張宏燕,曲藝芳

(中國(guó)人民銀行大連市中心支行國(guó)際收支處,遼寧 大連 116001)

一、引 言

2010年6月,為了防止人民幣匯率問題在 G20峰會(huì)上被西方國(guó)家政治化,中國(guó)人民銀行宣布重啟人民幣匯率形成機(jī)制改革.與2005年7月至2008年6月"匯改"實(shí)施效果相比,此次"匯改"實(shí)施過程中人民幣匯率呈現(xiàn)出較為明顯的雙邊波動(dòng)特征.以 2010年6月至2010年12月人民幣匯率走勢(shì)為例,這一期間人民幣對(duì)美元匯率最大單日升值幅度為0.43%,接近0.5%的波動(dòng)上限,最大貶值幅度達(dá)到0.36%.人民幣匯率波動(dòng)加劇增加了外貿(mào)出口企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn).在這種情況下,外貿(mào)企業(yè)尤其是缺乏議價(jià)能力的廣大中小型出口企業(yè)迫切需要有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn).

人民幣匯率形成機(jī)制改革的重新啟動(dòng)使得發(fā)展人民幣外匯衍生品市場(chǎng)再次受到了決策部門和理論界的關(guān)注.然而,從目前我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看,其運(yùn)行效果并不理想.一方面,在政府的主導(dǎo)下,商業(yè)銀行外匯衍生產(chǎn)品種類不斷完善.2010年4月,在已有的遠(yuǎn)期結(jié)售匯和外匯掉期交易的基礎(chǔ)上,中國(guó)外匯交易中心推出了外匯期權(quán)交易,標(biāo)志著我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)已經(jīng)形成較為完整的基礎(chǔ)衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系.另一方面,市場(chǎng)對(duì)外匯衍生品的有效需求不足,大部分外匯衍生品種成交量很低.即使對(duì)于國(guó)內(nèi)外匯衍生產(chǎn)品中成交量最高的遠(yuǎn)期結(jié)售匯品種而言,其交易規(guī)模與即期外匯交易相比仍然過小.外匯衍生品市場(chǎng)這種運(yùn)行現(xiàn)狀顯然與廣大外貿(mào)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的潛在需求相矛盾,并且也違背我國(guó)建立外匯衍生品市場(chǎng)的初衷.那么,究竟是什么原因?qū)е峦鈪R衍生品市場(chǎng)目前令人尷尬的運(yùn)行現(xiàn)狀呢?

已有研究大都從全國(guó)視角研究外匯衍生品市場(chǎng)的運(yùn)行情況,但是我國(guó)地區(qū)發(fā)展不平衡的特征可能會(huì)影響研究結(jié)論的適用性.基于此,本文以大連市外匯衍生品市場(chǎng)為研究對(duì)象,從外匯衍生品市場(chǎng)供需匹配的角度對(duì)外匯衍生品市場(chǎng)運(yùn)行現(xiàn)狀中存在的問題進(jìn)行解釋.在研究過程中,并沒有采用傳統(tǒng)的供需比較的研究方法,而是從市場(chǎng)運(yùn)行現(xiàn)狀入手,并結(jié)合大連市的外貿(mào)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和地區(qū)分布特征對(duì)該市外匯衍生品市場(chǎng)供需匹配情況進(jìn)行判斷,并在此基礎(chǔ)上得出研究結(jié)論和相關(guān)政策建議.

二、外匯衍生品市場(chǎng)的歷史沿革及大連市的現(xiàn)狀

1.外匯衍生品市場(chǎng)的歷史沿革

我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)是在中央政府主導(dǎo)下成立并逐漸得以發(fā)展的.在全國(guó)一盤棋的統(tǒng)一安排下,外匯衍生品市場(chǎng)在各省市同時(shí)推進(jìn).因此,對(duì)大連市外匯衍生品市場(chǎng)歷史沿革的回顧實(shí)際上就等同于對(duì)整個(gè)中國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)建立和發(fā)展路徑的回顧.

