□ 本刊記者 吳凡

人人都愛人民幣 國際“熱”需冷靜對待

□ 本刊記者 吳凡

在剛剛過去的2010年，人民幣“國際化”又一次成為了熱議的話題。中國政府正在以招標(biāo)的方式第二次發(fā)行以人民幣計價的海外主權(quán)債券。自跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點范圍從啟動之初的5個城市擴(kuò)大至20個省區(qū)市后，今年6至11月份，各試點地區(qū)銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)3400億元，超過試點擴(kuò)大前結(jié)算量的7倍；而12月6日，參與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點的出口企業(yè)從365家擴(kuò)大至67359家，大幅增加了180多倍。匯豐銀行也再次重申他們令人緊張的預(yù)測：在未來3到5年內(nèi)，中國與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體一半的貿(mào)易金額將會以人民幣計價而不是美元，這一數(shù)字相當(dāng)于當(dāng)前中國貿(mào)易總額的55%并且還在不斷增長中。而現(xiàn)在，以人民幣結(jié)算的貿(mào)易數(shù)額仍低于當(dāng)前中國貿(mào)易總額的3%。

上述擴(kuò)容舉措被專家視為人民幣國際化長遠(yuǎn)路徑的中期目標(biāo)，即人民幣逐步成為廣為接受的國際貿(mào)易結(jié)算貨幣。而此次央行大幅度的政策“松動”，相當(dāng)于放開了人民幣貿(mào)易結(jié)算的門檻，在人民幣國際化道路上又邁出了一大步。

去年8月19日，中國銀行間外匯市場正式推出人民幣對馬來西亞林吉特的交易，林吉特成為首個在中國銀行間外匯市場交易的新興市場貨幣；11月22日，開辦了人民幣對俄羅斯盧布交易；1個月后，俄羅斯也實現(xiàn)了人民幣與盧布的直接掛牌交易，至此中俄貿(mào)易再也不用轉(zhuǎn)換成美元來結(jié)算；銀行間外匯市場人民幣匯率的交易幣種也由5類上升至7類。

人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界，在境外流通，成為國際上普遍認(rèn)可的計價、結(jié)算及儲備貨幣的過程。中國銀行研究員王元龍曾表示，“盡管目前人民幣境外的流通并不等于人民幣已經(jīng)國際化了，但人民幣境外流通的擴(kuò)大最終必然導(dǎo)致人民幣的國際化，使其成為世界貨幣?！?/p>

人民幣究竟應(yīng)不應(yīng)該國際化

乍看起來，使用人民幣進(jìn)行結(jié)算給中國企業(yè)帶來的好處是顯而易見的。以本國貨幣進(jìn)行交易可以減少外匯交易時的風(fēng)險，尤其是考慮到可能會恢復(fù)讓人民幣升值的可能性。不過除了這點好處外，幾乎沒有什么明確的說法表明使用人民幣交易可以給中國企業(yè)或是外國企業(yè)的商業(yè)交易帶來收益。目前交易中可見的主要障礙之一就是：人民幣缺乏可兌換性。無論是美元、歐元還是日元，它們做為交易現(xiàn)金的價值體現(xiàn)在一旦公司收到款后即可隨意使用在每一處，可以在全球范圍內(nèi)用于支付供應(yīng)商的貨款，亦可在任意地方用作虛擬投資之用，或是自由兌換為種類繁多的他國貨幣。

隨著政府日漸寬松的擴(kuò)張人民幣的貿(mào)易用途，企業(yè)也開始逐漸發(fā)現(xiàn)人民幣除商業(yè)貿(mào)易外的其他用處。政府不僅建立海外主權(quán)債券市場，提供更多的人民幣投資機(jī)會，而且還采取了更多的舉措，比如今年早些時候允許香港的銀行投資于境內(nèi)銀行間債券市場——這讓香港銀行能為海外客戶們提供更好的投資機(jī)會，讓他們有機(jī)會從商業(yè)貿(mào)易所積累下的人民幣中獲得更好的回報。不過由于為了防止貨幣投機(jī)活動而設(shè)立了繁復(fù)的外匯管制，人民幣的投資機(jī)會依然有限。

