付永豐

（赤峰學院 計財處，內蒙古 赤峰 024000）

經濟增加值
——EVA在財務戰(zhàn)略上的應用

付永豐

（赤峰學院 計財處，內蒙古 赤峰 024000）

論述了經濟增加值是財務戰(zhàn)略目標的核心；經濟增加值的計算過程；經濟增加值EVA在經濟領域的作用.

經濟增加值；EVA；財務戰(zhàn)略

經濟增加值（Economic Value Added.簡稱EVA）是由美國學者Stewart提出，并由美國著名騰思特咨詢公司注冊并實施的一套以經濟增加值理念為基礎的財務管理系統(tǒng)、決策機制及激勵報酬制度.它是基于稅后營業(yè)利潤和生產這些利潤所需資本投入總成本的一種企業(yè)績效財務評價方法.具體的說，經濟增加值等于企業(yè)稅后凈利潤減去全部占用資本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入.

1 經濟增加值EVA——是財務戰(zhàn)略目標的核心

現(xiàn)代企業(yè)財務管理正逐步轉向價值創(chuàng)造和以價值最大化為基本目標.因此，在現(xiàn)代經濟環(huán)境下，財務戰(zhàn)略目標的選擇應當以價值為基礎，綜合考慮各方面因素，來設計企業(yè)業(yè)績的衡量指標體系和具體的發(fā)展目標.企業(yè)選擇財務戰(zhàn)略目標，可以以經濟增加值最大化為核心，再輔以持續(xù)盈利能力、長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值等目標.

財務戰(zhàn)略目標的作用是貫徹落實企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、明確企業(yè)財務管理與決策的發(fā)展方向、指導企業(yè)各項財務活動.它是做好財務戰(zhàn)略規(guī)劃、制定財務戰(zhàn)略并組織實施的前提.

財務戰(zhàn)略目標通常有持續(xù)盈利能力目標、長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標、企業(yè)可持續(xù)成長目標、經濟增加值最大化目標等.財務戰(zhàn)略目標既從屬于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標，也從屬于企業(yè)財務管理目標.通常來講，財務管理目標包括利潤最大化、每股收益最大化、股東財富最大化等.財務戰(zhàn)略目標是財務管理目標的具體化，而經濟增加值最大化目標也正是管理目標的具體衡量.

現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略財務管理要求企業(yè)建立以價值管理為核心的戰(zhàn)略財務管理體系.價值管理是一個綜合性的管理工具，它既可以用來推動價值創(chuàng)造的觀念，并深入到公司各個管理層和一線職工中，又與企業(yè)資本提供者（包括企業(yè)股東和債權人）要求比資本投資成本更高收益的目標相一致.經濟增加值最大化目標可以滿足價值管理的要求，有助于實現(xiàn)企業(yè)價值和股東財富的最大化.

2 經濟增加值EVA的計算過程

2.1 含義：經濟增加值（EVA）是企業(yè)投資資本收益超過加權平均資本成本部分的價值，或者企業(yè)未來現(xiàn)金流量以加權平均資本成本率折現(xiàn)后的現(xiàn)值大于零的部分.

2.2 計算公式：經濟增加值＝稅后凈營業(yè)利潤-資本成本＝稅后凈營業(yè)利潤-調整后資本×平均資本成本率

2.3 拓展公式：稅后凈營業(yè)利潤＝凈利潤＋（利息支出＋研究開發(fā)費用調整項-非經常性收益調整項×50％）×（1-25％）

調整后資本＝平均所有者權益＋平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程

2.4 會計調整項目說明：

2.4.1 利息支出是指企業(yè)財務報表中“財務費用”項下的“利息支出”.

2.4.2 研究開發(fā)費用調整項是指企業(yè)財務報表中“管理費用”項下的“研究與開發(fā)費”和當期確認為無形資產的研究開發(fā)支出.對于為獲取國家戰(zhàn)略資源，勘探投入費用較大的企業(yè)，經國資委認定后，將其成本費用情況表中的“勘探費用”視同研究開發(fā)費用調整項按照一定比例（原則上不超過50％）予以加回.

2.4.3 非經常性收益調整項包括：

2.4.3.1 變賣主業(yè)優(yōu)質資產收益：減持具有實質控制權的所屬上市公司股權取得的收益（不包括在二級市場增持后又減持取得的收益）；企業(yè)集團（不含投資類企業(yè)集團）轉讓所屬主業(yè)范圍內且資產、收入或者利潤占集團總體10％以上的非上市公司資產取得的收益.

2.4.3.2 主業(yè)優(yōu)質資產以外的非流動資產轉讓收益：企業(yè)集團（不含投資類企業(yè)集團）轉讓股權（產權）收益，資產（含土地）轉讓收益.

2.4.3.3 其他非經常性收益：與主業(yè)發(fā)展無關的資產置換收益、與經常活動無關的補貼收入等.

