□ 成萬(wàn)牘

（淮安市發(fā)展和改革研究會(huì)，江蘇淮安223001）

愛(ài)爾蘭危機(jī)會(huì)否“火燒歐盟”?

□ 成萬(wàn)牘

（淮安市發(fā)展和改革研究會(huì)，江蘇淮安223001）

面對(duì)洶涌的銀行擠兌壓力，一直拒不求援的昔日“凱爾特之虎”——愛(ài)爾蘭，終于低下它那高昂的頭，當(dāng)?shù)貢r(shí)間2010年11月21日向歐盟和國(guó)際貨幣基金組織（IMF）遞交了求援申請(qǐng)。

愛(ài)爾蘭總規(guī)模850億歐元的援救申請(qǐng)獲批對(duì)于緩解市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)具有積極意義，人們期待愛(ài)爾蘭或已“?！比ァ皺C(jī)”來(lái)。然而，歐盟的結(jié)構(gòu)安排尤如曹操的“連環(huán)船”，如果不能盡快解決危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制的問(wèn)題，搞不好就要“火燒連營(yíng)”。換言之，繼希臘之后，愛(ài)爾蘭的危機(jī)是否有可能向其他歐盟國(guó)家擴(kuò)散？

銀行驚現(xiàn)擠兌風(fēng)潮

從2010年10月下旬愛(ài)爾蘭國(guó)債收益率開(kāi)始走高，一直到11月17日歐盟和IMF官員進(jìn)駐都柏林，愛(ài)爾蘭政府始終堅(jiān)稱(chēng)不會(huì)求援，強(qiáng)調(diào)其手中的現(xiàn)金流可以維持2011年年中以前的政府運(yùn)營(yíng)。然而，愛(ài)爾蘭銀行遭遇的瘋狂擠兌令政府難負(fù)其重。為了防止出現(xiàn)更為洶涌的擠兌狂潮，求援成為唯一選擇。

有數(shù)據(jù)顯示，因擔(dān)心愛(ài)爾蘭銀行體系無(wú)法承受房地產(chǎn)泡沫破裂帶來(lái)的巨額壞賬損失，過(guò)去幾個(gè)月里，總計(jì)有約250億歐元的資金撤離了愛(ài)爾蘭銀行體系。受此影響，愛(ài)爾蘭銀行體系對(duì)于外部資金的依賴(lài)急劇上升。據(jù)歐洲央行提供的數(shù)據(jù)，目前愛(ài)爾蘭銀行體系總計(jì)使用了約1300億歐元的外部資金，一些問(wèn)題銀行幾乎全部依賴(lài)歐洲資金來(lái)維系生存，貸款存款比已經(jīng)大于160%，超出了歐洲審慎銀行監(jiān)管的原則。

愛(ài)爾蘭財(cái)長(zhǎng)布賴(lài)恩·勒尼漢11月21日承認(rèn)“銀行是愛(ài)爾蘭目前所面臨問(wèn)題的核心”，這也是促使他做出求援決定的主要原因。這些問(wèn)題銀行“對(duì)于愛(ài)爾蘭這樣的小國(guó)家來(lái)說(shuō)是一個(gè)太大的問(wèn)題”，外部援助對(duì)于防止愛(ài)爾蘭陷入“經(jīng)濟(jì)混亂”是必要的。

債務(wù)評(píng)級(jí)頻遭下調(diào)

2010年8月24日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將愛(ài)爾蘭長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“AA”下調(diào)一個(gè)等級(jí)至“AA-”，評(píng)級(jí)前景納為“負(fù)面”，反映了該國(guó)扶持金融業(yè)的成本高昂。隨著歐元兌美元日益逼近關(guān)鍵技術(shù)支撐水平1.3333。11月23日標(biāo)準(zhǔn)普爾公司宣布下調(diào)愛(ài)爾蘭主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)，長(zhǎng)期評(píng)級(jí)從“AA-”下調(diào)兩級(jí)至“A”，短期評(píng)級(jí)從“A-1+”下調(diào)至“A-1”。同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾還將該國(guó)短期和長(zhǎng)期債信評(píng)級(jí)納入負(fù)面觀察名單。此前一天，穆迪投資者服務(wù)公司表示，鑒于愛(ài)爾蘭銀行業(yè)危機(jī)較預(yù)想的嚴(yán)重，將下調(diào)該國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。

