【摘要】 科學(xué)、合理的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目評價指標(biāo)體系的設(shè)計對于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)投資項目的成功選擇具有關(guān)鍵的意義。在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目評價指標(biāo)體系這個總指標(biāo)下，設(shè)立風(fēng)險項目管理團隊評價、風(fēng)險項目技術(shù)經(jīng)濟可行性評價二項一級分指標(biāo)，并通過進一步分解、辨析，找出了影響二項一級分指標(biāo)的二級與三級分指標(biāo)，從而構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目評價指標(biāo)體系，是一種客觀地評估創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目的定量分析方法。
　　【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目； 評價指標(biāo)體系； 定量分析方法
　　
　　創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的運作過程可分為三個基本階段：第一階段是項目的篩選和評價。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)如何從大量的、不同領(lǐng)域的項目中挑選出可供投資的項目是這一階段的關(guān)鍵。第二階段是經(jīng)營投資項目。包括對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理活動進行監(jiān)督、向創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層提供咨詢和建議、幫助企業(yè)的經(jīng)營活動實現(xiàn)專業(yè)化等；第三階段是風(fēng)險資本退出。該階段的核心問題是如何在保證資本增值的前提下退出現(xiàn)有投資。因此，如何以合理的成本準(zhǔn)確、快速地尋找到合適投資的項目就成了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資成功運作的前提和保障。在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目的篩選過程中，通用也是最可行方法之一就是采用評估指標(biāo)法。因而，構(gòu)建科學(xué)、合理的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目評價指標(biāo)體系就成為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)首要而又迫切需要解決的問題。
　　
　　一、國內(nèi)外相關(guān)研究的綜述
　　
　　國外創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)的發(fā)展源于20世紀(jì)40年代，因此，理論界對于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目評價的研究也較為成熟。Wells（1974）和Poindexte（1976）分別對近百家風(fēng)險投資機構(gòu)進行了實證調(diào)查研究，發(fā)現(xiàn)管理層、產(chǎn)品、市場、期望回報率是影響風(fēng)險投資項目評價決策的重要因素。Tyebjee&Bruno（1984）通過訪問風(fēng)險投資家和全美風(fēng)險資本聯(lián)合會的所有成員，最后得出了影響投資決策的16個主要因素，并將其分為四大類：市場吸引力、產(chǎn)品的差異性、管理能力、抗環(huán)境的威脅；MacMillan，Siegel&Subba Narasimba（1985）在Tyebjee&Bruno研究的基礎(chǔ)上，確認(rèn)了27項風(fēng)險投資評估標(biāo)準(zhǔn)，首次突顯了對企業(yè)家素質(zhì)與經(jīng)驗的關(guān)注，將企業(yè)家自身具有支撐其持續(xù)奮斗的天賦、企業(yè)家對本企業(yè)目標(biāo)市場非常熟悉兩項指標(biāo)作為風(fēng)險投資項目選擇考慮的最重要評估指標(biāo)。Carter&Auken（1989）提出的指標(biāo)體系亦證實了企業(yè)家素質(zhì)和經(jīng)驗是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資家最為關(guān)注的內(nèi)容，前9項指標(biāo)中有8項與企業(yè)家相關(guān)：與企業(yè)家人格特征相關(guān)的正直誠實、動機與責(zé)任感、與企業(yè)家經(jīng)驗相關(guān)的行業(yè)經(jīng)驗分別排前三位。Jim Swartz（1990）作為風(fēng)險資本家，認(rèn)為成功的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資家首先是對人、其次才是對經(jīng)營計劃進行投資，投資決策的最重要因素是人的素質(zhì)，首先關(guān)注管理團隊的背景；然后對團隊領(lǐng)導(dǎo)者進行評估，包括領(lǐng)導(dǎo)能力、創(chuàng)新能力、正直、開放和奉獻精神。