王 震,陳冬月

(中國(guó)石油大學(xué) (北京) 工商管理學(xué)院,北京 102249)

產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資行為和發(fā)展趨勢(shì)分析

王 震,陳冬月

(中國(guó)石油大學(xué) (北京) 工商管理學(xué)院,北京 102249)

產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金是國(guó)際資本市場(chǎng)上一個(gè)重要的參與者,對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響。本文闡述了產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展?fàn)顩r及其對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響;研究了產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資行為,并對(duì)產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了預(yù)測(cè)。可以預(yù)期,產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)規(guī)模將繼續(xù)增長(zhǎng),對(duì)全球資本市場(chǎng)的影響繼續(xù)增大。

產(chǎn)油國(guó);主權(quán)財(cái)富基金;投資行為

進(jìn)入 21世紀(jì)以來(lái),石油價(jià)格持續(xù)攀升,給石油出口國(guó)帶來(lái)巨額石油收入,形成了規(guī)模龐大的石油美元。目前,絕大部分的石油美元已經(jīng)參與到全球金融市場(chǎng)的再循環(huán)中,成為市場(chǎng)上強(qiáng)大的投資主體。在全球金融市場(chǎng)中,石油美元主要包括六類投資者,分別是中央銀行、主權(quán)財(cái)富基金、政府投資公司、高凈值個(gè)人投資者、政府控股公司和私人公司。其中,主權(quán)財(cái)富基金由于其崛起速度之快、信息之不透明,引起了各國(guó)政府、投資者、研究機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注和擔(dān)憂。

本文描述了當(dāng)今產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展現(xiàn)狀及其對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響,分析了其投資類型和投資策略,并展望了產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展趨勢(shì)。

一、產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的現(xiàn)狀及其影響分析

為避免自然資源產(chǎn)出波動(dòng)導(dǎo)致資源國(guó)經(jīng)濟(jì)的大起大落,維護(hù)其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,并保障未來(lái)可持續(xù)的穩(wěn)定收入來(lái)源,產(chǎn)油國(guó)通過(guò)建立主權(quán)財(cái)富基金而在全球市場(chǎng)進(jìn)行投資。

國(guó)際上對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的定義有多種,其統(tǒng)計(jì)口徑也不完全一致。本文所研究的主權(quán)財(cái)富基金符合以下三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：(1)由石油出口國(guó)政府創(chuàng)立并所有;(2)資金主要來(lái)源于由財(cái)政盈余、外匯盈余和自然資源的出口收入盈余,并由專門性機(jī)構(gòu)進(jìn)行日常管理;(3)基金主要由金融資產(chǎn)組成,如債券、股票、房地產(chǎn)或其它由外匯資產(chǎn)組成的金融工具等,并在全球范圍內(nèi)進(jìn)行投資。

(一)產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模迅猛增長(zhǎng)

進(jìn)入 21世紀(jì)以來(lái),得益于油價(jià)上漲,產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模迅猛增加,年均增長(zhǎng)率達(dá)到了17%,如圖1所示。截止到 2008年底,全球的主權(quán)財(cái)富基金管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了 3.9萬(wàn)億美元。其中,產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金占 61%,為 2.4萬(wàn)億美元。僅中東地區(qū)石油出口國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金就占產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的 70%以上。

圖1 產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)規(guī)模 (單位：萬(wàn)億美元)

表1 主要產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金現(xiàn)狀

大部分石油出口國(guó)都建立了主權(quán)財(cái)富基金,將其投資于全球金融市場(chǎng),主要的產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的最新情況如表1所示,這其中包括海灣合作理事會(huì)成員國(guó) (GCC)、俄羅斯、挪威、伊朗、委內(nèi)瑞拉和尼日利亞。其中,阿聯(lián)酋和沙特分別擁有世界上資產(chǎn)規(guī)模最大的主權(quán)財(cái)富基金。2008年底,阿聯(lián)酋的阿布扎比投資局 (AD I A)擁有 7400億美元資產(chǎn)。雖受金融危機(jī)影響,較巔峰時(shí)期的8750億美元有所下降,但它仍是世界上最大的主權(quán)財(cái)富基金。沙特的主權(quán)財(cái)富基金則是由數(shù)個(gè)基金聯(lián)合組成,總資產(chǎn)價(jià)值超過(guò) 3900億美元。

