郭新華，陳曦靜

(湘潭大學(xué)商學(xué)院，湖南 湘潭 411105)

美國(guó)家庭債務(wù)變動(dòng)及其對(duì)金融穩(wěn)定性的影響分析*

郭新華，陳曦靜

(湘潭大學(xué)商學(xué)院，湖南 湘潭 411105)

采用美國(guó)1979－2009年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從家庭債務(wù)規(guī)模、債務(wù)結(jié)構(gòu)和償債水平等方面考察了美國(guó)家庭債務(wù)的變動(dòng)情況，并借助協(xié)整檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解方法，考察了家庭債務(wù)對(duì)金融穩(wěn)定的影響.結(jié)果表明，美國(guó)家庭債務(wù)的上升對(duì)金融穩(wěn)定具有比較顯著的影響.

家庭債務(wù);金融穩(wěn)定;VAR

20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著金融管制的放松、金融工具的創(chuàng)新和政策的推動(dòng)，美國(guó)家庭債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大.截至2009年，美國(guó)家庭債務(wù)已高達(dá)136021億元(數(shù)據(jù)來(lái)源∶美國(guó)基金流賬戶，參見(jiàn) http∶//www.federalreserve.gov).從世界各國(guó)或地區(qū)家庭債務(wù)變動(dòng)情況來(lái)看，美國(guó)家庭債務(wù)余額處于世界前列，這給美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與社會(huì)穩(wěn)定留下了隱患.隨著家庭債務(wù)的大規(guī)模增長(zhǎng)，各類債務(wù)的拖欠率逐漸上升，違約、死帳等現(xiàn)象也隨之發(fā)生，這對(duì)金融穩(wěn)定將造成很大的影響.2008年肇始于美國(guó)的次貸危機(jī)便是有力的證明.受次貸危機(jī)影響，2009年美國(guó)銀行貸款的拖欠率達(dá)6.55%(數(shù)據(jù)來(lái)源∶聯(lián)邦金融機(jī)構(gòu)檢查委員會(huì)，參見(jiàn) http∶//www.ffiec.gov)，銀行的破產(chǎn)數(shù)猛增至 140家(數(shù)據(jù)來(lái)源∶參見(jiàn) http∶//www.chinavalue.net).金融不穩(wěn)定不僅嚴(yán)重影響了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也對(duì)世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成了不同程度的沖擊.2008－2009年間，美國(guó)GDP的增長(zhǎng)率下降了2.6%(數(shù)據(jù)來(lái)源∶美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，參見(jiàn) http∶//www.bea.gov).世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也放緩，全球經(jīng)濟(jì)受到了重創(chuàng).

目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于家庭債務(wù)與金融穩(wěn)定問(wèn)題的研究涌現(xiàn)出了較多的成果.Kask(2003)［1］認(rèn)為家庭債務(wù)的相關(guān)指標(biāo)可以作為銀行資產(chǎn)質(zhì)量的早期預(yù)警指標(biāo)，過(guò)高的家庭債務(wù)會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定造成影響.Debelle(2004)［2］研究發(fā)現(xiàn)，過(guò)高的家庭債務(wù)水平將提高家庭債務(wù)對(duì)利率變動(dòng)、收入和資產(chǎn)價(jià)值等宏觀經(jīng)濟(jì)條件變化的敏感性.Kang等(2009)［3］認(rèn)為如果家庭債務(wù)增長(zhǎng)過(guò)度，就會(huì)導(dǎo)致應(yīng)償還的債務(wù)本金和利息升高.一旦出現(xiàn)利率上升和房?jī)r(jià)下降的情況，家庭無(wú)力還貸，就會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)，嚴(yán)重時(shí)將造成金融市場(chǎng)的混亂.Lee(2009)［4］認(rèn)為放貸者為了追求利潤(rùn)而忽視檢查借貸者的償還能力，且通過(guò)住房抵押債券和債務(wù)抵押債券使得信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延到整個(gè)金融系統(tǒng).一旦經(jīng)濟(jì)情況不景氣，就會(huì)加劇不良貸款的問(wèn)題，嚴(yán)重影響金融穩(wěn)定.Nakagawa等(2009)［5］在比較美國(guó)和日本的家庭債務(wù)后發(fā)現(xiàn)，美國(guó)借貸的家庭主要為低收入家庭，只有少量的資產(chǎn)對(duì)債務(wù)進(jìn)行緩沖，對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境敏感，更易受市場(chǎng)的沖擊.Persson(2009)［6］研究瑞典的家庭債務(wù)情況后發(fā)現(xiàn)，擁有高額家庭債務(wù)的家庭，尤其是第一次買房的家庭，由于沒(méi)有資產(chǎn)緩沖一些未知的開(kāi)支，而更容易受到?jīng)_擊.Georgarakos等(2010)［7］認(rèn)為家庭債務(wù)中住房抵押貸款與家庭收入的比例越高，越容易導(dǎo)致金融不穩(wěn)定現(xiàn)象.詹小洪(2003)［8］研究韓國(guó)的家庭債務(wù)后發(fā)現(xiàn)，巨額的家庭負(fù)債引起越來(lái)越多的家庭破產(chǎn)，進(jìn)而造成銀行的壞賬和虧損，引發(fā)金融危機(jī).陳斌(2008)［9］認(rèn)為美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)能引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，根源在于高風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)抵押貸款的過(guò)度發(fā)放和以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品和信用衍生品在全球金融市場(chǎng)泛濫，通過(guò)杠桿效應(yīng)放大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中次級(jí)抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn).雷良海等(2009)［10］認(rèn)為美國(guó)次貸危機(jī)根源于房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮背景下激進(jìn)的住房抵押貸款行為，本質(zhì)是由房?jī)r(jià)下跌和利率提升導(dǎo)致的信用危機(jī)引發(fā)的信貸緊縮和金融市場(chǎng)流動(dòng)性缺失，并利用金融危機(jī)傳導(dǎo)模型分析了美國(guó)次貸危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制.

