鄭德珵 歐陽銘 孫 路 觀富欽

(廣州證券有限責(zé)任公司， 廣東 廣州510095)

一、引 言

理論和實(shí)踐證明， 金融部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門密不可分, 并存在金融部門對實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的溢出效應(yīng)(Frenkel et al， 2002)[1]。在“后經(jīng)濟(jì)危機(jī)”時(shí)期， 美元的匯率走勢對全球經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生廣泛、持續(xù)的影響。在美元走弱和人民幣匯率改革的雙重背景下， 中國宏觀經(jīng)濟(jì)和城市經(jīng)濟(jì)面臨新的挑戰(zhàn)。尤其中國經(jīng)濟(jì)的振興加轉(zhuǎn)軌模式令宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的諸多變量市場不斷發(fā)生制度性、根本性的變化， 增加了政府調(diào)控難度和企業(yè)運(yùn)營的不確定性。

在中國與其它國家的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易問題上， 人民幣匯率一直是雙方的矛盾交匯點(diǎn)， 尤其是金融危機(jī)以來， 美國一直對人民幣升值施加壓力。目前中國外匯交易中心公布最新數(shù)據(jù)顯示,人民幣兌美元1月19日中間價(jià)為人民幣6.5885元,較上一個(gè)交易日(6.5891)繼續(xù)微漲6個(gè)基點(diǎn)。這已經(jīng)是近期人民幣匯率連續(xù)第七個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)上漲,同時(shí)也是連續(xù)第六日創(chuàng)下2005年匯改后的新高,令美元兌人民幣匯率步入“6.5時(shí)代”得到初步確立。在中國經(jīng)濟(jì)長期向好， 人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善， 不斷放開的趨勢下， 這種升值趨勢的延續(xù)將對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成廣泛而深遠(yuǎn)的影響。

由于美元是世界上最主要的國際貿(mào)易結(jié)算貨幣， 尤其是主要大宗商品的結(jié)算貨幣， 并且我國擁有大量以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)， 因此， 美元的走勢將直接影響到我國進(jìn)出口產(chǎn)品價(jià)格以及外匯資產(chǎn)的價(jià)值。而廣州市的對外進(jìn)出口貿(mào)易發(fā)達(dá)， 對外經(jīng)濟(jì)依存度較高， 美元走向?qū)?huì)直接或間接地影響廣州經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在上世紀(jì)的80年代， 日本簽訂了“廣場協(xié)議”， 此后日元大幅升值， 對日本以出口為導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了巨大的影響。為了維持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長， 日本政府實(shí)施了降低利率等寬松的貨幣政策來維持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的景氣， 而利率的大幅下調(diào)造成了90年代著名的日本泡沫經(jīng)濟(jì)， 然而泡沫破滅后卻是日本經(jīng)濟(jì)長達(dá)十幾年的不景氣， 至今仍沒有復(fù)蘇的跡象。因此， 在當(dāng)前面臨著巨大的人民幣升值壓力局面下， 如何衡量匯率變化對我國經(jīng)濟(jì)以及對廣州經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響具有重大的意義， 本文將試圖探索該影響并據(jù)此給出相關(guān)政策建議。

二、美元匯率的中長期走勢

一國貨幣的匯率受到國際收支、利率、經(jīng)濟(jì)增長率、政府負(fù)債水平等多種因素的影響。從目前情況看， 在將來一段時(shí)期， 上述因素都不太可能支持美元匯率走強(qiáng)。

1．貿(mào)易逆差拖累美元

隨著本國產(chǎn)業(yè)逐步遷移到包括中國在內(nèi)的勞動(dòng)力成本較低的發(fā)展中國家， 美國的制造業(yè)不斷萎縮， 每年需要從國外進(jìn)口大量產(chǎn)品， 加上美國有意保護(hù)本國的能源及其他資源， 每年的資源進(jìn)口量也相當(dāng)巨大， 所以導(dǎo)致貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大， 從2000年的3798億美元上升到2008年的6959億美元， 升幅達(dá)到83.22%， 2009年受到進(jìn)口需求大幅下滑的影響， 貿(mào)易逆差收窄到3749億美元， 但隨著進(jìn)口需求恢復(fù)， 2010年的貿(mào)易逆差再次上升， 前8個(gè)月累計(jì)達(dá)到5313億美元。同期的美元指數(shù)則從109.32下跌到81.17， 跌幅達(dá)到25.75%。由此可見， 美元匯率會(huì)隨著貿(mào)易逆差的擴(kuò)大而下跌?？紤]到美國的產(chǎn)業(yè)遷出難以在短期內(nèi)發(fā)生逆轉(zhuǎn)， 最有代表性的例子就是曾經(jīng)作為支柱產(chǎn)業(yè)的汽車工業(yè)， 仍在向包括中國企業(yè)在內(nèi)的海外買家出售資產(chǎn)、壓縮產(chǎn)能， 因此， 貿(mào)易逆差狀況也難以在短期內(nèi)得到改善， 換言之， 貿(mào)易逆差會(huì)繼續(xù)成為拖累美元下跌的因素。

