□文/張葆君東海期貨研究所

尋覓風(fēng)向標(biāo)
——2012國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)展望

Looking for Wind Vane

□文/張葆君東海期貨研究所

張葆君：東海期貨研究所投資策略部首席宏觀研究員，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。2008年加入東海期貨，精于數(shù)量化分析方法，善于從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度和產(chǎn)業(yè)供求角度入手把握價(jià)格波動(dòng)的內(nèi)在規(guī)律，預(yù)測未來價(jià)格走勢；踐行“知行合一”的研發(fā)理念，不囿于文字報(bào)告的撰寫，深入走訪廠礦企業(yè)、積極參與投資者溝通交流，相關(guān)研究文章曾多次在期貨日報(bào)等專業(yè)刊物上發(fā)表。

一、全球金融危機(jī)二次發(fā)作、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨復(fù)雜

如果說2008年9月雷曼兄弟倒閉引發(fā)了全球金融危機(jī)的第一次發(fā)作，那么時(shí)隔三年，由美國國債上限調(diào)整引發(fā)的“美債危機(jī)”則直接導(dǎo)致了全球金融危機(jī)的二次發(fā)作。作為全球最大經(jīng)濟(jì)體，美國自二戰(zhàn)以來，一直承載著全球經(jīng)濟(jì)引擎與舵手的重任。盡管過去的70年里，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了石油危機(jī)、撒切爾-里根革命、亞洲金融風(fēng)暴、網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂等一系列起起伏伏，但從來沒有一次，如我們目前所經(jīng)歷的這場危機(jī)這般復(fù)雜和兇險(xiǎn)。這是一場全球經(jīng)濟(jì)心臟的病變，全球最大經(jīng)濟(jì)體的美國洞穿了世界經(jīng)濟(jì)的身軀，所謂金融創(chuàng)新的興奮劑，最終讓心臟不堪重負(fù)；這是一場錯(cuò)綜復(fù)雜的危機(jī)，三大經(jīng)濟(jì)體中美歐同時(shí)出現(xiàn)問題，對制度、對發(fā)展模式、甚至是人性與道德，都不得不去反思；這是一場曠日持久的苦戰(zhàn)，瘋狂印鈔買不來信心，滯漲的幽靈卻漸行漸近，病灶的二次發(fā)作遠(yuǎn)比初次爆發(fā)要可怕的多。

1.美債危機(jī)：長期國債評級(jí)下調(diào)與美國經(jīng)濟(jì)的反思

（1）勇敢的標(biāo)普

北京時(shí)間8月6日，三大評級(jí)機(jī)構(gòu)之一標(biāo)準(zhǔn)普爾首次取消了美國債務(wù)保持了70年之久的AAA評級(jí)，把美國主權(quán)債務(wù)評級(jí)降至AA+。

消息一出，市場嘩然。為何標(biāo)普如此勇敢，能夠冒天下之大不韙而撼動(dòng)美元帝國呢？我們認(rèn)為，主要有四方面的原因：

一是美減赤力度不夠，未來債務(wù)負(fù)擔(dān)或加重。

奧巴馬4年任期積累的負(fù)債總額，預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到約6萬億美元，創(chuàng)歷屆美國總統(tǒng)之最。IM F最新數(shù)據(jù)顯示，美國國債占GDP的比例今年將達(dá)99%，明年預(yù)計(jì)會(huì)升至103%。

二是各黨派角力，不能穩(wěn)定長期公共財(cái)務(wù)狀況。

美國政壇各黨派在財(cái)政政策上的巨大分歧令其對國會(huì)和政府在將本周簽署的協(xié)議能否轉(zhuǎn)化為全面的財(cái)政整固的能力感到悲觀。

