馬浩哲

1979年我國(guó)開始恢復(fù)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。三十年來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)伴隨著改革開放不斷發(fā)展，行業(yè)面貌發(fā)生了歷史性的變化。從1980年全國(guó)只有一家保險(xiǎn)公司，保費(fèi)收入僅4.6億元，到2007年保費(fèi)收入達(dá)到7036億元，增長(zhǎng)了1500多倍。從國(guó)際排名來(lái)看，我國(guó)的保費(fèi)收入居世界第十位，保險(xiǎn)公司達(dá)到115家，總資產(chǎn)超過3萬(wàn)億元，已逐步成為全球重要的新興保險(xiǎn)市場(chǎng)。與此同時(shí)，隨著保險(xiǎn)投資渠道的拓寬，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的范圍也有了政策保障，保險(xiǎn)投資涵蓋了從債權(quán)到股權(quán)，從金融產(chǎn)業(yè)到基礎(chǔ)設(shè)施，從國(guó)內(nèi)到國(guó)外，政策上的突破為保險(xiǎn)資金運(yùn)用開啟了新的局面。

然而，我國(guó)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)相比于擁有完善市場(chǎng)體系的發(fā)達(dá)國(guó)家，還是存在一定差距的。這一差距主要表現(xiàn)在與發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)資金投資收益率的差額上。如果我們用來(lái)計(jì)算保險(xiǎn)資金收益率的話，我們發(fā)現(xiàn)，即使是我國(guó)資本市場(chǎng)最為活躍的2007年，我們的收益率與其他國(guó)家同業(yè)水平依然存在差距。

我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)狀

一、我國(guó)保險(xiǎn)資金規(guī)模不斷擴(kuò)大。我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)歷了前20年保費(fèi)收入平均增長(zhǎng)33.97%的高速后，最近幾年仍保持了較快的增長(zhǎng)，2000年保費(fèi)收入為1596億元，2005年為4927億元。保險(xiǎn)資產(chǎn)的規(guī)模從2000年末的3374億元增加到2005年末的15226億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000至2005年保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模年均增長(zhǎng)約34%，保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模年均增長(zhǎng)約4%。2005年我國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)比重約為5.1%，與2000年的2.5%相比翻了一番。2006年前8個(gè)月保費(fèi)收入3821億元，保險(xiǎn)資產(chǎn)總額已達(dá)17577億元。截至2010年8月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到4.3萬(wàn)億元，是2003年的5倍。

二、我國(guó)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)逐漸多元化。2004年以前，我國(guó)保險(xiǎn)資金的銀行存款最高占比超過80%；2005年以來(lái)擴(kuò)展到境外投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資、股權(quán)投資、不動(dòng)產(chǎn)等領(lǐng)域，保險(xiǎn)資金運(yùn)用分散化、多元化趨勢(shì)明顯。截至2010年8月末，銀行存款占29.7%，債券投資占50.5%，權(quán)益類資產(chǎn)占16.9%，其他投資占2.9%，保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)不斷得到完善。

三、我國(guó)的保險(xiǎn)資金收益率年度波動(dòng)明顯。2001-2004年，保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率偏低。2007年，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用帶來(lái)收益超過了前五年的總和，資金運(yùn)用收益率達(dá)到12.17%。2008年，保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率受國(guó)際金融危機(jī)的不利影響急劇下降到1.91%。2009年隨著經(jīng)濟(jì)的逐步回升，保險(xiǎn)資金運(yùn)用實(shí)現(xiàn)收益率6.41%。由此可見，我國(guó)的保險(xiǎn)資金收益率隨資本市場(chǎng)收益率波動(dòng)較大。

我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用中存在的問題

現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)中，由于市場(chǎng)開放和競(jìng)爭(zhēng)加劇以及產(chǎn)品“同質(zhì)化”現(xiàn)象的存在，保險(xiǎn)公司依靠費(fèi)率差、死率差賺取利潤(rùn)的空間在日益縮小。保險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)已經(jīng)逐漸失去了取得利潤(rùn)的功能而成為籌集保險(xiǎn)資金的手段，特別當(dāng)保險(xiǎn)市場(chǎng)處于承保能力過剩的“疲軟”周期時(shí)更是如此，因此運(yùn)用保險(xiǎn)資金進(jìn)行投資成為保險(xiǎn)公司的主要利潤(rùn)來(lái)源。但總的來(lái)講，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)仍然處于發(fā)展的初級(jí)階段，資金運(yùn)用因受到種種內(nèi)外部條件約束而存在較多問題。