2.4.4 無息流動負債是指企業(yè)財務報表中“應付票據(jù)”“、應付賬款”、“預收款項”、“應交稅費”、“應付利息”“、其他應付款”和“其他流動負債”；對于因承擔國家任務等原因造成“專項應付款”“、特種儲備基金”余額較大的，可視同無息流動負債扣除.

2.4.5 在建工程是指企業(yè)財務報表中的符合主業(yè)規(guī)定的“在建工程”.

2.5 從EVA的計算過程中總結如下：

2.5.1 國際上,多數(shù)行業(yè)的資本成本率在10％以上,根據(jù)測算,中央企業(yè)只有7％到10％.國資委從中央企業(yè)的實際出發(fā),本著穩(wěn)健起步的考慮,把資本成本率基準暫時設定為5.5％.這意味著中央企業(yè)未來的投資至少要取得5.5％的回報.

國外成功實施EVA的可口可樂公司在確定股權成本率上就采取了簡單的方法：權益資本成本率確定為12％.事實上，基于EVA的價值管理在于“行為引導”，是理論上的依據(jù)，數(shù)據(jù)并不要求十分精確.

2.5.2 研發(fā)費用調整項的意義：鼓勵加大研發(fā)投入,對研究開發(fā)費用視同利潤來計算考核得分.曾有一個不全面的估計,中央企業(yè)的研發(fā)投入占經營收入的比重大約是1％～2％,日本大約是5％,而美國是10％左右.國資委的第一項政策實際是在考核時將企業(yè)的研發(fā)投入資本化,鼓勵央企通過研發(fā)換代升級.

2.5.3 非經常收益調整項：可以在一定程度上遏制對于EVA的操縱.

2.5.4 平均在建工程：對符合主業(yè)的在建工程,從資本中予以扣除.——鼓勵可持續(xù)發(fā)展投入.

2.6 EVA最大化目標的優(yōu)缺點：

2.6.1 考慮了資本投入與產出效益；

2.6.2 考慮了資本成本的影響，有助于控制財務風險；

2.6.3 有助于企業(yè)實施科學的價值管理和業(yè)績衡量

2.6.4 對于長期現(xiàn)金流量缺乏考慮.

2.6.5 有關資本成本的預測和參數(shù)的取得有一定難度

國資委對其管轄的中央企業(yè)的考核引入EVA，以取代原來的凈資產收益率.這實際上也體現(xiàn)了一種企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，對企業(yè)靠“鋪攤子”和盲目擴大規(guī)模的增長方式進行約束.——為企業(yè)的利潤額度劃了一道“紅線”，收益率要超出投資人所能容忍的最低標準.如果一個企業(yè)占用資產的收益率比銀行利率還低，這個企業(yè)的運作就是對社會資源的浪費，不僅出資人無法接受，從社會可持續(xù)發(fā)展的角度講也是不道德的.

3 經濟增加值EVA在經濟領域的作用

近些年來，以可口可樂為代表的一些世界著名跨國公司大都使用EVA指標評價企業(yè)業(yè)績.可口可樂公司從1987年開始引入經濟增加值考核，實踐中，該公司通過兩個渠道增加經濟增加值，一是將公司的資本集中于贏利能力較高的軟飲料部門，逐步摒棄諸如意大利面食、速飲茶、塑料餐具等回報低于資本成本的業(yè)務；二是通過適當增加負債規(guī)模以降低資本成本，成功地使平均資本成本由原來的16％下降到12％.

結果，從1987年開始，可口可樂公司的經濟增加值連續(xù)6年以平均27％的速度上升.可口可樂公司總裁將取得的巨大成果歸功于經濟增加值指標的引入.目前，在美國的500強企業(yè)中，采用經濟增加值業(yè)績評價指標的公司占48％.

3.1 評價指標

EVA是衡量業(yè)績最準確的尺度.EVA是衡量業(yè)績最準確的尺度，對無論處于何種時間段的公司業(yè)績，都可以做出最準確恰當?shù)脑u價.在計算EVA的過程中，我們首先對傳統(tǒng)收入概念進行一系列調整，從而消除會計運作產生的異常狀況，并使其盡量與經濟真實狀況相吻合.舉例說，GAAP要求公司把研發(fā)費用計入當年的成本，即使這些研發(fā)費用是對未來產品或業(yè)務的投資.為了反映研發(fā)的長期經濟效益，我們把在利潤表上作為當期一次性成本的研發(fā)費用從中剔除.在資產負債表上，我們做出相應的調整，把研發(fā)費用資本化，并在適當?shù)臅r期內分期攤銷.而資本化后的研發(fā)費用還要支付相應的資本費用.

思騰斯特公司已經確認了達一百六十多種對GAAP所得收入及收支平衡表可能做的調整措施.這些措施涉及到諸多方面，包括存貨成本，貨幣貶值，壞賬儲備金，重組收費，以及商譽的攤消等等.針對每個客戶公司的具體情況，我們會確認那些真正確實能夠改善公司業(yè)績的調整措施.基本的評判標準包括：調整能產生重大變化，有確切的可得數(shù)據(jù)，這些變化可為非財務主管理解.還有最重要的一條，就是這些變化能夠對公司決策起到良好的影響作用，并且節(jié)省開支.

