　　2010年12月8日優(yōu)酷網(wǎng)和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)敲響紐交所鐘聲的同時(shí)，也創(chuàng)造了在中國(guó)本土無(wú)法實(shí)現(xiàn)的神話。說(shuō)它是神話，是因?yàn)檫@兩只股票分別創(chuàng)造出高達(dá)161%和86%的首日漲幅，一夜之間躋身中國(guó)概念股市值前十名。優(yōu)酷網(wǎng)在股價(jià)連續(xù)幾日上漲后，市值甚至曾站上50億美元關(guān)口，超越經(jīng)營(yíng)多年的新浪和網(wǎng)易，一度成為僅次于騰訊、百度、阿里巴巴、攜程的第五大中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。說(shuō)這種神話不可能發(fā)生在中國(guó)，是因?yàn)闊o(wú)論是優(yōu)酷網(wǎng)還是當(dāng)當(dāng)網(wǎng)都不符合中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利性的相關(guān)要求。兩者都處在一種花錢賺吆喝的尷尬處境中：優(yōu)酷創(chuàng)辦五年以來(lái)一直未能盈利，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)去年才實(shí)現(xiàn)首次盈利且凈利率偏低。
　　是盈利還是盈利能力
　　眾多企業(yè)不遠(yuǎn)萬(wàn)里，漂洋過海尋求在美上市，一方面是為美國(guó)資本市場(chǎng)多層次、成熟、規(guī)范和活躍的特點(diǎn)所吸引，另一方面更在于國(guó)內(nèi)發(fā)審過于嚴(yán)格。首先，國(guó)內(nèi)施行的是上市審批制，企業(yè)從改制、輔導(dǎo)到通過證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審查，再到最后發(fā)行上市，往往要花兩三年甚至更長(zhǎng)時(shí)間。境外上市就比較簡(jiǎn)單，一般能在兩年甚至更短的時(shí)間完成掛牌交易。其次，國(guó)內(nèi)的交易所對(duì)企業(yè)的盈利情況有嚴(yán)格明確的規(guī)定，其中主板和中小板的盈利要求為“最近三年連續(xù)盈利且最近三年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于3000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)。”即使相對(duì)條件較為寬松的創(chuàng)業(yè)板也要求“最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)?！?br/>　　相比之下，美國(guó)的證券交易所則有著更為靈活的處理。納斯達(dá)克的三個(gè)上市標(biāo)準(zhǔn)中均未對(duì)企業(yè)的盈利指標(biāo)進(jìn)行限定，只要企業(yè)符合一定的凈資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)或者營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)均可以上市。納斯達(dá)克奉行的哲學(xué)是：“任何公司都能上市，但時(shí)間會(huì)證明一切。”于是便造就了上市時(shí)只有100萬(wàn)美元的微軟和每股盈利只有34美分的百度。作為世界性證券交易場(chǎng)所的紐約證交所對(duì)于外國(guó)公司的上市申請(qǐng)制定了較美國(guó)國(guó)內(nèi)公司更為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，關(guān)于盈利指標(biāo)的要求為“公司必須在最近三個(gè)財(cái)政年度里連續(xù)盈利，且在最后一年不少于250萬(wàn)美元、前兩年每年不少于200萬(wàn)美元或在最后一年不少于450萬(wàn)美元，三年累計(jì)不少于650萬(wàn)美元?！钡请S著優(yōu)酷網(wǎng)和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的掛牌，紐交所也開始嘗試“便宜行事”了。紐交所放低了對(duì)公司盈利指標(biāo)的要求，并不意味著選擇企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的降低，而是反映了對(duì)中國(guó)概念股的格外看好。