標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)布的新聞稿稱(chēng)，此次下調(diào)愛(ài)爾蘭評(píng)級(jí)的原因是，該國(guó)政府為進(jìn)一步向本國(guó)身陷困境的銀行業(yè)注資而借入的資金將超出此前預(yù)期。穆迪發(fā)布的聲明表示，下調(diào)愛(ài)爾蘭主權(quán)評(píng)級(jí)的主要原因也是該國(guó)申請(qǐng)外援。外援是柄“雙刃劍”，一方面幫助愛(ài)爾蘭應(yīng)對(duì)危機(jī)，但另一方面卻加重政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而對(duì)主權(quán)信用評(píng)級(jí)造成消極影響。

“最佳協(xié)議”終于出爐

相比于半年前希臘援救方案的“難產(chǎn)”，2010年11月28日出爐的850億歐元愛(ài)爾蘭援救方案從醞釀到公布只用了大約一個(gè)星期的時(shí)間，歐盟與IMF官員的良苦用心不言自明。因此，此次援救方案的出爐無(wú)論從方案出臺(tái)的速度、援救規(guī)模還是貸款條件來(lái)看，積極意義都不可小視，并已成為穩(wěn)定市場(chǎng)情緒的最后一枚棋子，成敗在此一搏。

援救方案規(guī)定，救助資金將主要來(lái)自三個(gè)渠道。最大一部分627億歐元來(lái)自歐盟和IMF聯(lián)合設(shè)立的備用救助機(jī)制，其中有402億由歐盟援助基金提供，225億由IMF提供；此外有48億來(lái)自英國(guó)、瑞典和丹麥提供的雙邊貸款，愛(ài)爾蘭還將動(dòng)用本國(guó)養(yǎng)老儲(chǔ)備基金等國(guó)內(nèi)資源自籌175億。也就是說(shuō)，愛(ài)爾蘭獲得的外援實(shí)為675億歐元，遠(yuǎn)低于希臘的1100億歐元。據(jù)稱(chēng)，這850億歐元的救助資金將主要用在兩個(gè)方面：一是救助因房地產(chǎn)泡沫破裂而陷入困境的愛(ài)爾蘭銀行業(yè)，總計(jì)350億歐元，其中100億歐元用來(lái)為愛(ài)爾蘭銀行注資，250億歐元作為應(yīng)急資金；二是用于滿(mǎn)足愛(ài)爾蘭政府的財(cái)政需要，總計(jì)500億歐元。

或許是吸取了援救希臘過(guò)程中的教訓(xùn)，此番愛(ài)爾蘭援救方案在貸款條件和期限上都相對(duì)更為寬松。據(jù)悉，由于資金來(lái)源渠道不同，為愛(ài)爾蘭提供救助的貸款期限從3年到7年半不等，而當(dāng)時(shí)提供給希臘的貸款期限僅為3年。利率方面，因貸款期限不同可能略有差異，平均貸款利率在5.8%左右。雖然這一水平高于援助希臘時(shí)的5.2%利率，但較之當(dāng)前市場(chǎng)利率已是相當(dāng)優(yōu)惠。作為附加條件，愛(ài)爾蘭政府將實(shí)施銀行業(yè)重組、大力緊縮財(cái)政和推行經(jīng)濟(jì)改革。愛(ài)爾蘭財(cái)長(zhǎng)稱(chēng)眼下的結(jié)果是“為了愛(ài)爾蘭和愛(ài)爾蘭民眾所能達(dá)成的一份最佳協(xié)議”。

