【摘 要】 由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)起步比較晚，各種監(jiān)管和披露機(jī)制還不完善，研究國(guó)外典型創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)及其信息披露制度將對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展有所裨益。文章著重研究海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)及其信息披露制度，并根據(jù)我國(guó)具體的證券市場(chǎng)環(huán)境及股民成熟度，提出改進(jìn)和完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)板信息披露制度的幾點(diǎn)建議。
　　【關(guān)鍵詞】 海外創(chuàng)業(yè)板； 信息披露； 借鑒； 啟示
　　
　　創(chuàng)業(yè)板主要是為處于初創(chuàng)期、規(guī)模小，但運(yùn)作良好的、具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融通資金的場(chǎng)所。高風(fēng)險(xiǎn)是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的顯著特點(diǎn)。信息披露對(duì)于這樣高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是至關(guān)重要的。信息披露是確保建立公開(kāi)、公平、公正證券市場(chǎng)的根本前提，創(chuàng)業(yè)板作為我國(guó)證券市場(chǎng)上重大的制度創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)以信息披露為本的監(jiān)管理念。這樣，規(guī)范的信息披露制度成為了創(chuàng)業(yè)板的重中之重。
　　
　　一、海外創(chuàng)業(yè)板簡(jiǎn)介
　　
　?。ㄒ唬┟绹?guó)NASDAQ市場(chǎng)
　　NASDAQ是目前最成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，成立于1971年，由全美證券商協(xié)會(huì)的全資子公司——納斯達(dá)克公司負(fù)責(zé)運(yùn)作，其目的是為滿足中小企業(yè)，特別是高增長(zhǎng)性的科技型中小企業(yè)旺盛的融資需求，以促進(jìn)中小企業(yè)健康迅速發(fā)展。NASDAQ是一個(gè)完全采用電子交易、為新興產(chǎn)業(yè)提供競(jìng)爭(zhēng)舞臺(tái)、自我監(jiān)管、面向全球的股票市場(chǎng)。它是全美也是全世界最大的股票電子交易市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，NASDAQ建立了獨(dú)立上柜交易的全國(guó)市場(chǎng)，即NASDAQ全國(guó)市場(chǎng)。該市場(chǎng)的對(duì)象是世界范圍的大型企業(yè)和經(jīng)過(guò)小型資本市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)的企業(yè)。1992年設(shè)立了NASDAQ小型資本市場(chǎng)，也稱小盤(pán)股市場(chǎng)，其上市標(biāo)準(zhǔn)很低，沒(méi)有業(yè)績(jī)要求，其對(duì)象是高成長(zhǎng)的中小企業(yè)，其中高科技企業(yè)占有相當(dāng)?shù)谋壤?。?jīng)過(guò)十五年的過(guò)渡，2007年10月NASDAQ升級(jí)為交易所，其門檻和監(jiān)管較以前有了一定的提高，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和紐交所差不多。
　　（二）韓國(guó)KOSDAQ市場(chǎng)
　　KOSDAQ市場(chǎng)成立于1996年7月。KOSDAQ的定位是為中小企業(yè)、高科技企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供融資服務(wù)。KOSDAQ市場(chǎng)上交易活躍、效率高，換手率僅次于NASDAQ市場(chǎng)。在發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)上，KOSDAQ將企業(yè)分為一般企業(yè)和特殊企業(yè)。在申請(qǐng)上市方面，KOSDAQ要求企業(yè)必須聘請(qǐng)一家證券公司作為主承銷商，準(zhǔn)備注冊(cè)所需要的各種文件資料，向KOSDAQ委員會(huì)提出預(yù)備審查。在監(jiān)管方面，它采取分類管理。在完全退市之前，將上市公司分為“投資留意類”和“管理類”。虧損、銷售不佳、上市時(shí)信息披露不實(shí)等公司本身的預(yù)警行為被確定為“管理類”，而股票交易流動(dòng)性弱、市值或面值過(guò)低、信息披露和定期報(bào)告違規(guī)等二級(jí)市場(chǎng)的預(yù)警行為被確定為“投資留意類”。