Rah&Turpin（1993）分別對新加坡和日本的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司采用的投資評價標(biāo)準(zhǔn)進行了分析，得出企業(yè)家的個人素質(zhì)和經(jīng)驗 被認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資最重要的評價指標(biāo)。Knight（1986）&MacMillanetal（1987）首次考慮到了投資環(huán)境因素對風(fēng)險投資項目選擇的影響，認(rèn)為影響風(fēng)險投資項目評價標(biāo)準(zhǔn)包括企業(yè)家、產(chǎn)品、市場、金融四大方面25個因素；Kakati（1999）通過對集群因素分析，認(rèn)為Knight & MacMillanetal是針對技術(shù)性較低的風(fēng)險投資而提出的，并不適合于高科技風(fēng)險投資項目，進而提出了影響風(fēng)險投資項目評估的新因素：企業(yè)家因素、資源因素、競爭策略、產(chǎn)品特征、市場因素、金融因素等。
　　國內(nèi)學(xué)者對項目投資偏好的理論與實證研究不多，以對國外研究成果的理論擴展為主。劉常勇（1996）調(diào)查了臺灣地區(qū)的風(fēng)險投資狀況，主要從風(fēng)險企業(yè)角度將風(fēng)險分析因素分為商業(yè)計劃書、經(jīng)營機構(gòu)、市場營銷、產(chǎn)品與技術(shù)、財務(wù)計劃、投資報酬五個方面的共22個指標(biāo)。楊艷萍（2003）對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的風(fēng)險因素進行了分析與評價，提出了包括環(huán)境、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司三個方面72個因素的評價體系，并對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資在不同介入階段風(fēng)險因素重要程度進行了排序與分析。熊保平（2003）不僅構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目評價系統(tǒng)模型，而且通過對國內(nèi)近百家創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)的問卷調(diào)查，使用GA-AHP進行權(quán)重計算得出了一級指標(biāo)的權(quán)重。劉道榆、莊永友（2006）對Tyebjee和Bruno提出的風(fēng)險評估模型進行了修改，增加了風(fēng)險投資退出方式對投資的影響，得出了我國風(fēng)險投資企業(yè)價值評估模型。
　　通過國內(nèi)外相關(guān)文獻的回顧，可以發(fā)現(xiàn)，盡管國外學(xué)者所得出的項目投資評價指標(biāo)體系存在一定的差異，但是一些主要因素和指標(biāo)及重要程度是大家所公認(rèn)的，如風(fēng)險項目管理團隊、風(fēng)險項目技術(shù)經(jīng)濟可行性兩大因素。而國內(nèi)研究文獻則偏重于風(fēng)險項目技術(shù)經(jīng)濟的可行性分析，尚未對風(fēng)險項目管理團隊引起足夠的重視。另外，國內(nèi)研究對技術(shù)競爭者尚欠考慮，對市場競爭方面的考慮尚顯不足。
　　
　　二、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目評價指標(biāo)體系構(gòu)建的原則
　　
　　（一）前瞻性原則
　　指標(biāo)的設(shè)計必須體現(xiàn)前瞻性，既要立足于現(xiàn)在，能分析風(fēng)險投資項目的目前狀況，而且要保持一定的超前性，能夠預(yù)測風(fēng)險投資項目未來的狀況，不受時間、范圍大小、評價對象等因素的影響，具有可持續(xù)觀察性。
　　（二）客觀性和可操作性原則
　　力求評價指標(biāo)能客觀地反映評價對象的實際情況，同時指標(biāo)體系對于建立數(shù)學(xué)模型、采集數(shù)據(jù)、評價考核、綜合分析等都是可行的，具有可采集性和可衡量性的特點，能夠有效的測度和統(tǒng)計。
　　（三）自適應(yīng)性與精簡性原則
　　所選擇的指標(biāo)不僅要適應(yīng)不同的行業(yè)、區(qū)域，綜合的反映項目的總體情況，而且必須目標(biāo)一致、相互獨立，全面、完整而又精簡，避免復(fù)雜。
　?。ㄋ模┫到y(tǒng)性與科學(xué)性原則
　　指標(biāo)的選擇必須以風(fēng)險投資相關(guān)理論為依據(jù)，體現(xiàn)風(fēng)險與收益的統(tǒng)一、定性與定量的結(jié)合，使評價結(jié)果能夠全面、科學(xué)地評估風(fēng)險投資項目的基本情況及存在問題。
　　
　　三、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目評價指標(biāo)體系的構(gòu)建
　　
　?。ㄒ唬┑谝粚又笜?biāo)
　　根據(jù)前人關(guān)于風(fēng)險投資項目評價的相關(guān)研究及風(fēng)險投資影響因素理論，對相關(guān)指標(biāo)進行篩選、整合，確定了影響創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目評價的兩個重要因素：風(fēng)險項目管理團隊評價和經(jīng)濟可行性評價，構(gòu)成創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目評價指標(biāo)體系的第一層指標(biāo)。
　　1.風(fēng)險項目管理團隊評價
　　風(fēng)險項目處于復(fù)雜多變的經(jīng)濟和社會環(huán)境，要求風(fēng)險項目管理團隊具備高超的運營能力和應(yīng)變措施。包括項目管理團隊關(guān)鍵管理人員基本素質(zhì)、項目經(jīng)營和管理能力、組織結(jié)構(gòu)合理性等方面的內(nèi)容。