　　事實(shí)上，深諳金融煉金術(shù)的美國(guó)人并不傻，他們有更為高明的判斷邏輯：以當(dāng)下利潤(rùn)的高低評(píng)價(jià)等待上市企業(yè)的優(yōu)劣并不公平，相比盈利更應(yīng)該看重盈利能力，包括潛在的盈利能力。于是便形成了一個(gè)更加注重企業(yè)成長(zhǎng)性的美國(guó)資本市場(chǎng)。歷史也證明了這種邏輯的過人之處，單看中國(guó)概念股，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前上市的國(guó)內(nèi)三大門戶——新浪、搜狐、網(wǎng)易，當(dāng)時(shí)均未盈利，數(shù)年后他們開始找到盈利模式并成為業(yè)界執(zhí)牛耳者；2005年百度上市時(shí)，其前一季度的凈利潤(rùn)只有可憐的30萬(wàn)美元，最終帶給投資者5年1500%的回報(bào)率。
　　由于在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，使得美國(guó)的投資者在判斷中國(guó)概念股的時(shí)候具有天生的優(yōu)勢(shì)和準(zhǔn)確率，他們認(rèn)為如果一家公司能采用成功于美國(guó)的一種商業(yè)模式，再很好地開發(fā)利用中國(guó)龐大的市場(chǎng)，那么這家公司一定是具有高成長(zhǎng)性的。這是一種似乎很主觀卻又很有道理并且經(jīng)過了實(shí)踐檢驗(yàn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)。例如，新浪等門戶當(dāng)初被看作中國(guó)的“雅虎”，隨后百度受熱捧源自之前Google的成功，如今的優(yōu)酷被包裝成“Youtube+Hulu+Netflix”(根據(jù)尼爾森公司發(fā)布的1月份美國(guó)用戶視頻網(wǎng)站訪問排名，這三家公司分列第一、六、十位），當(dāng)當(dāng)則被形容為中國(guó)的“亞馬遜”。
　　但是，這其中又存在一種悖論，那就是，其實(shí)如今成長(zhǎng)起來(lái)的公司并沒有優(yōu)秀到可以自主成長(zhǎng)為巨人的能力，或許它們?cè)谕愔惺莾?yōu)秀者，但是如果沒有通過上市籌集的那筆資金，它們同樣熬不過寒冷的冬天。這種情況在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)尤為突出，在這個(gè)行業(yè)里，幾乎沒有一家公司不是燒錢的，某種程度上來(lái)說(shuō)，最后的勝者不是做得最好的而是活得最久的，而活到最后的秘訣就是雄厚的資金。以亞馬遜為例，成就亞馬遜成功的諸多因素中其中有一點(diǎn)頗為重要，那就是亞馬遜曾多年處于虧損狀態(tài)，但它利用在互聯(lián)網(wǎng)泡沫前從資本市場(chǎng)融得的寶貴資金，大手筆地?cái)U(kuò)建倉(cāng)儲(chǔ)、IT系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施，形成了傲視群雄的資本，奠定了以后成功的基礎(chǔ)。互聯(lián)網(wǎng)泡沫中泥沙俱下的慘烈，使得美國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管者認(rèn)識(shí)到對(duì)于優(yōu)秀企業(yè)應(yīng)該提供一個(gè)寬松的環(huán)境幫助他們成長(zhǎng)，而企業(yè)也認(rèn)識(shí)到上市不僅僅是為了提高知名度，更現(xiàn)實(shí)的意義在于要從資本市場(chǎng)獲得過冬的糧草。于是，兩者達(dá)成了共識(shí)，并開啟了紐交所放行盈利不達(dá)標(biāo)的優(yōu)酷網(wǎng)和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的“破冰之旅”。
　　海外上市，萬(wàn)里長(zhǎng)征第一步