債務(wù)危機(jī)又被傳染

愛(ài)爾蘭現(xiàn)在正處于夾縫之中，一方面需要更多削減開(kāi)支，另一方面又需要刺激更多經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這是一個(gè)兩難選擇。如果愛(ài)爾蘭政府最終兜了一大圈還是不得不進(jìn)行債務(wù)重組的話(huà)，那么愛(ài)爾蘭當(dāng)局、歐盟以及IMF今天所做的努力都將付之東流。

同時(shí)，愛(ài)爾蘭危機(jī)在中長(zhǎng)期的演化和發(fā)展仍然存在種種不確定性。其中很重要的一點(diǎn)取決于銀行業(yè)重組的成敗。比較好的結(jié)果是銀行業(yè)重組后壞賬得以消化，那么警報(bào)基本可以解除，無(wú)需后續(xù)資金；而比較悲觀的可能就是壞賬處理得不好，那么愛(ài)爾蘭政府可能就需要更多的資金來(lái)填補(bǔ)漏洞。

隨著愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，傳染性正在增強(qiáng)，這已成為歐盟當(dāng)前最大的擔(dān)憂(yōu)。德國(guó)媒體2010年11月26日?qǐng)?bào)道稱(chēng)，歐洲央行和數(shù)個(gè)歐元區(qū)成員國(guó)正敦促葡萄牙向歐洲金融穩(wěn)定基金申請(qǐng)救助。自愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)加劇以來(lái)，由于投資者擔(dān)心葡萄牙和西班牙也會(huì)步其后塵，這兩個(gè)歐元區(qū)國(guó)家的借貸成本顯著上升。盡管葡萄牙議會(huì)26日通過(guò)了財(cái)政緊縮計(jì)劃，但當(dāng)天葡萄牙國(guó)債收益率仍一度突破7%，創(chuàng)下歐元誕生以來(lái)的最高紀(jì)錄。西班牙國(guó)債收益率也徘徊在5.2%左右的歷史高位。其中葡萄牙被認(rèn)為最有可能成為在債務(wù)危機(jī)中倒下的第三張多米諾骨牌。而基于葡萄牙和西班牙之間緊密的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，一旦葡萄牙失守，歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體西班牙難免會(huì)受到牽連，這對(duì)歐元區(qū)來(lái)說(shuō)將是更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

葡萄牙又疑“被援助”

葡萄牙和西班牙政府、歐盟委員會(huì)和德國(guó)財(cái)政部隨后均否認(rèn)德國(guó)媒體的報(bào)道，表示未對(duì)葡萄牙施加壓力。同日，葡萄牙政府宣布，國(guó)會(huì)已批準(zhǔn)2011財(cái)年預(yù)算案。根據(jù)預(yù)算案，該國(guó)政府將削減約30億歐元開(kāi)支，同時(shí)將通過(guò)增稅增加約15億歐元收入。政府計(jì)劃在2014年將預(yù)算赤字占GDP的比重降至3%以下。

官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年葡萄牙財(cái)政赤字占GDP的9.4%，大大超出歐盟規(guī)定的上限3%；公共債務(wù)占GDP的86%，市場(chǎng)估計(jì)這一比例實(shí)際上很可能高達(dá)122%。更為驚人的是，私人債務(wù)高達(dá)GDP的239%，2010年經(jīng)常賬戶(hù)逆差預(yù)計(jì)將達(dá)GDP的10.3%，明年則為8.8%。同時(shí)，銀行業(yè)對(duì)外界資本的依賴(lài)已占其總資產(chǎn)的40%。此外，勞動(dòng)力市場(chǎng)也存在較大風(fēng)險(xiǎn)，失業(yè)率達(dá)10%。

