本刊

地震、核輻射與日本經(jīng)濟(jì)

Ear thquake、Nuclear Radiation and Japanese Economy

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里氏9級(jí)的強(qiáng)震、驚濤駭浪的海嘯、聳人聽(tīng)聞的核電爆炸與核泄漏——號(hào)稱(chēng)“1200年一遇”的日本大震災(zāi)，正在殘酷而無(wú)情地吞噬著日本國(guó)民的生命和財(cái)富，使危機(jī)之后日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之路變得異?？部琅c曲折，而更加嚴(yán)重的問(wèn)題還在于，基于災(zāi)后重建的巨量資金需求，日本政府將在增發(fā)公債之路上走得更遠(yuǎn)，原本負(fù)債累累的日本財(cái)政和主權(quán)債務(wù)，可能爆發(fā)重大危機(jī)。本刊特邀部分核心作者作以剖析。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遭遇“倒春寒”

2010年日本經(jīng)濟(jì)增速高達(dá)3.9%，創(chuàng)造了20年來(lái)的最高紀(jì)錄。然而，在日本政界和民眾還來(lái)不及仔細(xì)盤(pán)點(diǎn)過(guò)去一年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)績(jī)效時(shí)，一場(chǎng)“千年難遇”的強(qiáng)震不期而至。據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局預(yù)計(jì)，不包括海嘯災(zāi)難，地震可能給日本造成1000億美元左右的損失，這些損失將占日本一年GDP的1%。

出口無(wú)疑成為了地震中的“重災(zāi)區(qū)”。一方面，此次大地震所處的東海岸日本企業(yè)，以集中生產(chǎn)汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)、電子元器件、微型軸等世界所需的重要工業(yè)品為主，特別是該地區(qū)生產(chǎn)的微型軸承占到了全世界總產(chǎn)量的70%，由于不少企業(yè)停產(chǎn)并且短期內(nèi)無(wú)法恢復(fù)生產(chǎn)，日本工業(yè)品的出口所遭受的沖擊不言自明。另一方面，地震造成了日本交通和港口等供應(yīng)鏈的斷裂，企業(yè)原材料供應(yīng)受到阻滯，成品也無(wú)法運(yùn)至機(jī)場(chǎng)和海港，日本出口商不得不承受產(chǎn)品積壓和貨物延期交付賠償?shù)葥p失。更重要的在于，由于日本國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)商將拋售海外資產(chǎn)，以大規(guī)模購(gòu)入日元進(jìn)行保險(xiǎn)賠付，同時(shí)震災(zāi)之后重建所需的大量日元資產(chǎn)回流，日元較長(zhǎng)一段時(shí)期，將處于大幅升值通道之中，從而抬高企業(yè)出口成本和擠壓日本產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力。

由于福島第一核電站的4個(gè)機(jī)組爆炸和核泄漏所導(dǎo)致的停電后果，將嚴(yán)重干擾企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而削弱企業(yè)利潤(rùn)的擴(kuò)張能力。資料表明，核電在日本總發(fā)電量中所占比例超過(guò)了20%，而由于核電站爆炸和發(fā)電設(shè)施遭遇嚴(yán)重?fù)p害，日本出現(xiàn)了電力供給不足的嚴(yán)峻局面。對(duì)此，日本東京電力公司已經(jīng)無(wú)奈作出了輪流停電的決定，這一狀況將延續(xù)到4月末。輪流停電對(duì)日本企業(yè)沖擊很大。日本汽車(chē)公司為了達(dá)到零庫(kù)存，實(shí)行準(zhǔn)時(shí)生產(chǎn)體制，因停電造成零件供應(yīng)滯后，必將打亂生產(chǎn)計(jì)劃；而鋼鐵公司的高爐原則上是24小時(shí)工作，可能遭遇的長(zhǎng)時(shí)間停電造成的損失相當(dāng)之大；另外，日本大型便利店均采取24小時(shí)營(yíng)業(yè)體制，一旦停電，夜間營(yíng)業(yè)基本無(wú)法進(jìn)行。