從上述研究來(lái)看，國(guó)內(nèi)外學(xué)者大多采用季度數(shù)據(jù)研究家庭債務(wù)對(duì)金融穩(wěn)定的影響，即使使用年度數(shù)據(jù)，樣本期也較短.因此，本文采用1979－2009年美國(guó)家庭債務(wù)和金融穩(wěn)定變化的相關(guān)數(shù)據(jù)，嘗試建立VAR模型，研究美國(guó)家庭債務(wù)變動(dòng)及其對(duì)金融穩(wěn)定性的影響.本文余下的內(nèi)容結(jié)構(gòu)安排為∶第一部分考察美國(guó)家庭債務(wù)的變化情況;第二部分嘗試建立家庭債務(wù)對(duì)金融穩(wěn)定的傳導(dǎo)機(jī)制;第三部分運(yùn)用VAR模型對(duì)金融穩(wěn)定的相關(guān)情況進(jìn)行實(shí)證分析;最后為結(jié)語(yǔ).

1 美國(guó)家庭債務(wù)的變動(dòng)情況

1.1 美國(guó)家庭債務(wù)規(guī)模的變化

從總體上看，近三十年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的不斷增長(zhǎng)，美國(guó)家庭債務(wù)的規(guī)模也迅速擴(kuò)大.美國(guó)家庭債務(wù)從1979年的12761億元增長(zhǎng)到2009年的136021億元，凈增123260億元.同年，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為142563億元，家庭債務(wù)的規(guī)模弱低于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的規(guī)模.其中，住房抵押貸款占據(jù)了家庭債務(wù)的主要部分，從8267億元猛增至103344億元，增加了11.5倍.可以說(shuō)，美國(guó)家庭債務(wù)的急劇增長(zhǎng)，很大程度上是與住房抵押貸款的增加相關(guān)的.

通過(guò)圖1可以看出，在1979－2009年間，美國(guó)家庭債務(wù)的變化可以大致分為兩個(gè)階段.1979－1998年為第一個(gè)階段，在這期間，美國(guó)家庭債務(wù)增長(zhǎng)相對(duì)平緩，無(wú)論是在債務(wù)總量還是住房抵押貸款和消費(fèi)者信用貸款兩方面，增長(zhǎng)曲線都比較平滑.第二個(gè)階段為1999—2009年，在這個(gè)階段，消費(fèi)者信用貸款仍舊保持平緩增長(zhǎng)的趨勢(shì);住房抵押貸款則由于消費(fèi)需求的改變和銀行管制放松等因素的影響，出現(xiàn)了陡峭上升，從1999年的44163億元增加到2009年的103344億元.由于住房抵押貸款的急劇增長(zhǎng)，家庭債務(wù)總量曲線也隨著住房抵押貸款曲線的增長(zhǎng)而保持趨同.

