□文/張文海

英大期貨

2011年銅市場(chǎng)回顧與2012年展望

Review and Outlook of Copper Market

□文/張文海

英大期貨

一、2 0 1 1年行情回顧

2011 年全年銅市走勢(shì)可以分為兩個(gè)部分，一是上半年的寬幅震蕩行情，二是下半年的深幅回調(diào)行情。上半年銅價(jià)高位寬幅震蕩，年初倫銅強(qiáng)勢(shì)上漲創(chuàng)下歷史新高的10 184美元/噸，受此影響滬銅震蕩走高，但上行幅度不及倫銅，但也創(chuàng)下76 950元/噸的歷史第二高位。雖然在5~7月期間，銅價(jià)受債務(wù)危機(jī)的影響暫時(shí)緩解，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善的作用下，出現(xiàn)了三個(gè)月的上漲行情，但卻為下半年的深幅調(diào)整埋下了伏筆。 進(jìn)入8月份，歐美債務(wù)再起波瀾，歐美經(jīng)濟(jì)顯著放緩并引發(fā)深層恐慌，全球市場(chǎng)大幅下滑，銅市上行戛然而止，在經(jīng)歷三個(gè)月上漲之后走出連陰，跌幅逾7%，幾日跌去三個(gè)月漲幅。8月銅市跌5.91%，9月跌24.42%。隨著歐元區(qū)首腦于27日凌晨就解決債務(wù)危機(jī)達(dá)成一攬子協(xié)議，利好銅市止跌反彈。但解決方案并未觸及根源問題，且歐洲經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)短期內(nèi)難以顯現(xiàn)，這也在一定程度上抑制了銅市反彈高度，10月反彈幅度14.43%。進(jìn)入11月市場(chǎng)關(guān)注力重新回到意大利，意大利借貸成本觸及歐元問世以來的最高水平，加重了“形勢(shì)繼續(xù)惡化，該國可能會(huì)尋求援助”的憂慮。這促使投資者買入美元避險(xiǎn)，撤離對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反應(yīng)敏感的資產(chǎn)。再加上意大利總理貝魯斯柯尼頂住在歐債危機(jī)最新發(fā)展中要求其辭職的壓力，拖累銅價(jià)走低。隨著年關(guān)將近，全球六大央行采取穩(wěn)定全球金融市場(chǎng)的協(xié)調(diào)行動(dòng)吸引買家進(jìn)場(chǎng)。此外，中國人民銀行(PBOC) 11月30日早些時(shí)候宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，以擴(kuò)大流動(dòng)性，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也給予了價(jià)格一定的底部支撐。

二、全球精煉銅供需趨勢(shì)

今年前8個(gè)月銅礦產(chǎn)量繼續(xù)表現(xiàn)疲軟，全球銅精礦產(chǎn)能1~8月份為2 013.9萬噸 ，產(chǎn)量為1 615.4萬噸，相比2010年全年增加35.9萬噸與35萬噸。自2006年起平均增幅分別為5.01%和1.60%。冶煉產(chǎn)能增長(zhǎng)率較礦場(chǎng)的銅精礦產(chǎn)能預(yù)估增長(zhǎng)率低大約1.2%。位于智利、秘魯和美國的世界最大的三個(gè)銅礦的總產(chǎn)量幾乎占了全球產(chǎn)量的一半，它們的總產(chǎn)量下降了4%，位于中國的世界第二大銅礦產(chǎn)量則增加了12%。從各大洲的角度來看，非洲產(chǎn)量增加4%，歐洲增加3%，大洋洲增加11%，美洲減少0.8%，亞洲減少0.3%。2011年前8個(gè)月平均礦產(chǎn)利用率從去年同期的79%降至77.5%。國際銅業(yè)研究組織（ICSG）預(yù)估，2013年全球銅礦山產(chǎn)量將達(dá)到2 270萬噸，較2008年增加大約390萬噸。幾乎四分之三的新工程及擴(kuò)張項(xiàng)目是位于巴西、智利、剛果、蒙古、秘魯、美國和贊比亞。

今年前8個(gè)月世界精銅產(chǎn)量較去年同期增加2.5%，一級(jí)銅產(chǎn)量增加0.5%，二級(jí)銅產(chǎn)量增加1 2%。澳大利亞銅產(chǎn)量增加24%，表明該國銅產(chǎn)出從去年的限制開采措施中恢復(fù)。中國增加1 7%，剛果民主共和國增加34%，不過智利下降5%，美國下降10.5%，加拿大下降22%，日本下降17.5%。平均精銅產(chǎn)能利用率與去年同期基本持平，為79%左右。

在2 011年前8個(gè)月中，全球銅表面使用量年率增長(zhǎng)1%。中國8月銅表面使用量增長(zhǎng)13%，但今年前8個(gè)月的銅表面使用量比去年同期下降2.6%。中國8月的凈進(jìn)口量增至23.5萬噸，不過前8個(gè)月的凈進(jìn)口總量比去年同期下降33%。除中國外的全球2011年前8個(gè)月使用量增加3%，主要是因?yàn)槎砹_斯和印度的表面使用量大幅增加，增幅分別為80%和7%。今年以來美國和歐盟的銅使用量增速放緩，上述兩國在今年前8個(gè)月的使用量分別小幅增加0.7%和0.4%。由于地震和海嘯影響，日本的銅使用量比去年同期下降1.8%。從各大洲的角度來看，非洲銅使用量增加5%，歐洲增加9%，大洋洲增加0.5%，美洲下降0.1%，亞洲下降1.7%。