圖1 美國貿(mào)易逆差和美元指數(shù)走勢圖數(shù)據(jù)來源：根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)整理

2. 美國的低利率水平仍將維持

一般而言， 一國的匯率和其利率呈同向變化的關(guān)系， 即匯率隨著利率的上升而上升， 也隨著利率的下降而下降， 但美國的利率和匯率走勢卻與上述規(guī)律并不完全一致， 它更多地表現(xiàn)出如下特征：當(dāng)利率上升時(shí)， 匯率并沒有跟隨上升， 或者即使上升， 升幅也不明顯；但當(dāng)利率下跌時(shí)， 匯率往往跟隨下跌。制約美國匯率跟隨利率上升的因素， 估計(jì)是由于其巨大的貿(mào)易和財(cái)政赤字。受到金融危機(jī)的沖擊， 美國的利率處于歷史上的較低水平， 聯(lián)邦基金利率已接近零， 由于擔(dān)心上調(diào)利率會(huì)扼殺美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇機(jī)會(huì)， 因此， 美國的低利率水平仍會(huì)維持一段時(shí)間， 在很大程度上壓制了匯率的上升空間。

圖2 美國聯(lián)邦基金利率和美元指數(shù)走勢圖數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

3. 美國的經(jīng)濟(jì)增長速度仍舊較低

一般而言， 如果一國的經(jīng)濟(jì)增長顯著放慢， 其匯率也會(huì)相對疲軟。從2000年到2009年， 美國的國內(nèi)生產(chǎn)總值年增長率從4.1%放緩到-2.6%， 跌幅達(dá)到6.7個(gè)百分點(diǎn)， 而同期的美元匯率則下跌了12.37%。由此可見， 從長期來看， 匯率的變化趨勢與經(jīng)濟(jì)增速基本一致， 當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放緩時(shí)， 匯率也會(huì)相應(yīng)下跌。

圖3 美國GDP增長率和美元指數(shù)走勢圖數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

由于受到金融危機(jī)的沖擊， 占美國經(jīng)濟(jì)增長份額70%的個(gè)人消費(fèi)已不太可能像前幾年那樣借助財(cái)務(wù)杠桿來擴(kuò)大， 因此， 美國未來幾年的經(jīng)濟(jì)增長速度， 將不大可能超過本世紀(jì)前10年的平均速度。相當(dāng)部分的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測， 未來幾年美國的平均經(jīng)濟(jì)增長速度將在2%左右。較低的經(jīng)濟(jì)增長速度， 將會(huì)壓制美元匯率的走勢。

4. 巨額財(cái)政赤字進(jìn)一步拖累美元

2000年科網(wǎng)泡沫爆破后， 美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退， 加上遭遇恐怖襲擊， 使得衰退情況更加惡化， 美國政府被迫采取財(cái)政手段挽救經(jīng)濟(jì)， 而持續(xù)至今的阿富汗和伊拉克兩場戰(zhàn)爭的軍費(fèi)開支使得美國政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)雪上加霜。自從2002年出現(xiàn)財(cái)政赤字以來， 赤字水平不斷攀升， 到2009年時(shí)超過1.4萬億美元， 占當(dāng)年GDP的比例接近10%。

圖4 美國財(cái)政赤字和美元指數(shù)走勢圖數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

2007年集中爆發(fā)的由美國次貸危機(jī)引起的全球金融危機(jī)， 使得美國政府需要?jiǎng)佑酶嗟呢?cái)政資源去刺激經(jīng)濟(jì)和挽救陷入困境的金融機(jī)構(gòu)及其他機(jī)構(gòu)。可以預(yù)見， 美國的財(cái)政赤字狀況在短期內(nèi)難以根本好轉(zhuǎn)。

根據(jù)美國國會(huì)預(yù)算辦公室(美國專門制訂國家財(cái)政預(yù)算的聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu))的預(yù)測， 2010年美國政府