　　（三）日本MOTHERS市場(chǎng)
　　1999年11月，東京證券交易所在一部、二部市場(chǎng)之外，創(chuàng)立了一個(gè)面向創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的MOTHERS市場(chǎng)，意為“高增長(zhǎng)新興股票市場(chǎng)”。東京證交所將MOTHERS定位于“與東證一、二部市場(chǎng)并立的市場(chǎng)”。與東證一、二部市場(chǎng)設(shè)置不同的是MOTHERS并未設(shè)置利潤(rùn)額基準(zhǔn)，它以今后具備高速成長(zhǎng)性的企業(yè)為對(duì)象，將重點(diǎn)放在信息披露上，MOTHERS市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)較店頭市場(chǎng)而言相對(duì)寬松。MOTHERS市場(chǎng)的平均市盈率在30—40倍，較其它創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要高一些。2005年12月成交量高達(dá)377.53億日元。截至2006年4月在MOTHERS上市的公司有157家。
　　以上各國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)均定位于為處于初創(chuàng)期、高成長(zhǎng)型的中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)提供融資渠道，那么它們的信息披露是否有相似之處？對(duì)于我國(guó)剛剛興起的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是否有借鑒之處？
　　
　　二、海外創(chuàng)業(yè)板信息披露
　　
　?。ㄒ唬┟绹?guó)NASDAQ市場(chǎng)之信息披露
　　NASDAQ信息披露有其獨(dú)特之處，即及時(shí)、完整、準(zhǔn)確、公開(kāi)。首先，NASDAQ要求上市公司在上市過(guò)程中以及上市后，都必須提供完整的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、公司發(fā)展計(jì)劃等方面的報(bào)告。其次，NASDAQ要求上市公司按規(guī)定，要分臨時(shí)、每季、每年幾種情況按照規(guī)定的格式向投資者披露公司財(cái)務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營(yíng)狀況。同時(shí)，還要披露最近一個(gè)財(cái)政年度或最近三年其中兩年稅前利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入。另外，NASDAQ要求在NASDAQ上市的公司必須通過(guò)公開(kāi)出版物或其他方式來(lái)公布對(duì)股票價(jià)格和投資者決策有影響的信息，如企業(yè)合并、管理控制方面的重大調(diào)整、股票回購(gòu)等等。在NASDAQ上市的公司，在通過(guò)有關(guān)報(bào)刊資料向社會(huì)披露有關(guān)資料信息前，必須先向監(jiān)管部門報(bào)告。市場(chǎng)監(jiān)管當(dāng)局還保留了對(duì)市場(chǎng)行為進(jìn)行監(jiān)察的權(quán)利，對(duì)重大事件和可能的違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查與裁決，并有權(quán)作出摘牌的決定。
　?。ǘ╉n國(guó)KOSDAQ市場(chǎng)之信息披露
　　KASDAQ要求上市公司必須披露四個(gè)方面的信息：1.定期報(bào)告，包括年度報(bào)告、期間報(bào)告（半年報(bào)）和季度報(bào)告。2.特殊報(bào)告，披露公司管理方面的重要信息，如收購(gòu)、分拆、期權(quán)發(fā)行、生產(chǎn)線購(gòu)買或出賣等。3.臨時(shí)報(bào)告，主要有兩類：關(guān)于公司財(cái)務(wù)狀況重大變化的信息，如發(fā)行股票或債券、資產(chǎn)評(píng)估等；關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)重大變化的信息，如收入或凈利潤(rùn)的增減。4.強(qiáng)制性披露，披露KASDAQ認(rèn)為有必要披露的信息。另外，韓國(guó)KASDAQ市場(chǎng)根據(jù)“不誠(chéng)實(shí)信息披露法人”認(rèn)定與“罰分制”，將信息披露違規(guī)行為客觀化、定量化、公開(kāi)化，并納入退市要件中。將信息披露監(jiān)管與退市要求相配合，提高監(jiān)管制度的協(xié)調(diào)性，也增強(qiáng)了信息披露監(jiān)管的威懾力。
　?。ㄈ┤毡綧OTHERS市場(chǎng)之信息披露
