【摘要】 文章從財務(wù)生死比率的概念入手，分析了該比率的種類，并用圖表的形式探討了財務(wù)生死比率的健康指標(biāo)和風(fēng)險影響程度。
　　【關(guān)鍵詞】 財務(wù)比率；風(fēng)險；生死
　　
　　引 言
　　
　　幾年前，一個很普通的財會人員不經(jīng)意間用簡單的財務(wù)比率揭開了“藍(lán)田神話”的“神秘面紗”。“藍(lán)田神話”的破滅從財務(wù)比率開始。財務(wù)比率為企業(yè)提供了一套健康指數(shù)。通常認(rèn)為企業(yè)破產(chǎn)有兩方面的原因，一是虧損導(dǎo)致資不抵債；二是現(xiàn)金流斷裂。那么哪些財務(wù)指標(biāo)能揭示企業(yè)的生死呢？
　　
　　一、財務(wù)比率的概念及意義
　　
　　數(shù)字實際上是一種思維。財務(wù)的比率分析就是延續(xù)這樣的思想，比率分析就是將一個數(shù)字與另一個數(shù)字相比而得出一個比率，并且評價這個比率是否反映出公司的弱點或?qū)嵙ΑＸ攧?wù)比率分析一是縱向的期間比較，以此確定經(jīng)營成果或財務(wù)狀況是否取得了改善或是更加惡化（趨勢分析）；二是比較財務(wù)數(shù)據(jù)之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系，以此確定哪一個部門或哪一項工作表現(xiàn)更出色（結(jié)構(gòu)分析）；三是橫向的行業(yè)比較，以此確定公司的表現(xiàn)是否優(yōu)于競爭者，最終為企業(yè)的經(jīng)營及財務(wù)狀況正確定位。
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　　二、關(guān)于企業(yè)生死的財務(wù)比率解讀
　　
　　財務(wù)比率可以有很多種，一般常用的也有十幾種。實際上如果你愿意，你可以做任意的比率計算，只要你能明白比較的意義。比如：把損益表里的所有數(shù)字除以銷售收入，可以看出每賣出100元的產(chǎn)品或提供100元的服務(wù)時，成本是多少錢，各種費用是多少錢，最終能盈利多少錢，這樣可以很快發(fā)現(xiàn)利潤被哪種費用消耗掉了。把資產(chǎn)負(fù)債表上的所有數(shù)字除以總資產(chǎn)，可以看出資產(chǎn)的分布情況；除以銷售收入可以看出每賣出100元的產(chǎn)品和提供100元的服務(wù)時，多少資產(chǎn)（如存貨）被占用了，或者多少借款被占用了。財富500強(qiáng)的美國公司通常用四種財務(wù)比率來衡量企業(yè)的生死存亡（流動比率、負(fù)債權(quán)益比、利潤率、凈資產(chǎn)收益率）。筆者的觀點是：任何單一的財務(wù)比率都不足以衡量企業(yè)的生死存亡，只有構(gòu)建一個指標(biāo)體系，分析其風(fēng)險影響程度，才能揭示企業(yè)的生存危機(jī)。
　　第一個指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率，國資委對央企這一指標(biāo)的監(jiān)管要求是：超過70%是重點關(guān)注對象，超過85%的是重點監(jiān)控對象，同時這些也是對央企高管的主要績效考核指標(biāo)。說其是生死比率是因為其直接揭示了資產(chǎn)與負(fù)債的關(guān)系，資不抵債也就是說資產(chǎn)負(fù)債率大于100%，就應(yīng)該申報破產(chǎn)。財富500強(qiáng)的美國公司最常用的四種財務(wù)比率排除了該指標(biāo)，而更關(guān)注流動比率，即流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，也就是企業(yè)的短期償債能力。這也許是因為賠老本的企業(yè)很少的緣故。流動資產(chǎn)和流動負(fù)債都是指企業(yè)短期的可變現(xiàn)的權(quán)利和義務(wù)，流動比率反映的是資產(chǎn)的流動性，就是俗話說的量入為出，要有一定的短期償債能力，流動資產(chǎn)一般應(yīng)該是流動負(fù)債的1.5倍至2倍。在流動資產(chǎn)中，去掉變現(xiàn)能力相對弱一些的存貨外，剩下的如現(xiàn)金和應(yīng)收賬款，一般應(yīng)該大于流動負(fù)債，否則日常的現(xiàn)金流就會出現(xiàn)問題。這種測試方法也叫酸性測試，好像企業(yè)的PH值試紙一樣。從這個意義上講，資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)，流動比率一般更低。所以完全可以用流動比率來代替資產(chǎn)負(fù)債率衡量企業(yè)的生死存亡。但事實上，多數(shù)企業(yè)出現(xiàn)負(fù)資產(chǎn)仍未破產(chǎn)，除了體制的原因外，主要是有現(xiàn)金流，特別是對那些輕資產(chǎn)經(jīng)營的勞動密集型企業(yè)或技術(shù)服務(wù)企業(yè)來說。可見，短期的負(fù)資產(chǎn)不能致企業(yè)于死命。
