謝 赤，宮夢(mèng)影

（湖南大學(xué) 工商管理學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410082）

近年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快和資本管制的放松促使跨境資本流動(dòng)更加頻繁，中國(guó)企業(yè)更是掀起了走出國(guó)門的熱潮，紛紛尋求境外上市。這些企業(yè)大部分都是規(guī)模較大且業(yè)績(jī)優(yōu)良的國(guó)有企業(yè)，為中國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)的接軌發(fā)揮了重要的作用，但其中也可能出現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)流失、整個(gè)社會(huì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力下降等問題。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，各項(xiàng)法律制度更加完善，2002年“兩會(huì)”期間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)曾表示其對(duì)境外上市公司回到國(guó)內(nèi)發(fā)行A股一直是支持的。在這種背景下，中國(guó)企業(yè)形成了一股特殊的熱潮——境外上市企業(yè)回歸。

本文以先在香港發(fā)行H股，后回到A股上市的公司為研究對(duì)象，采用事件研究法，對(duì)境外上市企業(yè)回歸發(fā)行A股上市日前后的超額收益率、風(fēng)險(xiǎn)狀況以及流動(dòng)性進(jìn)行分析，以期對(duì)企業(yè)股權(quán)融資策略以及A股市場(chǎng)的建設(shè)提供決策參考。

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

境外上市作為金融全球化的一種重要表現(xiàn)，一直受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。根據(jù)有關(guān)市場(chǎng)理論，如果市場(chǎng)是完全一體化的，那么境外上市就應(yīng)該不會(huì)引起股票價(jià)格的變化。但是，事實(shí)并非如此，即境外上市通常會(huì)引起股票價(jià)格的異常波動(dòng)。

國(guó)外文獻(xiàn)主要采用兩種方法對(duì)此現(xiàn)象進(jìn)行描述：一是采用事件研究法，對(duì)境外上市前后市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行對(duì)比分析，如文獻(xiàn)［1-3］等都以在美國(guó)上市的非美國(guó)公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)當(dāng)它們?cè)诿绹?guó)上市的消息公布以后，其本國(guó)的股票價(jià)格都存在不同程度的上升，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家的公司其國(guó)內(nèi)股價(jià)上升幅度往往更加明顯。二是將境外上市的企業(yè)與本國(guó)未境外上市的同類企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，如文獻(xiàn)［4］發(fā)現(xiàn)在美國(guó)上市的非美國(guó)公司的Tobin's Q比沒有在美國(guó)上市的該國(guó)公司高16.5%，并且兩類公司之間價(jià)值差異顯著。文獻(xiàn)［5］同樣發(fā)現(xiàn)，境外上市的日本公司的Tobin's Q的均值比沒有境外上市的公司高出19.65%。同時(shí)，學(xué)者們通常采用買賣價(jià)差和成交量來(lái)衡量境外上市前后流動(dòng)性的大小。如文獻(xiàn)［6］的研究結(jié)果表明，在美國(guó)上市的外國(guó)公司在境外上市后買賣價(jià)差減小，而交易量增加，說(shuō)明境外上市具有重要的流動(dòng)效應(yīng)。