　　在信息披露制度方面，包括上市前披露和持續(xù)披露。1.上市前披露的主要形式是招股說(shuō)明書(shū)。MOTHERS市場(chǎng)要求上市公司招股說(shuō)明書(shū)中除了披露公司章程中所規(guī)定的內(nèi)容外，還要求披露：對(duì)公司業(yè)務(wù)、未來(lái)發(fā)展計(jì)劃、公司與特定利益團(tuán)體的關(guān)系、公司所處的行業(yè)環(huán)境和業(yè)務(wù)伙伴的描述；主承銷商提供的關(guān)于擬上市公司滿足上市條件的證明；公司承諾在上市之后頭三年內(nèi)每年至少將召開(kāi)兩次針對(duì)本公司的分析會(huì)議的書(shū)面文件。2.持續(xù)披露，包括定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告兩部分。定期報(bào)告除按年度報(bào)告和中期報(bào)告之外，還要求公司于第一季度和第三季度結(jié)束后一定期限內(nèi)以季度報(bào)告形式披露公司經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)報(bào)表。臨時(shí)報(bào)告與現(xiàn)有主板市場(chǎng)相同，如與重大決策相關(guān)的信息，如股票分割或合并，配股額度或配股方法變更等；與突發(fā)狀況相關(guān)的信息，如因?yàn)?zāi)害或業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)所引發(fā)的損害，大股東變動(dòng)導(dǎo)致上市終止的事件發(fā)生等；與決算相關(guān)的信息，如決算內(nèi)容、預(yù)估業(yè)績(jī)及預(yù)估股利的調(diào)整等。
　　從以上三國(guó)的信息披露可以看出，雖然各國(guó)創(chuàng)業(yè)板建立的時(shí)間先后不同、證券市場(chǎng)發(fā)展程度不同，但信息披露有其共同之處，值得借鑒。
　　
　　三、借鑒與啟示
　　
　　我國(guó)可以借鑒海外創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)把國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)作為信息披露的主渠道之一，這樣可以提高證券市場(chǎng)信息披露的及時(shí)性，減少上市公司信息披露成本，增加信息披露的廣泛性和證券信息的易獲得性?；ヂ?lián)網(wǎng)披露上市公司信息還可以使境外投資者了解我國(guó)證券市場(chǎng)，有利于推動(dòng)證券市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程。
　　同時(shí)，針對(duì)目前我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管滯后和不斷出現(xiàn)的虛假信息、操縱價(jià)格、內(nèi)幕交易、極限投機(jī)等現(xiàn)象。筆者認(rèn)為，可以借鑒韓國(guó)KASDAQ市場(chǎng)制定的“不誠(chéng)實(shí)信息披露法人”認(rèn)定與“罰分制”標(biāo)準(zhǔn)，將信息披露監(jiān)管與退市要求相配合，提高監(jiān)管制度的協(xié)調(diào)性，增強(qiáng)我國(guó)信息披露監(jiān)管的威懾力。
　　另外，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信息披露制度的設(shè)計(jì)還應(yīng)該結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)、股民的成熟度、現(xiàn)有的監(jiān)管水平等多種因素進(jìn)行綜合考慮。
　　
　　我國(guó)正處于由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變的時(shí)期。同時(shí)，這一時(shí)期也是我國(guó)證券市場(chǎng)從混亂走向有序、從幼稚走向成熟的一段時(shí)期。在此期間，我國(guó)證券市場(chǎng)有其自身的特點(diǎn)。在轉(zhuǎn)軌期，證券市場(chǎng)的監(jiān)管有一個(gè)不斷成熟和逐步適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程?，F(xiàn)階段我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管較滯后，證券市場(chǎng)表現(xiàn)出許多虛假信息、操縱價(jià)格、內(nèi)幕交易、極限投機(jī)等方面的問(wèn)題，而且，現(xiàn)階段我國(guó)股民的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)極為淡薄。因此，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板這樣風(fēng)險(xiǎn)較高的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)信息披露力度勢(shì)在必行。
　　根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，并結(jié)合海外創(chuàng)業(yè)板信息披露特點(diǎn)，筆者認(rèn)為：
　　（一）應(yīng)將合格的盈利預(yù)測(cè)披露作為一項(xiàng)重要的上市條件