　　第二個指標(biāo)是負(fù)債權(quán)益比，指全部負(fù)債占股東權(quán)益的比率。股東權(quán)益的來源有兩個，一是股東的資本投資；二是企業(yè)盈利，借債本身并不能增加股東權(quán)益。負(fù)債權(quán)益比反映的是資產(chǎn)負(fù)債表中的資本結(jié)構(gòu)，顯示財務(wù)杠桿的利用程度，也就是財務(wù)杠桿。舉債經(jīng)營如同他山之石，借用好了可以攻玉，借用不好容易砸自己的腳。負(fù)債權(quán)益比是一個敏感的指數(shù)，太高了不好，資本風(fēng)險太大；太低了也不好，顯得資本運營能力差。在美國市場，負(fù)債權(quán)益比一般是1：1，在日本市場是2：1。我國根據(jù)國資委對央企資產(chǎn)負(fù)債率超過70%重點關(guān)注的監(jiān)管要求推算為2.8：1。長期貸款時，銀行看重的就是負(fù)債權(quán)益比，長期負(fù)債如果超過凈資產(chǎn)的一半，銀行會懷疑企業(yè)還貸的能力。德隆投資公司的資金鏈條之所以突然斷裂，一個重要原因就是負(fù)債權(quán)益比太高，銀行不敢再向其融資了。這個指標(biāo)之所以是生死比率有兩個原因，一是企業(yè)實現(xiàn)的收入規(guī)模；二是企業(yè)的收入利潤率是否高于同期貸款利率。這個指標(biāo)只有與利潤率、收入負(fù)債率綜合考慮才能揭示企業(yè)的風(fēng)險程度。
　　第三個指標(biāo)是利潤率，包括毛利潤率和凈利潤率。毛利潤率指毛利潤與銷售收入的比率，毛利潤率反映的是產(chǎn)品本身的獲利空間的大小。凈利潤率指凈利潤與銷售收入的比率，反映企業(yè)經(jīng)營活動的盈利能力。利潤率是損益表的重要指數(shù)，但是，毛利潤高并不一定意味著凈利潤高，管理成本控制起著關(guān)鍵作用。把當(dāng)期銀行貸款利率（最新短期貸款年利率為5.4%，中長期貸款年利率為5.31%）作為機(jī)會成本考慮，企業(yè)的凈利潤（息稅前利潤）率應(yīng)該不低于8.5%。利潤率反映企業(yè)的虧盈狀況，但虧損并不能致企業(yè)于死地，只有持續(xù)的虧損導(dǎo)致資不抵債，導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂的那一天，才會破產(chǎn)，而且利潤作為高管層主要的業(yè)績指標(biāo)常常被操控，多數(shù)企業(yè)的利潤是做出來的，不是算出來的。所以利潤率還算不上高風(fēng)險指標(biāo)。
　　第四個指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率，也叫權(quán)益報酬率（ROE），是凈利潤與股東權(quán)益的比率，它衡量公司股東的每一塊錢的盈利，所謂一本萬利指的就是10 000：1的凈資產(chǎn)收益率。對于投資者來說，衡量一個項目或金融產(chǎn)品是否值得投資，一個重要標(biāo)準(zhǔn)就是凈資產(chǎn)收益率，15%是很多投資者的底線。緊抱價值投資原則不放的沃倫·巴菲特最看重的財務(wù)比率就是凈資產(chǎn)收益率，他所管理的資產(chǎn)公司平均年收益率都在30%以上。
　　凈資產(chǎn)收益率將利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表聯(lián)系起來，揭示經(jīng)營與投資的關(guān)系。杜邦公司的一名銷售人員唐納森·布郎發(fā)現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率與銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)（廣義財務(wù)杠桿）正相關(guān)。通過提高銷售利潤率，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)以及合理利用財務(wù)杠桿，可以改善凈資產(chǎn)收益率，從而發(fā)明了杜邦分析法。利潤率低必然導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率低，但如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財務(wù)杠桿高的話，也可實現(xiàn)預(yù)期的權(quán)益報酬。
