【摘要】 自MM理論拉開了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的序幕，大量研究成果不斷涌現(xiàn)，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論日趨成熟和完善。許多專家和學(xué)者對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、股權(quán)融資偏好等相關(guān)問題進(jìn)行了有益的研究，但這些研究還不夠系統(tǒng)和全面。在我國，資本結(jié)構(gòu)問題研究是隨著國企改革的不斷深化而展開的，總體來看仍然處于起步階段。但是，隨著中國證券市場的飛速發(fā)展，對上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的研究變得更加迫切，而且也為資本結(jié)構(gòu)問題的研究提供了條件。文章在借鑒他們研究成果的基礎(chǔ)上，采用理論分析和數(shù)據(jù)分析相結(jié)合的研究方法，對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，存在的問題、原因及造成的危害進(jìn)行了系統(tǒng)、全面的分析，并在此基礎(chǔ)上提出了相應(yīng)對策，希望對解決我國上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀有一定的指導(dǎo)意義。
　　【關(guān)鍵詞】 上市公司； 資本結(jié)構(gòu)； 債務(wù)融資； 股權(quán)融資
　　
　　資本結(jié)構(gòu)決定著上市公司治理結(jié)構(gòu)的配置，它對上市公司的生存和持續(xù)發(fā)展有著重要的意義。而我國上市公司資本結(jié)構(gòu)卻存在融資順序倒置、過分偏好股權(quán)融資、內(nèi)部治理不合理等問題。因此，研究我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)問題具有很深遠(yuǎn)的理論和現(xiàn)實意義。
　　
　　一、上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素
　?。ㄒ唬┖暧^因素
　　公司資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，公司資本結(jié)構(gòu)的選擇受到政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)因素等外部環(huán)境的強(qiáng)烈影響。
　　1.政治環(huán)境。政治制度的變革與制度的安排、相關(guān)法律法規(guī)、證券市場發(fā)行制度等一系列政治環(huán)境都對上市公司資本結(jié)構(gòu)有著重要影響，上市公司根據(jù)不同的政策調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)，從而更好地發(fā)展。
　　2.經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。國家的發(fā)展水平、不同的經(jīng)濟(jì)制度對公司資本結(jié)構(gòu)存在著一定影響。經(jīng)濟(jì)形勢從總體上決定了公司中長期發(fā)展趨勢，它與融資決策密切相關(guān)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長率較高時，經(jīng)濟(jì)處于繁榮高漲時期，公司盈利水平較高且具有良好預(yù)期能力，這時公司會更傾向于債權(quán)融資；反之，公司盈利的實際水平與預(yù)期水平都會降低，債權(quán)融資的優(yōu)勢將會減弱。金融市場的環(huán)境也對其產(chǎn)生一定的影響，企業(yè)在籌措資本或考慮資本流向時，必須預(yù)測分析金融市場的價格、利率的變化趨勢和考慮資本的供求狀況，進(jìn)而掌握籌措資本或投資的自主權(quán)，降低資本成本，提高投資收益。通貨膨脹、稅收和利率也極大地影響著公司的資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融市場環(huán)境、通貨膨脹、稅收和利率水平之間都是相互關(guān)聯(lián)的，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是基礎(chǔ)，金融市場主要是由于利率變化影響公司資本結(jié)構(gòu)，而利率變化又主要是由于通貨膨脹和實際貸款利率變化引起，稅收則是企業(yè)調(diào)整其戰(zhàn)略的重要影響因素。