(二)產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金已對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響

產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金作為政府創(chuàng)立并控制的投資工具,對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響。主要包括：

1.對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)是一把“雙刃劍” 一方面,產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金對(duì)全球金融市場(chǎng)具有一定的穩(wěn)定作用。產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金對(duì)投資組合的重新配置,有利于全球資源再分配;其對(duì)全球金融市場(chǎng)上的投資加強(qiáng)了市場(chǎng)的深度和廣度;其作為長(zhǎng)期投資者,運(yùn)作穩(wěn)健,有益于國(guó)際金融市場(chǎng)投資者構(gòu)成的多元化,提高了市場(chǎng)運(yùn)作效率。另一方面,產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模大,運(yùn)作相對(duì)不透明,也容易增大國(guó)際金融體系的不穩(wěn)定性。由于產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金運(yùn)作信息不公開(kāi),加上其對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資,增大了市場(chǎng)的波動(dòng)性和全球金融市場(chǎng)的不確定性;其在金融市場(chǎng)上的活躍表現(xiàn),也往往會(huì)使中央銀行危機(jī)管理和協(xié)調(diào)的難度增加。

2.加劇全球國(guó)際收支失衡 油價(jià)上漲導(dǎo)致石油美元激增,使產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)規(guī)模也迅速擴(kuò)大,對(duì)全球國(guó)際收支失衡的影響日益重要。一方面,石油出口國(guó)占美國(guó)財(cái)政赤字的比重不斷提高,產(chǎn)油國(guó)石油收入的劇增擴(kuò)大了石油出口國(guó)和美國(guó)之間、石油出口國(guó)和石油進(jìn)口國(guó)之間的貿(mào)易失衡,見(jiàn)圖2。2002年,石油出口國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余為 830億美元,占美國(guó)財(cái)政赤字的 18%;2008年,石油出口國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余達(dá)到 4760億美元,占美國(guó)財(cái)政赤字的比例增加到 78%。另一方面,石油美元回流對(duì)國(guó)際收支平衡的彌補(bǔ)作用在不斷弱化。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的估計(jì),石油出口國(guó)將石油收入用于商品進(jìn)口貿(mào)易的傾向偏低。據(jù)本文測(cè)算,2002-2008年,主要石油出口國(guó)通過(guò)購(gòu)買商品,累計(jì)直接向美國(guó)回流的資金僅為 2437億美元,僅占石油貿(mào)易盈余的一小部分。

圖2 全球經(jīng)常賬戶失衡的情況

3.影響國(guó)際金融市場(chǎng)格局,促進(jìn)全球金融市場(chǎng)投資者構(gòu)成多元化 產(chǎn)油國(guó)通過(guò)將其主權(quán)財(cái)富基金在全球進(jìn)行投資,融入全球金融市場(chǎng)。市場(chǎng)參與者不再以歐美國(guó)家為主導(dǎo),石油出口國(guó)、亞太新興國(guó)家都站上了國(guó)際金融的大舞臺(tái),國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生改變。產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)規(guī)模及其增長(zhǎng)速度決定了其在國(guó)際金融市場(chǎng)上的重要地位。產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金是由國(guó)家政府創(chuàng)立并擁有,屬于國(guó)有投資者,它的迅猛發(fā)展改變了原先全球金融市場(chǎng)以私人投資者為主的結(jié)構(gòu)。同時(shí),主權(quán)財(cái)富基金擁有的資產(chǎn)規(guī)模也超過(guò)了私募股權(quán)基金、對(duì)沖基金等新興力量,改變了投資實(shí)體的構(gòu)成。