而從亞洲來看，隨著中國的崛起，在一個市場中，一種貨幣作為價值尺度將大大減少貿(mào)易和資本流動中的交易成本，為該地區(qū)創(chuàng)造更多的貿(mào)易機(jī)會，提高交易的規(guī)模、效率和國家福利。中國與亞洲經(jīng)濟(jì)一體化程度的提高將擴(kuò)大亞洲市場的規(guī)模，并產(chǎn)生對共同價值標(biāo)準(zhǔn)的需求。人民幣地位的提升將是一個必然結(jié)果，亞洲出現(xiàn)人民幣替代其他貨幣的現(xiàn)象也將成為可能。

3400億元

自跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點范圍從啟動之初的5個城市擴(kuò)大至20個省區(qū)市后，今年6至11月份，各試點地區(qū)銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)3400億元，超過試點擴(kuò)大前結(jié)算量的7倍。

人民幣該如何國際化

雖然美元仍將在相當(dāng)長時期內(nèi)充當(dāng)國際主要儲備貨幣，但是如果能讓人民幣在國際貿(mào)易中發(fā)揮更大的作用，毫無疑問會減輕過度依賴美元所產(chǎn)生的部分壓力。香港財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局副局長梁鳳儀曾表示，人民幣想要國際化，實現(xiàn)人民幣真正國際化和境外兌換自由化，很有可能將分三步革命。

首先要把貨幣市場做大，使人民幣的資金流動池盡可能地深。以香港的經(jīng)驗為例，擴(kuò)大人民幣貿(mào)易結(jié)算試點，實現(xiàn)內(nèi)地以外人民幣的自由流通。在進(jìn)行該試點以前，人民幣流向境外的合法途徑少之又少。直到去年試點工作的開始，公司和監(jiān)管者才可能嘗試將人民幣作為國際交易賬戶。而試點工作也受到了歡迎，其中一個表現(xiàn)就是去年6月底香港的人民幣存款較半年前增加了50%，達(dá)到近900億元。

第二步是要讓境外人民幣儲備在深度和廣度上不斷拓展。要做到這一點，就得允許海外基金在中國以外自由流通，無所顧忌。去年7月，香港放開了對個人人民幣賬戶資金跨行轉(zhuǎn)賬的限制，在境外人民幣儲備改革方面邁出了一大步。這催生了一個境外人民幣資產(chǎn)市場。麥當(dāng)勞(Mc-Donald's)與合和公路基建有限公司(Hopewell Highway Inrastructure)發(fā)行了人民幣債券，成為首次在境外籌措人民幣的外商。另外，海通證券(Haitong Securities)在香港發(fā)行0億元固定收益基金，成為首個在境外發(fā)行類似產(chǎn)品的公司。這些嘗試都將成為人民幣能否擔(dān)當(dāng)儲備貨幣一職的試金石，關(guān)鍵是能否讓人們放心投資。因此，人民幣債券受到機(jī)構(gòu)投資者的熱烈歡迎就顯得尤為重要。

第三步是允許境外人民幣有控制、有管理地回流內(nèi)地，同時不會引起人們的擔(dān)憂。內(nèi)地也正在考慮允許香港的人民幣債券基金在配額制度下投資內(nèi)地上市的固定收益?zhèn)妥C券。在考慮如何開放以及以何速度開放人民幣資本賬戶之前，可能首先希望看到香港出現(xiàn)一個活躍的人民幣境外交易市場，這樣可以檢測人民幣在國際投資者中的搶手程度。在此過程中，香港市場對一些追逐人民幣資產(chǎn)的熱錢流入可起到緩沖的作用。

＞＞ 去年8月19日，中國銀行間外匯市場正式推出人民幣對馬來西亞林吉特的交易。

冷靜對待國際化“熱”