　　在許多發(fā)達(dá)國(guó)家，像美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)，對(duì)盈利情況披露的要求是自愿的。在我國(guó)，由于股民成熟度不高，仍需借助財(cái)務(wù)分析師的分析結(jié)果，但我國(guó)財(cái)務(wù)分析師的力量遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，不可能與企業(yè)形成披露上的良性互動(dòng)。如果沒(méi)有這項(xiàng)上市條件，投資者很難通過(guò)盈利預(yù)測(cè)信息了解到企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況存在哪些盈利增長(zhǎng)點(diǎn)等等。在外部機(jī)制弱化的情況下，有可能引發(fā)企業(yè)的逆向選擇，由此造成投資者的損失將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)上市公司為披露盈利預(yù)測(cè)信息所付出的成本。
　　（二）要充分披露無(wú)形資產(chǎn)的信息
　　當(dāng)前無(wú)形資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量日益成為衡量企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要標(biāo)志及其與投資者決策具有高度相關(guān)性。根據(jù)目前的法規(guī)，創(chuàng)業(yè)板上市公司無(wú)形資產(chǎn)的出資占注冊(cè)資本的比例可以突破原有比例的限制，高達(dá)70%?；跓o(wú)形資產(chǎn)這樣的地位，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)充分披露無(wú)形資產(chǎn)的信息，如，無(wú)形資產(chǎn)的原值。雖然會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中未要求披露，但是對(duì)于已經(jīng)確認(rèn)的無(wú)形資產(chǎn)最好能夠披露其原值。因?yàn)閿備N只是分?jǐn)偝杀荆⒉灰欢ň捅砻鳠o(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值有所減少，提供賬面價(jià)值將有助于信息使用者了解公司無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的總體狀況。
　?。ㄈ?yīng)加強(qiáng)對(duì)關(guān)聯(lián)方交易信息的披露
　　當(dāng)上市公司與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易時(shí)，由于關(guān)聯(lián)方能對(duì)上市公司或其董事會(huì)加以控制或施加重大影響，就有可能接受一些對(duì)公司不合理乃至于偏袒關(guān)聯(lián)方的條件，使得公司的其他股東特別是中小股東的利益受到侵害。這樣就有必要對(duì)關(guān)聯(lián)方交易信息進(jìn)行披露以保護(hù)眾多投資者的利益，應(yīng)該對(duì)關(guān)聯(lián)交易定價(jià)政策進(jìn)行及時(shí)、準(zhǔn)確、詳細(xì)的披露。創(chuàng)業(yè)板公司除了按關(guān)聯(lián)交易的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行披露外，還應(yīng)披露核心技術(shù)人員與其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易。
　　
　　四、小結(jié)
　　
　　在我國(guó)，中小企業(yè)占中國(guó)企業(yè)的90%，它們創(chuàng)造了60%的國(guó)民收入，繳納的稅收占國(guó)家稅收的一半，中小企業(yè)將在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和保持社會(huì)穩(wěn)定方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。然而中國(guó)眾多的中小企業(yè)需要融資渠道，因此發(fā)展專門為其提供融資服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正是雪中送炭。
　　當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而且我國(guó)的投資者隊(duì)伍也在不斷成熟壯大，創(chuàng)業(yè)板的重中之重是信息披露，如果能不斷改進(jìn)和完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的信息披露制度，那么，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的明天將是非常美好的?！?br/>　　
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