三是美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不樂觀。

四是降級(jí)傳達(dá)政治聲音。

標(biāo)普降級(jí)美國一定意義上是“政治姿態(tài)”，婉轉(zhuǎn)地向外界表示“奧巴馬政府的財(cái)政政策是失敗的”。

（2）美國經(jīng)濟(jì)的反思

然而，無論從哪個(gè)方面來看，標(biāo)普調(diào)降美國長期主權(quán)債務(wù)評級(jí)，更多的是對美國經(jīng)濟(jì)自戰(zhàn)后以來的發(fā)展模式和發(fā)展現(xiàn)狀的反思。隨著美元本位的確立和金融創(chuàng)新浪潮的發(fā)展，美國經(jīng)濟(jì)去實(shí)體化、空心化的弊端逐漸暴露出來。而2008年以來，政府和聯(lián)儲(chǔ)采取的“以貨幣手段對沖金融風(fēng)險(xiǎn)”的做法并沒有對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)本身的問題予以紓緩，相反，誠如美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘所說“過去兩年來規(guī)模高達(dá)2萬億美元量化寬松對于放松信貸環(huán)境和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)方面幾乎無所作為”。

最新數(shù)據(jù)顯示，第三季度，美國個(gè)人消費(fèi)開支增長2．3%，比上個(gè)月的預(yù)估值向下修正0.1個(gè)百分點(diǎn)，但增幅明顯高于第二季度的0.7%。當(dāng)季出口增長向上修正為4.3%，高于上個(gè)月預(yù)估的4%，也快于第二季度的3.6%，當(dāng)季進(jìn)口增長0.5%。今年第一季度，美國經(jīng)濟(jì)僅增長0.4%，第二季度增長1.3%，上半年增幅為0.9%。

2.歐債危機(jī)：潘多拉的盒子與多米諾骨牌

較之于金融衍生品過度與產(chǎn)業(yè)空心化引爆的美債危機(jī)，歐洲的情況更為糟糕，是貨幣、福利制度、政治與經(jīng)濟(jì)制衡的共同發(fā)酵。

（1）歐元的原罪

歐元之父為諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主蒙代爾，其提出的“最優(yōu)貨幣區(qū)”理論認(rèn)為，只要一個(gè)區(qū)域內(nèi)的生產(chǎn)要素可以自由流動(dòng)，區(qū)域內(nèi)各國不需要貨幣與匯率政策就可以自動(dòng)糾正宏觀經(jīng)濟(jì)的失衡。

“最優(yōu)貨幣區(qū)”理論奠定了建立歐元的基礎(chǔ)，但在實(shí)際應(yīng)用當(dāng)中碰到了很多難以解決的問題。其中，最為重要的是財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)。加入歐元區(qū)意味著要放棄貨幣政策（包括匯率）的決策權(quán)，而僅僅依靠財(cái)政政策來達(dá)到一國的宏觀調(diào)控目標(biāo)。

受制于貨幣政策的統(tǒng)一，歐元區(qū)在危機(jī)中對財(cái)政擴(kuò)張政策依賴的結(jié)果是債務(wù)的不斷累積與國債收益率的攀升，反過來構(gòu)成了財(cái)政償還與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的壓力，隨后是主權(quán)評級(jí)的下降以及籌資難度與成本的提高，這就構(gòu)成了一個(gè)惡性循環(huán)。

（2）希臘：推倒第一張多米諾骨牌

2009年12月8日，惠譽(yù)將希臘信貸評級(jí)由A-下調(diào)至BBB+，前景展望為負(fù)面。12月15日,希臘發(fā)售20億歐元國債。12月16日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘的長期主權(quán)信用評級(jí)由“A－”下調(diào)為“BBB＋”。12月22日，穆迪宣布將希臘主權(quán)評級(jí)從A1下調(diào)到A2，評級(jí)展望為負(fù)面。起初金融界認(rèn)為希臘經(jīng)濟(jì)體系小，發(fā)生債務(wù)危機(jī)影響不會(huì)擴(kuò)大。然而事與愿違，市場的反應(yīng)卻出奇的強(qiáng)烈，歐洲市場一片動(dòng)蕩，西班牙、葡萄牙、匈牙利等國債收益率接連大幅攀升，希臘危機(jī)成為第一張被推倒的多米諾骨牌。

（3）意大利：“大而不能倒”的國家案例

意大利是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，2010年，意大利經(jīng)實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值同比僅增長1.3%，其中四季度同比增長1.1%；經(jīng)季節(jié)性和工作日調(diào)整后，四季度同比增長1.5%，環(huán)比增長0.1%。按歐元對美元年平均匯率計(jì)算，2010年意大利名義國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為20 532.90億美元，較上年的21 196.54億美元下降3.1%，總量已經(jīng)被巴西超過，退居世界第八位。