實(shí)際上,中國(guó)最早的外匯衍生品交易開始于改革開放初期.1982年,中國(guó)銀行正式獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)從事代理客戶進(jìn)行基于真實(shí)交易背景的遠(yuǎn)期外匯交易.1992年,中國(guó)開始在沿海地區(qū)實(shí)行外匯期貨交易試點(diǎn),但因投機(jī)盛行以及大量的逃匯和套利行為,外匯期貨交易被叫停.1997年4月,中國(guó)銀行率先獲得了遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的許可,從而拉開了建立我國(guó)外匯衍生品交易市場(chǎng)的序幕.2005年8月,在人民幣匯率形成機(jī)制改革的背景下,中國(guó)人民銀行允許具備一定資質(zhì)的銀行從事外匯掉期交易. 2011年4月,中國(guó)外匯交易中心又推出人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易,標(biāo)志著我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)已初步形成完整的基礎(chǔ)匯率衍生品體系.

截至目前,我國(guó)已初步形成了以遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯掉期和外匯期權(quán)等外匯衍生工具為基礎(chǔ),以銀行對(duì)客戶市場(chǎng)和銀行間外匯市場(chǎng)為依托,以銀行類金融機(jī)構(gòu)和大中型企業(yè)為市場(chǎng)參與主體的外匯衍生品市場(chǎng)體系.

2.大連市外匯衍生品市場(chǎng)現(xiàn)狀分析

目前,大連市共有35家外匯指定銀行,24家銀行的126家分支機(jī)構(gòu)具備開辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格,14家銀行的50家分支機(jī)構(gòu)具備開辦掉期業(yè)務(wù)資格,1家銀行正在進(jìn)行期權(quán)業(yè)務(wù)資格申請(qǐng).從實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看,大連市外匯衍生品交易呈現(xiàn)下列特征:

(1)外匯衍生品交易規(guī)模小,品種單一.目前,大連市外匯衍生品以遠(yuǎn)期結(jié)售匯為主,自2006年以來(lái),遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易量年均增長(zhǎng)1.1倍,占全部外匯衍生品交易量的98.7%.但與即期結(jié)售匯相比,規(guī)模仍然較小,年均遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約額為32.3億美元,僅為即期結(jié)售匯交易量的11%(見圖1).2006年至2010年共發(fā)生5筆人民幣與外幣掉期交易,履約額合計(jì)1.47億美元.據(jù)了解,目前尚無(wú)企業(yè)咨詢期權(quán)業(yè)務(wù).

圖1 2006-2010年大連市遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)量

(2)交易主體以中資銀行和大型生產(chǎn)型企業(yè)為主.自2006年以來(lái),大連市國(guó)有商業(yè)銀行的外匯衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展較好,業(yè)務(wù)量排前三位的分別是建行、工行和中行,建設(shè)銀行和工商銀行外匯衍生產(chǎn)品的履約額占全轄的53%,股份制銀行占比為22%,外資銀行占比為16%.使用外匯衍生產(chǎn)品的企業(yè)大多為大型制造業(yè)企業(yè),STX(大連)造船有限公司、中遠(yuǎn)船務(wù)工程集團(tuán)有限公司和大連船舶重工集團(tuán)遠(yuǎn)期和掉期履約額占全轄的比重為35%.

(3)美元仍是主要交易幣種.在外匯衍生產(chǎn)品的交易幣種選擇中,美元仍占有主要地位.數(shù)據(jù)顯示,美元交易份額約占外匯衍生產(chǎn)品交易總量的90%左右.此外,按部分客戶結(jié)算要求,歐元、日元的衍生交易也偶有發(fā)生.

(4)簽約期限多集中于1年以上.2006年以來(lái)外匯衍生產(chǎn)品的簽約期限結(jié)構(gòu)為:期限為7天～ 1個(gè)月、1～3個(gè)月、3～6個(gè)月、6～9個(gè)月、9～12個(gè)月和1年以上的外匯衍生品成交量占比分別為6%、14%、8%、15%、18%和39%.1年以上的外匯衍生產(chǎn)品最受歡迎的主要原因是收付款周期長(zhǎng)的造船類企業(yè)外匯衍生產(chǎn)品的交易量占比較高.

