普立榮

(邯鄲長(zhǎng)城會(huì)計(jì)師事務(wù)所，河北邯鄲056000)

利用金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資成本最小化

普立榮

(邯鄲長(zhǎng)城會(huì)計(jì)師事務(wù)所，河北邯鄲056000)

利用金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資成本最小化現(xiàn)越來(lái)越多地成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的途徑之一，文章從分析金融市場(chǎng)提供的常用融資工具的融資成本入手，然后總結(jié)影響企業(yè)融資成本的因素，最后探討吉利汽車(chē)的融資路徑并得到啟示。

融資策略;融資成本;吉利融資

金融市場(chǎng)上為企業(yè)提供了不同的融資工具，不同的融資工具具有不同的融資成本和適用性和風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)應(yīng)該在權(quán)衡各種融資方式和融資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)和面臨的金融環(huán)境，選擇最有利于企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的融資途徑。

一、金融市場(chǎng)上融資工具成本綜述

企業(yè)價(jià)值是企業(yè)金融理論分析框架模型的驅(qū)動(dòng)力，企業(yè)所有的金融活動(dòng)都圍繞著企業(yè)價(jià)值展開(kāi)。在這個(gè)框架體系中，金融市場(chǎng)和金融中介為企業(yè)的投資活動(dòng)，營(yíng)運(yùn)資本管理活動(dòng)，融資活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)提供了一個(gè)動(dòng)態(tài)的，開(kāi)放的平臺(tái)。融資活動(dòng)需要持續(xù)的取得成本盡可能地的內(nèi)部或外部資金來(lái)源。融資活動(dòng)的結(jié)果形成了不同的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。金融市場(chǎng)提供了多種不同的金融工具。企業(yè)通過(guò)金融工具組合實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化和融資成本的最小化。

金融市場(chǎng)上的融資工具按融資來(lái)源性質(zhì)劃分為兩種，債務(wù)融資和權(quán)益融資。其中債務(wù)融資具體可分為借款融資，債券融資，租賃融資;權(quán)益融資具體可分為股票融資，可轉(zhuǎn)換債券融資，認(rèn)股權(quán)證融資，股利融資以及收購(gòu)兼并融資。

(一)借款融資

借款融資是企業(yè)向銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)或非正式金融組織介入資金的一種融資方式。其中非銀行金融機(jī)構(gòu)主要有;信托公司，租賃公司，保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)。非正式金融組織的表現(xiàn)形式主要有民間借貸，協(xié)會(huì)信貸，企業(yè)互相擔(dān)保等。根據(jù)借入資金使用期限的長(zhǎng)短可將借款融資分為短期借款融資和長(zhǎng)期借款融資。

短期借款融資成本主要取決于實(shí)際利率。實(shí)際利率受名義利率、借款金額、存款利率、最低補(bǔ)償性余額和擔(dān)保物變現(xiàn)性因素的影響。在實(shí)際操作中，由于名義利率和存款利率受?chē)?guó)家法律政策控制，是外生變量。在企業(yè)借款金額既定的情況下，企業(yè)短期借款融資成本主要取決于最低補(bǔ)償性金額和擔(dān)保物變現(xiàn)性。企業(yè)可以通過(guò)降低最低補(bǔ)償性余額和使用具有較強(qiáng)變現(xiàn)性的擔(dān)保物來(lái)降低實(shí)際利率，進(jìn)而降低融資成本。

長(zhǎng)期借款融資的顯性成本主要是指每一期的固定利息費(fèi)用。實(shí)際上在使用長(zhǎng)期借款融資時(shí)，企業(yè)要考慮到它的杠桿效應(yīng)和保護(hù)性條款對(duì)企業(yè)融資效率的影響。當(dāng)未來(lái)負(fù)債年利率要高于總資產(chǎn)報(bào)酬率時(shí)，長(zhǎng)期借款發(fā)揮負(fù)的杠桿效應(yīng)，會(huì)使企業(yè)經(jīng)營(yíng)雪上加霜。保護(hù)性條款在一定程度上制約了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的靈活性，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率損失。