的赤字接近1.3萬億美元， 占同期GDP的8.9%， 從2010年到2019年期間， 每年的赤字將會(huì)下降， 但仍保持在5000億美元以上， 超過GDP的3%。

隨著財(cái)政赤字的不斷增加， 美國的公共債務(wù)也持續(xù)增長。國會(huì)預(yù)算辦公室估計(jì)， 2009年美國的公共債務(wù)占GDP的比例將達(dá)到54%， 比2001年的33%上升了21個(gè)百分點(diǎn)， 而到2010年則會(huì)進(jìn)一步攀升到61%， 創(chuàng)出自1952年以來的最高水平。未來10年， 由于健康護(hù)理費(fèi)用上升和人口老化， 美國將面臨巨大的財(cái)政挑戰(zhàn)(預(yù)計(jì)到2035年， 健康護(hù)理費(fèi)用和人口老化因素將使財(cái)政開支凈增6個(gè)百分點(diǎn))。預(yù)計(jì)2019年之前， 公共債務(wù)占GDP的比例會(huì)達(dá)到68%。如果考慮到有可能實(shí)施的耗資巨大的醫(yī)療保障制度改革， 則美國的財(cái)政負(fù)擔(dān)更加沉重。

圖5 美國2010-2019年赤字比和債務(wù)比預(yù)測圖數(shù)據(jù)來源：根據(jù)美國國會(huì)預(yù)算辦公室數(shù)據(jù)整理， 其中赤字比是當(dāng)年財(cái)政赤字占當(dāng)年GDP的比值， 債務(wù)比是當(dāng)年公共債務(wù)占當(dāng)年GDP的比值。

表1 美國2010-2019年赤字比和債務(wù)比預(yù)測表

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)美國國會(huì)預(yù)算辦公室數(shù)據(jù)整理， 其中赤字比是當(dāng)年財(cái)政赤字占當(dāng)年GDP的比值， 債務(wù)比是當(dāng)年公共債務(wù)占當(dāng)年GDP的比值毫無疑問， 盡管上述由美國政府提供的預(yù)測數(shù)據(jù)有過分樂觀之嫌, 但仍無法避免其巨大的財(cái)政赤字和公共債務(wù)， 這將對美元的中長期走勢構(gòu)成消極影響， 而大額赤字和公共債務(wù)本身也會(huì)降低美國增長速度， 從而進(jìn)一步拖累美元匯率的走勢。

圖6 美國醫(yī)療和社保占財(cái)政開支預(yù)測圖(數(shù)據(jù)來源：美國國會(huì)預(yù)算辦公室)

5. 美國政府采取傾向于保持美元弱勢的政策

當(dāng)今國際， 美元匯率的走向不再僅僅以資金流向、經(jīng)濟(jì)周期、利率起伏為基礎(chǔ)， 國家的博弈能力、央行政策將發(fā)揮新的重要作用。盡管美國財(cái)長最近宣稱美國政府支持強(qiáng)勢美元政策， 但事實(shí)上卻是傾向于保持美元弱勢的政策, 其中的原因在于： 第一、 通過出口倍增計(jì)劃,擴(kuò)大美國產(chǎn)品出口， 降低失業(yè)率。同時(shí)由于中國是美國最大的進(jìn)口國與美債持有國， 美元對人民幣升值有著“一石三鳥”之功效； 第二、 避免通縮， 提高經(jīng)濟(jì)活躍度； 第三、 降低國內(nèi)借貸成本(這個(gè)在量化寬松政策中體現(xiàn)出來)。

同時(shí)， 美方威迫中國人民幣升值的意圖明顯。以世界銀行在2005年的一份研究報(bào)告中所測算的美元和人民幣購買力平價(jià)之比為3.45為由， 近期美國的部分國會(huì)議員和學(xué)者認(rèn)定： 人民幣匯率的低估程度超過40%， 而要求人民幣至少升值40%。

但是我們認(rèn)為簡單的人民幣升值并不能有效地解決兩國之間的利益爭端， 也無助于兩國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展：

第一、 從理論上看， 由于購買力平價(jià)理論有諸多限制條件， 上述評估結(jié)果并不客觀,有偏頗之處。例如,中國市場化程度在逐步提高,若干要素價(jià)格仍未完全放開； 又例如， 中國地區(qū)差別與城鄉(xiāng)差別很大， 取樣方法嚴(yán)重影響測算結(jié)果。

第二、 從歷史上看， 美元與人民幣之間比價(jià)也反映了中美以及美國與其它國家之間的消費(fèi)和儲蓄水平存在長期的失衡。這種失衡不僅涉及中國， 還涉及其它順差國家， 因此重歸平衡需要一個(gè)長期的多國的相互調(diào)整。