　　中國(guó)企業(yè)成功赴美上市，并且熙熙攘攘，蔚然成潮，這帶來(lái)的是一個(gè)多贏的局面。創(chuàng)業(yè)者在艱苦奮斗多年之后，媳婦熬成婆，在將自己的企業(yè)公眾化的同時(shí)也順利融到了一筆客觀的資金，接下來(lái)可以更好地實(shí)現(xiàn)自己創(chuàng)業(yè)理想；上市也使風(fēng)險(xiǎn)資本順利推出，完成了資本增值的過程；而國(guó)外上市的特殊之處也大大增加了國(guó)人的民族自尊心和自信心，畢竟國(guó)外資本市場(chǎng)向來(lái)以高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求著稱。于是，這波從2010年下半年開始的赴美上市潮逐漸呈加速態(tài)勢(shì)，但是成功上市公司數(shù)量的增加并不能掩蓋背后的隱憂。從股價(jià)的表現(xiàn)來(lái)看，5月11日，世紀(jì)佳緣在納斯達(dá)克上市，以11美元開盤，開盤3分鐘后破發(fā)。5月12日，在紐交所掛牌交易的人人網(wǎng)創(chuàng)下13.04美元的歷史新低，較IPO首日20.9美元的歷史最高價(jià)下跌37.61%。而之前5月5日上市的網(wǎng)秦，也難逃上市當(dāng)日破發(fā)的命運(yùn)。相比估值過高的軟問題，這些公司更存在一些硬傷，而這些硬傷輕則導(dǎo)致投資者敬而遠(yuǎn)之，重則招來(lái)監(jiān)管者的調(diào)查、處罰，甚至導(dǎo)致公司退市。如世紀(jì)佳緣，上市首日便修改招股說(shuō)明書，而且先后被傳出遭遇付費(fèi)會(huì)員的一紙“欺詐”指責(zé)，以及號(hào)稱4000萬(wàn)用戶活躍賬戶數(shù)量卻僅為474萬(wàn)戶的消息；人人網(wǎng)曝出大幅下調(diào)招股說(shuō)明書中2011年第一季度的新增用戶數(shù)，隨后在上市前夕遭遇“真假開心網(wǎng)”風(fēng)波；網(wǎng)秦則傳出涉嫌在招股說(shuō)明書中使用的市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)與其他公司數(shù)據(jù)不符。
　　眾多中國(guó)公司踴躍赴美上市，并且順利成行，一方面表明了金融市場(chǎng)總體的復(fù)蘇，另一方面更說(shuō)明了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的活力以及國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)概念的認(rèn)可。企業(yè)上市首日敲鐘固然風(fēng)光無(wú)限，但是之后的破發(fā)更令人尷尬，如果被曝出存在虛假信息等問題則是臉面盡失。中國(guó)企業(yè)能夠在美上市，每一家都付出了巨大的成本，包括時(shí)間、資金、人力和物力，相信沒有一家會(huì)抱著圈筆錢就走的想法，企業(yè)應(yīng)該有自己更長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃和考慮。以5月12日登陸紐交所的正興車輪集團(tuán)為例，公司高管5月13日在接受媒體采訪時(shí)表示，此次募集的資金將用于公司一般性用途，包括在印度和中國(guó)興建工廠等。未來(lái)三至五年，集團(tuán)計(jì)劃在美國(guó)和歐洲等發(fā)達(dá)市場(chǎng)擴(kuò)大鋁車輪業(yè)務(wù)，而此次在美國(guó)上市，為公司在海外進(jìn)行并購(gòu)交易鋪平了道路。盡管相比于包裝華麗、充滿各種概念的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，作為車輪制造商的正興集團(tuán)少了很多投資者關(guān)注，并且上市首日股價(jià)表現(xiàn)平平，但是企業(yè)明確的經(jīng)營(yíng)策略和上市動(dòng)機(jī)無(wú)疑值得許多赴美上市公司學(xué)習(xí)。只有將上市這一環(huán)節(jié)嵌入到企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的整個(gè)生命周期中，才能使上市活動(dòng)更加有意義，這樣上市將成為開始新征程的起點(diǎn)而不是謝幕的舞臺(tái)。如果每個(gè)公司都爭(zhēng)做恒星而不是做流星，十年以后將有更多的百度、新浪、搜狐之類的大公司閃耀在國(guó)際資本市場(chǎng)上。