而且，綜合來(lái)看，在長(zhǎng)期借款和短期借款之間也有分配比例的權(quán)衡，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的經(jīng)營(yíng)者，會(huì)選擇不同的分配結(jié)構(gòu)。另外，在選擇融資渠道時(shí)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)和所處的金融環(huán)境做出權(quán)衡。

(二)債券融資

債券融資顯性成本主要債券融資是企業(yè)作為債務(wù)人向債權(quán)人發(fā)行有價(jià)證券并承諾在未來(lái)一定時(shí)期還本付息的債務(wù)融資方法。它主要用來(lái)一次籌集大額長(zhǎng)期資金?，F(xiàn)階段，企業(yè)在發(fā)行傳統(tǒng)債券之外，還可以發(fā)行債券衍生金融工具主要有零息票債券，可提前贖回債券和收益?zhèn)?/p>

表現(xiàn)在發(fā)行成本上，包括付息額，證券機(jī)構(gòu)的承銷(xiāo)費(fèi)用。隱性成本則包括限制性條款中債權(quán)人對(duì)企業(yè)決策的干預(yù)。它會(huì)降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，增加企業(yè)融資成本。另外，不同類(lèi)型的債券融資成本不同，企業(yè)可以根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況靈活選擇不同類(lèi)型的債券。資信評(píng)級(jí)影響債券票面利率，企業(yè)可以通過(guò)提高企業(yè)應(yīng)用評(píng)級(jí)降低資金使用成本。

(三)租賃融資

租賃是企業(yè)在租約規(guī)定期限內(nèi)獲得租賃物使用權(quán)和一定范圍內(nèi)的財(cái)產(chǎn)處分權(quán)，同時(shí)定期繳納租金的融資方式。可分為經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃。經(jīng)營(yíng)租賃只是為了在短時(shí)期內(nèi)獲得租賃物的使用權(quán)，不轉(zhuǎn)移租賃物的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，一般不具有融資的性質(zhì)。融資租賃一般伴隨著租賃物全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的轉(zhuǎn)移，從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上看以融資為目的。所以主要考慮融資租賃。

融資租賃的成本主要是每期的固定資金。在使用此融資策略時(shí)其主要的風(fēng)險(xiǎn)在于租賃資產(chǎn)的專(zhuān)用性，由于融資租賃合同不可撤銷(xiāo)，一旦產(chǎn)品面臨是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，租賃設(shè)備被淘汰，由于租賃設(shè)備的專(zhuān)用性，資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移就要喪失生產(chǎn)力。因此在簽訂和同時(shí)，企業(yè)需要付出很大的監(jiān)督成本和履約成本。

(四)股票融資

股票融資是上市公司發(fā)行股票獲得長(zhǎng)期資本的一種權(quán)益融資方式。根據(jù)股票的權(quán)利不同可分為普通股股票融資和優(yōu)先股股票融資。

優(yōu)先股股票具有普通股股票和債券的雙重特點(diǎn)。它的成本表現(xiàn)在公司需在每年利潤(rùn)中分配固定股利。它與債券不同，因?yàn)樗鼪](méi)有期限限制。

普通股股票融資成本包括直接成本和間接成本。直接成本按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定，即用市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，間接成本主要包括:取得證券市場(chǎng)再融資所需達(dá)到的潛在的資本成本，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，上市公司為獲取再融資資格，還必須承擔(dān)9%以上的潛在資本成本。股票發(fā)行費(fèi)用成本，包括承銷(xiāo)商的報(bào)酬，發(fā)行股票中應(yīng)承擔(dān)的法律費(fèi)，財(cái)務(wù)咨詢費(fèi)，印刷費(fèi)，發(fā)行中的往年稅費(fèi)調(diào)整等。由此可見(jiàn)，股票融資成本較高。