4.引發(fā)全球金融保護(hù)主義 產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金由國(guó)家政府創(chuàng)立和擁有,有較強(qiáng)的政府背景。很多國(guó)家和地區(qū)都擔(dān)心這些主權(quán)財(cái)富基金帶著濃厚的政治意圖投資其核心領(lǐng)域,危害國(guó)家安全,從而產(chǎn)生了金融保護(hù)主義傾向。在此次的金融危機(jī)中,產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金注資損失慘重的國(guó)際金融機(jī)構(gòu),加快股權(quán)收購(gòu)。對(duì)于這一做法,一些國(guó)家擔(dān)心這些主權(quán)財(cái)富基金的透明度差,害怕其懷有政治意圖,抵制主權(quán)財(cái)富基金在其國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全領(lǐng)域進(jìn)行投資。例如德國(guó),就以實(shí)際政策限制主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)入本國(guó)金融市場(chǎng),引發(fā)了新一輪的金融保護(hù)主義。

5.動(dòng)搖美元霸權(quán)地位 產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資的多元化動(dòng)搖了美元霸權(quán)地位。一方面,美國(guó)國(guó)債利率偏低,美元持續(xù)貶值,這迫使主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行多元化投資,減持美國(guó)國(guó)債,轉(zhuǎn)投收益更高的資產(chǎn)。另一方面,美元貶值降低了產(chǎn)油國(guó)石油出口收入的價(jià)值,損害石油出口國(guó)的利益,同時(shí)石油出口國(guó)輸往美國(guó)以外地區(qū)的石油不斷增長(zhǎng),這些原因使得美元在國(guó)際石油貿(mào)易中的基礎(chǔ)貨幣地位受到來(lái)自歐元、盧布、人民幣等其它幣種的挑戰(zhàn)。這又會(huì)降低美元作為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的吸引力,導(dǎo)致美元進(jìn)一步貶值,形成惡性循環(huán),危及美元作為國(guó)際基礎(chǔ)計(jì)價(jià)貨幣的霸權(quán)地位。

二、產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資行為研究

產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模日益龐大,其投資策略和投資類型對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響。研究產(chǎn)油國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金的投資策略和投資類型,有助于我們理解它乃至石油美元的流向,對(duì)保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定有重要意義。

(一)產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資行為特征

產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金是政府性的投資工具,其投資行為應(yīng)符合保值增值的目的,必須做到收益與風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)平衡,并兼顧長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。分析不同產(chǎn)油國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金的投資行為,有以下特征：

1.從地理上看,關(guān)注 OECD市場(chǎng) 根據(jù)產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金公布的金融服務(wù)交易資料顯示,產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金現(xiàn)在是也仍將繼續(xù)關(guān)注OECD市場(chǎng)。產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金偏好流動(dòng)性高的市場(chǎng),因此,目前這些主權(quán)財(cái)富基金的投資還是集中在美國(guó)和其它的 OECD國(guó)家。例如,阿布扎比投資局、科威特投資局等產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金。在它們所公布的交易中,有 80%是在 OECD市場(chǎng)進(jìn)行的,美國(guó)仍然是主要目標(biāo)。2000-2008年,中東和北非的主權(quán)財(cái)富基金的投資額為 1000億美元,其中有 630億美元投向了北美和歐洲市場(chǎng)。

2.從行業(yè)上看,重視房地產(chǎn)和金融市場(chǎng),避開(kāi)敏感性行業(yè) 產(chǎn)油國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金對(duì)投資行業(yè)的選擇,很多時(shí)候都是出于主權(quán)政府的戰(zhàn)略需要。根據(jù)多家研究機(jī)構(gòu)的最新研究統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：1995-2008年 6月期間,各國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的 62%投向金融業(yè),9%投向房地產(chǎn)行業(yè),7%投向能源和基礎(chǔ)設(shè)施,5%在技術(shù)行業(yè),6%在服務(wù)行業(yè),其它則占 11%。中東地區(qū)產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金家直接投資最多的行業(yè)是房地產(chǎn)和金融服務(wù)業(yè)。對(duì)一些敏感的行業(yè),例如交通、國(guó)防、航空等,由于受到各國(guó)政府的嚴(yán)格保護(hù)和限制,主權(quán)財(cái)富基金在這些行業(yè)上的投資會(huì)受到嚴(yán)密的監(jiān)管。