　　3.經(jīng)濟(jì)周期。經(jīng)濟(jì)周期決定其發(fā)展的策略，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，任何一個國家的經(jīng)濟(jì)既不會較長時間的增長，也不會較長時間的衰退，而是在波動中向前發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條階段由于整個宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣，多數(shù)企業(yè)會出現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營困難，使財務(wù)狀況陷入困境，其財務(wù)杠桿較低，企業(yè)應(yīng)盡可能的壓縮負(fù)債；而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮階段，市場供求大，企業(yè)的銷售順暢，利潤水平會隨之不斷上升，財務(wù)杠桿一般較高，這時如果企業(yè)增加負(fù)債，往往能夠抓住機(jī)遇，迅速發(fā)展。
　　4.行業(yè)因素。公司所處的行業(yè)特征、行業(yè)信息不對稱不規(guī)范、行業(yè)之間競爭等都直接影響著公司的資本結(jié)構(gòu)。
　　（二）微觀因素
　　除了外部環(huán)境的影響外，上市公司內(nèi)部也存在著影響自身的一些因素：公司規(guī)模、公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司的成長性、公司的盈利能力等。
　　1.公司規(guī)模。一般來說企業(yè)規(guī)模越大，抗風(fēng)險能力越強(qiáng)，還便于進(jìn)行資金的內(nèi)部調(diào)度，從而降低企業(yè)的破產(chǎn)概率。而且它可以通過縱向一體化節(jié)約交易費(fèi)用，提高經(jīng)濟(jì)效益。經(jīng)濟(jì)效益的提高能增強(qiáng)企業(yè)高負(fù)債融資的傾向，還能增強(qiáng)其內(nèi)源融資的能力。但是，規(guī)模較小的企業(yè)由于面臨很大的破產(chǎn)風(fēng)險，其長期融資成本相對較高，所以只能尋求短期債務(wù)融資，因此小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也可能表現(xiàn)出高負(fù)債的特征。
　　2.公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)包括兩個方面：一是指公司的股份由哪些股東所持有；二是指各股東所持有的股份占公司總股份的比重有多大。公司控股權(quán)簡單說是指對公司決策和利益的決定權(quán)。對于公司老股東來說，發(fā)行新股會減少他們在公司中的持股比例，進(jìn)而減弱他們對公司的控制能力，而借款則對其控制權(quán)的影響相對較小。一般一個公司的股票被眾多股東控制，就不存在絕對的控制權(quán)，那么這個公司可能會更多地用發(fā)行股票的方式來籌集資金，因為公司的所有者并不擔(dān)心控股權(quán)的轉(zhuǎn)移。相反，一個公司被少數(shù)股東控制，股東們都很重視控股權(quán)的問題，公司為了保證少數(shù)股東的絕對控制權(quán)，一般會盡量避免普通股籌資，而采用優(yōu)先股或是負(fù)債的方式來籌集資金。
　　3.公司的成長性。公司成長性是指公司在自身的發(fā)展過程中，所在的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)受國家政策扶持，具有發(fā)展性，公司規(guī)模呈逐年擴(kuò)張、經(jīng)營效益不斷增長的趨勢。成長性的高低直接決定了公司未來發(fā)展的前景、經(jīng)營狀況以及資金需求量，進(jìn)而影響公司資本結(jié)構(gòu)。一般處于高成長階段的公司投資增速高于利潤增速，因而僅僅保留盈余難以滿足其成長需要，所以需要它們以其他方式來籌集到更多資金；高成長還預(yù)示著公司有著良好的未來前景，因而公司往往不愿過多發(fā)行新股，以免損害原有股東利益。這樣維持高成長所需要的資金自然要通過負(fù)債融資來獲取。成長性強(qiáng)的企業(yè)需要的資本量較多，當(dāng)長期融資能力受限時，它往往通過舉借短期債務(wù)進(jìn)行融資。
　　4.公司的盈利能力。資本結(jié)構(gòu)理論中有很多理論模型都提到了盈利能力對資本結(jié)構(gòu)的影響作用，但是各種理論的推測結(jié)果并不一樣。其中，“優(yōu)序融資理論”認(rèn)為企業(yè)的融資方式是向外部傳遞信號，發(fā)行新股往往是不好的信號，對于優(yōu)質(zhì)的投資項目，經(jīng)營者首先應(yīng)該選擇內(nèi)源融資，然后才是包括負(fù)債和權(quán)益的外源融資。因此盈利能力強(qiáng)的公司不僅有能力而且也有必要保留較多的財務(wù)盈余。根據(jù)這個理論，盈利能力強(qiáng)的公司應(yīng)該有較低的負(fù)債率。
　　