(五)可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券是一種金融衍生證券，投資者在規(guī)定時(shí)間內(nèi)具有按照規(guī)定價(jià)格將債權(quán)轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司普通股股票的權(quán)利，同時(shí)在轉(zhuǎn)換前，投資者仍可以獲得定期支付的利息。可轉(zhuǎn)換債券具有轉(zhuǎn)換前屬債券，轉(zhuǎn)換后屬股票的二階段特征。

可轉(zhuǎn)債的成本受三部分影響:作為債券的付息成本，轉(zhuǎn)換為普通股股票的市價(jià)以及可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值。通常情況下，和信用債券相比，可轉(zhuǎn)債的資金成本低廉。并且代理成本會(huì)降低，因?yàn)?，公司向投資者提供了在股權(quán)價(jià)值提高的情況下通過(guò)轉(zhuǎn)換進(jìn)而分享成果的保證，所以就有了“激勵(lì)相容”的特性。相應(yīng)地，隨著債務(wù)比例的降低，企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本都也會(huì)減少。

(六)認(rèn)股權(quán)證

認(rèn)股權(quán)證是公司發(fā)行的允許投資人在一段時(shí)期內(nèi)按約定價(jià)格購(gòu)入公司一定數(shù)量的股票的有價(jià)證券。按照發(fā)行對(duì)象的不同，可分為優(yōu)先認(rèn)股權(quán)和普通認(rèn)股權(quán)，

優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是面向原有股東或職工發(fā)行的，也稱(chēng)配股發(fā)行。向員工贈(zèng)與優(yōu)先認(rèn)股權(quán)證讓員工分享企業(yè)剩余，會(huì)產(chǎn)生激勵(lì)相容效應(yīng)。優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的成本就是優(yōu)先認(rèn)股權(quán)除權(quán)后的普通股股票融資成本加上優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的認(rèn)購(gòu)價(jià)值。

認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行成本取決于股票價(jià)格，認(rèn)購(gòu)價(jià)格，認(rèn)購(gòu)數(shù)量，認(rèn)購(gòu)期限。使用認(rèn)股權(quán)證融資，企業(yè)會(huì)喪失一部分機(jī)會(huì)收益。當(dāng)股價(jià)高于認(rèn)股權(quán)證發(fā)行價(jià)時(shí)會(huì)產(chǎn)生EPS的稀釋效應(yīng)。企業(yè)在使用此融資方法時(shí)，應(yīng)考慮到它的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)需要資金，而投資者又不愿意行使認(rèn)股權(quán)時(shí)，企業(yè)就有可能陷入有籌資來(lái)源無(wú)資本可用的困境。

(七)股利融資

股利融資是指企業(yè)把當(dāng)期凈利潤(rùn)作為留存收益留在公司或者作為股利發(fā)放給股東的融資決策。

留存收益的成本大約等于普通股股票的成本。在進(jìn)行凈利潤(rùn)分配時(shí)，如果股東認(rèn)為分配所得股利用于再投資的期望報(bào)酬率要高于留作留存收益后的預(yù)期收益時(shí)，他們會(huì)分配凈利潤(rùn)，反之則不分配，故留存收益的成本約為股東期望報(bào)酬率，也即普通股股票的成本。而事實(shí)上考慮到股東再投資時(shí)，受個(gè)人所得稅和咨詢和交易費(fèi)用影響，其投資成本會(huì)高于留存收益成本?？梢?jiàn)，股利融資的資本成本較低。

(八)收購(gòu)和兼并

收購(gòu)和兼并是從通過(guò)控制權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行融資的創(chuàng)新形式。收購(gòu)和兼并本身是企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)并以控制其他企業(yè)為目的的活動(dòng)?？紤]到其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，就是通過(guò)較小的代價(jià)，獲得較大的未來(lái)增長(zhǎng)現(xiàn)金流，本質(zhì)上仍是一種融資活動(dòng)。

并購(gòu)融資的成本因并購(gòu)支付方式和所需資金的融資渠道不同而不同。現(xiàn)金并購(gòu)的融資成本主要考慮資金的變現(xiàn)成本和現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本。股票交換股票方式的融資成本主要體現(xiàn)為股權(quán)稀釋效應(yīng)和回購(gòu)股票所增加的溢價(jià)。此外，并購(gòu)融資還會(huì)產(chǎn)生實(shí)際的運(yùn)作成本包括搜尋成本，審查成本，方案成本，談判協(xié)商成本，整合成本。