學(xué)者們對(duì)這些現(xiàn)象產(chǎn)生的原因進(jìn)行了探究，提出了一系列理論假說(shuō)，主要有市場(chǎng)分割假說(shuō)、流動(dòng)性假說(shuō)、綁定假說(shuō)、熟悉偏好假說(shuō)、投資者保護(hù)假說(shuō)、信號(hào)假說(shuō)等。這些假說(shuō)都從不同角度解釋了境外上市后本國(guó)股票價(jià)格上升和公司價(jià)值增加等現(xiàn)象，但是其假設(shè)前提和實(shí)證分析對(duì)象都是本國(guó)公司到更加發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)進(jìn)行上市這種行為，其對(duì)于已經(jīng)在發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上市的中國(guó)企業(yè)回歸A股市場(chǎng)行為的解釋程度有待檢驗(yàn)。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于境外上市的研究主要集中在價(jià)差、會(huì)計(jì)核算差異、對(duì)公司治理水平的影響等，如盧文瑩、劉昕、王立彥等［7-9］。對(duì)境外上市公告效應(yīng)的研究較少，范鈦運(yùn)用CAPM模型研究了中國(guó)企業(yè)在美國(guó)發(fā)行ADR（American Depository Receipts）前后的績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)境外上市并沒有起到預(yù)期的改善效果，并將這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因歸結(jié)為中國(guó)企業(yè)境外上市地點(diǎn)和方式的限制以及A股市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)高度分割這兩大因素［10］。理論界對(duì)于中國(guó)境外上市企業(yè)回歸發(fā)行A股這種特殊現(xiàn)象的研究也僅僅停留在定性分析的層面上，如陳崢嶸和蔣攀亮就在海外中國(guó)上市公司總體統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，指出管理層的考慮、籌資額、融資成本等方面是促使境外上市公司回歸內(nèi)地市場(chǎng)的主要原因［11］，但缺乏針對(duì)這種特殊現(xiàn)象的實(shí)證研究。

二、研究方法設(shè)計(jì)

（一）事件窗口選擇

事件研究法適用于觀察和分析某一事件的發(fā)生或者信息的發(fā)布是否會(huì)改變相關(guān)投資人的決策，進(jìn)而影響到股票價(jià)格或者交易量的變化。因此，本文采用事件研究法對(duì)境外上市企業(yè)回歸發(fā)行A股的公告效應(yīng)進(jìn)行較為全面直觀的研究。

招股意向書是擬上市公司向中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)申請(qǐng)公開發(fā)行股票申報(bào)材料的必備文件，公司必須按照證券法規(guī)定在交易所網(wǎng)站等指定場(chǎng)所公布招股意向書，自此投資者才首次得以確認(rèn)該公司上市的消息（公布招股意向書后理論上不一定能夠上市成功，但實(shí)際上并無(wú)此類事件發(fā)生）。通過計(jì)算21家樣本公司招股意向書公布日和上市日的時(shí)間間隔，發(fā)現(xiàn)除中國(guó)石化外均未超過40天，平均間隔為21天，因此本文以A股上市日為事件發(fā)生日，即t=0，將事件窗口定為（－40，+40），由上市前后各40天的平均超額收益率、累計(jì)超額收益率和成交量等來(lái)考察公布招股意向書和上市日的信息是否均對(duì)投資者產(chǎn)生影響。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

（1）樣本選取。本文采取的樣本為1993年1月1日至2008年12月31日期間，所有首先在香港聯(lián)交所發(fā)行H股，然后在滬深市場(chǎng)發(fā)行A股的雙重上市公司。樣本選取的標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)：一是H股上市日和A股上市日之間間隔要大于140個(gè)交易日（估計(jì)窗口100天，研究窗口40天），以消除H股IPO（首次公開發(fā)行）效應(yīng)，保證參數(shù)估計(jì)的精確度；二是能夠獲得權(quán)威的股價(jià)記錄。符合上述條件的上市公司共有21家，本文選取其在A股市場(chǎng)上市日前140個(gè)交易日和上市日后40個(gè)交易日的H股和國(guó)企指數(shù)的收盤價(jià)與成交量。

（2）數(shù)據(jù)來(lái)源。本文采用的H股數(shù)據(jù)來(lái)自雅虎財(cái)經(jīng)網(wǎng)站以及香港聯(lián)交所網(wǎng)站，A股數(shù)據(jù)來(lái)自上海證券交易所網(wǎng)站與深圳證券交易所網(wǎng)站。

（三）模型的構(gòu)建

（1）日收益率的計(jì)算。個(gè)股的日收益率計(jì)算公式如下：

其中，rit是股票 i在交易日 t的收益率；Pit，Pi，t－1是股票 i分別在交易日t和t－1的收盤價(jià)。

國(guó)企指數(shù)日收益率的計(jì)算公式如下：其中，dext和dext－1分別代表國(guó)企指數(shù)在交易日t和t－1的收盤價(jià)。

