【摘要】 近年來(lái)我國(guó)企業(yè)間的并購(gòu)交易不斷發(fā)生，并購(gòu)規(guī)模和層次不斷擴(kuò)大，作為資本擴(kuò)張的重要手段，公司并購(gòu)活動(dòng)在世界產(chǎn)業(yè)史上掀起了一次又一次的高潮。公司并購(gòu)是一項(xiàng)充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)。并購(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)必然帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)、并購(gòu)融資、流動(dòng)性與并購(gòu)后整合構(gòu)成了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要方面。如何更好地認(rèn)識(shí)和控制并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，成為主并購(gòu)企業(yè)必須考慮的因素。文章從國(guó)內(nèi)外研究發(fā)展現(xiàn)狀，分析了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素主要有不確定性和信息不對(duì)稱(chēng)性，并對(duì)控制并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出了建議。
　　【關(guān)鍵詞】 公司并購(gòu)； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 影響因素； 防范措施
　　
　　引言
　　公司并購(gòu)，即兼并與收購(gòu)，是現(xiàn)代公司通過(guò)資本市場(chǎng)向外擴(kuò)張、對(duì)內(nèi)收縮或自身變革的活動(dòng)?；仡櫜①?gòu)在世界及我國(guó)的發(fā)展歷史，不僅西方各國(guó)所發(fā)生的并購(gòu)案中存在大量失敗案例，在我國(guó)僅發(fā)展了20多年的并購(gòu)活動(dòng)中，失敗案例也層出不窮。從理論上來(lái)看，公司并購(gòu)能夠帶來(lái)諸多優(yōu)勢(shì)，如可以發(fā)揮經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，帶來(lái)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)份額，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，有效降低進(jìn)入新行業(yè)的障礙等。但從并購(gòu)的歷史數(shù)據(jù)看有65%以上的并購(gòu)是失敗的。導(dǎo)致并購(gòu)失敗的原因很多，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是其中尤為重要的一個(gè)因素。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行分析，提出對(duì)策，為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的規(guī)范化、健康化發(fā)展提供借鑒。
　　
　　一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)
　?。ㄒ唬﹪?guó)外有關(guān)研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)
　　從19世紀(jì)末到現(xiàn)在，西方發(fā)達(dá)國(guó)家共經(jīng)歷了五次明顯的并購(gòu)浪潮。早期的國(guó)外企業(yè)并購(gòu)主要是為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高產(chǎn)品質(zhì)量，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)來(lái)提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。這期間企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析主要是分析企業(yè)的資產(chǎn)狀況和資產(chǎn)的價(jià)值，即賬面價(jià)值和重置成本價(jià)值。評(píng)估并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值成為企業(yè)財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)和主要對(duì)象。
　　產(chǎn)品市場(chǎng)由供給型向需求型轉(zhuǎn)變以后，單一產(chǎn)品和單一產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)迅速提升，為了有效地降低單一產(chǎn)品和單一產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，向相關(guān)產(chǎn)業(yè)開(kāi)展并購(gòu)成為新的并購(gòu)特點(diǎn)。這一時(shí)期企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析對(duì)象主要是目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和目標(biāo)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的收益水平。目標(biāo)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收益水平即創(chuàng)造利潤(rùn)的能力成為財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)。企業(yè)非報(bào)表資產(chǎn)如營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)品品牌的價(jià)值開(kāi)始受到重視，評(píng)估企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值成為企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)工作之一。
　　進(jìn)入20世紀(jì)90年代，特別是21世紀(jì)，當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金流量越來(lái)越為人們所關(guān)注時(shí)，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)開(kāi)始轉(zhuǎn)移到關(guān)注目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的能力上。用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法來(lái)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值成為目前企業(yè)并購(gòu)中確定目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)價(jià)格的重要依據(jù)，此時(shí)分析企業(yè)現(xiàn)金流量質(zhì)量成為企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析的主要工作。
　?。ǘ﹪?guó)內(nèi)公司并購(gòu)研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)
　　并購(gòu)在我國(guó)是改革之后才出現(xiàn)的事物，從1984年至今短短20多年的時(shí)間，并購(gòu)逐漸為人們所熟悉和接受。我國(guó)的并購(gòu)歷史可以分為以下幾個(gè)階段。
　　1.探索階段
　　1984年7月，保定紡織機(jī)械廠(chǎng)和保定市鍋爐廠(chǎng)以承擔(dān)全部債務(wù)的形式分別兼并了保定市針織器材廠(chǎng)和保定市鼓風(fēng)機(jī)廠(chǎng)，拉開(kāi)了中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的序幕。隨后，并購(gòu)開(kāi)始在中國(guó)的各大城市展開(kāi)。這一時(shí)期的并購(gòu)有以下特點(diǎn)：（1）并購(gòu)數(shù)量少，規(guī)模小，都在同一地區(qū)、同一行業(yè)進(jìn)行；（2）政府以所有者身份主導(dǎo)并購(gòu)，其目的是為了消滅虧損，減少財(cái)政包袱；（3）并購(gòu)方式主要是承擔(dān)債務(wù)和出資購(gòu)買(mǎi)。