二、企業(yè)選擇融資策略應(yīng)考慮因素

企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)應(yīng)該在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，根據(jù)自己所處的資本市場(chǎng)成熟程度，行業(yè)特性，發(fā)展戰(zhàn)略，所處成長(zhǎng)周期，規(guī)模大小，盈利預(yù)期等因素，權(quán)衡各種融資策略和融資風(fēng)險(xiǎn)，選擇最適合的融資策略，降低企業(yè)融資的加權(quán)平均成本，最大限度地提高企業(yè)價(jià)值。

(一)選擇融資策略與動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)相結(jié)合

根據(jù)后期的權(quán)衡模型，通過(guò)債務(wù)融資可以產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)，從而降低資金使用成本，增加企業(yè)價(jià)值，但是如果企業(yè)負(fù)債比率超過(guò)行業(yè)平均水平，企業(yè)破產(chǎn)成本會(huì)隨之增加，一方面是破產(chǎn)清算時(shí)的法律顧問(wèn)成本和財(cái)務(wù)咨詢成本，另一方面是由于遵守保護(hù)性條款而喪失的經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)盈利機(jī)會(huì)成本;同時(shí)隨著負(fù)債水平的增加，股權(quán)代理成本和債務(wù)融資產(chǎn)生的代理成本也會(huì)隨之而增加。所以綜合來(lái)看，節(jié)稅效應(yīng)和破產(chǎn)成本、代理成本之家的抵消作用會(huì)產(chǎn)生一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)，在此結(jié)構(gòu)水平上企業(yè)的加權(quán)資本成本取得最小值，而企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大。

由權(quán)衡理論和不對(duì)稱(chēng)信息理論的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)而得到的融資優(yōu)序模式為:首先是內(nèi)部股利融資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券，保持一定的負(fù)債容量，然后是發(fā)行新股融資。這只是理論上的優(yōu)先融資順序，隨著假設(shè)條件的放寬，融資順序也會(huì)調(diào)整。

(二)融資策略選擇要與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略一致

企業(yè)融資活動(dòng)取得的現(xiàn)金流用于企業(yè)的投資活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不同的發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)資金的額度，使用時(shí)間，使用成本，成本回收速度的要求不同，在企業(yè)融資時(shí)要考慮企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。

如果企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中使用低成本戰(zhàn)略，一般情況下，需要使用融資成本低，使用時(shí)間短，數(shù)額比較大的資金，此時(shí)短期借款融資或者經(jīng)營(yíng)租賃比較適合;如果企業(yè)采取差異化戰(zhàn)略，由于前期的技術(shù)研究開(kāi)發(fā)，需要投入大量的資金而且需要承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)，但是一旦研發(fā)成功，其產(chǎn)品會(huì)有較高的銷(xiāo)售收入回報(bào)。因此，可以使用股權(quán)融資。如果企業(yè)采取國(guó)際化張略，則可以使用政府政策性信用融資，降低資金使用成本同時(shí)加快本土化進(jìn)程。如果采用新市場(chǎng)開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略，為減少進(jìn)入壁壘造成的成本，可采用并購(gòu)融資方式，可以在被并購(gòu)企業(yè)的生產(chǎn)系統(tǒng)，銷(xiāo)售渠道的基礎(chǔ)上進(jìn)行整合，進(jìn)而在新市場(chǎng)上取得市場(chǎng)份額。

(三)融資策略選擇應(yīng)與企業(yè)成長(zhǎng)階段相匹配

在企業(yè)的研發(fā)階段，企業(yè)前途不明，研發(fā)面臨技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)出的產(chǎn)品可能不被消費(fèi)者認(rèn)可，面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而由于企業(yè)發(fā)起人員并不具備恰當(dāng)?shù)墓芾聿拍芩詴?huì)為企業(yè)帶來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)企業(yè)家多以個(gè)人名義進(jìn)行融資，資金多來(lái)源于自己或者親友，或者通過(guò)民間借貸籌得資金。