截至4月底其公共債務(wù)再創(chuàng)新高，達(dá)1.89萬億歐元。2010年其公債占國內(nèi)生產(chǎn)總值比例達(dá)119%，在歐元區(qū)內(nèi)僅次于希臘。一旦這個(gè)“大到救不了”的國家出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，歐元區(qū)可能分崩離析。在主權(quán)債務(wù)利率飆升到7%以上的情況下，意大利面臨一個(gè)越來越大的風(fēng)險(xiǎn)：它很快將喪失通過市場來融資的能力。這個(gè)國家既“大到不能倒”，也“大到?jīng)]法救”。

（4）德法：政治與經(jīng)濟(jì)的兩難

意大利及其他欠缺流動(dòng)性但具備償付能力的主權(quán)國家，需要一只“巨型火箭筒”來防止本國公共債務(wù)違約。問題是，歐元區(qū)內(nèi)部并不存在可靠的“最后貸款人”。發(fā)行歐元區(qū)共同債券(Eurobond)之事已經(jīng)沒有可能：一方面是德國反對，另一方面是這么做需要對條約進(jìn)行修訂，而新條約獲得通過需要多年時(shí)間。

把歐元區(qū)紓困基金的規(guī)模從4 400億歐元擴(kuò)大3倍到2萬億歐元，對“核心國家”來說在政治上是行不通的。歐洲央行(ECB)可以接下這個(gè)爛攤子、為意大利和西班牙提供支撐，但這么做要承擔(dān)巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)，而且有違相關(guān)條約中的“不紓困條款”(no-bail-out clause)。

二、中國經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控將持續(xù)推進(jìn)

面對如此一場夢魘，中國能做什么？我們能做什么？無疑是每一個(gè)投資者最關(guān)心的問題。中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了三十年的高速增長之后，就業(yè)、民生、GDP如何平衡？

1.中國經(jīng)濟(jì)增長前景依舊樂觀

（1）前期宏觀調(diào)控成效顯著：調(diào)控得力、經(jīng)濟(jì)平衡

自2010年1月20日央行宣布危機(jī)后首次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，中國經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控大幕已然開啟，緊隨其后的房產(chǎn)調(diào)控、加息周期，都向市場傳遞著調(diào)控的決心和力度。總體來看，調(diào)控成果明顯，投資增速健康回落，消費(fèi)穩(wěn)中有升，出口在外部環(huán)境不景氣的情況下依舊可圈可點(diǎn)，“調(diào)控得力、總量平衡”。

（2）GDP增速平穩(wěn)

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值320 692億元，同比增長9.4%。分季度看，一季度同比增長9.7%，二季度增長9.5%，三季度增長9.1%。

較之于孱弱的美國經(jīng)濟(jì)增速和深陷衰退泥潭的歐洲，中國經(jīng)濟(jì)增速依然十分亮麗。沿著溫和增長的軌跡適度回落，對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)增長方式有著長期而積極的意義。考慮到外部環(huán)境的不確定和中國經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)2012年中國經(jīng)濟(jì)增速仍有望保持在9%一線，悲觀估計(jì)，8.5%的同比增速依然可以期待。

（3）進(jìn)出口形勢依舊可觀

進(jìn)出口數(shù)據(jù)一直以來多是國家宏觀政策的決定變量。2008年底，正是基于出口的大幅下滑中央政府出臺(tái)了大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。而目前來看，盡管受到外部環(huán)境惡化的負(fù)面影響，未來出口仍可期待。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年前10個(gè)月，中國外貿(mào)進(jìn)出口總值29 753.8億美元，比去年同期增長24.3%。10月份，我國進(jìn)出口總值為2 979.5億美元，增長21.6%。其中出口1 574.9億美元，增長15.9%；進(jìn)口1 404.6億美元，增長28.7%。

盡管貿(mào)易順差不斷收窄，中國10月貿(mào)易順差為170.3億美元，遜于此前市場預(yù)期的249.0億美元，上月為順差145.1億美元。但考慮到人民幣升值問題，收窄的貿(mào)易順差可以在一定程度上弱化升值壓力，因此只要在適度的范圍內(nèi)，貿(mào)易順差收窄是政策上可以允許的。