一、我國(guó)保險(xiǎn)資金收益率偏低且不穩(wěn)定。盡管中國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)以每年20%-30%的高速度發(fā)展，但各公司的資產(chǎn)回報(bào)率卻在下降，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的調(diào)查報(bào)告顯示，中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)平均資產(chǎn)回報(bào)率在2003年是0.4%，2004年是0.3%，而國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)則最少為1%，國(guó)內(nèi)幾家大型壽險(xiǎn)公司在2004年的資產(chǎn)回報(bào)率竟然為負(fù)值，標(biāo)準(zhǔn)普爾最后給的結(jié)論是，即使是連年虧損的中宏這樣的外資公司，都要比中國(guó)保險(xiǎn)巨頭的資產(chǎn)收益情況好得多。同時(shí)，隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策環(huán)境的改善，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理能力的提升，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用在近幾年一直保持上升的趨勢(shì)，收益率接近6%，雖然在資本市場(chǎng)活躍的2007年投資收益率曾高達(dá)12.2%，但在2008年下半年轉(zhuǎn)瞬間降到了2%，跟國(guó)際水平相比，我國(guó)的保險(xiǎn)資金收益率相差甚遠(yuǎn)。以英美為例，2002年和2003年壽險(xiǎn)的投資收益率為12%左右，非壽險(xiǎn)為11%左右，而同期我國(guó)的壽險(xiǎn)收益率為3.5%，非壽險(xiǎn)為2.5%。在當(dāng)前資本市場(chǎng)低迷的情況下，加上利率的連續(xù)下調(diào)，保險(xiǎn)投資收益率根本不可能達(dá)到1 0年前8%的預(yù)定利率，如果不提高保險(xiǎn)資金的運(yùn)用效率，保險(xiǎn)業(yè)特別是壽險(xiǎn)業(yè)未來(lái)的償付能力缺口將越來(lái)越大。

二、我國(guó)保險(xiǎn)資金實(shí)際運(yùn)用渠道狹窄。應(yīng)該說，《保險(xiǎn)法》對(duì)保險(xiǎn)公司資金用問題已經(jīng)以法律形式做出了非常明確的規(guī)定。《保險(xiǎn)法》第105條共4款，第一款規(guī)定了保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的原則，這個(gè)原則就是：穩(wěn)健、安全、保值增值；第二款規(guī)定的是保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的渠道和途徑，即第一，銀行存款；第二，買賣政府債券；第三，買賣金融債券；第四，國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式；第一款是對(duì)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的禁止性規(guī)定，即不得用于設(shè)立證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，不得用于設(shè)立保險(xiǎn)業(yè)以外的企業(yè)；第四款規(guī)定的是保險(xiǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管保險(xiǎn)公司運(yùn)用的資金和具體項(xiàng)目的資金占其資金總額的具體比例。根據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布的有關(guān)文件，保監(jiān)會(huì)對(duì)9類投資標(biāo)的作了如下比例規(guī)定：對(duì)銀行存款、圍債、金融債、央行票據(jù)等4類標(biāo)的投資比例沒有限制；投資銀行次級(jí)債為保險(xiǎn)公司上月末總資產(chǎn)的15%；投資企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債為上月末總資產(chǎn)的20%；投資基金為上月末總資產(chǎn)的15%；投資股票為J 1年末總資產(chǎn)的5%；投資外幣債券不超過上年末外匯資金余額的80%?！侗ｋU(xiǎn)法》和中國(guó)保監(jiān)會(huì)的上述規(guī)定，其最大的不合理的地方，那就是對(duì)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的范圍和渠道規(guī)定過于狹窄，安全性有余，而收益性不足。保險(xiǎn)公司為了盡可能地提高資金運(yùn)用收益，打法律和政策規(guī)定的擦邊球， 于是出現(xiàn)了所謂的“委托理財(cái)”、“債券托管”之類的變相資金運(yùn)用途徑，從而容易造成保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用失手。

三、我國(guó)保險(xiǎn)資金負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不合理不同的保險(xiǎn)負(fù)債有著不同的期限，因此它強(qiáng)調(diào)的資金運(yùn)用要求上各有側(cè)重。通常人壽保險(xiǎn)資金一般具有期限長(zhǎng)（一般為5年、10年、20年，甚至更長(zhǎng)）、安全性要求高的特點(diǎn)，這部分資金在我國(guó)比較適合投資于長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄、國(guó)債、企業(yè)債、股權(quán)投資等；而財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)資金來(lái)源則期限較短（一般為1年），須強(qiáng)調(diào)其流動(dòng)性，因而比較適合于同業(yè)拆借、股票投資等流動(dòng)性強(qiáng)并且收益較高的投資品種。從我國(guó)目前保險(xiǎn)投資情況來(lái)看，由于缺乏具有穩(wěn)定回報(bào)率的中長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，致使不論其資金來(lái)源如何、期限長(zhǎng)短與否、基本都用于短期投資，即所謂“長(zhǎng)錢短用”。特別是債券市場(chǎng)可提供的長(zhǎng)期債券少，期限在10年以上的債券更少，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司無(wú)法對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債、尤其是10年期以上負(fù)債進(jìn)行匹配。我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用主要集中在銀行存款和短期債券，造成了長(zhǎng)期負(fù)債和短期資產(chǎn)的錯(cuò)配；若銀行將此保險(xiǎn)資金提供給長(zhǎng)期項(xiàng)目使用，又造成了長(zhǎng)期資產(chǎn)和短期負(fù)債的錯(cuò)配。這種保險(xiǎn)資金運(yùn)用和來(lái)源期間的不匹配會(huì)影響資金的流動(dòng)性和收益性，很可能引起保險(xiǎn)公司的償付危機(jī)。