三、大連市外匯衍生品市場(chǎng)供需匹配程度分析

衡量外匯衍生品市場(chǎng)的供需匹配程度的常規(guī)方法是獲得外匯衍生品供給和需求兩方面的數(shù)據(jù),將這兩方面的數(shù)據(jù)放在一起進(jìn)行對(duì)比,從而判斷兩者最終的匹配程度.其中,外匯衍生品市場(chǎng)供給方面的數(shù)據(jù)比較容易獲得,可以通過查詢所有具有從業(yè)資質(zhì)金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品目錄、交易成本以及成交數(shù)據(jù)的辦法得到較為翔實(shí)的數(shù)據(jù).但是,外匯衍生品的需求難以準(zhǔn)確衡量,已有的成交數(shù)據(jù)只能反映最終得到滿足的那部分企業(yè)的需求情況,而無(wú)法衡量所有企業(yè)對(duì)外匯衍生品的潛在需求.基于此,本文摒棄常規(guī)的供需匹配程度研究方法,從外匯衍生品市場(chǎng)交易現(xiàn)狀出發(fā),將交易現(xiàn)狀與地區(qū)用匯企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征結(jié)合起來(lái),對(duì)大連市外匯衍生品市場(chǎng)的供需匹配情況進(jìn)行判斷.

1.交易品種不匹配

2007年國(guó)際清算銀行公布的第五次調(diào)查結(jié)果顯示,全部外匯衍生品交易中,場(chǎng)外衍生品交易占全部衍生品交易的98%左右,遠(yuǎn)高于交易所外匯衍生品的交易量.外匯遠(yuǎn)期和外匯掉期交易量占場(chǎng)外外匯衍生品交易量的比重很大,貨幣期權(quán)占比最小.其中,外匯遠(yuǎn)期占比14%左右,外匯掉期占比73%左右,貨幣期權(quán)占比8%左右.而大連市中心支行對(duì)轄內(nèi)企業(yè)和銀行使用外匯衍生產(chǎn)品的調(diào)查顯示,大連市企業(yè)多傾向于遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易,掉期交易成交量很少,期權(quán)業(yè)務(wù)尚無(wú)人問津.其中,遠(yuǎn)期結(jié)售匯作為最早開展的外匯衍生交易品種,受到大連市外匯衍生品市場(chǎng)參與主體的青睞.外匯期權(quán)業(yè)務(wù)由于剛剛推出,期權(quán)交易制度尚不完善,加之市場(chǎng)參與者對(duì)其認(rèn)知需要一個(gè)過程,因此暫時(shí)的無(wú)人問津也在意料之中.而外匯掉期交易作為外匯市場(chǎng)交易量最大的交易品種,其在大連的成交量卻少得可憐.這主要是由于與國(guó)內(nèi)其他沿海開放城市類似,大連也以出口貿(mào)易為主.從外匯衍生品交易實(shí)行的實(shí)需原則來(lái)看,辦理人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)的條件之一是必須有兩筆符合實(shí)需原則的資金流,但是大連地區(qū)的外貿(mào)出口以一般貿(mào)易為主,企業(yè)出口收入量遠(yuǎn)高于進(jìn)口付匯量,上述規(guī)定使純出口收匯型的企業(yè)不具備使用人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)的條件.從收益情況來(lái)看,掉期業(yè)務(wù)在鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也鎖定了匯率變動(dòng)可能帶來(lái)的預(yù)期收益,不具備放大收益的能力,因此吸引力不如具備杠桿效應(yīng)的期貨和期權(quán)業(yè)務(wù).