　　第五個指標(biāo)是計算凈資產(chǎn)收益率涉及的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要受應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響。一般企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是4.5次，平均80天周轉(zhuǎn)一次（西方是15天）；存貨周轉(zhuǎn)率是6次，平均60天周轉(zhuǎn)一次；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是4次，平均90天周轉(zhuǎn)一次。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是3次，平均120天周轉(zhuǎn)一次。
　　第六個指標(biāo)是收入負(fù)債率，邏輯上近似于GDP負(fù)債率，是一國的外債余額與經(jīng)濟(jì)總規(guī)模（GNP或GDP）的比率，用于測度一國經(jīng)濟(jì)增長對外債的依賴程度，或一國外債的整體風(fēng)險。國際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)是負(fù)債率應(yīng)該控制在20%以下，即20%是所謂的“警戒線水平”（郎教授的觀點是60%，《新帝國主義在中國2》P58）。實踐告訴我們，對于一個企業(yè)來講，收入負(fù)債率應(yīng)小于40%，因為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于利潤表上的賬面收入。研究人員發(fā)現(xiàn)，在一般的傳統(tǒng)企業(yè)中，由于應(yīng)收賬款和庫存的影響，現(xiàn)金的增長往往只是銷售增長的平方根，比如銷售增長1倍，現(xiàn)金只增長41%，這與計算經(jīng)濟(jì)庫存量的原理一樣。迪拜危機(jī)是因為迪拜達(dá)到了103%，希臘危機(jī)是因為希臘2009年達(dá)到了99%，美國2009年已達(dá)到了90%，當(dāng)美國達(dá)到150%時，宋鴻斌先生在《貨幣戰(zhàn)爭》中斷言：美元破產(chǎn)，2024年世界將出現(xiàn)新的統(tǒng)一貨幣?！包S金的重新貨幣化，將使中國改革30年積累的2萬億美元的財富遭到徹底洗劫，相當(dāng)于中國13億老白姓為西方白干了30年?！?br/>　　
　　考慮到企業(yè)創(chuàng)造的產(chǎn)值，只有收入實現(xiàn)后才能轉(zhuǎn)化為貨幣和債權(quán)，所以用收入負(fù)債率指標(biāo)來衡量企業(yè)的生死更準(zhǔn)確。它直接把資產(chǎn)負(fù)債表與利潤表聯(lián)系起來，揭示了負(fù)債占收入的比重。這就是許多企業(yè)雖然負(fù)資產(chǎn)，仍未破產(chǎn)的原因之一。這也是重要的生死比率。
　　第七個指標(biāo)是現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（cash conversion cycle，CCC）。CCC=應(yīng)收賬款回收天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)
　　該指標(biāo)用來衡量現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)速度。商業(yè)活動中有一個很簡單但很重要的資金流動循環(huán)：現(xiàn)金購買庫存——庫存產(chǎn)生銷量——銷售帶來應(yīng)收款——應(yīng)收款必然轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金（見圖1）。
　　在這個過程中，最重要的是速度。理論上說，CCC的天數(shù)是零最好，這樣就不需要用自己的錢，至少是流動資金就可以賺錢了。如果速度太快，該指標(biāo)是負(fù)數(shù)，戴爾電腦公司的財報公布的CCC是負(fù)數(shù)，因為它的庫存時間為零，而應(yīng)付款的時間遠(yuǎn)遠(yuǎn)長于應(yīng)收款的時間。他的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)快到可以從中盈利的程度。他不用向外融資，他可以借錢給別人，或者做短期投資，用錢賺錢。國內(nèi)一些零售業(yè)利潤的真正來源并不是靠銷售商品，而是靠賺取負(fù)利率，一些大賣場普遍以90天為借款期限，如果3個月的銷售款不用還，一天銷售10萬的話，90天就有900萬，大賣場手中就一直有大額現(xiàn)金在流動，而且銷售額越大資金額也越大，如果把這部分錢存在銀行，就會有源源不斷的存款利息。