第三、 從操作上看， 如果人民幣在短期內(nèi)升值到不合理的水平， 例如40%， 則對中美雙方的利益都造成嚴(yán)重的打擊， 日本“廣場協(xié)議”的教訓(xùn)是深刻的， 因此， 人民幣升值應(yīng)堅(jiān)持慎重漸進(jìn)的原則。

第四、 從政治上看， 匯率政策制訂是一國的主權(quán)， 雙方只能協(xié)商而不能強(qiáng)壓。并且， 升值將對持有巨額美元外匯儲備的中國造成巨大損失。

綜上所述， 影響一國匯率的幾項(xiàng)主要因素， 包括國際貿(mào)易收支、 利率、 經(jīng)濟(jì)增長和財(cái)政狀況， 都將對美元匯率的中長期走勢構(gòu)成消極影響， 因此美元對人民幣貶值將是中長期趨勢。但需要注意的是， 不排除在美國外貿(mào)逆差得到較好改善或某些事件觸發(fā)下， 美元作為避險(xiǎn)貨幣而有可能階段性走強(qiáng)。

三、 美元匯率疲弱對中國經(jīng)濟(jì)的影響

1. 不利影響

美元匯率疲弱將在以下四個(gè)方面對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。

(1)輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)增加

美元是國際大宗商品的主要結(jié)算貨幣， 假設(shè)其他因素不變， 美元匯率下跌必然導(dǎo)致大宗商品價(jià)格的上升。從近幾年原油價(jià)格與美元走勢看， 它們之間基本呈現(xiàn)反向變化的特征。

圖7 原油價(jià)格與美元匯率走勢圖 數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長， 我國已成為全球最主要的大宗商品進(jìn)口國之一， 原油、 鐵礦石的國內(nèi)需求量的對外依存度超過50%。因此， 大宗商品價(jià)格的變化將對我國的價(jià)格水平產(chǎn)生顯著的影響(王晉斌、 李南， 2009)[2]。如果大宗商品的進(jìn)口價(jià)格因美元下跌而上升， 即使國內(nèi)其他因素沒有發(fā)生變化， 都有可能推動(dòng)我國物價(jià)水平的上升， 從而形成輸入性通脹(張平等， 2008)[3]。

圖8 我國原油和鐵礦石進(jìn)口數(shù)量走勢圖 數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

(2)人民幣升值壓力加大

由于人民幣并非實(shí)行固定匯率， 因此， 美元匯率下跌使得人民幣升值壓力上升， 從而將會(huì)對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多種利弊影響， 其中不利影響包括： 第一、 削弱我國出口產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢； 第二、 在人民幣升值預(yù)期下， 境外資金紛紛通過各種渠道流入我國境內(nèi)， 購買包括債券、 股票、 房產(chǎn)等各類資產(chǎn)。外幣流入過多將會(huì)增加以“外匯占款”方式投放的貨幣， 進(jìn)一步加大“管理通脹預(yù)期”的難度。(黃昌利， 2010)[4]

圖9 近5年美元兌人民幣匯率走勢 數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

圖10 近5年歐元兌人民幣匯率走勢數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

圖11 近5年日元兌人民幣匯率走勢數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

(3)外匯資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)提高

我國是外匯儲備最多的國家之一， 目前超過2萬億美元， 而外匯儲備中大部分是以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)， 其中美國國債就接近8000億美元， 因此， 美元疲軟將會(huì)導(dǎo)致我國的外匯資產(chǎn)減值。(殷波， 2009)[5]

(4)匯率波動(dòng)與投機(jī)行為加劇

流動(dòng)性過剩， 對市場參與者帶來增杠桿的空間。美元套利交易鵲起令商品、農(nóng)產(chǎn)品及商品貨幣飛騰。在超低按揭利率的支持下， 新興國家的房地產(chǎn)受到追逐(李成， 王彬， 馬文濤， 2010)[6]。從黃金到垃圾債券， 從商品到ETF， 從中國到巴西， 從澳元到棉花， 低資金成本帶來了熾熱的投機(jī)炒作。這對中國宏觀管理帶來新的挑戰(zhàn)。