2.交易主體不匹配

目前大連市使用外匯衍生產(chǎn)品的企業(yè)大多為大型制造業(yè)企業(yè),如STX(大連)造船有限公司、中遠(yuǎn)船務(wù)工程集團(tuán)有限公司和大連船舶重工集團(tuán)等.這些企業(yè)規(guī)模較大,具備較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和議價(jià)能力,即使不參與外匯衍生品交易,也能通過銷售價(jià)格的適當(dāng)提高以及合同附加條款等方式彌補(bǔ)匯率波動(dòng)帶來(lái)的損失.另外,大型企業(yè)還可以通過設(shè)離岸分支機(jī)構(gòu)的方式通過離岸NDF交易對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn).但是,對(duì)于大連市廣大的中小型外貿(mào)企業(yè)來(lái)說,它們多依賴于訂單貿(mào)易,議價(jià)能力低,只能被動(dòng)接受國(guó)外買方的報(bào)價(jià).貨幣結(jié)算期間的匯率變動(dòng)會(huì)嚴(yán)重侵蝕這類企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn),致使企業(yè)面臨破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn).因此,這類企業(yè)往往對(duì)使用外匯衍生品對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)具有更為強(qiáng)烈的潛在需求.但是從目前來(lái)看,中小型外貿(mào)企業(yè)顯然被排除在外匯衍生品市場(chǎng)之外.

3.交易幣種不匹配

從交易幣種來(lái)看,美元交易份額在外匯衍生產(chǎn)品交易總量中占有絕對(duì)比重,這主要是目前我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易多使用美元報(bào)價(jià)所致.當(dāng)美元匯率穩(wěn)定時(shí),采用美元報(bào)價(jià)有助于降低匯率風(fēng)險(xiǎn).然而,在當(dāng)前美元匯率持續(xù)下跌的情況下,美元報(bào)價(jià)將降低進(jìn)口商的換匯成本而增加出口商的換匯成本.在這種情況下,國(guó)外進(jìn)口商更傾向于美元報(bào)價(jià),而國(guó)內(nèi)出口商則傾向于人民幣報(bào)價(jià),一個(gè)折中的方法是直接使用出口目的地的本幣為結(jié)算貨幣.從大連貿(mào)易伙伴的區(qū)域分布來(lái)看,日本、東盟、歐盟、美國(guó)、中國(guó)香港地區(qū)、韓國(guó)是六大主要出口市場(chǎng),美國(guó)僅排在第四位.但從目前外匯衍生品的幣種構(gòu)成來(lái)看,僅包括美元、歐元和日元三個(gè)幣種,相對(duì)單一的外匯衍生品幣種結(jié)構(gòu)限制了商業(yè)銀行根據(jù)客戶需求提供匯率對(duì)沖的靈活性.

4.交易期限不匹配

2007年國(guó)際清算銀行公布的第五次調(diào)查結(jié)果顯示,期限在1周至1年以內(nèi)的外匯遠(yuǎn)期和外匯掉期交易分別占其全部期限交易量的54%和77%左右,而期限在1周之內(nèi)的外匯遠(yuǎn)期和外匯掉期交易分別占其全部期限交易量的43%和22%.由此可見,外匯衍生品交易的短期化特征較為顯著.從我國(guó)外匯衍生品期限分布來(lái)看,1年之內(nèi)的中短期產(chǎn)品較為豐富,但是其交易量卻并不高.而1年期以上以及更長(zhǎng)期的交易品種供給有限,但是其成交量卻占有最大的比重.這主要是因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)上對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的預(yù)期可概括為兩種:一是短期穩(wěn)定,二是長(zhǎng)期升值.反映在外匯衍生產(chǎn)品的供求關(guān)系上,就是短期衍生產(chǎn)品供給多,需求相對(duì)不足,長(zhǎng)期產(chǎn)品供給缺乏,難以滿足長(zhǎng)期需求.一方面,大多數(shù)市場(chǎng)參與者認(rèn)為,我國(guó)匯率改革堅(jiān)持的是主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則,短期內(nèi)央行不會(huì)讓人民幣大幅升值.因此,企業(yè)等經(jīng)濟(jì)主體對(duì)短期(1年期以下)匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避產(chǎn)品的積極性不高.加上利用衍生金融工具避險(xiǎn)要付出成本,更是制約了企業(yè)衍生交易的實(shí)際發(fā)生.另一方面,大多數(shù)企業(yè)認(rèn)為,人民幣長(zhǎng)期將呈升值趨勢(shì).但由于其中含有更多的不確定性,因此對(duì)長(zhǎng)期外匯衍生產(chǎn)品的需求也多是潛在的需求.即使部分企業(yè)有需求,也因?yàn)榇蟛糠滞鈪R衍生產(chǎn)品都以1年期以內(nèi)為主,也不能很好滿足它們對(duì)外匯衍生產(chǎn)品1年期以上的需求.