目前對待人民幣國際化道路政府采取了內(nèi)外兩手抓的方法：一是大力發(fā)展香港人民幣債券離岸市場，從而提供給境外持幣者一個合理的投資渠道；二是鼓勵各國央行、境內(nèi)外的外資企業(yè)和機(jī)構(gòu)多多使用人民幣開展商務(wù)活動，部分容許他們直接進(jìn)入中國內(nèi)地的銀行間債券市場進(jìn)行投資，這大大降低了只有通過“離岸”市場才能投資“在岸”人民幣資產(chǎn)所帶來的額外交易成本。

也正是由于目前人民幣國際化進(jìn)程是在中國一個“不完全市場”的模式下展開，人民幣國際化道路上仍然存在眾多障礙，如果不排除這些障礙，好高騖遠(yuǎn)，急于求成，那么這一出于獨立“管理好財富”的美好愿望，或許就會像當(dāng)年日本政府力推日元國際化那樣，最終被無情的金融危機(jī)的結(jié)局而徹底斷送。

如今人民幣國際化所面臨的挑戰(zhàn)是，既沒有像日本當(dāng)年那樣制造業(yè)已經(jīng)很強(qiáng)大的“硬件”基礎(chǔ)，也沒有像歐盟經(jīng)濟(jì)體那樣特殊的區(qū)域合作條件，能夠讓我們立刻建立起達(dá)到大家共識的、以人民幣為主的貨幣圈；更沒有像美國那樣強(qiáng)大的軟實力，讓現(xiàn)在就成為“信用本位”機(jī)制下國際主導(dǎo)貨幣。尤其值得注意的是，由于歐美金融體系的“信用”條件在國際舞臺上大打折扣，“后危機(jī)時代”世界更為過剩的流動性，很可能匯集到儲蓄集中的地區(qū)和國家，形成一個世界超繁榮的“資本盛宴”時代。而人民幣國際化不斷推進(jìn)中的中國，因為具備健康的基本面和非常美好的發(fā)展前景，很可能就是下一次世界資本最耀眼的中心地帶。于是，很快人們就會注意到，歐美政府就像現(xiàn)在要求人民幣匯率市場化改革的迫切心態(tài)一樣，會強(qiáng)烈要求中國等儲蓄大國盡快完全開放金融市場以達(dá)到充分發(fā)揮他們本國金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢效果。

顯而易見的，目前我國尚未完全具備國際化的必須條件。宏觀經(jīng)濟(jì)仍存在著眾多的矛盾，還很不穩(wěn)定，微觀機(jī)制有待健全，金融體系較為脆弱，金融監(jiān)管也比較薄弱，國際環(huán)境較為嚴(yán)峻。人民幣資本項目可兌換前提條件的成熟，還有很長的路要走。在這種情況下，“漸進(jìn)模式”就成為必然的選擇。所以，人民幣國際化戰(zhàn)略，雖然很難做到“韜光養(yǎng)晦”，但也千萬不能讓暫時的表面成績沖昏了頭腦。

人民幣國際化并非癡人說夢的想法，尤其中國如今超越日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，而且規(guī)模還在不斷增長之中?；仡欀袊话俣嗄杲?jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史，人民幣直到最近幾年才開始走強(qiáng)。在如今競爭越發(fā)強(qiáng)勢的發(fā)展過程中，人民幣由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的可能性也存在，近期美元貶值也可能是暫時的。所以，任何時期都不應(yīng)該忘記貨幣替代問題，市場是很實際的，不管美元、歐元還是人民幣，只要能保值、收益高，就會選擇誰。不過面對當(dāng)前在一些亞洲國家中正掀起的人民幣國際化熱潮來說，現(xiàn)實多少有些沉重而無奈?；蛟S還需要經(jīng)過艱苦的努力，才能真正解決貨幣替代問題，才能在將來逐步實現(xiàn)使人民幣成為可兌換貨幣這個偉大的理想和抱負(fù)。

本文部分信息來源于《華爾街日報》