2. 有利影響

另一方面， 人民幣升值對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定有利影響： 第一、 有助于企業(yè)摒棄勞動(dòng)密集型的低端加工方式， 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級， 有利于目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方法的轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整； 第二、 人民幣升值有助于降低產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格和輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)， 有利于“通貨膨脹管理”； 第三、 促進(jìn)進(jìn)口， 有利于擴(kuò)大內(nèi)需； 第四、 有利于中國對外進(jìn)行資本輸出， 實(shí)施全面性的國際戰(zhàn)略。這不僅是商品輸出,還應(yīng)包括匯率和人民幣國際化、 資本輸出、 資源管理等戰(zhàn)略。(施建淮、余海豐, 2005)[7]

四、 美元貶值對廣州經(jīng)濟(jì)的影響

隨著美國出臺二次量化寬松政策， 以及長期的維持低利率水平， 美元存在中長期貶值趨勢。對廣州而言， 美元走軟雖然帶來了進(jìn)口優(yōu)惠、產(chǎn)業(yè)升級機(jī)會(huì)和人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)， 但也引發(fā)了出口、消費(fèi)、通貨膨脹、熱錢等方面的負(fù)面效應(yīng)?？傮w而言， 美元貶值對廣州經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)大于機(jī)遇， 廣州應(yīng)因勢利導(dǎo)， 采取相關(guān)促使加以防范和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

1. 不利因素

美元貶值對廣州經(jīng)濟(jì)的不利影響主要有四方面：

(1)出口

如果美元進(jìn)一步進(jìn)入中長期貶值， 并且人民幣相應(yīng)升值， 廣州的外貿(mào)出口企業(yè)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)而遭受損失。因此， 美元貶值和人民幣升值將使得廣州出口產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢下降， 不利于出口復(fù)蘇。由于廣州是外向型經(jīng)濟(jì)， 出口的下降或拖累整體經(jīng)濟(jì)回升步伐。(安輝、黃萬陽， 2009)[8]

由下圖可見， 廣州出口額2009年下降13%， 2010年前三季雖有復(fù)蘇， 但沒有出現(xiàn)圖14中進(jìn)口額的快速復(fù)蘇， 并未超過2009年全年值。廣州2009年出口額占GDP比重達(dá)28.04%， 出口復(fù)蘇的延緩對廣州市后經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)代的經(jīng)濟(jì)回暖速度有重要的負(fù)面影響。

圖12 1999-2010年廣州市商品出口總值數(shù)據(jù)來源：廣州市統(tǒng)計(jì)局

(2)消費(fèi)

廣州毗鄰港澳， 奢侈品、電子產(chǎn)品等消費(fèi)與香港澳門有較強(qiáng)的替代效應(yīng)， 美元貶值而引起的港幣貶值和人民幣升值將會(huì)把一部分廣州的相關(guān)購買力轉(zhuǎn)移到港澳和海外。這對廣州的消費(fèi)行業(yè)乃至第三產(chǎn)業(yè)都存在負(fù)面影響。

2009年， 廣州市實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值(GDP)9112.76億元， 其中， 第一產(chǎn)業(yè)增加值172.55億元， 增長3.9%； 第二產(chǎn)業(yè)增加值3394.65億元， 增

長8.8%； 第三產(chǎn)業(yè)增加值5545.56億元， 增長13.6%。第一、 二、 三次產(chǎn)業(yè)增加值的比例為1.9∶37.2∶60.9， 三次產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率分別為0.6%、 29.3%和70.1%。

可見， 廣州的第三產(chǎn)業(yè)在三大產(chǎn)業(yè)中增長最快、占比最高、貢獻(xiàn)最大， 對保持地區(qū)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展有舉足輕重的作用。因此， 廣州市政府應(yīng)對消費(fèi)行業(yè)給予適當(dāng)政策支持， 并加大力度發(fā)展飲食、旅游等第三產(chǎn)業(yè)中的廣州特色行業(yè)， 注重現(xiàn)代服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)升級和配套設(shè)施建設(shè)， 促進(jìn)消費(fèi)， 拉動(dòng)內(nèi)需。近期的這種趨勢不僅影響消費(fèi)， 而且還影響到教育， 醫(yī)療， 購房甚至投資移民。

(3)通貨膨脹

美元貶值將帶來資源和農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格上漲， 給廣州造成輸入性通脹壓力。近期石油、 黃金、 鋁、 銅等大宗商品在美元走弱的基礎(chǔ)上不斷創(chuàng)出新高。

圖13 國際大宗商品6個(gè)月走勢(截至2011年1月21日) (數(shù)據(jù)來源：Wind資訊)

廣州應(yīng)健全通脹預(yù)警和應(yīng)對機(jī)制， 通過媒體等手段合理引導(dǎo)通脹預(yù)期， 同時(shí)嚴(yán)厲打擊囤積居奇和哄抬物價(jià)的行為。