基于以上分析,筆者認(rèn)為大連外匯衍生品市場(chǎng)在交易品種、交易主體、交易幣種和交易期限方面存在較為嚴(yán)重的供需不匹配現(xiàn)象,這種不匹配造成了大連市外匯衍生品市場(chǎng)供需失衡的經(jīng)濟(jì)后果.

四、大連市外匯衍生品市場(chǎng)供需失衡的成因分析

1.實(shí)需原則抑制了潛在參與者對(duì)外匯衍生品的需求

目前,在我國(guó)從事外匯衍生品交易的企業(yè)都要滿足實(shí)需原則.實(shí)需原則對(duì)外匯衍生品市場(chǎng)的影響體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:一是實(shí)需原則只允許那些有貿(mào)易背景的企業(yè)進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng),相當(dāng)于人為地提高了市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻,而實(shí)際上不只是貿(mào)易企業(yè)有避險(xiǎn)需求,個(gè)人和民間金融機(jī)構(gòu)同樣有規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的訴求.二是在貿(mào)易過程中,出口企業(yè)(或進(jìn)口企業(yè))往往就同一幣種面臨同一方向的匯率風(fēng)險(xiǎn),因此可能形成同樣的匯率預(yù)期.在我國(guó)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體中,如果大量的出口企業(yè)都對(duì)人民幣匯率升值進(jìn)行對(duì)沖,而沒有足夠的進(jìn)口企業(yè)接盤,就可能導(dǎo)致外匯衍生品市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足的情況.三是對(duì)外匯掉期交易這一具體交易品種而言,實(shí)需原則要求貿(mào)易企業(yè)有兩筆幣種相同、金額相等、時(shí)間錯(cuò)配的外匯收入和外匯支出,這對(duì)企業(yè)外匯收支配比的要求程度較高.一般來(lái)說,一個(gè)貿(mào)易企業(yè)或者是以進(jìn)口為主,或者是以出口為主,進(jìn)出口平衡的情況較少.因此,實(shí)需原則是導(dǎo)致外匯掉期交易清淡的主要原因.

2.人民幣匯率單邊升值制約了外匯衍生品交易進(jìn)一步擴(kuò)大

自從2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái),人民幣一直處于單邊升值的態(tài)勢(shì).盡管從2010年6月"匯改"重啟到2010年年底的半年時(shí)間內(nèi),人民幣呈現(xiàn)雙邊波動(dòng)特征,但進(jìn)入2011年以來(lái),人民幣匯率又回到了漸進(jìn)單邊升值的老路上.在人民幣單邊升值壓力下,外貿(mào)企業(yè)通過外匯衍生品交易將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給作為外匯衍生品提供方的商業(yè)銀行.由于商業(yè)銀行缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段,只能通過兩種方式彌補(bǔ)匯率變動(dòng)可能造成的損失:一是提高交易成本,通過交易成本的提高彌補(bǔ)匯率損失;二是通過結(jié)匯的方式將匯率風(fēng)險(xiǎn)再轉(zhuǎn)移給中央銀行.這就造成兩方面的后果:一是外匯衍生品交易成本居高不下,使得中小型外貿(mào)企業(yè)在考慮成本收益后不愿意使用外匯衍生品對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn).另外,人民幣匯率單向波動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)積累也降低了商業(yè)銀行提供外匯衍生品的積極性.二是在強(qiáng)烈的本幣升值預(yù)期下,商業(yè)銀行通過向中央銀行結(jié)匯的方式將匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步向上轉(zhuǎn)移,而中央銀行以外匯儲(chǔ)備增加的方式被動(dòng)地承擔(dān)了匯率風(fēng)險(xiǎn),并為此付出巨大的成本,宏觀經(jīng)濟(jì)政策因此也受到極大制約.2011年4月,中國(guó)外匯交易中心推出外匯期權(quán)交易,進(jìn)一步完善了外匯衍生品市場(chǎng)的交易品種.與之前推出的遠(yuǎn)期、掉期等匯率避險(xiǎn)工具相比,期權(quán)的買方需提前支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi),期權(quán)費(fèi)是企業(yè)為消除匯率變動(dòng)損失而付出的成本,在匯率波動(dòng)幅度較大的情況下,企業(yè)的期權(quán)費(fèi)可以從匯兌收益中得到彌補(bǔ).由于目前人民幣對(duì)美元匯率呈現(xiàn)單邊升值趨勢(shì),且市場(chǎng)普遍預(yù)期未來(lái)一段時(shí)間將持續(xù)這一趨勢(shì),這種情況下,到期的即期匯率很有可能低于執(zhí)行價(jià)格與期權(quán)費(fèi)率之和,看漲期權(quán)買方將白白損失期權(quán)費(fèi).因此,企業(yè)不愿意使用期權(quán)交易對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致期權(quán)交易一直處于較為冷清的狀態(tài).