　　2.風(fēng)險項目的經(jīng)濟可行性評價
　　風(fēng)險項目的實施效果優(yōu)劣很大程度上取決于項目自身在經(jīng)濟視角下的投資可行性，是整個評價體系的重中之重，目的在于優(yōu)選出具有較高經(jīng)濟可行性的風(fēng)險項目。主要包括項目的成長性分析、風(fēng)險項目的商業(yè)化前景預(yù)測及項目盈利能力評價三個方面內(nèi)容。
　　（二）第二層指標(biāo)及其細(xì)分
　　1.風(fēng)險項目管理團隊評價指標(biāo)的細(xì)分
　　人才是風(fēng)險企業(yè)的成功之本，企業(yè)家及創(chuàng)業(yè)團隊評價一直是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資學(xué)者們研究的熱點之一，風(fēng)險項目管理團隊的各種能力也是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)評估的重中之重。
　　企業(yè)管理的優(yōu)劣，直接決定了企業(yè)運營風(fēng)險的大小。而高素質(zhì)的企業(yè)家與管理團隊及良好的組織結(jié)構(gòu)則是管理好企業(yè)的重要前提和保障。因此，風(fēng)險項目管理團隊評價應(yīng)該包括企業(yè)家的基本素質(zhì)的高低、管理經(jīng)驗與管理能力、組織結(jié)構(gòu)與制度三個方面（如表1所示）。企業(yè)家的基本素質(zhì)包括企業(yè)家專業(yè)知識水平、領(lǐng)導(dǎo)能力、成長背景、誠信及戰(zhàn)略管理能力五個方面；企業(yè)團隊管理經(jīng)驗與管理能力主要包括團隊經(jīng)營管理能力、技術(shù)管理能力、風(fēng)險管理能力和融資能力；組織結(jié)構(gòu)與制度主要分為團隊專業(yè)結(jié)構(gòu)的合理性、年齡結(jié)構(gòu)的合理性、內(nèi)部組織機構(gòu)的協(xié)調(diào)性、管理制度的完善性及機制的健全性等。
　　
　　2.風(fēng)險項目的經(jīng)濟可行性評價指標(biāo)細(xì)分
　　風(fēng)險項目的經(jīng)濟可行性評價主要側(cè)重于項目的成長性、項目的市場前景及盈利能力評價三個方面（如表2所示）。項目的成長性評價包括項目的總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率、持續(xù)可能增長率、凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)利潤增長率等方面；項目的市場前景評價包括市場需求程度、新產(chǎn)品替代率、產(chǎn)品市場定價能力、市場規(guī)模、市場增長能力五個方面；項目盈利能力評價主要體現(xiàn)為超額動態(tài)投資效率、項目產(chǎn)品毛利率、項目凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)利潤率等。
　　（三）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目評價指標(biāo)體系的設(shè)計
　　綜合第一層指標(biāo)、第二層指標(biāo)及其細(xì)分指標(biāo)，可以得到創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目評價指標(biāo)體系。同時，由于所構(gòu)建指標(biāo)體系的層次結(jié)構(gòu)，我們設(shè)計調(diào)查問卷，調(diào)查對象包括高校及科研機構(gòu)專家、財政科技部門工作人員以及高新區(qū)企業(yè)負(fù)責(zé)人、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)的負(fù)責(zé)人等，并結(jié)合調(diào)查結(jié)構(gòu)采用AHP分析方法計算了各指標(biāo)相對于上一層指標(biāo)的權(quán)重，進而經(jīng)過綜合計算，得出各指標(biāo)相對于第一層（準(zhǔn)則層）指標(biāo)的權(quán)重（如表3所示）。
　　
　　四、結(jié)束語
　　
　　本文在總結(jié)前人研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合風(fēng)險投資相關(guān)理論，按照科學(xué)性、系統(tǒng)性、前瞻性等原則，將創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目評價指標(biāo)體系分為兩個一級分指標(biāo)6個二級分指標(biāo)28個三級分指標(biāo)。運用該指標(biāo)體系，結(jié)合適當(dāng)?shù)臄?shù)學(xué)方法，既可以分別評估創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目管理團隊的能力與風(fēng)險項目的技術(shù)經(jīng)濟可行性，也可以對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目的整體情況做出評估；不僅有利于不同風(fēng)險投資項目之間的橫向比較，同時在縱向的時間序列上還可以反映同一項目的不同歷史時期的風(fēng)險變化情況，從而為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)評估投資項目及了解其運行情況提供了基本依據(jù)。
　　
　　【參考文獻】
　?。?］ Poindex