　　二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題
　　我國資本市場經(jīng)過多年的快速發(fā)展已具備了相當(dāng)規(guī)模，對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了巨大促進(jìn)作用。但是，在發(fā)展的過程中也存在一些問題：
　?。ㄒ唬┴?fù)債結(jié)構(gòu)不合理
　　由表1可以看出，1996—2005年中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的狀況很不平衡，負(fù)債比率均在50%左右，且變化不大，這個數(shù)據(jù)相比其他發(fā)達(dá)國家負(fù)債比率仍然很低?？傌?fù)債占總資產(chǎn)的比例過小，說明公司沒有很好地利用負(fù)債來提高收益。而流動負(fù)債占總負(fù)債比率過高會導(dǎo)致上市公司在金融市場環(huán)境發(fā)生變化，一般來說，流動負(fù)債占總負(fù)債一半的水平較為合理。所以上市公司偏高的流動負(fù)債水平可能導(dǎo)致其流動性風(fēng)險增加，資金周轉(zhuǎn)困難，進(jìn)而增加上市公司的信用風(fēng)險，是公司經(jīng)營的潛在威脅。
　?。ǘ﹥?nèi)外融資比例不平衡
　　企業(yè)的籌資來源包括內(nèi)源資金和外源資金。內(nèi)源資金就是企業(yè)通過內(nèi)部積累等方式籌集資金，外源資金則是由外部金融市場得來，主要包括間接融資和直接融資兩種方式。間接融資也稱債務(wù)融資，是指企業(yè)資金來自銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款等融資活動；直接融資也稱股權(quán)融資，是指企業(yè)上市時發(fā)行股票和債券募集資金，還可通過配股和增發(fā)等股權(quán)融資活動。內(nèi)部融資對上市公司有著重要的意義，內(nèi)部融資的高低反映上市公司創(chuàng)造盈利和自我擴(kuò)展能力的強(qiáng)弱。
　　由表2可以看出內(nèi)源融資比率特別低，還不到20%，而外源融資比率則遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出20%，其中股權(quán)融資所占比重更大，債務(wù)融資相對較少。說明我國上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的建設(shè)并不是主要依賴自身的內(nèi)部積累。根據(jù)“優(yōu)序融資理論”，企業(yè)融資方式的最優(yōu)順序是先內(nèi)部融資，即利用留存收益籌資，其次是選擇債務(wù)融資，最后才是外部股權(quán)融資。而目前我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀正好與優(yōu)序融資理論的結(jié)論相反，這說明了我國上市公司嚴(yán)重依賴外部融資的資本結(jié)構(gòu)是不符合資本市場發(fā)展規(guī)律的。
　　
　?。ㄈ┩庠慈谫Y有股權(quán)融資偏好
　　企業(yè)的最佳融資行為首先應(yīng)是內(nèi)部融資，其次是債務(wù)融資，最后是股權(quán)融資。從表2可以看出，我國上市公司的融資偏好是傾向于股權(quán)融資，股權(quán)融資占外部融資約70%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券融資，這是嚴(yán)重的重股輕債現(xiàn)象。偏好股權(quán)融資是我國上市公司最明顯的特征，這極其不利于降低資本成本，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標(biāo)。
　　（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)成畸形狀態(tài)
　　由于我國上市公司大多數(shù)是由原國有企業(yè)改制而來，存在著許多先天或后天的制度問題，使得我國上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不是太合理，在這其中最為突出的是股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理性。企業(yè)管理者忽視甚至損害中小股東的權(quán)益來促使大股東權(quán)益最大化，導(dǎo)致大股東占用和掏空上市公司。我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)最基本的特征是股權(quán)過于集中，非流通股即國家股和法人股占絕對控股地位，而流通股即社會公眾股所占比重低。上市公司沒有分紅派息的壓力，外部股權(quán)融資成本成為公司管理層可以控制的成本，因而股權(quán)融資成本偏低。其次，高層管理人員一般由政府或國有大股東任命，弱化了高層管理人員激勵機(jī)制效用，導(dǎo)致了代理成本的增加。