當(dāng)然，地震對(duì)于企業(yè)出口和經(jīng)營(yíng)的影響不會(huì)久遠(yuǎn)，相應(yīng)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐的倒退也不會(huì)持續(xù)。相反，由于災(zāi)后重建過(guò)程中需要增加投資，來(lái)修復(fù)遭到破壞的基礎(chǔ)設(shè)施，因此作為流量指標(biāo)的GDP，可能會(huì)因?yàn)橹亟ǖ募薪ㄔO(shè)而增速上升。以1995年阪神地震為例，除當(dāng)季GDP同比下滑1.3%外，在后續(xù)強(qiáng)大重建投資的刺激下，隨后兩個(gè)季度GDP同比增幅擴(kuò)大至2.4%。無(wú)獨(dú)有偶，2010年2月發(fā)生的智利中南部地震和海嘯，其發(fā)生當(dāng)季GDP增幅同比下滑1.58%，但在隨后兩個(gè)季度GDP同比分別為6.59%和7.02%。結(jié)合諸多歷史案例，專(zhuān)家認(rèn)為，日本一季度的GDP將會(huì)因地震受到較大影響，二季度GDP也很可能遭到負(fù)面沖擊，但三、四季度日本的GDP，會(huì)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的帶動(dòng)下獲得強(qiáng)勁的上升。對(duì)此，美林證券的研究報(bào)告認(rèn)為，2011年日本經(jīng)濟(jì)增速因地震災(zāi)害僅可能會(huì)下降0.2到0.3個(gè)百分點(diǎn)。而法國(guó)興業(yè)的研究報(bào)告指出，日本大地震對(duì)其經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重影響，但災(zāi)后重建或?qū)⑹刮磥?lái)日本經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)V形增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)沖擊波

此次強(qiáng)震所處的東海岸被稱(chēng)為“京濱工業(yè)地帶”，集中了日本大量鋼鐵業(yè)、石化業(yè)、制造業(yè)、核電工業(yè)等日本重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和支柱行業(yè)，而在地震發(fā)生后，相關(guān)的眾多行業(yè)都紛紛關(guān)閉，許多企業(yè)被迫停產(chǎn)，而隨著破壞蔓延，日本很多行業(yè)公司或都將受到較大的影響，地震所形成的產(chǎn)業(yè)沖擊波超出了人們的想象。

電子行業(yè)：據(jù)日本貿(mào)易振興委員會(huì)發(fā)布的投資信息顯示，距離震中較近的巖手縣聚集著許多大型半導(dǎo)體制造廠家，其中包括東芝電子半導(dǎo)體生產(chǎn)廠、富士通半導(dǎo)體廠及摩托羅拉在日本的半導(dǎo)體工廠等。而受地震影響，目前索尼公司已經(jīng)關(guān)閉了日本6家生產(chǎn)廠，夏普、松下、三菱和三洋也都關(guān)閉了一些主要的工廠。電子行業(yè)尤其是半導(dǎo)體行業(yè)成為受地震沖擊最為嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)。

汽車(chē)行業(yè)：資料顯示，本田公司位于琦玉、栃木和濱松三地的工廠操作已經(jīng)停止，生產(chǎn)曲軸和變速箱的零部件工廠被迫關(guān)閉；日產(chǎn)公司在日本本土的福島、櫪木、橫濱、追濱、座間等5家工廠暫時(shí)停止運(yùn)作；豐田公司暫停震中附近2家車(chē)廠和2家零部件廠，截至目前，日本三大汽車(chē)廠商共有22家工廠已經(jīng)關(guān)閉，而且這些汽車(chē)生產(chǎn)商指出，恢復(fù)生產(chǎn)沒(méi)有時(shí)間表。

鋼鐵行業(yè)：在此次地震中，日本至少5家大型鋼廠暫停了生產(chǎn)，并且停產(chǎn)時(shí)間可能長(zhǎng)達(dá)幾個(gè)月。其中日本最大鋼鐵企業(yè)新日鐵位于巖手縣釜石市的鋼鐵廠已停產(chǎn)，并且短期內(nèi)無(wú)法恢復(fù)；住友金屬工業(yè)位于茨城縣的鹿島鋼鐵廠的高爐受損，高爐已在地震后熄火停產(chǎn)；此外，日本鋼鐵工程控股公司位于千葉的鋼鐵廠發(fā)生了火災(zāi)，正常生產(chǎn)已經(jīng)無(wú)法進(jìn)行。