高層否認(rèn)申請(qǐng)救助似乎成為了正式申請(qǐng)救助的“前奏”。葡萄牙政府的一番努力也未能阻止該國(guó)主權(quán)債券遭受拋售。2010年11月26日，10年期葡萄牙國(guó)債與德國(guó)國(guó)債收益率之差擴(kuò)大12個(gè)基點(diǎn)至444個(gè)基點(diǎn)。在歐元區(qū)各成員國(guó)中，葡萄牙“被救助”的幾率最高，該國(guó)可能在2011年第一季度申請(qǐng)約500億歐元的援助。

西班牙“大到不能倒”

眼下，西班牙10年期國(guó)債和德國(guó)可比國(guó)債收益率差持續(xù)擴(kuò)大，創(chuàng)歐元區(qū)成立以來(lái)新高。2011年，西班牙將償還1920億歐元債務(wù)，約占其總債務(wù)的1/5。2011年該國(guó)債務(wù)融資成本將增長(zhǎng)18%。

不過(guò)，西班牙經(jīng)濟(jì)與財(cái)政部高級(jí)官員已表示，雖然近期發(fā)債成本飆升，但西班牙將繼續(xù)借助債券市場(chǎng)融資，該國(guó)融資成本依然可控。西班牙首相薩帕特羅26日也稱(chēng)，西班牙絕不可能尋求國(guó)際救助。分析認(rèn)為，西班牙政府“嘴硬”的底氣在于，該國(guó)政府的債務(wù)主要發(fā)向本國(guó)銀行業(yè)，而非海外貸款機(jī)構(gòu)或他國(guó)政府。假如西班牙政府財(cái)政狀況惡化，該國(guó)銀行可以放松貸款條件幫助政府渡過(guò)難關(guān)。不過(guò)，這也是一柄“雙刃劍”，如果西班牙銀行業(yè)放松貸款條件，將可能承受巨額虧損，嚴(yán)重侵蝕該國(guó)金融體系，為危機(jī)繼續(xù)升級(jí)埋下禍根。

盡管西班牙房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)破裂，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)，但目前的公共債務(wù)大約為GDP的60%，低于德國(guó)和歐盟的標(biāo)準(zhǔn)。西班牙銀行業(yè)仍非常強(qiáng)大。不過(guò)，其失業(yè)率已經(jīng)超過(guò)20%，通貨膨脹率上升，居民和公司的債務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐盟標(biāo)準(zhǔn)。

即便如此，國(guó)際輿論還是直言，“歐洲可以支撐住希臘、愛(ài)爾蘭甚至葡萄牙陸續(xù)倒下，卻承受不了西班牙的崩潰?！蔽靼嘌赖慕?jīng)濟(jì)規(guī)模是希臘、愛(ài)爾蘭和葡萄牙經(jīng)濟(jì)規(guī)?？偤偷膬杀?，銀行業(yè)資產(chǎn)較上述三國(guó)資產(chǎn)總和高出1萬(wàn)億歐元，年GDP占?xì)W盟總GDP的8.9%。如果經(jīng)濟(jì)規(guī)模巨大的西班牙也被迫申請(qǐng)?jiān)?，將使歐元面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并給歐盟經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的成員國(guó)帶來(lái)沉重壓力。

比利時(shí)入“高危行列”

盡管包括歐盟和IMF均對(duì)愛(ài)爾蘭求援表示歡迎，稱(chēng)將有助于維護(hù)歐盟和歐元區(qū)的金融穩(wěn)定，然而，緊隨其后的除了葡萄牙、西班牙，“當(dāng)仁不讓”的還有比利時(shí)。