如果速度太慢，就無法減少資產(chǎn)以獲取現(xiàn)金來償還債務(wù)，只有通過外部融資，而代價就是融資成本。如果放棄外部融資，結(jié)果就是現(xiàn)金流斷裂，導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。該指標(biāo)揭示了管理資產(chǎn)負(fù)債表的重要意義。減少應(yīng)收款的時間，加快庫存的周轉(zhuǎn)期，延長應(yīng)付款的時間，這樣可以在收入和費用沒有變化的情況下，加速流動資金的周轉(zhuǎn)，提高變現(xiàn)能力，用錢來賺錢。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是一個實物的正反面，實際上平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)60天，也就成了CCC的健康指標(biāo)，也是企業(yè)必需的流資規(guī)模。
　　由于比率有時也會被操縱，一些國有銀行為了降低不良貸款率，爭取早日上市，會采用一些人為的方法，比如大量增加貸款投放來做大不良貸款率的分母，或者通過借新還舊的辦法縮小不良貸款率的分子，如果單純使用一種比率，常常會被誤導(dǎo)。好在財務(wù)報告之間存在一定的勾稽關(guān)系，要想操縱所有的比率幾乎不可能。所以，以上涉及到大小11個指標(biāo)共同構(gòu)成了財務(wù)生死比率指標(biāo)體系，用流動比率代替資產(chǎn)負(fù)債率；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與應(yīng)付賬轉(zhuǎn)周轉(zhuǎn)率是一個實物的正反面，看成一個指標(biāo)（第八個指標(biāo)）；存貨周轉(zhuǎn)率是第九個指標(biāo)，則以這九個指標(biāo)建立起來的財務(wù)生死比率體系為企業(yè)提供了一套健康指數(shù)。
　　
　　三、財務(wù)生死比率的健康指標(biāo)和風(fēng)險影響程度
　　
　　如何衡量和評價一個企業(yè)的健康狀況和風(fēng)險程度，就是對這九個財務(wù)比率指標(biāo)的綜合應(yīng)用（見表1及圖2）。在企業(yè)經(jīng)營實踐中，當(dāng)一個企業(yè)開始走下坡路，經(jīng)營狀況逐步惡化時，可測試這九個比率超過警戒指標(biāo)的可能性和揭示的風(fēng)險程度評估企業(yè)的風(fēng)險高低。揭示高風(fēng)險的財務(wù)比率有三個：收入負(fù)債率、權(quán)益回報率和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度；中度風(fēng)險財務(wù)比率有三個：流動比率、負(fù)債權(quán)益率和利潤率；低風(fēng)險財務(wù)比率主要是計算高風(fēng)險比率用到的附屬指標(biāo)：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率。
　　當(dāng)一個企業(yè)流動比率小于1.5，表明這個企業(yè)的日?，F(xiàn)金流已有問題，加之財務(wù)杠桿超過2.8倍，則表明債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)，一旦收入負(fù)債率超過40%，就會出現(xiàn)入不敷出，現(xiàn)金流斷流，企業(yè)休克。
　　當(dāng)一個企業(yè)利潤率下降，但仍有盈利，則可以加速資金周轉(zhuǎn)和提高財務(wù)杠桿，實現(xiàn)薄利多銷，以保證股東權(quán)益報酬，企業(yè)仍然可以持續(xù)經(jīng)營。但這樣會推動收入負(fù)債率的提高，一旦收入負(fù)債率超過40%，則企業(yè)就到了破產(chǎn)的邊緣。
　　當(dāng)一個企業(yè)出現(xiàn)虧損，利潤率負(fù)增長，而流動比率大于2，財務(wù)杠桿小于2.8，則可縮短現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期，渡過難關(guān)。
　　當(dāng)一個企業(yè)出現(xiàn)虧損，利潤率負(fù)增長，而流動比率小于1.5，財務(wù)杠桿大于2.8倍，則只能加速企業(yè)的破產(chǎn)。這個時候恐怕只能考慮清算方案了?！?br/>　　
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　　注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文