圖1 1979－2009年美國(guó)家庭債務(wù)增長(zhǎng)

1.2 美國(guó)家庭債務(wù)的結(jié)構(gòu)變化

1.2.1 年齡結(jié)構(gòu)

從圖2和圖3中可以看出，美國(guó)不同年齡層次擁有的債務(wù)不同.在戶主年齡不同的家庭中，以戶主年齡為35歲以下的家庭負(fù)債比率最高，至2007年負(fù)債達(dá)40%以上的家庭有15.1%，高于平均水平0.4%.同時(shí)，這類家庭的總償債比率也相應(yīng)的最高，至2007年已達(dá)19.7%，高于平均水平5.2%.

戶主年齡為35歲以下的家庭，相對(duì)于其它戶主年齡階段的家庭而言，具有工作和收入不穩(wěn)定的特點(diǎn).同時(shí)相對(duì)于其他戶主年齡階段家庭，他們的住房難以有保證，人口具有更大的流動(dòng)性.因此，戶主年齡35歲以下的家庭債務(wù)相對(duì)而言更容易形成死帳、壞賬.

隨著家庭戶主年齡的增長(zhǎng)，家庭負(fù)債比率也逐漸下降.通過(guò)表中數(shù)據(jù)可知，家庭戶主年齡越大，家庭債務(wù)所占家庭收入的比例就越小，至75歲以上年齡階段，家庭負(fù)債比為13.9%，比平均利率低0.8%;償債比率為4.4%，低于平均水平10.1%.

圖2 美國(guó)家庭收入的償債比

1.2.2 用途構(gòu)成

從表1中可以看到，美國(guó)家庭借貸的主要目的是用于購(gòu)買住宅，其次是用于其它住宅物業(yè).用于住宅方面的家庭債務(wù)比例逐年上升，在1998年時(shí)為77.8%，至2007年時(shí)達(dá)82.6%，可以說(shuō)家庭借貸基本用于住宅方面.其次，家庭借貸用于車輛、商品和教育方面，這個(gè)比例平均為13%.另外，家庭借貸也用于投資和其它方面，但比例不大.

圖3 美國(guó)家庭的負(fù)債比

表1 美國(guó)家庭債務(wù)借貸用途的變動(dòng)(單位:%)

1.2.3 資金來(lái)源結(jié)構(gòu)

由表2的數(shù)據(jù)可知，美國(guó)家庭債務(wù)的主要借貸機(jī)構(gòu)為房地產(chǎn)貸款，其次為商業(yè)銀行，且兩者所占比例逐年上升.1998年為68.4%，至2007 年增至 78.9%，增長(zhǎng)了 10.5%，平均為73.475%.可以說(shuō)，將近四分之三的家庭債務(wù)來(lái)源于這兩個(gè)機(jī)構(gòu).

表2 美國(guó)家庭債務(wù)借貸機(jī)構(gòu)的變動(dòng)(單位:%)

1.3 美國(guó)家庭債務(wù)的償債情況

家庭債務(wù)的償債比率也是衡量家庭債務(wù)的一個(gè)重要指標(biāo)，可以直觀地了解債務(wù)的變動(dòng)情況.

由表3可知，在2000－2009年間，美國(guó)家庭債務(wù)的償債率由12.86%上升至13.07%，增加了0.21%，平均償債率為13.65%.其中以2006年的償債率最高，達(dá)14.29%.所以，美國(guó)家庭債務(wù)的償債率一直維持在比較穩(wěn)定的狀態(tài)下，呈現(xiàn)略微上升的趨勢(shì).這期間雖有波動(dòng)，但幅度不是很大.

表3 美國(guó)家庭債務(wù)償債率的變動(dòng)(單位:%)

2 家庭債務(wù)變動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定性影響的理論分析

從傳統(tǒng)意義上來(lái)說(shuō)，大銀行等金融機(jī)構(gòu)，由于其在金融體系中承擔(dān)和管理的風(fēng)險(xiǎn)最大，是金融穩(wěn)定性評(píng)估的重點(diǎn).然而，隨著近幾十年來(lái)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展和金融產(chǎn)品創(chuàng)新開(kāi)發(fā)的日益復(fù)雜，一些金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到家庭.因此，應(yīng)注重對(duì)家庭部門的金融穩(wěn)定性評(píng)估.金融風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)許多渠道流向家庭部門，使得家庭部門成為系統(tǒng)中金融風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者.由于家庭從金融機(jī)構(gòu)借款，所以家庭債務(wù)的拖欠將增加金融風(fēng)險(xiǎn).從圖4可見(jiàn)家庭債務(wù)和金融穩(wěn)定之間的關(guān)系.