表1 . ICSG精銅供需平衡表 單位：千噸

ICSG的初步報(bào)告顯示精銅項(xiàng)目在2011年前8個(gè)月總計(jì)錄得16.5萬噸的供應(yīng)短缺，季節(jié)性調(diào)整後錄得供應(yīng)短缺19.2萬噸。去年錄得62萬噸的供應(yīng)過剩。由于銅供應(yīng)短缺，明年二季度銅價(jià)將強(qiáng)勁上漲。許多銅礦存在操作上的問題，而且尤其在南美發(fā)生了多起罷工事件，最近印尼格拉斯博格銅礦又發(fā)生罷工，這導(dǎo)致了銅市供應(yīng)短缺。最近銅價(jià)的波動(dòng)主要取決于全球經(jīng)濟(jì)狀況，尤其是歐洲的表現(xiàn)。

三、國內(nèi)供需趨勢(shì)

1. 產(chǎn)量及精煉費(fèi)用趨勢(shì)

銅礦加工費(fèi)也較去年同期上揚(yáng)，且通脹因素導(dǎo)致硫酸價(jià)格同步攀升，冶煉廠的利潤豐厚，這都刺激國內(nèi)冶煉廠新增產(chǎn)能加快。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2011年10月份，我國生產(chǎn)精煉銅46.97萬噸，同比增長(zhǎng)16.04 %。2011年1~10月，全國精煉銅的產(chǎn)量達(dá)457.9萬噸，同比增長(zhǎng)16.18 %。從各省市的產(chǎn)量來看，2011年前10個(gè)月，江西省精煉銅的產(chǎn)量達(dá)82萬噸，同比增長(zhǎng)3.54 %，占全國總產(chǎn)量的17.92%。緊隨其后的是安徽省、山東省和甘肅省等省市。預(yù)計(jì)2011全年國內(nèi)竣工投產(chǎn)的銅冶煉和精煉產(chǎn)能分別為60萬噸/年和115萬噸/年，年底總產(chǎn)能將分別達(dá)到407萬噸/年和713萬噸/年，這種情況預(yù)計(jì)將延續(xù)至2013年，其間每年的銅粗煉新增產(chǎn)能都將超過60萬噸、精煉產(chǎn)能超過100萬噸。

市場(chǎng)傳言，國內(nèi)最大的銅冶煉企業(yè)江西銅業(yè)已與全球最大的銅業(yè)上市公司自由港—麥克莫倫銅和金達(dá)成2012年度銅精礦粗煉/精煉費(fèi)(TC/RC)協(xié)議，提高了銅精礦粗煉/精煉費(fèi)的價(jià)格。上述協(xié)議將銅精礦粗煉/精煉費(fèi)定在每噸63.5美元/磅6.35美分，較今年每噸56.5美元/磅5.65美分的價(jià)格上漲了12%，（Freepo rt-M cM oRan Co p p e r） TC/RC價(jià)格被視為銅礦供應(yīng)量的晴雨表，是礦產(chǎn)商和貿(mào)易商向冶煉廠支付的把銅礦加工成精銅的費(fèi)用，也是冶煉商的重要收入來源。當(dāng)銅礦供應(yīng)充足或冶煉商計(jì)劃削減產(chǎn)量時(shí)，冶煉商就可能提高該收費(fèi)。在國內(nèi)精銅冶煉產(chǎn)能提高的背景下，冶煉費(fèi)用的上漲體現(xiàn)了2012年銅精礦供給會(huì)有所改善。與冶煉費(fèi)用攀升形成對(duì)比的是精煉銅進(jìn)口升水將繼續(xù)維持高位。據(jù)報(bào)道，智利Code lco銅公司提出的對(duì)中國買家的2012年合同升水報(bào)價(jià)110~115美元/噸。與2011年合同價(jià)的115美元/噸大致相當(dāng)，但仍遠(yuǎn)高于2010年的85美元/噸。進(jìn)口升水的高位運(yùn)行體現(xiàn)了供貨方仍然看好中國市場(chǎng)。

2. 中國精煉銅表觀消費(fèi)量

由于中國工業(yè)增速逐月回落，用工荒、資金荒和電荒，勞動(dòng)力成本高和能源成本高，“三荒”和“兩高”導(dǎo)致下游終端消費(fèi)行業(yè)一度出現(xiàn)萎縮，但精煉銅消費(fèi)沒有下降。數(shù)據(jù)顯示，中國表觀消費(fèi)與國內(nèi)精銅產(chǎn)量均保持較高增長(zhǎng)。結(jié)合1~1 0月份的精煉銅累計(jì)產(chǎn)量和出口量，2011年1~10月中國精煉銅表觀消費(fèi)較去年同期上升2.40%，升至651.15萬噸。