　　2.第一次并購(gòu)浪潮
　　1987年以后，政府出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)重組的政策，促成了第一次并購(gòu)高潮。這段時(shí)間企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)如下：（1）出現(xiàn)了跨地區(qū)、跨行業(yè)并購(gòu)；（2）出現(xiàn)了控股等新的并購(gòu)方式；（3）并購(gòu)動(dòng)因由單純消滅虧損向提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展；（4）局部產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)。
　　3.第二次并購(gòu)浪潮
　　1992年小平同志的南巡講話(huà)確立了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革方向，促進(jìn)了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的進(jìn)程。隨著產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)育，上市公司出現(xiàn)，外資并購(gòu)國(guó)企和中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)不斷涌現(xiàn)。這段時(shí)間的企業(yè)并購(gòu)特點(diǎn)如下：（1）企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大；（2）產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)普遍興起，在企業(yè)并購(gòu)重組中發(fā)揮了重要作用；（3）上市公司股權(quán)收購(gòu)成為企業(yè)并購(gòu)的重要方式；（4）以資本為紐帶的混合式并購(gòu)有所發(fā)展，涌現(xiàn)了一批優(yōu)秀的企業(yè)集團(tuán)；（5）民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)紛紛參與并購(gòu)，并購(gòu)的主體不再局限于國(guó)有企業(yè)。
　　4.第三次并購(gòu)浪潮
　　2002年中國(guó)正式加入WTO，既反映了經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，又促進(jìn)了中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的接軌。中國(guó)政府先后制定了一系列并購(gòu)法規(guī)，如《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》、《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》、《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》、《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》和《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》等。這些法規(guī)的制定必將引發(fā)新一輪并購(gòu)高潮的涌現(xiàn)。
　　二、公司并購(gòu)及公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述
　?。ㄒ唬┕静①?gòu)的概念
　　公司并購(gòu)就是公司之間的兼并與收購(gòu)行為。狹義的兼并相當(dāng)于公司法中規(guī)定的吸收合并；廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設(shè)合并。我國(guó)《公司法》規(guī)定公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式：一個(gè)公司吸收其他公司，被吸收的公司解散稱(chēng)為吸收合并；兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司，合并各方解散稱(chēng)為新設(shè)合并。而收購(gòu)則是企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金或股權(quán)方式收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。收購(gòu)可進(jìn)一步分為資產(chǎn)收購(gòu)和股份收購(gòu)，股份收購(gòu)又可按收購(gòu)方所獲得的股權(quán)比例分為控股收購(gòu)和全面收購(gòu)。
　　合并與收購(gòu)分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征，而收購(gòu)則通常保留目標(biāo)企業(yè)的法人地位。收購(gòu)以產(chǎn)權(quán)交易方式取得對(duì)被收購(gòu)方的控制權(quán)為特征。可見(jiàn)，兼并與收購(gòu)在交易結(jié)果上存在一定的區(qū)別。但事實(shí)上，在實(shí)際業(yè)務(wù)發(fā)生的過(guò)程中，它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其區(qū)別。并且，兼并與收購(gòu)?fù)兄嗤膭?dòng)機(jī)與邏輯，都涉及企業(yè)所有權(quán)的改變，而在控股式兼并中，收購(gòu)又是兼并的一種重要手段和操作方式，因此，實(shí)際中常將兼并與收購(gòu)并提，簡(jiǎn)稱(chēng)并購(gòu)。即在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過(guò)獲取其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而取得對(duì)該企業(yè)控制權(quán)的一種投資行為。
　?。ǘ┕静①?gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定
　　風(fēng)險(xiǎn)是指事件發(fā)生的可能性、事物結(jié)果的不確定性或危險(xiǎn)性的隱患。公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定，有廣義和狹義之分。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因舉債利用財(cái)務(wù)杠桿而導(dǎo)致財(cái)務(wù)成果的不確定性；廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素，使財(cái)務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。本文所指的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指其廣義的概念，即并購(gòu)作為一種投資活動(dòng)，其成功與否對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況具有非常大的影響。并購(gòu)中的諸多環(huán)節(jié)，如目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、融資以及整合等環(huán)節(jié)都有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在。
　　1.目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)
　　目標(biāo)公司價(jià)值的確定對(duì)于企業(yè)兼并出資額的定立是至關(guān)重要的，而出資額的定立又直接影響兼并的成敗，因此對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值的評(píng)估就成為企業(yè)兼并的核心工作。目前我國(guó)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是遵循資產(chǎn)評(píng)估的基本原則和方法程序作出的估算，它的合理性受到諸多因素的影響：（1）信息不對(duì)稱(chēng)可引起并購(gòu)公司估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部人員與并購(gòu)方之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)，如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，主并方相對(duì)比較容易取得其資料進(jìn)行分析，否則，主并方獲得其高質(zhì)量信息資料的難度要大一些，容易形成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不健全。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)缺乏一系列行之有效的評(píng)估指標(biāo)體系，相關(guān)的規(guī)定多為原則性的內(nèi)容，可操作性不強(qiáng)。并購(gòu)過(guò)程中人的主觀(guān)性對(duì)并購(gòu)影響大，并購(gòu)不能按市場(chǎng)的價(jià)值規(guī)律來(lái)實(shí)施。（3）缺乏服務(wù)于并購(gòu)的中介組織。由于缺乏獨(dú)立的、為并購(gòu)提供準(zhǔn)確信息和咨詢(xún)服務(wù)的中介組織，所以無(wú)法降低并購(gòu)雙方的信息成本，也無(wú)法對(duì)并購(gòu)行為提供指導(dǎo)和監(jiān)督，增加并購(gòu)的交易成本及新企業(yè)的整合風(fēng)險(xiǎn)的成本。