化工行業(yè)：日本化工廠在世界上是僅次于美國(guó)，位列第二。為保持世界化工強(qiáng)國(guó)的地位，許多化工公司都躋身于世界頂級(jí)大公司行列。不過(guò)，受地震影響，日本多家大型的化工公司旗下的工廠都出現(xiàn)停產(chǎn)。資料顯示，包括菱化學(xué)，信越化學(xué)等世界著名的化學(xué)公司起碼都有兩到三個(gè)工廠停工。位于神奈川、茨城兩地的煉油廠因地震停產(chǎn)，丸善石油、三井化學(xué)等也在爆炸后隨即停工。

保險(xiǎn)行業(yè)：對(duì)于日本的保險(xiǎn)公司而言，本次地震可以稱(chēng)得上是有史以來(lái)最昂貴的自然災(zāi)害。美林證券預(yù)計(jì)，日本這次強(qiáng)震或許會(huì)給保險(xiǎn)業(yè)造成超過(guò)100億美元的保險(xiǎn)損失，而根據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估公司AIR W orldw ide作出的估測(cè)，日本保險(xiǎn)商和再保險(xiǎn)商可能面臨著總額1.2萬(wàn)億日元 (約合150億美元)到2.8萬(wàn)億日元的與日本大地震有關(guān)的索賠金。因此，此次日本保險(xiǎn)業(yè)所承擔(dān)的損失將超過(guò)阪神大地震的數(shù)目。資料表明，阪神大地震后，日本地震再保險(xiǎn)公司為65427戶(hù)地震保險(xiǎn)客戶(hù)支付了總額高達(dá)783.47億日元的賠償金。

房地產(chǎn)業(yè)：地震在給制造業(yè)造成沉重打擊的同時(shí)，與居民息息相關(guān)的房地產(chǎn)業(yè)更是首當(dāng)其沖。根據(jù)公開(kāi)資料推算，此次地震海嘯受災(zāi)嚴(yán)重的宮城縣和福島縣兩地，合計(jì)面積約21068平方公里，總?cè)丝诤嫌?jì)約450萬(wàn)人，兩地大量建筑被地震和海嘯破壞、摧毀，為兩地乃至整個(gè)日本的房地產(chǎn)市場(chǎng)蒙上一層濃厚的陰影。不僅如此，根據(jù)日本發(fā)生的歷次地震以及國(guó)際經(jīng)驗(yàn)判斷，地震在短期內(nèi)對(duì)自住購(gòu)買(mǎi)者與投資者影響巨大，震后災(zāi)區(qū)消費(fèi)者的購(gòu)房意愿一般會(huì)大幅下降。據(jù)日本房屋與城市發(fā)展部對(duì)阪神大地震后奈良縣的購(gòu)房消費(fèi)者的研究表明，震后購(gòu)房意愿由震前的 50.4% 迅速下降為14.5%，降幅高達(dá)71.23%。

財(cái)政狀況雪上加霜

作為全球第三大經(jīng)濟(jì)體和最富裕國(guó)家之一，日本政府長(zhǎng)期奉行著“以新債補(bǔ)舊債”的融資模式，因此，過(guò)去20多年里日本國(guó)債平均每年以40萬(wàn)億日元的速度增長(zhǎng)，其國(guó)債規(guī)模越滾越大，同時(shí)國(guó)債依存度屢創(chuàng)新高。據(jù)日本財(cái)務(wù)省公布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2010年12月底，日本政府債務(wù)余額已高達(dá)919萬(wàn)億日元，人均債務(wù)負(fù)擔(dān)增至721萬(wàn)日元；同時(shí)預(yù)計(jì)在今年4月1日開(kāi)始的財(cái)年中，政府債務(wù)還將增長(zhǎng)5.8%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的997.7萬(wàn)億日元，占GDP的比例達(dá)到230%。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)近日則預(yù)測(cè)，日本公共債務(wù)相對(duì)于GDP的比例到2012年和2016年將分別達(dá) 到 232% 和277%，日本將成為發(fā)達(dá)國(guó)家歷史上財(cái)政狀況最?lèi)夯膰?guó)家。

