上市心切、渴望走出去的中國(guó)公司，要掂量好海外上市的利與弊、得與失，才能在融資與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展上走得更遠(yuǎn)，走得更穩(wěn)
　　
　　從上世紀(jì)90年代開始，中國(guó)企業(yè)海外上市的數(shù)量和融資金額都在逐年遞增，上市地點(diǎn)的選擇也呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)。伴隨著時(shí)代發(fā)展的浪潮和經(jīng)濟(jì)周期的起伏，當(dāng)初第一批海外淘金的企業(yè)如今有的破繭成蝶，有的狼狽退市，也有的苦苦掙扎在去與留的邊緣。
　　最近這一波由中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)引領(lǐng)的海外上市潮，讓人欣喜也讓人憂。當(dāng)成功IPO的喜悅和熱鬧漸漸褪去，冷靜后令人不禁思考，海外上市對(duì)中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，究竟意味著什么。
　　扎堆華爾街
　　在中國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛的幾十年間，中國(guó)的資本市場(chǎng)和企業(yè)都在逐漸發(fā)展壯大。不少中國(guó)企業(yè)在羽翼豐滿后都躍躍欲試，向往更廣闊的空間。
　　目前中國(guó)企業(yè)海外上市的主要方向一般為美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)、紐約證券交易所、香港聯(lián)交所和新加坡交易所。其中登陸納斯達(dá)克的多為國(guó)內(nèi)新興行業(yè)股票，香港聯(lián)交所吸納的是各個(gè)行業(yè)的大型國(guó)企和中大型民營(yíng)企業(yè)，而登陸新加坡交易所的公司則普遍具有民營(yíng)、中小、傳統(tǒng)制造業(yè)等特點(diǎn)。
　　近年來(lái)法蘭克福、東京、倫敦等全球性金融中心也不乏中國(guó)企業(yè)的身影，也是企業(yè)根據(jù)證交所影響和規(guī)模，以及自身的發(fā)展戰(zhàn)略和市場(chǎng)定位做出的不同抉擇。
　　這波洶涌的上市潮從2010年一路轟轟烈烈跨入今年第二個(gè)季度，華爾街的魅力似乎不可抵擋。據(jù)路透湯森數(shù)據(jù)顯示，2010年全年共有38家中國(guó)公司在美國(guó)IPO，數(shù)量達(dá)歷年之最，成功籌資總額達(dá)40億美元。其中略過(guò)半數(shù)以上是集中在四季度扎堆上市，在年末掀起一股“紅色”小高潮。中國(guó)已經(jīng)成為全球新上市公司的最大來(lái)源。
　　據(jù)一家投資基金統(tǒng)計(jì)，去年9月至12月間赴美上市的中國(guó)內(nèi)陸公司占到全美IPO市場(chǎng)的交易金額的35%，投資者的平均回報(bào)率達(dá)30%，高于IPO市場(chǎng)整體水平。為了能分享“中國(guó)經(jīng)濟(jì)神話”的巨大成果和豐厚回報(bào)，華爾街投行也在極力爭(zhēng)取中國(guó)業(yè)務(wù)，爭(zhēng)相邀請(qǐng)中國(guó)企業(yè)參與全球資本盛宴。
　　數(shù)據(jù)顯示，2011年共有67個(gè)公司準(zhǔn)備在美國(guó)IPO，其中有十余家是中國(guó)公司。從2011年1月至發(fā)稿前，總共有12家中國(guó)概念股成功登陸美國(guó)證券交易所，它們分別是香格里拉藏藥、BCD半導(dǎo)體、創(chuàng)博國(guó)際、盛世巨龍、左岸、奇虎360、世紀(jì)互聯(lián)、人人、網(wǎng)秦、世紀(jì)佳緣、正興集團(tuán)、鳳凰新媒體。這其中，互聯(lián)網(wǎng)概念股就占了一半，且繼優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng)之后，負(fù)債上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)里又添新軍。