3.金融機(jī)構(gòu)外匯衍生品服務(wù)能力欠缺阻礙了外匯衍生品市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展

具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面:一是外衍生品定價(jià)能力不足.目前外匯衍生品種只有遠(yuǎn)期和掉期是自主定價(jià),其他類型的外匯衍生產(chǎn)品的報(bào)價(jià)大都來(lái)自國(guó)際銀行,國(guó)內(nèi)銀行只發(fā)揮分銷商的功能.盡管這種方式有助于國(guó)內(nèi)銀行規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn),但是也將提供衍生品服務(wù)的高額利潤(rùn)讓給了國(guó)際銀行.即使對(duì)于自主定價(jià)的交易產(chǎn)品來(lái)說,中國(guó)利率市場(chǎng)化程度較低導(dǎo)致的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率指標(biāo)缺失,也會(huì)降低這些交易品種的定價(jià)效率.二是銀行風(fēng)險(xiǎn)管理手段缺失.以遠(yuǎn)期結(jié)售匯為例,其風(fēng)險(xiǎn)管理手段包括直接在遠(yuǎn)期市場(chǎng)平盤和在即期市場(chǎng)反向操作兩種方式.一方面,在人民幣單邊波動(dòng)預(yù)期下,遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)流動(dòng)性不足,"單邊市"特征明顯.在這種情況下,銀行業(yè)積累的大量同方向的風(fēng)險(xiǎn)敞口難以找到交易對(duì)手.另一方面,按照利率平價(jià)理論,銀行在進(jìn)行一筆外匯遠(yuǎn)期交易的同時(shí)需要拆借一筆本幣或外幣并在即期市場(chǎng)結(jié)售匯.但是在當(dāng)前資本項(xiàng)目尚未完全開放的條件下,各商業(yè)銀行外幣拆借受到外債指標(biāo)限制,并且拆借的外幣也不能隨意在外匯市場(chǎng)結(jié)售匯.三是組織架構(gòu)和經(jīng)營(yíng)模式嚴(yán)重滯后.一方面,目前國(guó)際銀行在組織架構(gòu)上早已實(shí)現(xiàn)從以分行為運(yùn)作中心的橫向管理模式向以產(chǎn)品條線為中心的縱向管理模式轉(zhuǎn)型,而國(guó)內(nèi)至今仍實(shí)行客戶經(jīng)理的一站式服務(wù).一站式服務(wù)下,單一的客戶經(jīng)理對(duì)所有銀行業(yè)務(wù)的把握很難做到面面俱到.而外資銀行實(shí)行的專業(yè)團(tuán)隊(duì)式服務(wù),能迅速地對(duì)市場(chǎng)狀況作出反應(yīng),從而為客戶提供更為周到的服務(wù).另一方面,目前各商業(yè)銀行分支行只能在總行授權(quán)范圍內(nèi)辦理外匯衍生品交易,在外匯衍生品營(yíng)銷方面也僅局限于總行開發(fā)的產(chǎn)品種類,無(wú)法視不同客戶情況分別定價(jià)和設(shè)計(jì)產(chǎn)品.