　　（五）缺乏行之有效的經(jīng)理層激勵機(jī)制
　　激勵機(jī)制在我國上市公司結(jié)構(gòu)治理中也有重要的作用。有效的激勵機(jī)制能夠縮小經(jīng)理層和股東利益取向之間的差異，從而促使經(jīng)理層為股東利益最大化目標(biāo)而盡職盡責(zé)。而在我國，由于公司的董事會成員，總經(jīng)理的聘任都是由國有股東或原主管部門指定，經(jīng)理人員和董事往往直接對政府負(fù)責(zé)。其價值取向更多是代表政府利益或個人利益，而不是追求整個公司的利潤和股東權(quán)益的最大化。同時，我國上市公司的薪酬制度比較單一，個人收入和公司業(yè)績尚未建立起規(guī)范而密切的聯(lián)系，上市公司經(jīng)理層的激勵機(jī)制強(qiáng)度太弱，不能對董事和高級管理人員起到足夠的激勵作用，容易導(dǎo)致經(jīng)理人員的短期行為和自利行為。
　?。┕举Y本結(jié)構(gòu)管理水平差
　　企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)不明確。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理要進(jìn)行科學(xué)的籌資決策，合理選擇籌資渠道、方式、規(guī)模和結(jié)構(gòu)，并對預(yù)期籌資收益與籌資成本進(jìn)行對比分析，以期達(dá)到既能優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)又能提高公司盈利水平的目標(biāo)。其次，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的科學(xué)化程度差，隨意性大。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的管理要通過一系列科學(xué)的定量化的方法進(jìn)行籌資、投資決策，確定最佳的投資流向和流量，以期獲得最佳的投資回報。而目前大多數(shù)企業(yè)仍然將財務(wù)與會計看作是相同的職能。這種機(jī)構(gòu)設(shè)置和人員的配置自然會給企業(yè)理財和資本結(jié)構(gòu)管理帶來不利的影響，尤其是企業(yè)財務(wù)管理國際化以后，出現(xiàn)了許多國際化金融品種，涉及到許多國際政治、經(jīng)濟(jì)、文化等方面的因素，一個企業(yè)如果沒有專業(yè)化的理財人員，顯然很難平衡企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，適應(yīng)國際競爭。
　　
　　三、資本結(jié)構(gòu)不合理對上市公司造成的危害
　?。ㄒ唬ν獠拷?jīng)濟(jì)市場的影響
　　1.不利于宏觀意義上的資源配置。一個資產(chǎn)負(fù)債率整體都比較低的上市公司，強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好對優(yōu)化資本市場資源配置特別不利。資產(chǎn)負(fù)債率過低是上市公司過分依賴直接融資而忽視了間接融資的表現(xiàn)。這樣就會威脅到間接融資的正常發(fā)展，導(dǎo)致中國的銀行信貸業(yè)務(wù)逐年萎縮與盈利能力下降，進(jìn)而威脅到整個金融體系的運(yùn)行安全。
　　2.影響國家貨幣政策的實施效果。強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好降低了貨幣政策通過資本市場傳導(dǎo)的效用。我國中央銀行數(shù)次降息并沒有收到預(yù)期的效果，這是由于對資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)很高的國有企業(yè)來說，其債權(quán)融資的比例也相當(dāng)高，再提高的空間已不是很大，而且銀行對于增加國有企業(yè)信貸投入的積極性也很弱；而對資產(chǎn)負(fù)債率較低的上市公司來說，債權(quán)融資的成本相對高于股權(quán)融資，對硬約束的厭煩也使其對銀行融資的積極性降低。而對急切需要資本支持的私有中小型企業(yè)，國有銀行又因各方面的因素而不愿意貸款，這樣，貨幣政策的效率就大大減弱。
　?。ǘζ髽I(yè)自身的影響
　　1.不能有效發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)。財務(wù)杠桿是由于固定財務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。在資本總額和息稅前利潤不變時，負(fù)債金額越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)。只要息稅前利潤大于利率，財務(wù)杠桿就能發(fā)揮正效應(yīng)。按照權(quán)衡理論，公司舉債可以帶來節(jié)稅收益，因為利息可以從稅前扣除，適度舉債可以增加財務(wù)杠桿效應(yīng)，提高企業(yè)的價值?？墒俏覈鲜泄镜墓蓹?quán)融資偏好使企業(yè)獲得財務(wù)杠桿好處的比例下降，對企業(yè)價值最大化產(chǎn)生不利影響，與財務(wù)管理目標(biāo)相脫離。