2.抗通脹仍是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的第一任務(wù)

（1）CPI高位運(yùn)行將成為常態(tài)

數(shù)據(jù)顯示，2011年10月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲5.5%。其中，城市上漲5.4%，農(nóng)村上漲5.9%；食品價(jià)格上漲11.9%，非食品價(jià)格上漲2.7%；消費(fèi)品價(jià)格上漲6.6%，服務(wù)項(xiàng)目價(jià)格上漲2.8%。全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平環(huán)比上漲0.1%。其中，城市上漲0.1%，農(nóng)村與上月持平；食品價(jià)格下降0.2%，非食品價(jià)格上漲0.2%；消費(fèi)品價(jià)格上漲0.1%，服務(wù)項(xiàng)目價(jià)格上漲0.2%。

我們認(rèn)為，盡管目前5.1%的C P I增速較之于1993~1994年兩位數(shù)的通脹率仍處于低位，但在經(jīng)歷了30年經(jīng)濟(jì)高速增長之后，當(dāng)前的中國已經(jīng)出現(xiàn)了一種實(shí)質(zhì)性的改變，如淘汰落后產(chǎn)能帶來的低端供給減少、需求強(qiáng)勁引發(fā)的價(jià)格助推效應(yīng)、人口紅利弱化等，中國已具備通脹的長期性特征。

（2）抗通脹需要穩(wěn)定的貨幣、財(cái)政政策環(huán)境

今年以來，央行已累計(jì)6次提高存款準(zhǔn)備金率，3次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，并靈活開展公開市場操作，實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，貨幣信貸增長逐步向常態(tài)回歸，社會(huì)融資規(guī)?；具m度，有效控制了物價(jià)過快上漲的貨幣條件。但是，穩(wěn)定物價(jià)的基礎(chǔ)還不牢固，推動(dòng)價(jià)格上漲的因素還沒有根本消除。在輸入性通貨膨脹壓力沒有明顯減弱的同時(shí)，國內(nèi)秋糧、生豬等農(nóng)副產(chǎn)品生產(chǎn)供應(yīng)不確定性因素較多，勞動(dòng)力等成本上漲壓力長期存在，并且投資沖動(dòng)依然較強(qiáng)，貨幣信貸擴(kuò)張壓力較大，市場價(jià)格上漲預(yù)期仍然較強(qiáng)。因此，治理通脹需要一個(gè)穩(wěn)定的貨幣、財(cái)政政策環(huán)境，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策勢在必行。

3.穩(wěn)健貨幣政策的節(jié)奏不會(huì)打亂

（1）M1、M2增速放緩、存量貨幣居高不下

央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，1 0月末，廣義貨幣（M 2）余額81.68萬億元，同比增長12.9%其中同比增速連續(xù)4個(gè)月回落，創(chuàng)下自2001年10月以來的新低。狹義貨幣（M 1）余額27.66萬億元，同比增長8.4%，距近5年低點(diǎn)6.68%一步之遙。

我們認(rèn)為，盡管從增速上看，貨幣供給正朝著穩(wěn)健邁進(jìn)，后續(xù)進(jìn)一步緊縮空間不大，但龐大的存量貨幣卻在警示著我們，切莫輕言寬松。根據(jù)最新的央行數(shù)據(jù)，國內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)量近82萬億，而2010年底我國GDP總額約40萬億，M 2兩倍于GDP，而美國這一數(shù)據(jù)為3%。誠然，考慮到統(tǒng)計(jì)口徑的問題，這一比率或許存在一定的偏差，但中國居高不下的存量貨幣無疑成為制約后期宏觀經(jīng)濟(jì)政策的“堰塞湖”。

（2）存款銳減、掣肘信貸投放

后危機(jī)時(shí)代以來，提到貨幣政策，市場普遍關(guān)注的是新增貸款，但事實(shí)上，“存款派生貸款”。在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，只有存款豐盈，貸款才能充沛。但今年以來，國內(nèi)存款銳減已成為不爭的事實(shí)。數(shù)據(jù)顯示，10月末，本外幣存款余額80.87萬億元，同比增長13.4%。月末人民幣存款余額79.21萬億元，同比增長13.6%，分別比上月末和上年同期低0.6和6.2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣存款凈下降2010億元，同比少增3 618億元。其中，住戶存款凈下降7 272億元。