五、促進(jìn)外匯衍生品市場(chǎng)完善的政策建議

基于上述分析,本文提出如下完善外匯衍生品市場(chǎng)的政策建議.

(1)加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè),增加人民幣匯率彈性.一是繼續(xù)推進(jìn)人民幣利率市場(chǎng)化,實(shí)現(xiàn)各種利率產(chǎn)品定價(jià)的市場(chǎng)化,促進(jìn)貨幣市場(chǎng)形成市場(chǎng)化的各期限結(jié)構(gòu)的基準(zhǔn)利率體系,為外匯衍生品的合理定價(jià)創(chuàng)造條件.二是進(jìn)一步優(yōu)化人民幣匯率形成機(jī)制,增強(qiáng)人民幣匯率彈性,增加市場(chǎng)雙邊交易的活躍性.

(2)在條件成熟時(shí)逐步放寬對(duì)真實(shí)貿(mào)易背景的限制.建議在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,逐步取消外匯衍生品交易實(shí)需原則的限制,逐步引入投機(jī)性交易,讓更多的微觀主體參與外匯衍生品交易,使外匯衍生品市場(chǎng)能夠接近均衡的匯價(jià)走勢(shì),真正反映市場(chǎng)預(yù)期,體現(xiàn)衍生產(chǎn)品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能.同時(shí),不再局限于對(duì)單筆交易進(jìn)行套期保值,銀行可以根據(jù)企業(yè)總體資金狀況對(duì)其總的風(fēng)險(xiǎn)頭寸進(jìn)行套期保值,以利于企業(yè)實(shí)施統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理.

(3)提高銀行開發(fā)外匯衍生產(chǎn)品的業(yè)務(wù)能力,滿足企業(yè)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的需要.銀行應(yīng)在政策規(guī)定范圍內(nèi),對(duì)已有的外匯衍生產(chǎn)品進(jìn)行組合和創(chuàng)新,完善品種結(jié)構(gòu),增加有效供給,滿足涉外企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)性化需求.重構(gòu)商業(yè)銀行產(chǎn)品服務(wù)體系,實(shí)現(xiàn)由一站式服務(wù)向?qū)I(yè)團(tuán)隊(duì)式服務(wù)的轉(zhuǎn)變.同時(shí),總行應(yīng)授予分支機(jī)構(gòu)開發(fā)和營(yíng)銷外匯衍生產(chǎn)品的權(quán)限,以利于各地根據(jù)企業(yè)外匯收支狀況靈活應(yīng)變,增加交易的靈活性.

(4)深入開展外匯政策宣傳,提高企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí).外匯管理部門要進(jìn)一步加大對(duì)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的宣傳和輔導(dǎo)力度,協(xié)同銀行通過舉辦外匯衍生產(chǎn)品推介會(huì)等形式,把匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)滲入企業(yè)合同簽訂、結(jié)算方式和產(chǎn)銷進(jìn)度等各個(gè)環(huán)節(jié),引導(dǎo)企業(yè)建立運(yùn)用外匯衍生產(chǎn)品工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí).

[1]陸前進(jìn).人民幣匯率:現(xiàn)實(shí)、理論和政策[M].上海:立信會(huì)計(jì)出版社,2010.

[2]陸 磊.人民幣匯率單邊波動(dòng)下的外匯衍生產(chǎn)品功能[J].南方金融,2008(1):4.

[3]陸 磊.中國(guó)匯率風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制與人民幣外匯衍生品市場(chǎng)[J].廣東金融學(xué)院學(xué)報(bào),2008(5):5-21.

[4]周茂清.發(fā)達(dá)國(guó)家場(chǎng)外交易的發(fā)展及其啟示[J].國(guó)外社會(huì)科學(xué)情況,2000(6):17-20.

[5]周天豐.試析如何穩(wěn)步發(fā)展人民幣匯率衍生品業(yè)務(wù)[J].時(shí)代金融,2007(7):9-10.