（2）本文以日為時(shí)間間隔，采用市場(chǎng)模型（Market Model）計(jì)算預(yù)期收益率。以市場(chǎng)收益率（國(guó)企股指數(shù)）為解釋變量，以個(gè)股收益率為被解釋變量，利用普通最小二乘法建立以下回歸方程：

其中，rit為股票i在第t日的收益率；rmt為市場(chǎng)組合，即國(guó)企指數(shù)在第t日的收益率；εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)，服從正態(tài)分布。

為了增加估計(jì)的精確度，每個(gè)樣本均?。ǎ?40，－41）內(nèi)交易日的股價(jià)記錄進(jìn)行回歸，計(jì)算出αi，βi的值，即與，將其代入事件期（－40，+40）每日的市場(chǎng)收益率數(shù)據(jù)Rmt，計(jì)算出每個(gè)樣本在事件窗口內(nèi)的日預(yù)期收益率由每日個(gè)股的實(shí)際收益率Rit減去計(jì)算得出的預(yù)期收益率即得到每日的超額收益率ARit，公式如下：

事件窗口內(nèi)某日所有樣本公司的平均超額收益率為：

其中，N為樣本公司的個(gè)數(shù)。

事件窗口內(nèi)公司i在t1日至t2日的累計(jì)超額收益率為：

由此可得事件窗口內(nèi)t1日至t2日的平均累計(jì)超額收益率為：

（3）為了檢驗(yàn)H股公司在內(nèi)地發(fā)行A股前后H股風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)情況，本文采用標(biāo)準(zhǔn)差比率系數(shù)（STDEVPi）來(lái)進(jìn)行衡量，上市公司i的標(biāo)準(zhǔn)差比率系數(shù)為A股上市日后40日股票超額收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與上市日前40日超額收益率標(biāo)準(zhǔn)差之比，其計(jì)算公式如下：

同樣采用成交量（Exchange Quantity）比率系數(shù)EXQi來(lái)衡量上市公司i在A股上市日前后H股流動(dòng)性的變化，其計(jì)算如下：

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）AAR與CAAR的變化趨勢(shì)

研究窗口（－40，+40）的平均超額收益率（Average Abnormal Returns，AAR）與累計(jì)平均超額收益率（Cumulative Average Abnormal Returns，CAAR）變化趨勢(shì)如圖1。

AAR反映了股價(jià)的高低，從圖1中可以看出，研究窗口內(nèi)的平均超額收益率均圍繞0上下波動(dòng)，并沒有出現(xiàn)某個(gè)交易日顯著異于0的情況，在上市日當(dāng)天的H股平均超額收益率為－0.0175%，其t檢驗(yàn)值僅為0.747，并不顯著。這說(shuō)明H股市場(chǎng)價(jià)格并沒有因?yàn)橥患疑鲜泄驹跍罱灰姿l(fā)行A股而出現(xiàn)明顯變化，或者說(shuō)境外上市公司境外市場(chǎng)的股票價(jià)格并沒有受到回歸發(fā)行的影響。這一觀點(diǎn)與Miller等的研究結(jié)果相反［1］，而與Martell以及范鈦等對(duì)拉美、印度、中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家的研究結(jié)果相一致［10，12］。

圖1 事件窗口內(nèi)上市公司AAR與CAAR變化趨勢(shì)圖

從反映股價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)的累計(jì)超額收益率（CAAR）來(lái)看，在（－40，－26）期間并沒有出現(xiàn)明顯的趨勢(shì)變化，仍然圍繞0波動(dòng)，從A股上市前25個(gè)交易日左右開始逐漸下降，并在t=－17日時(shí)達(dá)到最低，為－7.4585%，隨后又開始增加，在t=6時(shí)出現(xiàn)一個(gè)高點(diǎn)，為3.9789%，在t∈（7，17）期間內(nèi)均為負(fù)值，接著就持續(xù)增長(zhǎng)，在t=28時(shí)出現(xiàn)最高值8.5362%，隨后逐漸下降，可以明顯看出t=0前后的CAAR出現(xiàn)了明顯波動(dòng)。