可怕的是，強(qiáng)震的降臨將使日本的債務(wù)窟窿越撕越大。地震發(fā)生后，日本政府官員在召開(kāi)的緊急會(huì)議上已明確表示，將考慮編制追加預(yù)算，為必要的災(zāi)后重建工作提供資金。由于2011年財(cái)政年度日本僅剩余約2040億日元的緊急資金，而且根據(jù)財(cái)務(wù)省的預(yù)算報(bào)告，2011財(cái)年日本政府確定的財(cái)政預(yù)算為92.4萬(wàn)億日元，但預(yù)計(jì)同期財(cái)政稅收約為40.9萬(wàn)億日元。顯然，在可以調(diào)動(dòng)的存量資金十分有限和稅收缺口越來(lái)越大的情況下，日本政府只能寄希望于發(fā)行新的國(guó)債，這也意味著日本首相菅直人此前設(shè)定的44.3萬(wàn)億日元的年度日本國(guó)債發(fā)行規(guī)模上限必將會(huì)被打破。

值得注意的是，雖然目前10年期日本國(guó)債收益率保持在1.27%左右，低于過(guò)去十年1.39%的平均水平，但在越來(lái)越大的基數(shù)和復(fù)利影響下，日本政府債務(wù)償還負(fù)擔(dān)正在加速上升。資料顯示，2008財(cái)年日本政府國(guó)債還本付息為9.3萬(wàn)億日元，而2011財(cái)年國(guó)債還本付息支出達(dá)到了21.5萬(wàn)億日元，日本政府債務(wù)負(fù)擔(dān)越來(lái)越重。

據(jù)悉，基于日本龐大的債務(wù)與赤字規(guī)模，穆迪在今年2月已將日本主權(quán)信用評(píng)級(jí)前景從“穩(wěn)定”下調(diào)為“負(fù)面”，而此前標(biāo)準(zhǔn)普爾也將日本長(zhǎng)期國(guó)債信用評(píng)級(jí)從“AA”下調(diào)一檔至“AA－”。如果日本政府面臨不足以支付其國(guó)債利息并為新債發(fā)行融資的困境，屆時(shí)國(guó)債收益率將大幅上揚(yáng)，融資成本將會(huì)加大，也不排除日本評(píng)級(jí)被降至垃圾級(jí)別的可能性。

還須認(rèn)識(shí)到，雖然日本政府能夠以低于其他發(fā)達(dá)國(guó)家的成本在市場(chǎng)上順利融資，但目前日本國(guó)債的持有者有90%以上來(lái)自日本國(guó)內(nèi)投資者，而一旦日本國(guó)債供應(yīng)加大并超出投資者需求，且海外投資者又不能接受較低收益率的話(huà)，可能會(huì)出現(xiàn)海外投資者拋售日本國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)M arkit的數(shù)據(jù)，就在日本發(fā)生嚴(yán)重地震和海嘯的次日，政府債務(wù)違約保險(xiǎn)成本上漲，日本信用違約互換指數(shù)與前一天收盤(pán)相比擴(kuò)大5個(gè)基點(diǎn)，表明市場(chǎng)對(duì)日本債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)急劇升高。

抗震的經(jīng)濟(jì)選擇

強(qiáng)震與海嘯不僅是對(duì)日本經(jīng)濟(jì)承受力的考驗(yàn)，更是對(duì)日本政府政策應(yīng)對(duì)能力的又一次檢驗(yàn)?？傮w觀察，由于日本經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有完全擺脫金融危機(jī)后的不確定性（2010年第四季度實(shí)際 GDP較前一季度萎縮0.9%），加之通貨緊縮的市場(chǎng)狀況一直未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，因此，在受到地震承壓之后，日本政府刺激經(jīng)濟(jì)的政策舉動(dòng)可能會(huì)顯得更加的積極，力度將進(jìn)一步加強(qiáng)。