與此同時(shí)，10月新增外匯占款負(fù)增長近250億元，三季度貨幣乘數(shù)進(jìn)一步回落至3.71，逼近2008年四季度最低水平3.68，這些都表明，貨幣供給的內(nèi)生機(jī)制不容樂觀。，盡管10月貸款超預(yù)期的增加5 868億元，但考慮到存款的銳減、存款派生效應(yīng)的弱化等因素，未來信貸增長的持續(xù)性有待觀察。

（3）高鐵停工與“鐵公基”時(shí)代落幕

今年鐵路系統(tǒng)發(fā)生鐵道部原部長劉志軍因違紀(jì)被免職及“7·23”甬溫線事故兩件大事后，全國各地的高鐵建設(shè)都受到影響，大面積停工的說法屢見報(bào)端。

從企業(yè)會(huì)計(jì)的角度來審視，目前鐵道部可謂問題纏身。鐵道部的融資渠道則主要來自于銀行貸款。但今年年初以來，鐵道部內(nèi)部系統(tǒng)出現(xiàn)問題，且各地的鐵路也頻發(fā)質(zhì)量問題，銀行對鐵道部的信任度大幅降低，貸款利率或提高，或拒貸，導(dǎo)致鐵道部資金鏈斷裂。根據(jù)8月1日鐵道部財(cái)務(wù)司公布的《鐵道部2011年上半年主要財(cái)務(wù)及經(jīng)營數(shù)據(jù)報(bào)告》，鐵道部所屬運(yùn)輸企業(yè)2011年上半年盈利42.9億元，總負(fù)債首破2萬億，負(fù)債率為58.53%。

我們認(rèn)為，鐵道部的問題，一方面是前期“4萬億”投資大躍進(jìn)的后遺癥，另一方面，也標(biāo)志著主導(dǎo)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展十余年的“鐵工基”模式或告一段落。如此難以為繼的債務(wù)和融資問題，使得后期基礎(chǔ)設(shè)施投資將“慎之又慎”。

（4）民間利貸與溫州事件

央行把控制貨幣供給的大型商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金率提高到21.5%的歷史高位，而把調(diào)節(jié)貨幣需求的基準(zhǔn)利率人為壓得過低，導(dǎo)致貨幣市場供求嚴(yán)重失衡。

這種失衡在一定意義上，給民間借貸提供了生長的土壤。目前民間融資正以燎原之勢在全國各地發(fā)展，呈現(xiàn)范圍廣、利息高、參與者眾的特點(diǎn)。范圍廣，其密集興旺之地從江浙、東南沿海地區(qū)擴(kuò)展到山西、內(nèi)蒙古等資源豐富、經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的內(nèi)陸地區(qū)；利息高，民間借貸年化利率基本都在30%以上，有的甚至高達(dá)180%；參與者眾，借貸主體從制造業(yè)領(lǐng)域擴(kuò)展至商貿(mào)流通甚至普通家庭。據(jù)報(bào)道，溫州當(dāng)?shù)赜?9%的家庭或個(gè)人、59.67%的企業(yè)參與民間借貸。

由于行動(dòng)的隱蔽性，民間借貸規(guī)模難有精確統(tǒng)計(jì)。據(jù)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)測算，中國民間借貸余額在2011年中期同比增長38%至3.8萬億元，占中國影子銀行體系總規(guī)模的33%，相當(dāng)于銀行總貸款的7%。而據(jù)央行發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)估算，目前中國經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)大約存在10萬億元的“信貸泡沫”。這表明中國經(jīng)濟(jì)中隱含著金融體系突然失靈甚至斷裂的巨大風(fēng)險(xiǎn)。在如此背景下，貿(mào)然放松貨幣，其危害不言而喻。

（5）地方債試點(diǎn)并不意味著寬松

經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，2011年上海市、浙江省、廣東省、深圳市開展地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)。為加強(qiáng)對2011年自行發(fā)債試點(diǎn)工作的指導(dǎo)，規(guī)范自行發(fā)債行為，財(cái)政部日前制定了《2011年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)辦法》。