（二）累計(jì)超額收益率的結(jié)果分析

為了更清楚地考察某個(gè)時(shí)間區(qū)間內(nèi)H股超額收益率是否出現(xiàn)明顯變化，分別計(jì)算各個(gè)事件窗的CAR及其均值、方差，運(yùn)用t檢驗(yàn)來(lái)觀察CAR是否顯著不為0，故作如下假設(shè)：

H0:CAR=0，H1:CAR≠0

統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果見表1。

表1 累計(jì)超額收益率統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果

從表1中可以看到，t∈（－10，－1）∪（－1，+1）時(shí)，在5%的置信水平下拒絕原假設(shè)，即累計(jì)超額收益率不為0；而在其它的事件窗口內(nèi)，均未拒絕原假設(shè)。同時(shí)，本文特別對(duì)（－5，+5）這個(gè)時(shí)間窗口進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)此窗口內(nèi)的累計(jì)超額收益率也顯著不為0。

這說(shuō)明招股意向書公布前后，投資者的行為并沒有發(fā)生明顯變化，而僅僅在上市日前10天和后5天產(chǎn)生相對(duì)較大的變化，在一定程度上體現(xiàn)了市場(chǎng)信息傳遞的滯后性，也證明了A股市場(chǎng)與H股市場(chǎng)存在的市場(chǎng)分割現(xiàn)象。但從置信區(qū)間來(lái)看卻沒有呈現(xiàn)出明顯的正負(fù)趨勢(shì)?？傮w情況表明從統(tǒng)計(jì)上來(lái)看，H股上市公司在內(nèi)地回歸發(fā)行A股的行為并沒有對(duì)其香港市場(chǎng)的H股股價(jià)產(chǎn)生顯著影響。

（三）事件日前后H股波動(dòng)性與流動(dòng)性的變化

根據(jù)公式（8）與公式（9），計(jì)算得到21家樣本公司的標(biāo)準(zhǔn)差比率系數(shù)、成交量比率系數(shù)，結(jié)果如表2所示。

表2 境外上市公司回歸上市前后標(biāo)準(zhǔn)差比率與成交量比率

從表2中結(jié)果可以看到，21家樣本公司A股上市日前后的標(biāo)準(zhǔn)差比率系數(shù)平均值為1.1901465〉1，最小的是北辰實(shí)業(yè)（0.5094107），最大的為紫金礦業(yè)（2.1288934），并且有12家公司的標(biāo)準(zhǔn)差比率系數(shù)大于1，說(shuō)明境外上市公司回歸發(fā)行A股后的股票波動(dòng)性明顯上升，即A股上市后公司在境外上市的股票風(fēng)險(xiǎn)增加。而根據(jù)前文的研究結(jié)果，上市日前后的股票平均超額收益率并沒有顯著異于0，對(duì)比發(fā)現(xiàn)回歸發(fā)行A股會(huì)令上市公司境外發(fā)行的股票收益風(fēng)險(xiǎn)比減小，理論上應(yīng)該對(duì)投資者的吸引力減小，即成交量應(yīng)該有所萎縮。

但是從上市日前后成交量比率看到，僅有5家公司標(biāo)準(zhǔn)差比率大于1而成交量比率小于1，成交量比率均值為1.0292899〉1，甚至有3家公司的標(biāo)準(zhǔn)差比率小于1而成交量比率大于1，從上市公司事件窗口內(nèi)每日平均成交量變化趨勢(shì)圖（見圖2）也可以看到，A股上市日當(dāng)天出現(xiàn)一個(gè)高點(diǎn)，成交量達(dá)到99081924股，前40天成交量在60000000股以下的天數(shù)明顯少于上市后40天，并且在t＝34的時(shí)候達(dá)到了最高值1.01E+08股。這說(shuō)明實(shí)際上投資者對(duì)于在內(nèi)地回歸上市的公司的境外股票熱情度并沒有降低，而是更加看好該公司的股票，更樂于投資。