　　2.資本使用效率不高。股票市場是資金融通的重要場所，其意義在于提供一種機(jī)制，將資金用到最有效率的地方，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。而我國上市公司卻把股票市場作為單純的籌集資金的場所，把追求股本擴(kuò)張作為目的本身，只看到融資，卻無視投資的重要性。而通過股權(quán)融資籌集到的資金，其運(yùn)行效率較低。從現(xiàn)實看來，上市公司注重籌資遠(yuǎn)勝于投資，股權(quán)融資并沒有投入有效運(yùn)轉(zhuǎn)。而股票融資偏好并不符合上市公司股東利益最大化的要求，再加上濫用資本的行為以及因此造成的資本使用效率低下，必然影響公司的盈利。
　　3.引起較高的社會成本。社會成本是指上市公司偏好股權(quán)融資在廣泛的社會范圍內(nèi)產(chǎn)生的不利影響。上市公司不斷的增發(fā)股票來融資，并且很少發(fā)放或根本不發(fā)放現(xiàn)金股利來穩(wěn)定投資者的信心。從投機(jī)中獲利成為多數(shù)投資者的主要動機(jī)，進(jìn)而助長了社會上的投機(jī)心理；由于對上市公司資本及配股條件有財務(wù)狀況等方面的嚴(yán)格規(guī)定，企業(yè)為了追求股權(quán)融資，達(dá)到相應(yīng)條件，竭盡全力彌補(bǔ)財務(wù)狀況，會計造假、欺詐事件不斷發(fā)生，這些都會引起較高的社會成本。
　　
　　四、造成我國上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的原因
　　（一）上市公司特定的發(fā)展階段
　　企業(yè)在不同的發(fā)展時期，經(jīng)營活動的特點不同，資金的需求特性也不相同。伴隨我國經(jīng)濟(jì)步入發(fā)展的快車道，企業(yè)面臨前所未有的發(fā)展機(jī)遇和生存危機(jī)。此時上市公司融資活動具有強(qiáng)烈的內(nèi)源融資不足和外源融資偏好的顯著特征。其中外源融資偏好恰好適應(yīng)了企業(yè)資金的渴求，滿足企業(yè)擴(kuò)張沖動的巨額資金要求。因此，上市公司一方面通過制定相應(yīng)股利政策不分配股利或配股，將更多的利潤沉淀在企業(yè)內(nèi)，以留存收益的形式延長占用老股東的資金。另一方面通過積極增發(fā)，吸納更多的社會資金滿足公司的用資需求。
　?。ǘ┵Y本市場有待完善
　　我國資本市場正處在初期階段，因此有許多的不完善之處。首先，中國資本市場設(shè)立與建設(shè)不是自發(fā)形成的，而是在政府推動下按照經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程發(fā)展起來的一種新的制度安排，為國有企業(yè)融資服務(wù)而設(shè)立。其次，我國資本市場缺乏層次性，形式單一。我國資本市場流動不暢，企業(yè)融資渠道狹窄，融資工具有限；股票市場過分擁擠、扭曲，投機(jī)大量集中在股市，導(dǎo)致股市承受巨大風(fēng)險。再次，不完善的債券市場激發(fā)上市公司的股權(quán)融資行為。我國債券市場是以國庫券和金融債券的上市發(fā)行為起點，發(fā)行主體主要是政府、金融機(jī)構(gòu)和其他企業(yè)。目前在我國債券市場中，債券發(fā)行最大的受惠主體是國家，而公司債券市場的發(fā)展相對滯后。
　?。ㄈ┕镜膬?nèi)部治理機(jī)制不完善
　　上市公司作為一個理性的個體，會在考慮了融資成本和自身經(jīng)營狀況后，權(quán)衡各方面因素，做出最優(yōu)的選擇。但是公司治理的結(jié)構(gòu)與效率會直接影響到企業(yè)作為“理性個體”假設(shè)的有效性。目前我國公司治理的效率依然十分低下，表現(xiàn)在：一是所有者缺位，造成內(nèi)部人控制；二是管理層不愿喪失企業(yè)的控制權(quán)；三是缺乏對管理層的激勵。
　　
　?。ㄋ模┤狈ν晟频氖袌鲞\(yùn)作規(guī)范
　　股權(quán)融資是一種投資方、融資方與市場中介三方參與的行為。市場運(yùn)作機(jī)制的不規(guī)范是上市公司惡意圈錢行為的外在原因。因為市場機(jī)制的不規(guī)范，使得融資方通過不合規(guī)的市場投資行為給予了投資方和中介機(jī)構(gòu)合規(guī)的利潤和收入來源。所以市場三方由于利益驅(qū)使，促使不合規(guī)的融資行為頻頻發(fā)生于證券市場。
　　
　　五、優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的措施