(4)熱錢與投機(jī)防范

在人民幣匯改期間， 美元的貶值增加了人民幣資產(chǎn)的吸引力， 將導(dǎo)致有大量熱錢流入。熱錢的過度活躍既不利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定發(fā)展， 也容易催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫， 加劇通貨膨脹。尤其是外商投資較為活躍的廣州， 應(yīng)做好排查熱錢與投機(jī)的工作， 例如限制外資購買房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)。

2. 有利因素

美元貶值對廣州經(jīng)濟(jì)的有利影響主要有三方面：

(1)降低進(jìn)口成本

美元貶值有助于降低進(jìn)口的成本， 將促進(jìn)廣州進(jìn)口額的增長。廣州目前正在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型， 發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、提升傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)等方面都需要進(jìn)口國外技術(shù)和設(shè)備， 而美元貶值和人民幣升值令這方面的成本降低， 廣州應(yīng)擴(kuò)大這方面的進(jìn)口力度。由下圖可見， 廣州的進(jìn)口額一直保持穩(wěn)步較快的增長。根據(jù)最新公布的統(tǒng)計(jì)公報(bào)， 2010年廣州前三季度進(jìn)口總值達(dá)到411.22億美元， 已經(jīng)超過2009年全年進(jìn)口額。

圖14 1999-2010年廣州市商品進(jìn)口總值(數(shù)據(jù)來源：廣州市統(tǒng)計(jì)局)

(2)有助于企業(yè)摒棄勞動(dòng)密集型低端加工方式， 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級

廣州經(jīng)濟(jì)很大程度上是傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型低端出口加工貿(mào)易， 具有技術(shù)含量低、產(chǎn)品附加值低的特點(diǎn)。由表2可見， 2009年廣州市出口額中加工貿(mào)易占比53.24%， 而高新技術(shù)產(chǎn)品僅占20.32%， 出口額項(xiàng)目中只有高新技術(shù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了同比增長。

表2 2009年廣州市商品出口主要分類情況(單位：億美元)

指 標(biāo) 絕對數(shù) 比上年增減(%)商品進(jìn)出口總額 767.37 -6.4出口額 374.05 -13其中: 一般貿(mào)易 160.28 -16.4 加工貿(mào)易 199.16 -10.4其中: 機(jī)電產(chǎn)品 200.1 -11.4 高新技術(shù)產(chǎn)品 76.02 1.7

數(shù)據(jù)來源：廣州市統(tǒng)計(jì)局

美元貶值和人民幣升值令上述相關(guān)企業(yè)的利潤空間大為減小甚至面臨虧損， 這給企業(yè)進(jìn)行自發(fā)產(chǎn)業(yè)升級、開發(fā)自主知識產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品、打造核心競爭力、開拓國際市場帶來壓力和動(dòng)力。市場將在這個(gè)過程中進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級， 自動(dòng)淘汰勞動(dòng)密集型低端出口加工方式。

(3)人民幣結(jié)算試點(diǎn)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)

美元的大幅波動(dòng)必然帶來一定程度的美元貨幣的替代性需求， 人民幣未來的國際地位將不斷加強(qiáng)。(黃志剛， 陳曉杰， 2010)[9]廣州市可利用人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)試點(diǎn)的機(jī)遇發(fā)展國際結(jié)算等金融業(yè)務(wù)， 吸收外貿(mào)企業(yè)開戶交易， 壯大廣州金融產(chǎn)業(yè)規(guī)模。長期來看， 廣州市應(yīng)把握人民幣最終將在資本項(xiàng)下自由流通的匯率改革政策趨勢， 爭取在相關(guān)貿(mào)易金融領(lǐng)域取得先發(fā)優(yōu)勢， 成為人民幣國際化的橋頭堡， 擦亮以貿(mào)易支持為特色的金融中心招牌。

3. 貿(mào)易與投資的“脫鉤”傾向

美國學(xué)者一直爭論著亞洲經(jīng)濟(jì)是否會(huì)與美國經(jīng)濟(jì)“脫鉤”， 今年來廣州似乎有此傾向， 其原因有待調(diào)研， 這可能與今年啟動(dòng)的東盟自由貿(mào)易區(qū)有關(guān)。

(1)對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)性變化

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示， 近五年來， 廣州對歐盟地區(qū)的進(jìn)出口額一直維持在較高的水平， 其次是香港、美國地區(qū)。另外， 廣州自2006年開始了與東盟地區(qū)的貿(mào)易合作關(guān)系， 且對該地區(qū)的外貿(mào)一直維持較快的增長水平， 2010年1-10月廣州對東盟的外貿(mào)增長達(dá)到51.01%。