圖4 家庭債務(wù)和金融穩(wěn)定的關(guān)系圖

由于金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、金融工具的創(chuàng)新以及銀行等借貸機(jī)構(gòu)盲目上調(diào)消費(fèi)者信用，使得家庭債務(wù)負(fù)債日益增加.而家庭債務(wù)的借貸機(jī)構(gòu)為了追逐利潤(rùn)和降低自身的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，將家庭債務(wù)逐級(jí)出售，導(dǎo)致家庭債務(wù)資金鏈條變長(zhǎng)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散至整個(gè)債務(wù)系統(tǒng).當(dāng)家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)較重時(shí)，家庭部門對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)條件的波動(dòng)將變得更加敏感.家庭負(fù)債增加，它的債務(wù)負(fù)擔(dān)將會(huì)增加，導(dǎo)致自由收入減少.一旦宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，發(fā)生如利率上升、收入下降或失業(yè)率上升等情況，就會(huì)使家庭部門遭受沖擊，導(dǎo)致其還貸能力下降，他們的債務(wù)負(fù)擔(dān)將變得更加沉重.同時(shí)，高額的家庭債務(wù)使得家庭部門對(duì)銀行、非金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)等借貸部門的依存度過(guò)高.一旦家庭部門的經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生波動(dòng)，家庭債務(wù)的違約率將升高，家庭債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)就轉(zhuǎn)變成為借貸部門的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn).當(dāng)借貸部門遭受過(guò)多的損失而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理時(shí)，它們的資金流動(dòng)性將出現(xiàn)大幅波動(dòng)，嚴(yán)重時(shí)甚至造成金融系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施中斷，引起全局的風(fēng)險(xiǎn)，從而危及金融穩(wěn)定.金融穩(wěn)定的情況將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定造成影響，進(jìn)一步?jīng)_擊高負(fù)債家庭的財(cái)務(wù)穩(wěn)定.

3 美國(guó)家庭債務(wù)變動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定影響的實(shí)證分析

3.1 變量選擇、數(shù)據(jù)來(lái)源和模型設(shè)定

根據(jù)前面的理論分析，本文采用家庭債務(wù)增長(zhǎng)率(DEBTR，單位∶%)作為家庭債務(wù)的衡量指標(biāo).經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(GDPR，單位∶%)、通貨膨脹率(INF，單位∶%)和投資增長(zhǎng)率(INVR，單位∶%)作為金融穩(wěn)定的衡量指標(biāo).

考慮到數(shù)據(jù)的可得性及連續(xù)性，本文選取1979－2009年為樣本期.家庭債務(wù)增長(zhǎng)率和投資增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)自美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局每季度發(fā)布的資金流賬戶統(tǒng)計(jì)報(bào)告(1979—2009)，經(jīng)過(guò)計(jì)算所得.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)自美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算(1979－2009)，通貨膨脹率數(shù)據(jù)來(lái)自美國(guó)金融趨勢(shì)預(yù)報(bào) InflationData.com(1979－2009).

構(gòu)造家庭債務(wù)和衡量金融穩(wěn)定的三個(gè)變量(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和投資增長(zhǎng)率)的關(guān)系計(jì)量模型如下∶

3.2 研究方法和回歸過(guò)程

3.2.1 單位根檢驗(yàn)

實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，時(shí)間序列通常都是一個(gè)隨機(jī)游走的過(guò)程.為了避免“虛假回歸”，本文首先對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)做單位根檢驗(yàn).基于兩變量的單位根檢驗(yàn)方法有DF和ADF檢驗(yàn)法，由于DF檢驗(yàn)假定隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)不存在自相關(guān)，然而實(shí)際經(jīng)濟(jì)過(guò)程并不滿足此項(xiàng)假設(shè)，為此本文采用ADF檢驗(yàn)法對(duì)序列DEBTR、GDPR、INF、INVR進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，表4為4個(gè)變量ADF檢驗(yàn)結(jié)果.

表4 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

從表4可以看出，DEBTR和INF的ADF統(tǒng)計(jì)值明顯大于各顯著水平的臨界值，表明DEBTR和INF序列是非平穩(wěn)序列.但經(jīng)過(guò)一階差分后，兩序列在1%顯著水平下平穩(wěn)，即△DEBTR、△GDPR、△INF、△INVR時(shí)間序列均是 I(1)單整序列，DEBTR、GDPR、INF和INVR可能存在協(xié)整關(guān)系.