圖2 上市公司事件窗口內(nèi)每日平均成交量變化趨勢(shì)圖

四、境外上市公司回歸發(fā)行A股公告效應(yīng)的解釋

從實(shí)證分析可以得出以下結(jié)果：一是無(wú)論是招股意向書公布日前后，還是A股上市日前后，H股上市公司在內(nèi)地回歸發(fā)行A股的行為都沒有對(duì)其香港市場(chǎng)的股價(jià)產(chǎn)生顯著影響，即沒有顯著提高公司市值；二是上市公司回歸發(fā)行A股后的境外股票價(jià)格波動(dòng)性明顯增加，即風(fēng)險(xiǎn)顯著提高了；三是回歸發(fā)行A股會(huì)令上市公司境外發(fā)行的股票收益風(fēng)險(xiǎn)比減小，但是A股上市日后的交易量高于上市日前，說(shuō)明A股上市改善了該公司H股的流動(dòng)性。

本文認(rèn)為產(chǎn)生上述現(xiàn)象的原因可能分別在于：

（1） 根據(jù)熟悉偏好假說(shuō)，投資者在投資時(shí)具有一定的“本土化情結(jié)”，由于對(duì)外地企業(yè)的熟悉程度不高，再加上經(jīng)濟(jì)、文化、產(chǎn)業(yè)背景等方面的差異，境外市場(chǎng)的投資者更愿意投資于本地上市公司的股票，中國(guó)（內(nèi)地）企業(yè)在香港市場(chǎng)和其它國(guó)際資本市場(chǎng)的欠佳表現(xiàn)也證明了這一點(diǎn)。因此，投資者對(duì)于非本地企業(yè)的股票的關(guān)注程度相對(duì)較低，回歸發(fā)行的信息對(duì)于他們的預(yù)期影響并不大，也就不會(huì)出現(xiàn)超額收益率顯著增加的現(xiàn)象。

（2） 無(wú)論是投資者認(rèn)知假說(shuō)還是投資者保護(hù)假說(shuō)或者信號(hào)假說(shuō)，都認(rèn)為企業(yè)境外上市即向投資者傳遞了該企業(yè)質(zhì)量信譽(yù)有保證、公司治理水平提高、成長(zhǎng)能力強(qiáng)勁的信號(hào)，國(guó)外學(xué)者的實(shí)證結(jié)果也證實(shí)了這一點(diǎn)。但是如前文所述，這些假說(shuō)均建立在境外上市地的資本市場(chǎng)比本國(guó)資本市場(chǎng)更發(fā)達(dá)、監(jiān)管更嚴(yán)格的基礎(chǔ)上。而香港市場(chǎng)無(wú)論是從開放程度，還是從監(jiān)管水平、信息透明度等方面，都顯然比內(nèi)地資本市場(chǎng)成熟。在香港上市的內(nèi)地企業(yè)大部分都是業(yè)績(jī)優(yōu)良、規(guī)模龐大的國(guó)有企業(yè)，它們已經(jīng)達(dá)到了成熟資本市場(chǎng)的發(fā)行上市要求，各項(xiàng)指標(biāo)和水平都有所改善。當(dāng)它們回歸內(nèi)地A股市場(chǎng)的時(shí)候，對(duì)于香港的投資者而言理論上并不算是利好消息。但從實(shí)際情況來(lái)看，這些國(guó)有企業(yè)大多和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈相聯(lián)系，政府歡迎境外上市企業(yè)回歸的態(tài)度與政策傾斜又從一定程度上保證了這些企業(yè)的成長(zhǎng)，并且A股的發(fā)行也令上市公司有更多的資金發(fā)展，對(duì)于投資者而言又可以說(shuō)是一種利好。因此，盡管H股企業(yè)回歸內(nèi)地發(fā)行A股上市日后其香港市場(chǎng)H股的風(fēng)險(xiǎn)加大，卻沒有阻擋住香港市場(chǎng)投資者的熱情，H股交易量仍然明顯增加。

