王堅/文

淺談企業(yè)資本運(yùn)作的發(fā)展

王堅/文

隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，產(chǎn)權(quán)制度的變革和資源配置方式的改變，以資本導(dǎo)向?yàn)橹行牡馁Y本運(yùn)作為企業(yè)改革和發(fā)展提供了新的契機(jī)和方式，而在資本運(yùn)作的背后，又隱含著資本權(quán)力和利益的較量和重新分配。因此，資本運(yùn)作在認(rèn)識上要糾正一系列錯誤觀念，在操作中才能取得實(shí)效。

資本運(yùn)作是我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制建立過程中提出的一個新的經(jīng)濟(jì)范疇。企業(yè)是資本的載體，資本是企業(yè)的血液。搞好資本運(yùn)作，合理地籌措資本，有效地運(yùn)用資本，不斷地增加資本積累，提高資本運(yùn)作的效率和效益，才能使企業(yè)充滿活力。隨著市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不斷深入，企業(yè)作為完全意義上的市場主體參與市場競爭，面臨著越來越復(fù)雜的外部環(huán)境。

資本運(yùn)作中認(rèn)識上需要校正的幾個觀念

資本運(yùn)作作為現(xiàn)代企業(yè)的有效管理手段，曾被一些企業(yè)家成功地應(yīng)用，并創(chuàng)造了企業(yè)超常發(fā)展的經(jīng)營業(yè)績。但是，由于資本運(yùn)作的理論研究和實(shí)踐探索時間較短，加之資本運(yùn)作所需要的制度環(huán)境和條件尚不完全，以至于在資本運(yùn)作的理念和操作中存在著不少認(rèn)識上的障礙，從而使一些實(shí)施資本運(yùn)作的企業(yè)未達(dá)到預(yù)期目的。

（一）把資本運(yùn)作異化為政府行政推動行為。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，資本運(yùn)作主體必須是具有獨(dú)立法人資格的企業(yè)而不是政府。但由于目前國有資產(chǎn)管理體制以及企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革不到位，政府作為國有資產(chǎn)的所有者和管理者，對企業(yè)資本運(yùn)作進(jìn)行一定程度上的介入是必要的，這對促使資源流向資產(chǎn)運(yùn)作效率高的行業(yè)或企業(yè)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)具有重要作用。

（二）把資本運(yùn)作等同于股票上市和企業(yè)改制等。資本運(yùn)作作為企業(yè)的一種外部交易戰(zhàn)略，不僅在微觀上具有擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、增強(qiáng)市場競爭力、實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的作用，而且在宏觀上具有調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)結(jié)構(gòu)，盤活存量資產(chǎn)的效能。但在資本運(yùn)作的實(shí)務(wù)操作中，許多企業(yè)把它等同于股票上市或股票炒作。于是一些經(jīng)營狀況不佳、本身不夠上市條件的企業(yè)，卻通過母體裂變，將企業(yè)中效益好的部分組成股份公司，企圖上市“圈錢”。

（三）認(rèn)為搞資本運(yùn)作就是單純的資本擴(kuò)張。資本運(yùn)作一個典型的特點(diǎn)是可實(shí)現(xiàn)的低成本擴(kuò)張，然而目前許多企業(yè)搞資本運(yùn)作僅是為了資本擴(kuò)張，至于擴(kuò)張后企業(yè)的整體效益和發(fā)展以及擴(kuò)張后可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險就“置之度外”了，其結(jié)果不但資本運(yùn)作的意義和效果沒有發(fā)揮，甚至可能使擴(kuò)張后企業(yè)面臨種種的危機(jī)。

（四）盲目追求多元化經(jīng)營。有些人認(rèn)為兼并、收購某些與自己主業(yè)無關(guān)的企業(yè)，實(shí)行多元化經(jīng)營，會降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的經(jīng)營利潤。但實(shí)際上，如果企業(yè)實(shí)行無關(guān)聯(lián)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，不太熟悉所進(jìn)入的行業(yè)，反而會加大風(fēng)險。單純追求投資領(lǐng)域多元化經(jīng)營是資本運(yùn)作的最大誤區(qū)，它使主業(yè)不精，副業(yè)不旺。無關(guān)聯(lián)多元化擴(kuò)張的結(jié)果不僅不能給企業(yè)帶來跳躍性發(fā)展和機(jī)遇，反而可能使企業(yè)走向衰退或破產(chǎn)。

企業(yè)資本運(yùn)作策略選擇

從資本價值總額變動觀察，資本運(yùn)作一般有三種方式：一是做加法，即實(shí)行跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的聯(lián)合，發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟(jì)，取得規(guī)模效益；二是做減法，即淘汰一批虧損企業(yè)，以及低水平、重復(fù)建設(shè)企業(yè)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展減虧解困；三是做乘法，即走聯(lián)合、并購、控股、參股之路，在啟動存量資產(chǎn)，縮短建設(shè)周期，促進(jìn)存量資產(chǎn)優(yōu)化組合的同時，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，取得規(guī)模效益。就企業(yè)自身的經(jīng)營情況來看主要有以下幾種情況：

（一）扭虧無望、嚴(yán)重資不抵債企業(yè)的資本運(yùn)作策略。這類企業(yè)宜采用拍賣出售、折細(xì)變現(xiàn)、破產(chǎn)重組等方式。對長期虧損，人員較多，缺乏發(fā)展創(chuàng)造能力的企業(yè)，通過拍賣，將企業(yè)整體出售或折細(xì)變現(xiàn)出售。對嚴(yán)重資不抵債、扭虧無望的企業(yè)，依據(jù)《破產(chǎn)法》實(shí)施破產(chǎn)處理。企業(yè)可根據(jù)自身情況，根據(jù)三個“有利于”的原則，尋求適合自己特點(diǎn)的運(yùn)作方式。