據(jù)廣州市外經(jīng)貿(mào)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示， 目前廣州56.5%的進(jìn)出口、50.4%的出口、61.7%的進(jìn)口都出自亞洲地區(qū)， 由此看來， 廣州已從以歐美進(jìn)出口貿(mào)易為主的格局逐步轉(zhuǎn)變成以亞洲地區(qū)貿(mào)易為主， 廣州地區(qū)的進(jìn)出口貿(mào)易受美元的影響也有逐步淡化跡象。

圖15 重要國家和地區(qū)的出口額變化

圖16 重要國家和地區(qū)的進(jìn)口額變化資料來源：廣州證券研究所根據(jù)廣州海關(guān)數(shù)據(jù)整理

(2)外資與對外投資結(jié)構(gòu)性變化

在2005-2009年期間， 香港、英屬維爾京群島、日本、新加坡及美國等國家地區(qū)對廣州的實(shí)際投資額長期保持在較高的水平， 近五年主要國家地區(qū)對廣州的投資占比一直超越70%的水平， 為廣州外資投資的主要來源。但就最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看， 今年1-10月期間廣州吸收外資項(xiàng)目的83.7%、合同外資的75.8%以及實(shí)際使用外資金額的68.6%主要來自亞洲地區(qū)， 這不僅表明了廣州與亞洲地區(qū)國家的合作愈發(fā)緊密， 也表明了廣州對歐美地區(qū)的依賴也開始有所改善。

(3)人民幣長期“硬通貨”下的東盟貿(mào)易變局的原因

第一, 人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣的趨勢不可避免。人民幣被廣泛認(rèn)為是相當(dāng)具有吸引力和保值能力的硬通貨， 亞洲區(qū)域內(nèi)更多地使用人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣的將是大勢所趨， 而這將挑戰(zhàn)美元的傳統(tǒng)壟斷地位。事實(shí)上， 在一系列貿(mào)易條約下， 中國開始與更多貿(mào)易伙伴采用人民幣結(jié)算， 包括韓國、馬來西亞和印度尼西亞的公司。匯豐銀行工商業(yè)全球聯(lián)席主席約翰·科夫德爾表示：“人民幣的國際化已經(jīng)是不可阻擋的趨勢， 全球各國使用人民幣作為結(jié)算貨幣的需求都會(huì)增加?！?雖然當(dāng)前亞洲區(qū)內(nèi)以人民幣結(jié)算的國際貿(mào)易相對以美元結(jié)算的仍僅占一小部分， 但隨著中國人民幣國際化政策的不斷推進(jìn)， 美元對亞洲特別是東盟地區(qū)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的影響力將逐漸被削弱(王松奇， 史文勝， 2007)[10]。

第二, 除貨幣因素外， 美國拒絕和亞洲多數(shù)國家簽署雙邊自由貿(mào)易協(xié)定也是美國在亞洲經(jīng)貿(mào)中的地位逐漸下降主要原因之一。目前美國僅與新加坡和澳大利亞簽署了自由開放貿(mào)易協(xié)定。相反中國已與15個(gè)亞太經(jīng)濟(jì)合作組織國家簽署了類似協(xié)議， 同時(shí)還與10個(gè)東盟國家簽署了集體貿(mào)易協(xié)議， 2010年年初已生效。部分基于中國對區(qū)內(nèi)自由貿(mào)易的熱情， 匯豐銀行預(yù)測從2011年到2020年， 亞洲區(qū)內(nèi)貿(mào)易量還將繼續(xù)以平均每年12.2%的高速增長， 相比同期亞洲和美國的經(jīng)貿(mào)增速快70%。

第三, 人民幣升值有助于增加雙方的貿(mào)易額。長期以來， 東盟國家在國際貿(mào)易中都以成本優(yōu)勢為核心競爭力， 在人民幣保持升值的趨勢下， 人民幣的升值有利于東盟國家的成本競爭力的加強(qiáng)， 并成為中國制造的原材料和工業(yè)品加工的提供地。并且， 這將可能吸引更多的中國企業(yè)前往東盟進(jìn)行投資， 相信雙方的貿(mào)易額還會(huì)繼續(xù)增加。