（3） 市場(chǎng)分割理論認(rèn)為，公司股票如果僅被某個(gè)地區(qū)的居民所持有，風(fēng)險(xiǎn)將得不到有效分散，因此投資者就要求更高的投資回報(bào)率，從而導(dǎo)致融資成本增加。由于中國(guó)資本市場(chǎng)還沒有完全開放，與國(guó)際市場(chǎng)的一體化程度較低，因此存在較大的投資壁壘。上市公司回歸A股市場(chǎng)意味著將公司自身的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分散，但由于交叉上市又增加了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（實(shí)證結(jié)果也表明系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的增加超過了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散的效果），于是增加了H股的總風(fēng)險(xiǎn)。然而，這種對(duì)于分散風(fēng)險(xiǎn)功能的預(yù)期仍然影響了投資者的行為，一方面增加了成交量，另一方面并沒有要求更高的投資回報(bào)率。

由于各種原因，境外上市企業(yè)回歸發(fā)行A股并沒有顯著提高其公司價(jià)值，而且還增加了其境外資本市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)，但仍然無(wú)法阻擋境外上市企業(yè)回歸內(nèi)地市場(chǎng)的步伐，一方面，從管理層和A股市場(chǎng)整體發(fā)展而言，內(nèi)地優(yōu)良國(guó)有資產(chǎn)流失境外是管理層需要考慮的重要因素，并且這些大型企業(yè)在A股市場(chǎng)的交叉上市將縮小中國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)之間的差異，提高整個(gè)市場(chǎng)效率，對(duì)內(nèi)地投資者也更加公平，因此證監(jiān)會(huì)歡迎境外上市企業(yè)回歸內(nèi)地資本市場(chǎng)。另一方面，就企業(yè)本身來(lái)說(shuō)，這些企業(yè)在境外市場(chǎng)的表現(xiàn)與其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)非常不相稱，公司價(jià)值被嚴(yán)重低估，融資能力受到限制，而且內(nèi)地A股市場(chǎng)的市盈率較境外資本市場(chǎng)更高，企業(yè)更易于獲取所需資金，并且這些業(yè)績(jī)優(yōu)良的壟斷型企業(yè)大多受到內(nèi)地投資者的歡迎，因此企業(yè)更樂于到內(nèi)地融資。

五、結(jié) 論

（1） 由于香港市場(chǎng)投資者的“本土化情結(jié)”，H股上市公司回歸發(fā)行A股的招股意向書公布日和上市日前后均未產(chǎn)生顯著的公告效應(yīng)，即其香港市場(chǎng)股價(jià)未發(fā)生明顯變化，提高上市公司市值的積極效應(yīng)不顯著。

（2） 中國(guó)境外上市企業(yè)大多為大型國(guó)有優(yōu)質(zhì)企業(yè)，政府對(duì)這些企業(yè)回歸A股市場(chǎng)持歡迎態(tài)度，這些都一定程度上決定了企業(yè)未來(lái)發(fā)展的良好趨勢(shì)。因此，盡管A股市場(chǎng)對(duì)于香港市場(chǎng)而言并非更成熟的資本市場(chǎng)，而且實(shí)證結(jié)果也表明回歸發(fā)行A股上市日后其香港市場(chǎng)H股的風(fēng)險(xiǎn)加大，但是并沒有減少投資者對(duì)其未來(lái)的良好預(yù)期，H股交易量仍然明顯增加。

（3） H股企業(yè)回歸發(fā)行A股后其香港市場(chǎng)股票的收益風(fēng)險(xiǎn)比減小，交易量明顯放大，說(shuō)明回歸發(fā)行改善了公司境外股票的流動(dòng)性，但并沒有提高公司市場(chǎng)價(jià)值，而且還增加了風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，由于大型業(yè)績(jī)優(yōu)良企業(yè)的回歸對(duì)資本市場(chǎng)健康發(fā)展、內(nèi)地投資者以及企業(yè)本身都有益，因此境外上市企業(yè)回歸的浪潮將會(huì)愈發(fā)洶涌。

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