在早期成長(zhǎng)階段，產(chǎn)品市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，銷(xiāo)售收入已經(jīng)開(kāi)始彌補(bǔ)前期費(fèi)用，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上得到釋放，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)初具規(guī)模，企業(yè)主要考慮擴(kuò)大市場(chǎng)，需要大額的資金，由于經(jīng)營(yíng)狀況并不能取得銀行的金融機(jī)構(gòu)的資本，此時(shí)，最好的融資方式為引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資。一方面滿足劇增的資金需求，另一方面引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資者的組織和管理經(jīng)驗(yàn)，可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。

在加速增長(zhǎng)階段，企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大，盈利能力有很大提高，銷(xiāo)售收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，企業(yè)考慮擴(kuò)大市場(chǎng)分額、開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)、挑戰(zhàn)行業(yè)領(lǐng)先者地位，此時(shí)需要大額資金，購(gòu)進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，新建生產(chǎn)分部?？梢詰{借其企業(yè)規(guī)模，發(fā)展速度優(yōu)勢(shì)，發(fā)行新股票進(jìn)行股權(quán)融資。在企業(yè)成熟階段，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，資產(chǎn)收益率高，資產(chǎn)規(guī)模大，符合銀行等金融機(jī)構(gòu)的信用借貸條件，此時(shí)企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的代理成本也會(huì)較小，在所有的融資策略中，總資金成本也最小。另外，企業(yè)進(jìn)入成熟期，其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)接近行業(yè)平均水平，此時(shí)采用并購(gòu)融資策略，可以提高企業(yè)的資金利用水平，并且提前通過(guò)多元化降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(四)融資策略選擇需考慮企業(yè)所處的融資環(huán)境

在我國(guó)，由于金融市場(chǎng)起步比較慢，發(fā)展尚不健全。在信用市場(chǎng)上，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)和集體企業(yè)由于其經(jīng)濟(jì)性質(zhì)和國(guó)家的政策性扶持導(dǎo)致約束的軟化，很容易獲得銀行信貸借款。而作為中小型企業(yè)，其資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平達(dá)不到銀行要求的嚴(yán)格信貸水平。其債務(wù)融資也只能通過(guò)高成本的民間借貸。增加了其創(chuàng)業(yè)的艱難程度。在股票市場(chǎng)上，我國(guó)股市僅發(fā)揮了籌資作用，監(jiān)督功能受到很大限制，股市尚未形成對(duì)資金使用效率的有效監(jiān)督。對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金股利的發(fā)放，投資者期望報(bào)酬率未形成規(guī)范的約束。所以使得企業(yè)大大低估了股票融資的成本。

三、結(jié)合吉利融資策略進(jìn)行案例分析

1986年11月，李書(shū)福以200元的創(chuàng)業(yè)資金，從車(chē)間起步，創(chuàng)立了民營(yíng)企業(yè)——浙江黃巖電冰箱廠。在技術(shù)上實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新，其發(fā)明的“電冰箱蒸發(fā)器”得到普及，1994年李書(shū)福在臺(tái)州成立生產(chǎn)車(chē)間生產(chǎn)踏板式摩托車(chē)，1996年，李書(shū)福成立吉利集團(tuán)，吉利摩托車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量已達(dá)20萬(wàn)輛，走出初期創(chuàng)業(yè)階段，為其進(jìn)軍汽車(chē)行業(yè)提供了基礎(chǔ)資金。