　　為了提高上市公司質(zhì)量，使我國的上市公司走出經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)下降的困境，當(dāng)前，我們除了應(yīng)在解決上市公司深層次問題上堅持不懈地努力外，還應(yīng)結(jié)合上市公司經(jīng)營環(huán)境的變化，積極地關(guān)注和解決上市公司所面臨的一些基礎(chǔ)性問題，解決這些問題對于提高上市公司質(zhì)量同樣具有深刻的現(xiàn)實意義。
　　（一）對外部環(huán)境的優(yōu)化
　　1.加快建立新的現(xiàn)代企業(yè)制度。目前我國的企業(yè)制度還比較落后，所以不能更好的治理企業(yè)。我們應(yīng)盡快推行兼并破產(chǎn)機(jī)制，通過兼并與破產(chǎn)兩大方式激勵和約束經(jīng)營者盡自己的努力高效率地使用有限的可支配資源，進(jìn)而改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
　　2.從政治、法規(guī)、制度上為上市公司利用債券融資創(chuàng)造一個良好、寬松的環(huán)境，鼓勵上市公司進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營。
　　3.建立市場經(jīng)濟(jì)體制下多元化融資方式的資本結(jié)構(gòu)。一方面深化金融體制改革，大力發(fā)展和完善包括貨幣市場、資本市場和外匯市場在內(nèi)的金融市場，使利率市場化和資金流通自由化。另一方面融資結(jié)構(gòu)向多元化轉(zhuǎn)化，在國有銀行實行商業(yè)化和股份化的同時有步驟的發(fā)展民營金融機(jī)構(gòu)，從而進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展信托投資公司、證券公司、保險公司、財務(wù)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，適度引進(jìn)國外金融機(jī)構(gòu)，以適應(yīng)企業(yè)多樣化的融資需求。
　　 4.加強(qiáng)股票市場監(jiān)管，健全市場運(yùn)作機(jī)制。要建立政府監(jiān)督與自律管理相結(jié)合的統(tǒng)一監(jiān)管體系。首先，在一些方面充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會的作用；其次，加強(qiáng)風(fēng)險管理，建立健全股票評級制度；最后，完善上市公司的信息披露制度，保證上市公司信息披露的及時性、真實性、完整性，對虛造信息或信息披露不規(guī)范者給予嚴(yán)厲懲罰，以保護(hù)投資者及相關(guān)利益者的利益，提高上市公司的質(zhì)量。
　　5.規(guī)范證券市場發(fā)展，大力發(fā)展債權(quán)人市場。規(guī)范證券市場發(fā)展，不斷完善各項法規(guī)，加快全國性的《證券交易法》、《證券法》等法律法規(guī)的制定，以實現(xiàn)證券市場的制度化管理與創(chuàng)新。債權(quán)人市場的形成，對于公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化是至關(guān)重要的。在中國上市公司的各相關(guān)利益人中，對債權(quán)人的保護(hù)是最弱的，所以就助長了惡意欠債、惡意逃債的不良行為。由于債權(quán)人市場的缺乏，債權(quán)人利益得不到保護(hù)，經(jīng)濟(jì)體系中的信用機(jī)制就不可能建立起來，債務(wù)融資也就無法得到充分發(fā)展，其結(jié)果必然是企業(yè)一味地追求股權(quán)融資，財務(wù)杠桿的作用也不能得到很好的發(fā)揮。
　　6.加強(qiáng)新聞媒體監(jiān)督。新聞媒體作為政府監(jiān)管部門的補(bǔ)充和有益的信息來源，在西方國家較為成熟的資本市場中一直非常受重視，新聞媒體對企業(yè)的監(jiān)督是非常有效的。由于媒體與企業(yè)之間基本上不存在明顯的利益關(guān)系，一家企業(yè)的社會關(guān)系不可能涉及到所有的媒體，因此媒體的獨立性得到了一定的保證；另外，媒體的受關(guān)注度是新聞報道的可信度和準(zhǔn)確性，因此客觀公正是媒體的必然追求；還有媒體擁有的豐富資源，電視、報紙、廣播以及網(wǎng)絡(luò)等傳播媒介都為有效監(jiān)督企業(yè)創(chuàng)造了條件。所以媒體在上市公司監(jiān)督方面也能夠起到相當(dāng)重要的作用，甚至可以說是無可替代的作用。
　　（二）對公司自身情況的優(yōu)化