因此， 在貨幣和貿(mào)易交相影響下東盟自由貿(mào)易區(qū)的聯(lián)系將更加緊密， 中國和人民幣的影響力也將逐步加強(qiáng)。該趨勢下包括廣州在內(nèi)的珠三角城市將迎來歷史性的機(jī)遇， 廣州市應(yīng)充分利用地緣優(yōu)勢和以貿(mào)易為主體自身產(chǎn)業(yè)特性， 把握穗港澳互動(dòng)、人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)等傳統(tǒng)和政策優(yōu)勢， 爭取成為中國與東盟貿(mào)易的窗口。

五、若干建議

金融危機(jī)的爆發(fā)及其向經(jīng)濟(jì)危機(jī)的轉(zhuǎn)化, 突然加大了中國外向型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的難度, 在內(nèi)需消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)機(jī)制尚未成熟而外部需求突然大幅萎縮時(shí), 中國經(jīng)濟(jì)面臨較大挑戰(zhàn)(王愛儉、林楠， 2010)[11]。在“后經(jīng)濟(jì)危機(jī)”時(shí)期， 中國需要在匯率方面積極應(yīng)對世界貨幣格局的變化， 將負(fù)面影響降到最小。本文從國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易、國際間政策博弈、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等幾個(gè)方面對匯率發(fā)展趨勢進(jìn)行了分析， 研究顯示， 美元走軟、人民幣升值將是中長期的趨勢， 這對中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展， 包括對廣州的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都將是機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存。據(jù)此本文給出了以下三點(diǎn)建議:

第一， 從國家層面上看， 首先， 針對人民幣兌美元升值將是中長期的趨勢， 中國應(yīng)制訂實(shí)施全面性的國際戰(zhàn)略。這不僅包括商品輸出, 還應(yīng)包括匯率和人民幣國際化、 資本輸出、 資源管理等戰(zhàn)略， 尤其是要加大資本輸出力度； 其次， 美元與人民幣之間比價(jià)也反映了中美以及美國與其它國家之間的消費(fèi)和儲蓄之間長期的失衡, 這不僅涉及中國, 還涉及其它順差國家, 這需要一個(gè)長期的多國的相互調(diào)整。此外, 過急調(diào)整對中美雙方的利益都造成嚴(yán)重的打擊， 因此， 人民幣升值應(yīng)堅(jiān)持慎重漸進(jìn)的原則。最后， 中國要用好匯率這一經(jīng)濟(jì)牌， 以此爭取更多談判籌碼以實(shí)現(xiàn)中國自身利益最大化。

從廣州層面上看， 由于匯率的制訂是國策， 廣州應(yīng)及時(shí)地了解國家這方面的政策發(fā)展與調(diào)整, 要及時(shí)認(rèn)真學(xué)習(xí)中央“審慎靈活”的精神， 根據(jù)匯率的發(fā)展情況和國家的政策制訂相關(guān)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃， 積極迎接挑戰(zhàn)， 把握這一歷史機(jī)遇。

第二， 匯率政策是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有機(jī)組成部分, 人民幣升值對我國經(jīng)濟(jì)既有有利的影響， 也有不利的影響。我們的經(jīng)濟(jì)決策必須結(jié)合目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方法的轉(zhuǎn)變、 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、 通貨膨脹管理、 擴(kuò)大內(nèi)需等方面的需要， 以及要認(rèn)真測算和權(quán)衡升值的利弊、 力度、 時(shí)間與影響。

從廣州層面上看， 廣州應(yīng)因勢利渡， 揚(yáng)長避短,利用此機(jī)會(huì)作產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的推動(dòng)力， 積極改變當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中低附加值加工企業(yè)的比例較高、對外經(jīng)濟(jì)依存度較高的局面， 包括結(jié)合自身優(yōu)勢發(fā)展新一代信息技術(shù)、 新材料等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以及大力推進(jìn)金融服務(wù)、 物流服務(wù)等第三產(chǎn)業(yè)。

第三， 加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作， 充分利用東盟自由貿(mào)易區(qū)契機(jī), 實(shí)現(xiàn)外貿(mào)與投資多元化, 以改善廣州對歐美地區(qū)的過分依賴。目前新興經(jīng)濟(jì)體國家作為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的一道亮麗的風(fēng)景線， 應(yīng)該加強(qiáng)相互之間的合作和貿(mào)易來往， 借此機(jī)會(huì)提高新興經(jīng)濟(jì)體國家在國際貿(mào)易中的地位。而廣州作為中國的“南大門”， 在與東盟、港臺的貿(mào)易中有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢， 廣州應(yīng)該利用這一歷史和地理優(yōu)勢， 力爭打造成為區(qū)域性的經(jīng)濟(jì)中心。

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