3.從基金管理來(lái)看,主要聘請(qǐng)外部基金經(jīng)理外部的投資管理者在產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的管理中扮演著重要的角色。產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金偏好聘請(qǐng)外部基金經(jīng)理,主要出于以下幾方面的考慮：許多產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金成立時(shí)間較短,不具備獨(dú)立的投資能力;其內(nèi)部投資經(jīng)理在固定收益市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富,但在高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)能力有限;建立屬于自己的穩(wěn)固資產(chǎn)投資管理層,需要花費(fèi)大量時(shí)間精力;同時(shí)使用外部的管理者可避免保護(hù)主義以及市場(chǎng)操控的指責(zé);與外部基金公司合作也是一種分散風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)多元化的策略。

4.從戰(zhàn)略資產(chǎn)配置來(lái)看,投資領(lǐng)域和投資區(qū)域多元化 產(chǎn)油國(guó)資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng),促使他們尋求不同的渠道獲取收益。產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金都在嘗試多元化其投資領(lǐng)域和投資區(qū)域,以求得更大的發(fā)展。產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資領(lǐng)域涵蓋傳統(tǒng)領(lǐng)域和高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域,也開(kāi)始關(guān)注亞太、非洲地區(qū)等新興市場(chǎng)。

(二)產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資類型特點(diǎn)

產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資類型多種多樣,有各自不同的特點(diǎn),本文將其分為三種類型：保守型、收益導(dǎo)向型和戰(zhàn)略型。

在本文所研究的產(chǎn)油國(guó)家中,沙特阿拉伯貨幣投資局、俄羅斯儲(chǔ)備基金和國(guó)家福利基金、科威特投資局的后代儲(chǔ)備基金都屬于保守型投資者。這些產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金采取較為保守的投資策略,主要投資于固定收益類金融資產(chǎn),這部分資產(chǎn)達(dá)到其資產(chǎn)總額的 50%-70%,其次是現(xiàn)金資產(chǎn),占資產(chǎn)總額的 20%-30%。阿布扎比投資局、科威特投資局的未來(lái)后代基金、挪威的政府養(yǎng)老基金屬于收益導(dǎo)向型投資者。這些投資者多樣化其投資組合,追求較高的收益,同時(shí)承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。他們將大部分資產(chǎn)投資在權(quán)益上,這部分資產(chǎn)比例達(dá)到 50%-60%,其余的資產(chǎn)則分別配置于固定收益類資產(chǎn)和一些高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn),例如對(duì)沖基金和房地產(chǎn)。戰(zhàn)略型投資者則包括卡塔爾投資局、阿聯(lián)酋的穆巴扎比投資公司等主權(quán)財(cái)富基金。這個(gè)類型的投資者在產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金中所占的比例最小。他們的投資具有局限性,偏好于公司直接股權(quán)投資。例如,迪拜的主權(quán)財(cái)富基金在紐約和倫敦都進(jìn)行了大量的房地產(chǎn)投資。穆巴扎比投資公司也在尋求通過(guò)投資于跨國(guó)公司資產(chǎn)來(lái)維護(hù)國(guó)家的戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

圖3 產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)類型及其分布

三、產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展趨勢(shì)

(一)金融危機(jī)對(duì)產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的沖擊

在此次金融危機(jī)中,產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金大規(guī)模向遭受損失的金融機(jī)構(gòu)注資,緩解了暫時(shí)的市場(chǎng)流動(dòng)性不足,幫助它們抵御金融危機(jī)。2007年 11月底,阿布扎比投資局向花旗銀行注資 75億美元,2008年 1月,科威特投資局購(gòu)買了花旗價(jià)值30億美元的股份,并向美林投資了 20億美元。2007年 3月-2008年六月期間,產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基