　　1.完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對經(jīng)營者的約束和控制。優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)就必須先從公司自身結(jié)構(gòu)的治理出發(fā)，完善公司的資本結(jié)構(gòu)，改進(jìn)創(chuàng)新戰(zhàn)略，從而提高收益。要想全面的改進(jìn)，經(jīng)營者的約束和控制也是必不可少的，經(jīng)營者在公司資本結(jié)構(gòu)中也起到了至關(guān)重要的作用，所以對其要求也要嚴(yán)格。
　　2.建立健全經(jīng)理人長期有效的激勵機(jī)制。目前我國上市公司經(jīng)營者的報酬較低，而且結(jié)構(gòu)也比較單一，這無法避免道德風(fēng)險以及各種違法行為，因此改革和完善經(jīng)營者的報酬激勵制度勢在必行。改革經(jīng)營者的報酬激勵制度，可以通過基本年薪和股權(quán)獎勵等方式，這樣可以避免經(jīng)營者從自身利益出發(fā)，做有損于企業(yè)的行為。但是經(jīng)理人的持股數(shù)量必須有一個合理限度，如果持股量太少，則難以調(diào)動他們代表和維護(hù)投資者利益的積極性，相反，又會背離中小投資者的利益。
　　3.樹立負(fù)債結(jié)構(gòu)意識，扭轉(zhuǎn)不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)。首先要改變籌資策略，從短期債務(wù)籌資轉(zhuǎn)向長期債務(wù)籌資；其次應(yīng)通過債券或長期貸款的形式籌集企業(yè)生產(chǎn)所需的資金。
　　4.加強(qiáng)上市公司信息披露管理，構(gòu)建有效的信息傳遞機(jī)制。通過資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，委托人與代理人之間相互溝通，并形成一種有效的約束與激勵機(jī)制，從而降低信息非對稱所造成的融投資交易困難，提高金融市場的運(yùn)行效率。然而，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化也是有成本的，所以，我們必須加強(qiáng)信息披露管理，構(gòu)建信號傳遞機(jī)制，這也是降低資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化成本的有效手段。
　　5.整頓上市公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)體系，提高機(jī)構(gòu)管理人員素質(zhì)。隨著市場經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)已成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的市場競爭主體。上市公司作為一種優(yōu)化的企業(yè)組織形式，應(yīng)改善并健全公司內(nèi)部財務(wù)機(jī)構(gòu)。另外，要想讓公司資本更好地運(yùn)作，更加需要一批能夠熟練駕馭資本的管理人員，他們要具有資本經(jīng)營意識、專業(yè)知識能力，在公司實現(xiàn)飛速發(fā)展的進(jìn)程中有所作為。
　　6.發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。目前，解決上市公司股權(quán)融資偏好問題的一個有效措施是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券之后公司只需支付較低的利息，另外，公司可以籌集較大數(shù)額資金拓展業(yè)務(wù)?？赊D(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換之前，上市公司具有是否轉(zhuǎn)股的自由，可根據(jù)實際情況調(diào)整。所以，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以在短期內(nèi)提高上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率，用較低的成本籌集資金有利于提高公司價值，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。
　　7.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。完善相關(guān)法律條例和加快上市公司退市制度建設(shè)；改善股票市場的流動性；防止大股東侵占小股東及債權(quán)人的利益；積極培育接管市場，推進(jìn)上市公司重組。
　　對上市公司資本結(jié)構(gòu)問題進(jìn)行研究需要收集大量的最新資料，而且還應(yīng)該進(jìn)行一些實證研究，但由于一些客觀原因和筆者能力的有限，上市公司資本結(jié)構(gòu)的有些問題仍然沒有涉及。不足之處，將在今后努力研究，進(jìn)一步完善。
　　
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