（二）經(jīng)營較為劣勢的企業(yè)資本運(yùn)作策略。這類企業(yè)資產(chǎn)狀況不良，生產(chǎn)經(jīng)營欠佳，但與優(yōu)勢企業(yè)一樣，也可通過資本運(yùn)作解決經(jīng)營中無法解決的難題，尋找企業(yè)的最佳經(jīng)營模式?？梢栽谶m當(dāng)?shù)那闆r下對負(fù)債無力償還的企業(yè)采取將不良債權(quán)作為對該企業(yè)的投資的形式轉(zhuǎn)換為股權(quán)，如果需要，再進(jìn)一步追加投資以達(dá)到控股目的。

（三）具有優(yōu)勢潛力的企業(yè)資本運(yùn)作策略。這類企業(yè)雖達(dá)不到優(yōu)勢企業(yè)的條件，但其產(chǎn)品適銷對路，技術(shù)設(shè)備較好，其所存在的弱勢在于規(guī)模小、負(fù)擔(dān)重、債務(wù)多、資本缺，宜采用參股聯(lián)合，利用外資嫁接改造，二級市場產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，無形資產(chǎn)資本化等形式，把企業(yè)規(guī)模盤大，增強(qiáng)實(shí)力。

1.二級市場產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。由于優(yōu)而無勢一時不具備直接上市的條件，可通過二級市場買“殼”上市或者向社會公開募集資本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。近幾年，買殼上市成為不少企業(yè)進(jìn)入股市融資的一條途徑。

2.無形資產(chǎn)資本化。目前許多企業(yè)已認(rèn)識到了商譽(yù)、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、商標(biāo)、專利、專有技術(shù)、經(jīng)營權(quán)等無形資產(chǎn)的重要性及管好用活這些無形資產(chǎn)對于企業(yè)資本運(yùn)作的重要作用，除優(yōu)勢企業(yè)利用品牌、技術(shù)等進(jìn)行資本擴(kuò)張外，眾多的優(yōu)而無勢企業(yè)也可以營運(yùn)無形資產(chǎn)為契機(jī)盤活資產(chǎn)、籌措資本。無形資產(chǎn)具有強(qiáng)大的市場開拓力、文化內(nèi)蓄力、信譽(yù)輻射力、資本擴(kuò)張力和超常獲利力。

3.參股聯(lián)合。企業(yè)法人通過共同出資參股，組建有限責(zé)任公司，或者在企業(yè)內(nèi)部實(shí)行勞動合作與資本合作的有機(jī)組合，成立股份合作制企業(yè)。

4.利用外資嫁接改造。吸引外商共辦合資企業(yè)，是資本運(yùn)作的重要形式。通過此種形式既可利用國外資本，又可引入先進(jìn)的技術(shù)和管理方法，走發(fā)展的捷徑。

（四）具有經(jīng)營優(yōu)勢的企業(yè)資本運(yùn)作策略。

1.跨國投資經(jīng)營。企業(yè)經(jīng)營的國際化已成為一種發(fā)展趨勢，過去多數(shù)企業(yè)的國際化經(jīng)營主要停留在直接出口、間接出口和補(bǔ)償貿(mào)易等初級形式上，難以在國際市場取得競爭優(yōu)勢。

2.兼并上市。即從購買、吸收式、近期股式和承擔(dān)債務(wù)方式并購弱勢企業(yè)，發(fā)展新產(chǎn)品。對于任何一個要實(shí)施并購行為的企業(yè)來說，都應(yīng)該選擇適當(dāng)?shù)牟①彶呗裕员ＷC并購行為能夠取得成功。但是并購的開展必須以企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，不能忽視并購的成本與風(fēng)險而盲目實(shí)施并購計劃，否則就會導(dǎo)致1 + 1小于2的負(fù)效應(yīng)。

3.股票上市。企業(yè)通過公開發(fā)行股票募集社會閑散資本，是資本運(yùn)作的高級形式，有條件的企業(yè)都應(yīng)積極爭取運(yùn)用這種方式。但需要說明的是，中國的企業(yè)現(xiàn)在都有“上市情結(jié)”，認(rèn)為只有上市了，企業(yè)才是成功的。

總結(jié)

談?wù)撡Y本運(yùn)作的話題較多，許多企業(yè)抓住了當(dāng)前國家進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整和實(shí)施大集團(tuán)發(fā)展的有利契機(jī)，開辟融資渠道，抓緊并進(jìn)行收購、買斷、兼并、控股等，努力實(shí)現(xiàn)跨躍式低成本擴(kuò)張發(fā)展，這說明企業(yè)經(jīng)營觀念的更新，必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。資本運(yùn)作有多種方式，企業(yè)資本運(yùn)作有多種選擇。企業(yè)要根據(jù)自身情況，選擇適合自己特點(diǎn)的運(yùn)作方式。風(fēng)險與機(jī)遇并存，只有真正把握資本運(yùn)作的內(nèi)涵和運(yùn)作方式，才能有效實(shí)施資本運(yùn)作，獲得企業(yè)資本價值最大化。企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略直接影響著企業(yè)的生存與發(fā)展。資本運(yùn)作是我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)過程中提出的一個新的經(jīng)濟(jì)范疇。

（作者系菲律賓卡威迪國立大學(xué)博士研究生）