他們的資產(chǎn)規(guī)模不降反升。主要投資于固定收益證券類的沙特貨幣局的資產(chǎn)規(guī)模也有所上升。相反,挪威和阿聯(lián)酋的主權(quán)財(cái)富基金則遭受了較大的損失。2008年,挪威政府養(yǎng)老基金把新獲得的石油收入全部投資于權(quán)益資產(chǎn),將其投資于權(quán)益市場(chǎng)的金累計(jì)向西方金融機(jī)構(gòu)注入了 320億美元,用于穩(wěn)定金融體系。但是,由于權(quán)益市場(chǎng)的低迷,2009年3月中期,這些投資的價(jià)值下降了 68%,令產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金損失慘重。2008年底,主要產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金①這里的主要產(chǎn)油國(guó)包括海灣合作委員會(huì)國(guó)家(巴林、科威特、卡塔爾、阿曼、沙特、阿聯(lián)酋),阿爾及利亞、印度尼西亞、伊朗、利比亞、敘利亞、挪威、俄羅斯、尼日利亞、委內(nèi)瑞拉和也門。資產(chǎn)規(guī)模為 1.8萬(wàn)億美元,相比2007年,縮水了 15%。

保守型的產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資者遭受金融危機(jī)的負(fù)面影響相對(duì)較小。其中,由于俄羅斯的主權(quán)財(cái)富基金基本不投資于全球的權(quán)益市場(chǎng),資產(chǎn)比例從 40%提高到了 60%,結(jié)果導(dǎo)致在 2008年下半年損失了 920億美元。加上其它投資上的收益,挪威的主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)從 2007年 3710億美元下降到 2008年的 3260億美元。阿布扎比投資局的資產(chǎn)損失率也達(dá)到了 30%。

圖4 主要產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金經(jīng)歷金融危機(jī)的資產(chǎn)規(guī)模變化 (單位：十億美元)

受到金融危機(jī)的影響,產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資行為有所改變。一方面,產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金開(kāi)始減少在海外市場(chǎng)的投資,轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。這是為了將資產(chǎn)留在國(guó)內(nèi),支持自身資產(chǎn)的價(jià)格,穩(wěn)定并刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。部分產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金從西方股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)向本國(guó)市場(chǎng),減少了跨國(guó)交易 (如圖5所示),轉(zhuǎn)而投資到國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)和銀行。石油出口國(guó)已經(jīng)投入超過(guò) 2800億美元用于穩(wěn)定本國(guó)的貨幣體系,提供市場(chǎng)流動(dòng)性。另一方面,產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金受到金融危機(jī)沖擊后,加大了對(duì)大宗商品和能源市場(chǎng)的投資。這主要是由于油價(jià)的下降對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的影響重大而深遠(yuǎn),根據(jù)花旗銀行的計(jì)算,油價(jià)必須超過(guò) 55-70美元/桶,才能滿足產(chǎn)油國(guó)自身財(cái)政支出的需要。為了支撐油價(jià),產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金把資產(chǎn)投資于大宗商品和能源市場(chǎng)以進(jìn)行自救。

圖5 主權(quán)財(cái)富基金跨國(guó)交易情況

(二)產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金展望

產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響深遠(yuǎn),但其運(yùn)作信息不透明。特別是在經(jīng)歷了一場(chǎng)金融危機(jī)的洗禮之后,產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的動(dòng)向更值得我們關(guān)注和重視,本文對(duì)其發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行展望。

1.資產(chǎn)規(guī)模將繼續(xù)增長(zhǎng) 產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)規(guī)模最終還將取決于油價(jià)。本文認(rèn)為,長(zhǎng)期來(lái)看,未來(lái)油價(jià)仍會(huì)繼續(xù)上升。這是因?yàn)閺膰?guó)際石油市場(chǎng)供需格局演變進(jìn)程來(lái)看,國(guó)際石油市場(chǎng)需求狀況是國(guó)際油價(jià)變動(dòng)的決定因素。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致需求減少,使得油價(jià)下跌,一旦全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù),對(duì)石油的需求必然會(huì)大幅回升。隨著油價(jià)的上漲,產(chǎn)油國(guó)的石油收入將進(jìn)一步增加,資金來(lái)源于石油收入的產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模必將繼續(xù)攀升。根據(jù)麥肯錫的預(yù)測(cè),假設(shè)油價(jià) 50美元 /桶、70美元 /桶、100美元 /桶三種情景,2013年,產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)將分別達(dá)到 3.0、4.3、5.8萬(wàn)億美元。