　　
　　2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金。這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購(gòu)方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　3.整合過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
　　企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，原企業(yè)的人力資源、物力資源、財(cái)務(wù)資源、企業(yè)文化等方面都需要及時(shí)迅速地進(jìn)行整合，以期實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)。整合期間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)，是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度等因素的影響，使財(cái)務(wù)收益與預(yù)期發(fā)生背離的可能性，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的全過(guò)程，因此，只有建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制才能統(tǒng)籌全局，實(shí)現(xiàn)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的整體管理，控制各種風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)的不良影響，才能確保整體并購(gòu)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
　　
　　三、公司并購(gòu)中影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素分析
　　企業(yè)并購(gòu)面臨著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)，如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)等。無(wú)論是哪種風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)通過(guò)并購(gòu)成本影響到并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。之所以會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)理論認(rèn)為是由于未來(lái)結(jié)果的不確定性，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)不僅來(lái)自于未來(lái)結(jié)果的不確定性，也與過(guò)程的不確定性因素密切相關(guān)。筆者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是由于并購(gòu)中因素的不確定性和過(guò)程的信息不對(duì)稱(chēng)性造成的。所以，影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素可以歸結(jié)為兩個(gè)方面：不確定性和信息不對(duì)稱(chēng)性。
　?。ㄒ唬┎淮_定性
　　企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的不確定性因素很多。從宏觀(guān)上看，有國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)；從微觀(guān)上看，有并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化等。這些變化都會(huì)影響公司并購(gòu)的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)所涉及的領(lǐng)域比較寬：法律、財(cái)務(wù)、專(zhuān)有技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。
　　（二）信息不對(duì)稱(chēng)性
　　在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱(chēng)性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無(wú)法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會(huì)因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等情況了解不夠，導(dǎo)致并購(gòu)后的整合難度大，致使整合失敗。而當(dāng)收購(gòu)方采取要約收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達(dá)到私人目的則會(huì)有意隱瞞事實(shí)，讓收購(gòu)方無(wú)法了解企業(yè)潛虧、巨額或有負(fù)債、技術(shù)專(zhuān)利等無(wú)形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值等，使收購(gòu)方的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做出錯(cuò)誤的決策，致使并購(gòu)成本增加，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。
　　
　　四、公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施
　　企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終。因此，企業(yè)應(yīng)對(duì)此進(jìn)行充分的分析，盡量規(guī)避并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化。防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以從以下幾個(gè)方面入手：
　?。ㄒ唬┛朔淮_定性和信息不對(duì)XvNjj8E1Sv2mM/MUKfhBkQ==稱(chēng)
　　為了減少并購(gòu)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失，并購(gòu)方在決定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)前，必須要對(duì)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，發(fā)現(xiàn)和了解已知情況以外的其他情況，特別是一些可能限制并購(gòu)進(jìn)行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險(xiǎn)，以減少并購(gòu)過(guò)程的不確定性。