3.2.2 協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)的目的是考察兩個(gè)或多個(gè)非平穩(wěn)的時(shí)間序列之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系.協(xié)整檢驗(yàn)方法主要有基于單方程提出的Engle－Granger兩步檢驗(yàn)法和基于VAR模型提出的Johansen最大似然跡統(tǒng)計(jì)值檢驗(yàn)法.由于本文變量較多，且需構(gòu)建VAR模型，所以選擇Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法，結(jié)果如表5.

表5 變量間協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明，分析變量之間至少存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系.

3.2.3 滯后期選擇與平穩(wěn)性檢驗(yàn)

構(gòu)建VAR模型的關(guān)鍵問(wèn)題是確定最優(yōu)滯后階數(shù)P，因此，綜合考慮 LR、FPE、SC、ACI、HQ 指標(biāo)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)最佳滯后期為2，見(jiàn)表6.同時(shí)，為確保模型估計(jì)的有效性，必須進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，使用特征根檢驗(yàn)結(jié)果顯示，所有VAR根模位于單位圓內(nèi)，說(shuō)明模型穩(wěn)定，滯后2期時(shí)具有平穩(wěn)的性質(zhì).如圖5所示.

3.2.4 脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解

為了更深刻地把握美國(guó)家庭債務(wù)和金融穩(wěn)定的長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)關(guān)系，本文進(jìn)一步采用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解方法研究變量間的關(guān)系.脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是一個(gè)變量的沖擊對(duì)模型內(nèi)生變量的當(dāng)前值和未來(lái)值所帶來(lái)的影響.方差分解是將系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量的波動(dòng)(K步預(yù)測(cè)方差)按其成因分解為與各方程新息(Innovation)相關(guān)聯(lián)的組成部分，從而了解各新息對(duì)模型內(nèi)生變量的相對(duì)貢獻(xiàn).

表6 統(tǒng)計(jì)量的值和滯后期的選擇

圖5 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在模型中，我們采用Cholesky分解，設(shè)置脈沖殘差為一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，響應(yīng)函數(shù)的運(yùn)動(dòng)軌跡的區(qū)間為十年，得到脈沖響應(yīng)函數(shù)圖如圖6.

在圖6中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(GDPR)對(duì)于家庭債務(wù)增長(zhǎng)率(DEBTR)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的響應(yīng)在4.5期之前為正，之后基本為負(fù).這說(shuō)明家庭債務(wù)的增長(zhǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)沖擊，首先是促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，后來(lái)卻對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)產(chǎn)生了負(fù)向的沖擊，但這種負(fù)向沖擊幅度并不大.在圖7中，通貨膨脹率(INF)對(duì)于家庭債務(wù)增長(zhǎng)率(DEBTR)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的響應(yīng)均為正向，在第5期時(shí)達(dá)到最大值.這說(shuō)明，家庭債務(wù)增長(zhǎng)受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊后，傳導(dǎo)到通貨膨脹，給其帶來(lái)的是持續(xù)的正向沖擊.在圖8中，投資增長(zhǎng)率(INVR)對(duì)于家庭債務(wù)增長(zhǎng)率(DEBTR)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊基本為正向.在第1期時(shí)為最大值，之后迅速在第3期時(shí)恢復(fù)平穩(wěn).這說(shuō)明，家庭債務(wù)增長(zhǎng)受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后，傳導(dǎo)到投資增長(zhǎng)，給其帶來(lái)的基本為正向影響，影響作用逐步減小.

我們用脈沖響應(yīng)函數(shù)描述了家庭債務(wù)增長(zhǎng)率(DEBTR)的任意一個(gè)沖擊對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(GDPR)、通貨膨脹率(INF)、投資增長(zhǎng)率(INVR)的影響.接下來(lái)，通過(guò)方差分析進(jìn)一步評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性，見(jiàn)表7.

圖6 GDPR對(duì)DEBTR的沖擊的響應(yīng)

根據(jù)表7的方差分解結(jié)果，家庭債務(wù)增長(zhǎng)率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的波動(dòng)影響比較顯著，除第一期46.74599%外，第二至十期一直穩(wěn)定在53%左右.通貨膨脹率的方差分析結(jié)果顯示，通貨膨脹率受家庭債務(wù)增長(zhǎng)率的影響逐漸增大，到第10期時(shí)，家庭債務(wù)增長(zhǎng)率對(duì)通貨膨脹率的貢獻(xiàn)率達(dá)64.33786%.投資增長(zhǎng)率的方差分解顯示，家庭債務(wù)增長(zhǎng)率對(duì)投資增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)率較大，基本維持在40%左右.