2.更加重視新興市場(chǎng),特別是亞洲 隨著產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng),這些基金將繼續(xù)尋求長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。把投資區(qū)域轉(zhuǎn)向亞非新興市場(chǎng),產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金能獲得更大的投資收益。成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)資源、投資回報(bào)率都處于下行階段,新興市場(chǎng)的投資回報(bào)率則處于上行階段,且這些國(guó)家對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率不斷提升。2009年 5月,科威特金融部長(zhǎng)稱計(jì)劃增持中國(guó)工商銀行的股份,并對(duì)中國(guó)的能源和工業(yè)部門進(jìn)行投資?？ㄌ赝顿Y局也計(jì)劃在非洲的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面投入 4億美元。

3.更加關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì) 2009年以來(lái),多個(gè)產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的經(jīng)理都在計(jì)劃擴(kuò)大其對(duì)房地產(chǎn)、食品和能源等大宗商品等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資計(jì)劃。阿布扎比投資公司最近有意成立房地產(chǎn)投資基金。科威特投資局也計(jì)劃投資于全球房地產(chǎn)。一些產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資者也對(duì)大宗商品市場(chǎng)投資有興趣,他們利用這個(gè)辦法保證原材料的供應(yīng),并對(duì)沖較高全球通脹的風(fēng)險(xiǎn)。例如,卡塔爾投資局表示要把 2009年下半年的投資重點(diǎn)領(lǐng)域放在食品、能源等大宗商品。

4.戰(zhàn)略資產(chǎn)配置更加多元化 產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金在不斷多元化他們的投資組合,投資活動(dòng)越來(lái)越活躍。產(chǎn)油國(guó)提高投資于風(fēng)險(xiǎn)較高的投資組合的主權(quán)財(cái)富基金的比例,主要是出于以下考慮：第一,資產(chǎn)規(guī)模不斷增加,獲利愿望不斷增加;第二,傳統(tǒng)資產(chǎn)的回報(bào)率不斷降低;第二,風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)適合較簡(jiǎn)單的投資準(zhǔn)則,比起傳統(tǒng)投資在設(shè)定估值標(biāo)準(zhǔn)上更簡(jiǎn)單,所得到的投資收益較高。因此,在繼續(xù)對(duì)股票和固定收益類資產(chǎn)進(jìn)行投資的同時(shí),也加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的對(duì)沖基金和私人股權(quán)的投資力度和投資比例。

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(本文責(zé)編：辛 城)

Analysis on the Invest ment Behaviors and Development Trends of O il Exporters’Sovereign W ealth Funds

WANG Zhen,CHEN Dong-yue
(School of Business Adm inistration,China University of Petroleum,Beijing 102249,China)

Sovereign wealth funds(S WFs)in oil exporters has became one of the important participants in the international capitalmarket,which bringing huge impact on the world economy.The article described the position of S WFs in oil exporters and its impact on global financialmarkets;we study the invest ment behaviors of S WFs in oil exporters;on this basis,we predicted the development trend of oil exporters’S WFs.We can see that S WFs in the next few yearswill continue to grow,the scale of the impact on global capitalmarketswill continue to increase.

oil exporters;sovereign wealth funds;investment behavior

F830.59

A

1002-9753(2011)04-0068-07

2010-10-09

2010-12-26

科技部國(guó)家軟科學(xué)研究計(jì)劃重大項(xiàng)目“石油美元走勢(shì)及對(duì)我國(guó)的影響(2008GXS1B006)”資助。

王 震 (1969-),男,甘肅會(huì)寧人,中國(guó)石油大學(xué) (北京)工商管理學(xué)院院長(zhǎng)、教授,北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融學(xué)博士,研究方向：為能源金融與公司財(cái)務(wù)。