表1 . ICSG精銅供需平衡表 單位：千噸

20 11年1~10月份精煉銅累計(jì)進(jìn)口2 08.4 5萬噸，同比下降15.3%，廢銅累計(jì)進(jìn)口380.7萬噸，同比增長(zhǎng)7.82%，未鍛造銅及銅材累計(jì)進(jìn)口311.23萬噸，同比下降13.45%。主要因?yàn)槊涝蠞q，套利交易欠佳導(dǎo)致進(jìn)口減少，另外國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，分流了部分進(jìn)口量，2011年1~10月，全國精煉銅的產(chǎn)量達(dá)457.9萬噸，同比增長(zhǎng)16.18 %。

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，主要用銅產(chǎn)品產(chǎn)量1~10月份的同比數(shù)據(jù)均有增加，且多數(shù)產(chǎn)品產(chǎn)量均有兩位數(shù)的增幅；汽車行業(yè)，1~10月份累計(jì)產(chǎn)量1 558.15萬輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)4.00%；發(fā)電設(shè)備累計(jì)產(chǎn)量11 816.48 萬千瓦，累計(jì)同比增長(zhǎng)17.21%；家用電冰箱累計(jì)產(chǎn)量7 420.03萬臺(tái)，累計(jì)同比增長(zhǎng)18.85%；空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量12 114.84萬臺(tái)，累計(jì)同比增長(zhǎng)28.95%；電力電纜累計(jì)產(chǎn)量24 763 730.29千米，累計(jì)同比增長(zhǎng)15.31%；通信及電子網(wǎng)絡(luò)用電纜累計(jì)產(chǎn)量44 311 911.3千米，累計(jì)同比下降3.68%。從1~10月份累計(jì)產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看汽車產(chǎn)量有著明顯回暖，空調(diào)產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯，不過由于進(jìn)入空調(diào)制冷行業(yè)的消費(fèi)淡季，冰箱、冷柜、空調(diào)等產(chǎn)量均將有所下滑。變壓器累計(jì)產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯，電力投資繼續(xù)增加，帶動(dòng)其他相關(guān)產(chǎn)品如，發(fā)電設(shè)備、交流電動(dòng)機(jī)、電線電纜等產(chǎn)量均環(huán)比增加，從用銅產(chǎn)品產(chǎn)量來看高增長(zhǎng)構(gòu)成對(duì)銅價(jià)的提振。

四、行情展望

1. 漲跌周期

表3 ：1996~2011年SHFE銅季節(jié)性統(tǒng)計(jì)分析表

上漲概率高于60%的有1月、4月和7月，但是1月和7月的平均上漲動(dòng)能并不充足，相對(duì)漲幅并不高，分別為-0.41%和0.6 2%。結(jié)合周期性分析來看，上漲概率較大且上行動(dòng)能比較充足的有2月、3月和4月，平均漲幅為3.6 6%、6.32%和7.2 8%。雖然8月和9月上漲概率也較大，但是這個(gè)兩個(gè)月的相對(duì)跌幅要大于漲幅，平均波動(dòng)幅度差值為-1.1 6%和-2.4 9%，所以8、9月上漲動(dòng)能并不充足。

下跌概率較大且動(dòng)能充足的月份有5、6和10月，平均跌幅為5.29%、6.32%和8.30%。雖然12月份下跌概率較大，但平均漲幅比跌幅高3.13%，所以12月份下行動(dòng)能并不強(qiáng)烈。

2. 庫存

截止到2011年11月30日，三大金屬交易所庫存累計(jì)530 791噸，僅供維持全球消費(fèi)10天左右，相較年初減少37 973噸。其中，上海期貨交易所銅庫存減少66 961噸，LM E和NYM EX分別增加8 950噸和20 038噸。進(jìn)入第四季度經(jīng)歷去庫存化，隨著中國消費(fèi)者不斷消耗保稅倉庫和交易所監(jiān)控倉庫中的銅庫存，過去三個(gè)月，上海期貨交易所銅庫存減少超過一半，這表明中國銅消費(fèi)依然強(qiáng)勁，而庫存的回落將對(duì)銅價(jià)起到支撐作用。

3.行情展望

歐債危機(jī)救助計(jì)劃達(dá)成一致緩解了歐債危機(jī)的擔(dān)憂，而失業(yè)率降至2009年3月以來的最低水平的美國，經(jīng)濟(jì)或?qū)⒃诿髂曷氏葟?fù)蘇，再看中國GDP增速略微放緩、通脹出現(xiàn)拐點(diǎn)，貨幣政策微調(diào)的預(yù)期使得市場(chǎng)再次對(duì)中國銅需求充滿期待。展望后市，排除外部環(huán)境的不確定性，銅價(jià)或?qū)⒎€(wěn)步回升。預(yù)計(jì)整體運(yùn)行重心將比2011年有所上移，運(yùn)行區(qū)間在7 000~9 000美元，而階段性高點(diǎn)或?qū)⒃?012年的第二季度。