圖7 INF對(duì)DEBTR的沖擊的響應(yīng)

圖8 INVR對(duì)DEBTR的沖擊的響應(yīng)

通觀十期，發(fā)現(xiàn)家庭債務(wù)增長(zhǎng)率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和投資增長(zhǎng)率均有很大的貢獻(xiàn)率.這說(shuō)明家庭債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹和投資增長(zhǎng)有著重要的推動(dòng)作用，與前面的分析結(jié)果相符.

3.3 結(jié)果及相關(guān)討論

通過(guò)以上的分析，我們發(fā)現(xiàn)總體上美國(guó)家庭債務(wù)對(duì)金融穩(wěn)定構(gòu)成較大的沖擊.從結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)，美國(guó)家庭債務(wù)對(duì)衡量金融穩(wěn)定的三個(gè)變量(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和投資增長(zhǎng)率)的作用與影響各有特點(diǎn).美國(guó)家庭債務(wù)對(duì)通貨膨脹的影響較大且持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)，投資增長(zhǎng)對(duì)于美國(guó)家庭債務(wù)的變動(dòng)最為敏感.美國(guó)家庭債務(wù)的變化均能較大幅度地解釋經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹和投資增長(zhǎng)的變動(dòng)，其中美國(guó)家庭債務(wù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變化的解釋達(dá)53%左右;對(duì)投資增長(zhǎng)變化的解釋為40%左右;對(duì)通貨膨脹的解釋也逐步升高，最高達(dá)64%.

表7 方差分解表

4 結(jié)語(yǔ)

本文先從債務(wù)規(guī)模、債務(wù)結(jié)構(gòu)和償債水平方面考察了美國(guó)家庭債務(wù)的變動(dòng)情況，再利用1979－2009年美國(guó)家庭債務(wù)和金融穩(wěn)定變化的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，借助協(xié)整檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解方法，考察了家庭債務(wù)對(duì)金融穩(wěn)定的影響.結(jié)果表明，美國(guó)家庭債務(wù)的上升對(duì)金融穩(wěn)定具有比較顯著的影響.

基于本文的研究結(jié)果，筆者建議∶第一，加大力度調(diào)整美國(guó)家庭債務(wù)的結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格控制家庭債務(wù)的規(guī)模，提高居民的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí);第二，政府部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管和利用，降低金融風(fēng)險(xiǎn);第三，提高金融市場(chǎng)的透明度，使投資人能更好地評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)，防止金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散.

［1］Kask J.Household debt and financial stability［J］.Kroon ＆ Economy，2003，(4):35 －42.

［2］Debelle G.Household debt and the macroeconomy［J］.BIS Quarterly Review，2004，(3):51 －64.

［3］Kang T，Ma G.Credit card lending distress in Korea in 2003［A］.Household Debt:Implications for Monetary Policy and Financial Stability［C］.2009:95 －106.

［4］Lee S.Opening address［A］.Household Debt:Implications for Monetary Policy and Financial Stability［C］.2009:4 －5.

［5］Nakagawa S，Yasui Y.A note on Japanese household debt:International comparison and implications for financial stability［A］.Household Debt:Implications for Monetary Policy and Financial Stability［C］.2009:75－82.

［6］Persson M.Household indebtedness in Sweden and implications for financial stability——the use of household － level data［A］.Household Debt:Implications for Monetary Policy and Financial Stability［C］.2009:124－135.

［7］Georgarakos D，Lojschova A，Ward－Warmedinger M.Mortgage indebtedness and household financial distress［EB/OL］.http://ssrn.com/abstract=1456593，2009－12－04.

［8］詹小洪.家庭債務(wù)危及韓國(guó)金融［J］.新經(jīng)濟(jì)，2004，(4):92 －93.

［9］陳斌.金融產(chǎn)品創(chuàng)新視角下的美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)［J］.證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2008，(6):11 －15.

［10］雷良海，魏遙.美國(guó)次貸危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制［J］.世界經(jīng)濟(jì)研究，2009，(1):24 －31.

(責(zé)任編校:晴川)

F83

A

1008－4681(2011)05－0094－05

2011－08－02

國(guó)家社科基金(批準(zhǔn)號(hào)∶09BJL017)資助項(xiàng)目;教育部人文社科項(xiàng)目(批準(zhǔn)號(hào)∶08JA790112).

郭新華(1972－)，男，湖南常德人，湘潭大學(xué)商學(xué)院副教授，博士.研究方向∶家庭債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論.