根據(jù)這些調整后的指標，我們就能準確的計算出某一時段公司的經濟增加值EVA，并由此來評價其運營業(yè)績.

EVA在企業(yè)并購中，起到關鍵作用.

企業(yè)實施并購戰(zhàn)略通?？梢赃_到快速實現(xiàn)戰(zhàn)略和經營目標、擴大市場份額、補充或獲得資源與能力、獲得協(xié)同效應等目的.

在實施并購戰(zhàn)略時，企業(yè)要合理評估并購戰(zhàn)略可能帶來的風險，對目標企業(yè)進行正確預測與評估.通過測算目標企業(yè)的經濟增加值來確定企業(yè)的營運業(yè)績，以確保并購后的整合能夠成功，協(xié)同效應能夠實現(xiàn)，從而為企業(yè)整體戰(zhàn)略的實施奠定基礎.

3.2 管理體系

EVA是衡量企業(yè)所有決策的單一指標.公司可以把EVA作為全面財務管理體系的基礎，這套體系涵蓋了所有指導營運、制定戰(zhàn)略的政策方針、方法過程，以及衡量指標.在EVA體系下，管理決策的所有方面全都囊括在內，包括戰(zhàn)略企劃、資本分配，并購或撤資的估價，制定年度計劃，甚至包括每天的運作計劃.總之，增加EVA是超越其他一切的公司最重要的目標.

從更重要的意義來說，成為一家EVA公司的過程是一個揚棄的過程.在這個過程中，公司將揚棄所有其他的財務衡量指標，否則這些指標會誤導管理人員做出錯誤的決定.舉例說，如果公司的既定目標是最大程度地提高凈資產的回報率，那么一些高利潤的部門不會太積極地進行投資，即使是對一些有吸引力的項目也不愿意，因為他們害怕會損害回報率.相反，業(yè)績并不突出的部門會十分積極地對幾乎任何事情投資，即使這些投資得到的回報低于公司的資本成本的.所有這些行為都會損害股東利益.與之大相徑庭的是，統(tǒng)一著重于改善EVA將會確保所有的管理人員為股東的利益做出正確決策.

EVA公司的管理人員清楚明白增加價值只有三條基本途徑：一是可以通過更有效地經營現(xiàn)有的業(yè)務和資本，提高經營收入；二是投資所期回報率超出公司資本成本的項目；三是可以通過出售對別人更有價值的資產或通過提高資本運用效率，比如加快流動資金的運轉，加速資本回流，而達到把資本沉淀從現(xiàn)存營運中解放出來的目的.

3.3 激勵制度

如今許多針對管理人員的激勵報償計劃過多強調報償，而對激勵不夠重視.無論獎金量是高還是低，都是通過每年討價還價的預算計劃確定的.在這種體制下，管理人員最強的動機是制定一個易于完成的預算任務，并且因為獎金是有上限的，他們不會超出預算太多，否則會使來年的期望值太高，甚至使其信譽受損.

EVA使經理人為企業(yè)所有者著想，使他們從股東角度長遠地看待問題，并得到像企業(yè)所有者一樣的報償.思騰思特公司提出現(xiàn)金獎勵計劃和內部杠桿收購計劃.現(xiàn)金獎勵計劃能夠讓員工像企業(yè)主一樣得到報酬，而內部杠桿收購計劃則可以使員工對企業(yè)的所有者關系真實化.我們堅定不移地相信，人們按照所得報酬干相應的事情.以EVA增加作為激勵報償?shù)幕A，正是EVA體系蓬勃生命力的源泉.因為使得EVA的增加最大化，就是使股東價值最大化.在EVA獎勵制度之下，管理人員為自身謀取更多利益的唯一途徑就是為股東創(chuàng)造更大的財富.這種獎勵沒有上限，管理人員創(chuàng)造EVA越多，就可得到越多的獎勵.事實上，EVA制度下，管理人員得到的獎勵越多，股東所得的財富也越多.

EVA獎金額度是自動通過公式每年重新計算的.舉例說，如果EVA值提高，那么下一年度的獎金將建立在當前更高的EVA水平增長的基礎之上.不僅如此，我們還推薦“蓄存”一定量的額外獎金，并分幾年償付.蓄存獎金可以在EVA下降的時候產生一種“負”獎金，并且確保只有在EVA可持續(xù)增長之時才發(fā)放獎金.因為獎金沒有上限，并且脫離了年度預算，EVA管理人員更有動力進行全面經營，不再單打獨斗，并且會在進行投資時考慮到長遠利益.采取EVA激勵機制，最終推動公司的年度預算的是積極拓展的戰(zhàn)略方針，而不是被保守預算限制的戰(zhàn)略方針.

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