李思媛 東北財經大學國際商學院，遼寧 大連 116000

我國房地產上市公司資本結構實證研究

李思媛 東北財經大學國際商學院，遼寧 大連 116000

在對資本結構和最優(yōu)資本結構相關理論分析的基礎上，以房地產上市公司為研究對象，對其資本結構現狀及存在問題進行研究，分析了資本結構優(yōu)化的途徑、具體方式，提出新的企業(yè)融資模式建議，使之能夠拓寬融資渠道，優(yōu)化企業(yè)融資結構，使資產負債率降低到合理區(qū)間。

資本結構；房地產；上市公司

我國房地產上市公司有一定的股權融資偏好，這一偏好可以體現在房地產企業(yè)都有極強的首次發(fā)行股票的意愿，公司上市之后在融資方式上，傾向選擇配股或增發(fā)。股權融資偏好說明房地產上市企業(yè)相對于其他房地產開發(fā)企業(yè)融資渠道豐富，但這一偏好未必能夠使公司在經營業(yè)績上持續(xù)增長，資金配置也未必有效。由于房地產上市公司在眾多房地產開發(fā)企業(yè)中極具代表性，相信通過對房地產上市企業(yè)資本結構問題的研究，將會給我國企業(yè)特別是房地產企業(yè)資本結構的優(yōu)化提供思路。

1.變量選取與研究假設

上市公司的資本結構主要受制于外部環(huán)境因素和內部環(huán)境因素。參考已有實證文獻，并結合我國上市房地產公司資本結構特征因素，選取6個影響因素作為變量，變量定義如表1所示。

本研究的相關假設為：企業(yè)成長性與債務水平正相關；企業(yè)的盈利能力與債務水平負相關；企業(yè)規(guī)模與債務水平正相關；資產可擔保價值與債務水平正相關；股權集中度與債務水平負相關；流通股數與債務水平負相關。

2.樣本公司的選擇與數據分析

樣本公司的選擇標準與前文中有關資本結構狀況的描述性統(tǒng)計中標準相同，樣本為37家滬深兩市房地產公司。樣本公司的財務數據均來源于證券之星網站披露的公司年度財報，列表如下。

3.資本結構解釋模型的構建

根據前述，本文選用6個影響上市房地產企業(yè)資本結構的變量，利用多元統(tǒng)計回歸分析，回歸方程構建為：Yi=β1+β2X1+β3X2+β4X3+...+ βkXk+1+ε。

其中，Y1為資產負債率；Y2流動負債率；Y3為長期負債率；β1為常數項；β2...βk為回歸系數；X為資本結構的影響因素；ε為隨機變量。

4.實證結果與分析

采用SPSS軟件對上市房地產企業(yè)總資產規(guī)模、資產回報率、流通股比重、前五大股東控股比率、可抵押資產比率、資產負債率、流動負債率及長期負債率的最小值、最大值、均值及標準差進行描述性統(tǒng)計分析如表3所示。

利用SPSS進行多元回歸分析總資產規(guī)模等多個因素與資產負債率線性關系，結果如表4所示。

從表4中回歸結果看出：（1）總資產規(guī)模與資本結構正相關，回歸系數為1.585，效果非常顯著。說明公司規(guī)模越大，負債率越高，這與已有的實證結論相同；（2）經營績效與資本結構負相關，回歸系數為1. 546，效果非常顯著。結論與原假設一致，說明企業(yè)傾向于優(yōu)先采用內部融資方式。而且從回歸系數絕對值大于1，也說明經營績效對于資本結構的影響幅度較大；（3）總資產增長率與資本結構正相關，回歸系數0. 34，效果顯著。結論符合原假設，說明企業(yè)在擴大規(guī)模時傾向于通過舉債來實現，不過從回歸系數上來看，資產增長率對資本結構的影響率較小。這也說明現階段，我國房地產上市企業(yè)對負債的依存性較高；（4）流通股比重與資本結構正相關，但效果不顯著。這可能與國內上市企業(yè)在流通股、國有股、法人股的持股結構差異較大有關；（5）股權集中度與資本結構正相關，但效果不顯著。說明國內上市企業(yè)治理模式對資本結構的影響還較為有限；（6）可抵押資產與資本結構正相關，效果非常顯著。這與原假設一致，即房地產企業(yè)對于貸款的依賴性較高，而可抵押資產作為獲取貸款的直接質押物就在獲取貸款的過程中起到了尤為重要的作用。

表1 變量定義一覽表

表2 上市房地產公司選取列表

表3 描述性統(tǒng)計表

表4 回歸系數表

表5 回歸系數表

利用SPSS進行多元回歸分析總資產規(guī)模等多個因素與流動負債率線性關系，結果如表5所示。

對表5中各項指標回歸效果看出：（1）總資產規(guī)模與流動負債率正相關，效果顯著。而且相關性系數接近1.8，說明總資產規(guī)模對于流動負債的影響效果較大，即資產規(guī)模大的企業(yè)在信譽、風險分散方面更優(yōu)，也更易獲取短期借款；（2）經營績效與流動負債率負相關，效果顯著。但相關性系數的絕對值較經營績效與資本結構的相關性系數小，也再次證明了企業(yè)更傾向于利用內源融資的方式；（3）總資產增長率與流動負債率正相關，但效果不顯著。而上面的研究顯示總資產的增長率與資本結構正相關且顯著，說明企業(yè)擴大規(guī)模更多的是依賴于長期負債；（4）流通股比率與流動負債率負相關，但效果不顯著；（5）股權集中度與流動負債率負相關，效果也不顯著；（6）可抵押資產比率與流動負債率正相關，效果顯著，但相關性系數明顯低于資本結構與可抵押資產的相關性系數，說明通過可抵押資產獲取的貸款大多為長期貸款。

5.結論

針對我國房地產開發(fā)企業(yè)存在的資本結構問題，通過選取實際上市公司的數據進行分析，發(fā)現目前房地產上市公司資本負債率普遍偏高，融資結構不合理，短期融資比重過大，直接融資比例較低，企業(yè)內部融資比重過小，房地產企業(yè)對于銀行有嚴重的依賴性，這些問題都影響了企業(yè)的正常發(fā)展，企業(yè)資金壓力較大，市場風險較大。我國房地產市場與發(fā)達成熟的房地產市場相比還屬于發(fā)展階段，我國房地產市場與國外房地產市場相比較也有著自身的特殊性，因此在房地產資本結構影響因素方面，一些因素與國外市場影響因素存在差異。對于我國房地產上市公司，償債能力、公司規(guī)模、盈利能力是影響其本結構的主要因素，在資本結構優(yōu)化過程中也應該圍繞這些因素進行。

10.3969/j.issn.1001-8972.2011.16.082

李思媛（1991.11-），女，黑龍江哈爾濱人，東北財經大學國際商學院2008級，學生，主要從事會計理論與實務方面的學習與研究。