四、我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制不完善影響保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由于全局性因素如政治、經(jīng)濟(jì)等方面引起的風(fēng)險(xiǎn)，主要有社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是來(lái)源于保險(xiǎn)公司內(nèi)部，與其經(jīng)營(yíng)的具體過程密切相關(guān)，主要包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)影響最大，無(wú)論利率上升還是下降，都會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司產(chǎn)生很大的不利影響，特別是當(dāng)利率下調(diào)時(shí)會(huì)給保險(xiǎn)業(yè)帶來(lái)行業(yè)性的利差損，我國(guó)的保險(xiǎn)企業(yè)本身因?yàn)槠滟Y產(chǎn)負(fù)債搭配的不合理，又加劇了這種風(fēng)險(xiǎn)，致使這種因利率的不穩(wěn)定給保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)更大的影響；而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又是目前保險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)存在收益水平差距的主要因素，我國(guó)資本市場(chǎng)的缺陷使得保險(xiǎn)公司融資缺乏保障、投資缺乏有效的投資組合，避險(xiǎn)工具的缺乏和保險(xiǎn)公司管理經(jīng)驗(yàn)不足對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范也不到位。

同時(shí)，我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的模式也明顯滯后， 以渠道限制風(fēng)險(xiǎn)的模式已不能滿足當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，新形勢(shì)下的風(fēng)險(xiǎn)管理必須是既考慮資金運(yùn)用渠道又要考慮風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源與動(dòng)因，兼顧來(lái)自系統(tǒng)內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)性地采取相應(yīng)的管控措施。

五、保險(xiǎn)監(jiān)管水平滯后。1998年11月18日，中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)成立，從此中國(guó)人民銀行不再負(fù)責(zé)監(jiān)管保險(xiǎn)業(yè)，中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管體系初步建立。目前，監(jiān)管方面主要存在以下問題：第一，過分強(qiáng)調(diào)分業(yè)監(jiān)管。我國(guó)金融業(yè)監(jiān)管的模式是由證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)三會(huì)共同實(shí)施監(jiān)管職責(zé)，這種監(jiān)管模式顯然與目前的金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)不相適應(yīng)，同時(shí)又由于保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)和銀行業(yè)的聯(lián)系非常密切，如果單純從某一個(gè)方面做出規(guī)定，極有可能會(huì)對(duì)另一方面造成不利的影響，即因?yàn)榉謽I(yè)監(jiān)管的缺陷使得這種監(jiān)管不適應(yīng)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀而變得低效甚至無(wú)效。第二，監(jiān)管法規(guī)不太完善。我國(guó)目前保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管的主要法律是2002年10月28日修改并于2003年1月1日實(shí)施的《保險(xiǎn)法》，缺少專門的保險(xiǎn)資金運(yùn)用的法律法規(guī)，修改后的《保險(xiǎn)法》雖然給予保險(xiǎn)資金運(yùn)用很大的空間，但是因其規(guī)定的內(nèi)容太過簡(jiǎn)單，又過于嚴(yán)格，所以對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用有很大的限制性。

六、我國(guó)的資本市場(chǎng)不完善。隨著我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體的增多和消費(fèi)者的不斷成熟，要求保險(xiǎn)公司從原先賣方市場(chǎng)格局下的資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型資產(chǎn)負(fù)債管理方式轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)型資產(chǎn)負(fù)債管理方式。盡管十幾年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)得到較大發(fā)展，但仍存在較多缺陷，并且這些缺陷嚴(yán)重地制約著保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理的運(yùn)用。主要表現(xiàn)在：第一，資本市場(chǎng)流動(dòng)性較差、規(guī)模小，市場(chǎng)分割限制了保險(xiǎn)公司資產(chǎn)組合的彈性，難以根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和利率波動(dòng)靈活地調(diào)整資產(chǎn)組合。保險(xiǎn)公司在調(diào)整資產(chǎn)組合時(shí)，其自身的買賣行為會(huì)導(dǎo)致金融工具的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生不利的變動(dòng)；第二，資本市場(chǎng)形態(tài)落后使保險(xiǎn)公司不能利用期貨、期權(quán)等現(xiàn)代金融工具進(jìn)行套期保值。這些缺陷對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配的限制，不僅使保險(xiǎn)公司可能存在資產(chǎn)負(fù)債誤配的風(fēng)險(xiǎn)，而且使保險(xiǎn)公司不得不過于依賴產(chǎn)品組合的不斷調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的匹配。

（作者單位：武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）