　　相較于歐美的一些互聯(lián)網(wǎng)公司選擇不上市或延期上市，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)蜂擁華爾街xfvaZ6gIZN6ZRcT8p+Ue6kyxURKmPaXKXUQzChNBWJ4=，和國(guó)內(nèi)的融資環(huán)境以及國(guó)內(nèi)上市對(duì)于盈利和市盈率的嚴(yán)格要求不無(wú)關(guān)系。
　　破發(fā)與泡沫之爭(zhēng)
　　對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，完成上市并不意味著終結(jié)，而是更多挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)的開始。從2010年6月至2010年年底，有33家中國(guó)概念股赴美上市，其中大部分已經(jīng)跌破發(fā)行價(jià)。而近期上市的這12支美股新軍中，也頻現(xiàn)開盤破發(fā)以及連跌破發(fā)的情況。
　　雖然人人網(wǎng)在5月4日上市首日漲幅喜人，開盤價(jià)為19.50美元，較14美元發(fā)行價(jià)相比上漲39.29%。開盤后其股價(jià)一度飆升至24美元，市值一舉超越新浪，成為中國(guó)排名第四的互聯(lián)網(wǎng)公司，僅次于騰訊、百度以及阿里巴巴。不過(guò)，在上市6天之后，人人網(wǎng)也難逃破發(fā)的命運(yùn)。
　　資深業(yè)界分析人士指出，破發(fā)的主要原因在于投資者熱度不足。這對(duì)在美上市的中國(guó)公司來(lái)說(shuō)并不少見(jiàn)。除了公司本身的財(cái)務(wù)狀況及增長(zhǎng)潛力外，投資銀行在承銷中的定價(jià)和配股對(duì)IPO的效果也有/bFshirkAWEwM+EU6gixxP6opgj9+VAbRK1VlJMfEqo=直接影響。在當(dāng)前美國(guó)較成熟的資本市場(chǎng)和監(jiān)管環(huán)境下，中國(guó)公司頻被曝光財(cái)務(wù)造假、隱瞞事實(shí)等問(wèn)題引發(fā)集體訴訟糾紛，致使美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)公司披露信息的真實(shí)性和可靠性產(chǎn)生質(zhì)疑。這無(wú)疑影響了投資熱情，也加大了承銷和定價(jià)的難度。
　　隨著越來(lái)越多的中國(guó)概念股跌破發(fā)行價(jià)，外界對(duì)于泡沫的疑問(wèn)聲也漸行漸強(qiáng)。但京東商城CEO劉強(qiáng)東認(rèn)為，這一波最多算是局部泡沫。與2000年第一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前相比，這一輪互聯(lián)網(wǎng)公司上市熱帶來(lái)的板塊震動(dòng)中，一些公司市值的大幅上漲是建立在更為清晰的盈利模式上，而且在經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展后，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)確確實(shí)實(shí)地滲透到了社會(huì)生活的方方面面，具有更牢靠的價(jià)值根基和和更廣泛的用戶基礎(chǔ)。
　　也有分析人士認(rèn)為，對(duì)于已經(jīng)上市的公司而言，即便破發(fā)，也勝于不發(fā)。這一輪赴海外上市黃金期是中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)“上市夢(mèng)”和“融資夢(mèng)”的重要機(jī)遇，如果這個(gè)黃金窗口期一旦關(guān)閉，將不利于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資和生存。
　　風(fēng)險(xiǎn)啟示錄
　　目前，在眾多中國(guó)概念股當(dāng)中，除少數(shù)一些知名公司成交活躍備受關(guān)注之外，大多數(shù)公司交投清淡，股價(jià)低迷不振，似乎被投資者遺忘了。有的股票目前股價(jià)和最高時(shí)相比，遭到腰斬或者更低。不少上市企業(yè)在醞釀退市或者選擇私有化后自動(dòng)退市。