　　在資本市場(chǎng)上企業(yè)被視為一種商品，企業(yè)間的兼并、收購(gòu)是資本市場(chǎng)的一種重要交割活動(dòng)。資本市場(chǎng)上的交割因其特殊性和復(fù)雜性，需要專(zhuān)門(mén)的中介機(jī)構(gòu)，運(yùn)用高度專(zhuān)業(yè)化的知識(shí)、技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)提供服務(wù)。中介機(jī)構(gòu)的主要職能是加強(qiáng)并購(gòu)中的盡職調(diào)查。并購(gòu)中的盡職調(diào)查包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請(qǐng)，它貫穿于整個(gè)收購(gòu)過(guò)程，主要目的是防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)查與證實(shí)重大信息。它是現(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購(gòu)的成功與否。但是，盡職調(diào)查在我國(guó)的并購(gòu)實(shí)踐中卻往往被忽略，將其簡(jiǎn)單的等同于資料收集。這顯然與我國(guó)國(guó)情有很大關(guān)系，因?yàn)橛邢喈?dāng)一部分并購(gòu)行為是在政府的指令與直接參與下進(jìn)行的，帶有很大的行政與計(jì)劃色彩，與真正的市場(chǎng)行為相距甚遠(yuǎn)。但自發(fā)的市場(chǎng)并購(gòu)行為必須遵循其應(yīng)有的游戲規(guī)則，重視盡職調(diào)查的重要作用。在實(shí)際操作中，做好盡職調(diào)查應(yīng)注意以下要求：（1）由并購(gòu)方聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)，包括經(jīng)紀(jì)人、CPA事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所，對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。（2）簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任，對(duì)因既往事實(shí)而追加的并購(gòu)成本要簽訂補(bǔ)償協(xié)議，如適當(dāng)下調(diào)并購(gòu)價(jià)格等。（3）充分利用公司內(nèi)外的信息，包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告附注及重要協(xié)議的關(guān)注。
　?。ǘ┖侠泶_定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值
　　由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力作出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低估值風(fēng)險(xiǎn)。另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格，企業(yè)價(jià)值的定價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場(chǎng)價(jià)格法、同業(yè)市值比較法、賬面價(jià)值法和清算價(jià)值法。并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。并購(gòu)公司也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。
　?。ㄈ┘皶r(shí)取得資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)
　　在實(shí)施并購(gòu)前，應(yīng)對(duì)并購(gòu)制定全面資金預(yù)算，包括：并購(gòu)所需資金總額預(yù)算、資金支出時(shí)間預(yù)算、資金支出數(shù)額預(yù)算及資金支出程序預(yù)算。企業(yè)在制定并購(gòu)全面資金預(yù)算后，就應(yīng)著手籌集資金，制定融資決策。并購(gòu)方應(yīng)將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。合理確定融資結(jié)構(gòu)首先應(yīng)遵循資本成本最小化原則，既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較，也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際成本；其次要使自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本保持適當(dāng)?shù)谋壤?；最后?duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以保證及時(shí)足額籌得并購(gòu)所需資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。
　?。ㄋ模┘訌?qiáng)流動(dòng)性資產(chǎn)管理
　　由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，很難在市場(chǎng)上化解，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系來(lái)解決。并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來(lái)的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可采用對(duì)沖（到期匹配）法融資，每項(xiàng)資產(chǎn)與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對(duì)應(yīng)，以減少出現(xiàn)資金缺口的情況。但由于債務(wù)的償還日是固定的，而未來(lái)的現(xiàn)金流入?yún)s具有不確定性，企業(yè)無(wú)法做到資產(chǎn)負(fù)債與期限結(jié)構(gòu)完全匹配?，F(xiàn)金流入的不確定性主要表現(xiàn)在資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)上。要降低資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，就必須增強(qiáng)其流動(dòng)性，而資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)又意味著收益性下降。解決這一矛盾的方法之一是建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合，將一部分資金運(yùn)用到信用度高、流動(dòng)性好的有價(jià)證券資產(chǎn)組合中，盡管這類(lèi)資產(chǎn)名義期限相對(duì)較長(zhǎng)，但其變現(xiàn)力強(qiáng)，可以彌補(bǔ)目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)自身債務(wù)到期的資金需求。
　?。ㄎ澹┘皶r(shí)、有效地進(jìn)行財(cái)務(wù)整合
　　從某種意義而言，并購(gòu)容易整合難，并購(gòu)企業(yè)在實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略整合，人力資本整合與文化整合的同時(shí)，必須進(jìn)行及時(shí)有效的財(cái)務(wù)整合。因?yàn)樨?cái)務(wù)管理是企業(yè)管理體系的核心與中樞，它不僅關(guān)系到并購(gòu)戰(zhàn)略意圖能否貫徹，而且關(guān)系到并購(gòu)方能否對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施有效控制以及并購(gòu)目的的最終實(shí)現(xiàn)。
　　
　　五、結(jié)論
　　筆者立足于我國(guó)的現(xiàn)實(shí)環(huán)境，系統(tǒng)分析了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因。由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的決定因素，因此筆者認(rèn)為要降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就必須全面分析企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)是影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，而其根本原因在于信息的不對(duì)稱(chēng)性和過(guò)程的不確定性。
　　針對(duì)影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，筆者立足于我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，針對(duì)性地提出了一些防范和控制并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施，以期為企業(yè)并購(gòu)的規(guī)范化發(fā)展提供借鑒。