2009年比利時(shí)公共債務(wù)占GDP的比重高達(dá)101.2%，居歐盟成員國(guó)第三位。不過(guò)，該國(guó)赤字為GDP的6%，居歐盟成員國(guó)第八位，尚處于歐盟平均赤字水平之下。近來(lái)，比利時(shí)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)陡增。目前的壓力主要是，債務(wù)首次超過(guò)GDP的100%，大選已經(jīng)結(jié)束5個(gè)多月，至今仍沒(méi)有形成一個(gè)穩(wěn)定的政府，導(dǎo)致該國(guó)遲遲無(wú)法出臺(tái)并執(zhí)行財(cái)政緊縮政策，加劇了爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，歐債危機(jī)爆發(fā)后一直在歐元區(qū)邊緣國(guó)家“傳染”，隨著比利時(shí)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的陡增，危機(jī)大有突破最后一道防線(xiàn)，撲噬德國(guó)、法國(guó)等歐元區(qū)核心國(guó)家的危險(xiǎn)。比利時(shí)主權(quán)債務(wù)信用違約掉期（CDS）一度急增5%，創(chuàng)歷史新高。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，比利時(shí)CDS價(jià)格與西葡兩國(guó)間的差距將逐步縮小。

“防火墻”需共同構(gòu)筑

年初市場(chǎng)就有“歐豬五國(guó)危機(jī)”的擔(dān)心。但這個(gè)問(wèn)題更重要的是涉及歐盟的結(jié)構(gòu)性矛盾，即獨(dú)立財(cái)政政策與非獨(dú)立貨幣政策的矛盾。有分析指出，歐盟當(dāng)前的這個(gè)宏觀政策體系，平時(shí)看起來(lái)沒(méi)問(wèn)題，但一旦發(fā)生危機(jī)，缺乏靈活性，缺乏融斷危機(jī)傳染的機(jī)制，搞不好還要“火燒連營(yíng)”，這也是為什么歐盟在今年8月啟動(dòng)歐洲金融穩(wěn)定基金的原因。

愛(ài)爾蘭危機(jī)可以說(shuō)是歐盟7500億元緊急援助基金面臨的第一次挑戰(zhàn)，處理得當(dāng)將產(chǎn)生一定示范作用，從而讓市場(chǎng)相信這個(gè)基金具備力挽狂瀾的能力。無(wú)論是葡萄牙還是西班牙，早在所謂“歐豬五國(guó)（PIGS）”這種說(shuō)法出現(xiàn)的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)就已經(jīng)在人們視線(xiàn)之中了，形勢(shì)的惡化也不是突然性的，因此帶來(lái)的傷害相對(duì)會(huì)小一些。對(duì)于這兩個(gè)國(guó)家的未來(lái)，最樂(lè)觀的圖景是伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的好轉(zhuǎn)，赤字和債務(wù)問(wèn)題可能會(huì)逐漸消化而自愈；相對(duì)悲觀的圖景是也會(huì)步愛(ài)爾蘭的后塵接受援助。值得慶幸的是，透過(guò)本次愛(ài)爾蘭危機(jī)可以看出歐盟和IMF流動(dòng)性充裕且有強(qiáng)烈的援助意愿，這就在一定程度上緩解了市場(chǎng)的恐慌。

無(wú)論是自愈還是接受援助，市場(chǎng)已從愛(ài)爾蘭危機(jī)中看到了最壞的結(jié)果，也看到了歐盟與IMF合力構(gòu)筑的保障線(xiàn)，這對(duì)于其他歐洲脆弱國(guó)家來(lái)說(shuō)應(yīng)該會(huì)有一個(gè)好的影響。如果歐盟各國(guó)在處理危機(jī)中的態(tài)度高度一致，那么危機(jī)向其他歐盟國(guó)家擴(kuò)散的可能性并不會(huì)太大。

解決歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)，根源上當(dāng)然需要保持經(jīng)濟(jì)一定速度的增長(zhǎng)，從而改善財(cái)政狀況。但目前歐盟更需要做的是提高整個(gè)體制的靈活性和彈性，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，使非獨(dú)立貨幣政策與獨(dú)立財(cái)政政策的內(nèi)在結(jié)構(gòu)性矛盾能夠有效化解。這并不容易，可能需要耗費(fèi)不菲的時(shí)間。