　　中國(guó)境外上市企業(yè)退市的先例也不少。2006年8月，大眾食品因無(wú)法融得預(yù)期資金，從香港聯(lián)交所退市；2007年7月，首創(chuàng)中國(guó)企業(yè)海外借殼上市模式的華晨汽車從紐交所退市；2007年9月，TOM在線正式從香港創(chuàng)業(yè)板退市，后又撤離納斯達(dá)克市場(chǎng)；2010年11月，紐交所上市的高新技術(shù)企業(yè)上?？爹i化學(xué)宣布回購(gòu)?fù)耸小Ｕ鲬?zhàn)海外資本市場(chǎng)也并不總是一帆風(fēng)順，這是條機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的道路。
　　估值過(guò)高就是一個(gè)普遍存在的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)很多公司在海外上市時(shí)普遍存在IPO首次公開募股定價(jià)過(guò)高的問(wèn)題。面對(duì)高額的海外上市成本，很多企業(yè)會(huì)盡可能地提高估價(jià)，以便能取得更高的市盈率。但隨著越來(lái)越多的中國(guó)公司在海外上市，海外投資者也逐漸了解了中國(guó)公司，中國(guó)概念并不能給公司帶來(lái)太大的溢價(jià)，投資者更為關(guān)注公司的業(yè)績(jī)、市場(chǎng)占有率、發(fā)展后勁等，如果定價(jià)不合理，股票發(fā)行失敗的可能性是很大的。
　　上市后的監(jiān)管責(zé)任與法律風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)企業(yè)面臨的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)。海外證券市場(chǎng)有著比我國(guó)內(nèi)地更為嚴(yán)格的信息披露要求，和較為完善的法律和執(zhí)行機(jī)制。除了證券監(jiān)管部門的嚴(yán)格監(jiān)督外，還有來(lái)自投資者、中介專業(yè)機(jī)構(gòu)如會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等的積極監(jiān)督機(jī)制。內(nèi)地企業(yè)由于不熟悉海外證券市場(chǎng)的制度規(guī)則，在操作中時(shí)有信息披露上的漏洞，因而極易遭遇訴訟的困擾。最近幾年間，因財(cái)務(wù)違規(guī)、提供虛假信息或隱瞞重大事實(shí)遭遇美國(guó)投資者集體訴訟的中國(guó)企業(yè)不在少數(shù)，譬如近期的麥考林。據(jù)悉，有8%的中國(guó)企業(yè)有此經(jīng)歷。
　　除此之外，上市地與經(jīng)營(yíng)地分開也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。海外上市以后，內(nèi)地企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)影響公司股價(jià)，反過(guò)來(lái)，公司股價(jià)的一些不正常波動(dòng)也可能為其經(jīng)營(yíng)帶來(lái)麻煩。對(duì)于市場(chǎng)在內(nèi)地的企業(yè)，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)與企業(yè)自身消費(fèi)群體隔絕，到境外融資對(duì)企業(yè)自身品牌的助益并不明顯。上市后若經(jīng)營(yíng)不善，就極有可能喪失進(jìn)一步融資的條件；如果到了不合適的市場(chǎng)上市，后續(xù)發(fā)展則更加受限。這種上市和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)分處兩地帶來(lái)的信息滯后與失真，也會(huì)給內(nèi)陸企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)帶來(lái)負(fù)面影響。
　　所有游戲都有游戲規(guī)則，資本游戲也不例外。不同的資本市場(chǎng)有不同的運(yùn)作方式、法律監(jiān)管制度和投資文化，敷衍或破壞了規(guī)則，投資者的“捧”和“棒”也僅在一念之間。不是所有企業(yè)都適合海外上市，也不是所有企業(yè)都能走這條路。上市心切、渴望走出去的中國(guó)公司，要掂量好海外上市的利與弊、得與失，才能在融資與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展上走得更遠(yuǎn)，走得更穩(wěn)。