消息一出，市場的第一反應(yīng)是“利好”、是“貨幣寬松”的信號(hào)。然而更深層次的思考，認(rèn)購地方債的資金？中央財(cái)政、地方財(cái)政、股市分流？如若是中央財(cái)政資金認(rèn)購，那何必地方試點(diǎn)發(fā)債，直接發(fā)行國債，豈不更直截了當(dāng)？如若是地方財(cái)政資金認(rèn)購，那既然地方政府資金充裕足以認(rèn)購自己的債務(wù)，又何需發(fā)債？如果是股市、期市資金分流，那不是令原本已經(jīng)捉襟見肘的市場流動(dòng)性愈發(fā)雪上加霜么？因此，我們認(rèn)為地方債試點(diǎn)并不意味著寬松格局的到來，切莫過分樂觀。

4.財(cái)政政策后期空間巨大

（1）中國式減稅迫在眉睫

如前所述，盲目擴(kuò)張貨幣對經(jīng)濟(jì)有百害而無一利。今天，面對可能的經(jīng)濟(jì)減速和中小企業(yè)困境，我們應(yīng)當(dāng)對癥下藥。中小企業(yè)之困，在于一無政策優(yōu)勢、二無技術(shù)支持、三卻承受了巨額稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。因此，較之于貨幣政策，財(cái)政政策在未來經(jīng)濟(jì)刺激中具有巨大的空間。事實(shí)上，以往我們采取的擴(kuò)張性財(cái)政政策，只是加大政府支出，在減稅方面卻少有作為。所謂稅收，本就應(yīng)該取之于民、用之于民，與其用政府支出的方式低效率的“花錢”，不如以減稅的方式讓企業(yè)、讓百姓實(shí)惠的花錢。一方面，減稅可以改善中小企業(yè)經(jīng)營環(huán)境、充實(shí)企業(yè)現(xiàn)金流，對沖融資難的負(fù)面影響；另一方面，減稅能夠減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，把更多資金投入到擴(kuò)大再生產(chǎn)和改進(jìn)技術(shù)上，培育產(chǎn)業(yè)升級(jí)與企業(yè)轉(zhuǎn)型的內(nèi)生動(dòng)力。不僅如此，減稅既能扶植企業(yè)發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，又能增加居民購買力，培育內(nèi)需，實(shí)現(xiàn)國民共富。在今年財(cái)政收入將突破10萬億元的測算數(shù)據(jù)面前，任何辯白都顯得無力，中國式減稅時(shí)代，迫在眉睫。

（2）減稅：調(diào)結(jié)構(gòu)的助推劑

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，不是一刀切，對于中小企業(yè)而言，不能一抓就死，一放就亂。今天，我們熱議溫州危機(jī)、熱議國務(wù)院最新出臺(tái)的小微企業(yè)扶植措施，歸根到底，還是應(yīng)從全局的角度來剖析最本質(zhì)的問題。首先，金融體制下的“二元割裂”和負(fù)利率是這場危機(jī)的原罪，若一味簡單的用信貸投放、寬松貨幣來解決，不僅中小企業(yè)依舊拿不到資金，反而還將繼續(xù)惡化“二元割裂的局面”，因?yàn)橄⒉顩Q定資金流向，市場規(guī)律絕非行政指令所能左右。其次，在全球主權(quán)債務(wù)危機(jī)肆虐、各國紛紛減赤的大背景下，國內(nèi)任何政策的出臺(tái)都要用全局的眼光來審視。上一輪刺激政策的后續(xù)問題尚未完全解決，若此時(shí)再度開啟寬松貨幣政策，則無異于雪上加霜。因此，溫州危機(jī)，貨幣政策有類“抱薪救火”，實(shí)不可為。

三、資本市場宜保持空頭思維

鑒于目前的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，概括起來，三句話：美國經(jīng)濟(jì)忙于自保、增長前景仍可期待；歐債危機(jī)不容樂觀、衰退或成為大概率事件；中國經(jīng)濟(jì)的“結(jié)構(gòu)性錢荒”仍將持續(xù)。因此，建議投資者保持空頭思路，不宜盲目樂觀。