積極性財(cái)政政策在2011年甚至2012年的長(zhǎng)期延續(xù)已成定局。一方面，日本政府將繼續(xù)增大國(guó)債的發(fā)行規(guī)模，必要時(shí)將動(dòng)用外匯儲(chǔ)備和出售國(guó)外有價(jià)證券和黃金來(lái)維系震后的重建資金需求。資料顯示，作為全球第二大外匯儲(chǔ)備國(guó)，2010年末日本的外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到1.049萬(wàn)億美元，其中持有的外國(guó)有價(jià)證券、外匯存款和黃金儲(chǔ)備分別為10205.91億美元、137.1億美元和326.5億美元。另一方面，在舉債空間受到約束的情況下，加稅將成為比較可能的政策。資料表明，日本現(xiàn)在的消費(fèi)稅只有5%，而歐美國(guó)家的消費(fèi)稅高達(dá)15%-30%，與歐美國(guó)家相比，日本的消費(fèi)稅還是有很大的提升空間。表面上看來(lái)，提高消費(fèi)稅與積極性財(cái)政政策有點(diǎn)相左，而且這一政策在常規(guī)情理下推出阻力非常之大，但國(guó)殤面前倒是可能成為應(yīng)急之舉。當(dāng)然，為了避免提高消費(fèi)稅對(duì)本不景氣的內(nèi)需形成抑制，不排除日本政府實(shí)施向國(guó)民派發(fā)消費(fèi)券和現(xiàn)金以刺激消費(fèi)的舉動(dòng)。

與擴(kuò)張性財(cái)政政策如影隨行的是擴(kuò)張性貨幣政策。首先，日本央行短期內(nèi)將不斷向市場(chǎng)投放流動(dòng)性以阻止日元的升值和維護(hù)出口。資料顯示，地震發(fā)生后的前三天，日本央行就向金融市場(chǎng)共計(jì)投放26萬(wàn)億日元之巨，不僅刷新了有史以來(lái)最大規(guī)模的單日操作，而且投放總量創(chuàng)造了歷史的最大規(guī)模紀(jì)錄。其次，日本央行將長(zhǎng)時(shí)期保持著零利率的價(jià)格政策。鑒于國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)利率已抵達(dá)0-0.1%的低位，降息的空間十分有限，日本央行可能會(huì)在再貼現(xiàn)以及公開(kāi)市場(chǎng)操作方面進(jìn)一步予以放松。再次，日本央行將擴(kuò)大用于資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的資金規(guī)模。按照最新一次貨幣政策會(huì)議的安排，日本央行將資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)基金從原先的5萬(wàn)億日元擴(kuò)大至10萬(wàn)億日元，并維持信貸計(jì)劃規(guī)模在30萬(wàn)億日元不變，從而資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模將擴(kuò)大至40萬(wàn)億日元，而且資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)直到2012年6月底結(jié)束；另外，為了防范因地震所帶來(lái)的企業(yè)信心惡化，日本央行還承諾將購(gòu)買(mǎi)1萬(wàn)億日元短期政府債券，并且將分別購(gòu)買(mǎi)1.5萬(wàn)億日元商業(yè)票據(jù)和公司債，以及將購(gòu)買(mǎi)0.45萬(wàn)億日元上市交易基金和0.05萬(wàn)億日元房地產(chǎn)投資信托基金。

在其他政策方面，從現(xiàn)在截至2013年3月10日的兩年內(nèi)，日本法院將不受理企業(yè)破產(chǎn)手續(xù)，日本政府將全力支援中小企業(yè)再建。日本政府采取此舉措，主要是基于若任由擁有一流技術(shù)的企業(yè)因地震災(zāi)害陷入債務(wù)危機(jī)而自由破產(chǎn)的話(huà)，經(jīng)濟(jì)復(fù)興將變得更加艱難。據(jù)悉，按照日本法律規(guī)定，債權(quán)人一旦向法院提交融資企業(yè)破產(chǎn)手續(xù)申請(qǐng)后，法院即可認(rèn)定為是“債務(wù)超額”，企業(yè)陷入債務(wù)性破產(chǎn)，原則上這決定了企業(yè)破產(chǎn)手續(xù)從此開(kāi)始，企業(yè)殘留財(cái)產(chǎn)將被分給各債權(quán)人。但是，一旦將債務(wù)危機(jī)的原因認(rèn)定為是“特定非常災(zāi)害”，企業(yè)破產(chǎn)手續(xù)就將被暫時(shí)性?xún)鼋Y(jié)。

欄目主持：薛谷香