1997年，李書(shū)福以擴(kuò)大摩托車(chē)產(chǎn)能的名義征下臨海市城東的800畝荒地，采購(gòu)國(guó)有設(shè)備，運(yùn)用自制生產(chǎn)線進(jìn)行轎車(chē)生產(chǎn)，第二年8月第一批汽車(chē)“豪情”下線。處于企業(yè)研發(fā)階段的吉利融資渠道受到極大限制，技術(shù)、資金、人才、生產(chǎn)許可等都成為發(fā)展瓶頸。此時(shí)李書(shū)福的融資策略是依靠自籌資金，運(yùn)用前期摩托車(chē)生產(chǎn)所積累的人力、物力支持汽車(chē)生產(chǎn)，同時(shí)輔之以低成本戰(zhàn)略，以“低檔低價(jià)”走進(jìn)市場(chǎng)，加速資金回收速度，度過(guò)資金難關(guān)。這種定位使吉利迅速找到了細(xì)分市場(chǎng)的縫隙，贏得了發(fā)展空間。

早期成長(zhǎng)階段的吉利集團(tuán)需要大筆資金來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，于是李書(shū)福開(kāi)始著手準(zhǔn)備上市。2003年3月，國(guó)潤(rùn)控股有限公司的全資附屬公司——吉利控股、吉利集團(tuán)附屬公司、浙江吉利汽車(chē)有限公司三方共同組建了合資企業(yè)——浙江吉利國(guó)潤(rùn)汽車(chē)有限公司，是“吉利借與國(guó)潤(rùn)合作逐步實(shí)現(xiàn)買(mǎi)殼上市的第一步”，2003年9月19日，國(guó)潤(rùn)集資4．6億元增資吉利國(guó)潤(rùn)汽車(chē)有限公司，吉利則將寧波北侖之發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)線、上海之轎車(chē)生產(chǎn)線、休閑運(yùn)動(dòng)車(chē)設(shè)計(jì)及生產(chǎn)權(quán)以及相應(yīng)模具，有關(guān)資產(chǎn)按賬面值加累積開(kāi)發(fā)成本計(jì)算，其價(jià)值約4．5億元人民幣注入。國(guó)潤(rùn)和吉利開(kāi)始全面合作。2004年1月6日，吉利控股在香港聯(lián)交所借國(guó)潤(rùn)集團(tuán)成功上市。2005年5月，吉利集團(tuán)收購(gòu)海外PROPER GLORY公司100%的股份，控制國(guó)潤(rùn)控股60．68%的股份，將公司改為吉利汽車(chē)。

上市所帶來(lái)的充足資金使得吉利于2004年開(kāi)始采用差異化戰(zhàn)略，提高吉利汽車(chē)的性能。吉利借全新產(chǎn)品“自由艦”投產(chǎn)之際，投入5億元，對(duì)原有生產(chǎn)線進(jìn)行大規(guī)模技術(shù)改造，在關(guān)鍵工序使用了大批國(guó)際先進(jìn)設(shè)備，提高了生產(chǎn)自動(dòng)化程度。吉利發(fā)展趨于穩(wěn)定階段，伴隨著其規(guī)模不斷擴(kuò)大，多次成功發(fā)行新股和可轉(zhuǎn)換債券融資，以及運(yùn)用稅后利潤(rùn)滾動(dòng)投資籌集資本金，形成一條完整的資本鏈。依靠有力的資金支持，除了在全國(guó)建立四間子公司和五間合資公司外，吉利汽車(chē)2006年10月24日，與英國(guó)錳銅控股簽下框架協(xié)議，在上海組建新英倫帝華汽車(chē)有限公司生產(chǎn)TX4型出租車(chē)。2007年吉利投入資金近8億元，將原來(lái)的“老三樣”美日、豪情、優(yōu)利歐全面停產(chǎn)，舊生產(chǎn)線全部拆除，廠房重建，同時(shí)積極加大自主創(chuàng)新的力度，將自主技術(shù)積極應(yīng)用到新產(chǎn)品之中。

隨著企業(yè)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，加上2008年經(jīng)濟(jì)疲軟，汽車(chē)行業(yè)出現(xiàn)低迷，吉利適時(shí)剝離了房地產(chǎn)、商業(yè)銀行投資等非主營(yíng)資產(chǎn)，回籠了12億元現(xiàn)金;同時(shí)，清理了2億元不合理庫(kù)存，保持了充足的現(xiàn)金流。此時(shí)，吉利汽車(chē)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效，在新生產(chǎn)線上的吉利“新三樣”產(chǎn)品自由艦、金剛、遠(yuǎn)景及帝豪等新產(chǎn)品已經(jīng)占到其總銷(xiāo)量的95%以上。

2009年吉利汽車(chē)開(kāi)始著手進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)。2009年3月，吉利汽車(chē)宣布成功收購(gòu)全球第二大汽車(chē)自動(dòng)變速器公司——DSI(澳大利亞自動(dòng)變速器公司)。2009年9月，吉利汽車(chē)通過(guò)發(fā)售可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)購(gòu)權(quán)證，獲得高盛旗下一家私募基金約2．5億美元投資。引進(jìn)戰(zhàn)略投資，提高集團(tuán)的管理和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。這筆資金用于補(bǔ)充公司擴(kuò)張所需的流動(dòng)資金。這使得吉利控股集團(tuán)以此支撐其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型發(fā)展的后續(xù)資金，競(jìng)標(biāo)收購(gòu)福特汽車(chē)(Ford Motor)旗下子公司沃爾沃(Volvo)。自2009年10月至2010年3月，吉成功收購(gòu)福特旗下瑞典汽車(chē)品牌沃爾沃，對(duì)于吉利收購(gòu)沃爾沃的資金融資則通過(guò)股權(quán)和債務(wù)融資雙管齊下。

吉利為收購(gòu)沃爾沃專(zhuān)門(mén)設(shè)立的吉利萬(wàn)源通過(guò)增資和股權(quán)質(zhì)押，解決了71億元。2010年2月10日向吉利凱旋增資4．8億，3月2日增資36億;2010年2月7日，吉利控股、吉利凱盛與大慶國(guó)資吉利凱盛簽署協(xié)議，將向大慶國(guó)資提供等值于30億元人民幣的股權(quán)質(zhì)押。

收購(gòu)資金剩下50億元需要通過(guò)李書(shū)?？毓傻募麆P旋解決，而李書(shū)福巧妙的地方在于，其將融資與國(guó)內(nèi)建廠緊密捆綁。即通過(guò)該項(xiàng)目良好的盈利預(yù)期向地方政府，地方銀行取得低息的銀行信貸。早前成都市政府已經(jīng)給成都銀行和國(guó)開(kāi)行成都分行下文，要求配合吉利的融資收購(gòu)。根據(jù)融資計(jì)劃，由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和成都銀行各提供20億元和10億元低息貸款，3年內(nèi)吉利僅需付約三分之一的利息，三年后酌情償還。

李書(shū)福通過(guò)中國(guó)市場(chǎng)吸引沃爾沃選擇吉利作為新東家，吉利通過(guò)沃爾沃項(xiàng)目吸引銀行和其他金融機(jī)構(gòu)為其提供成本低廉的收購(gòu)資金，最終實(shí)現(xiàn)了“蛇吞象式”的收購(gòu)。

［1］張玉明．企業(yè)金融學(xué)［M］．上海:復(fù)旦大學(xué)出版社．2005．

［2］孫光慧．地區(qū)金融市場(chǎng)發(fā)展與民族中小企業(yè)融資［J］．西北民族大學(xué)學(xué)報(bào)，2010，(2):21．

［3］蘇華．吉利收購(gòu)沃爾沃的冷思考［J］．新視點(diǎn)，2010，(3):39．

On using financial markets to minimize financing costs

PU Li－rong
(Handan Greatwall Accounting Firm，Handan 056001，China)

Using financial markets to minimize financing costs more and more become one of the ways to maximize value．This paper provides an analysis of financial markets，financial instruments commonly used in the cost of financing，and then summarizes the factors that affect financing costs，finally discuses Geely car financing and get inspiration．

financing strategy;financing costs;geely financing

F830．9

A

1673－9477(2011)03－0051－03

2011－03－18

普立榮(1969－)，女 ，湖北應(yīng)城人，會(huì)計(jì)師，研究方向:會(huì)計(jì)學(xué)。

［責(zé)任編輯:陶愛(ài)新］