劉念

(湖南工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410208)

日元升值期貨幣與財(cái)政政策教訓(xùn)及我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的選擇＊

劉念

(湖南工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410208)

貨幣政策和財(cái)政政策是政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要政策工具，但它又是“雙刃劍”，只有在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)充分調(diào)研和客觀分析的基礎(chǔ)上，合理運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策，輔以相應(yīng)的措施，才能保證其健康持續(xù)的發(fā)展。本文論述了日元升值的宏觀背景，剖析了日元升值致使經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯的政策性原因，提出了人民幣升值壓力下我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的對(duì)策。

本幣升值;貨幣政策;財(cái)政政策;調(diào)控

近年來(lái)，包括美國(guó)在內(nèi)的西方七國(guó)集團(tuán)再次要求人民幣升值，他們認(rèn)為以前我國(guó)實(shí)行的盯住美元匯率制度造成了人民幣匯率的嚴(yán)重低估，我國(guó)因此獲得比較優(yōu)勢(shì)，損害了其他國(guó)家的利益。在人民幣升值壓力增大的國(guó)際環(huán)境下，吸取日元高速升值導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯的教訓(xùn)，選擇正確的經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策工具，采取有效調(diào)控措施，確保經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，具有重大的戰(zhàn)略意義。

一、日元升值的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)背景

從歷史上看，日元大體分為三個(gè)高速升值期。日元高速升值的第一個(gè)時(shí)期是1971～1972年，即“尼克松沖擊”時(shí)期，日元一度從1美元兌360日元升值到1美元兌308日元。第二個(gè)時(shí)期是從1973～1985年即“廣場(chǎng)協(xié)議”簽署之前，日元從1美元兌306日元升值到1美元兌260日元，日元在13年內(nèi)升值了22%?！澳峥怂蓻_擊”和“廣場(chǎng)協(xié)議”促使日元對(duì)美元匯率進(jìn)入高速升值期，日本國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。第三個(gè)時(shí)期從1985～1995年，這是一個(gè)長(zhǎng)期快速升值期，日元從1美元兌260日元升值到1美元兌79.95日元，日元十年間升值了65%。

先來(lái)分析“尼克松沖擊”背景，20世紀(jì)60年代后期，在德國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)力大幅提高的同時(shí)，美國(guó)卻因?yàn)樵侥蠎?zhàn)爭(zhēng)而陷入長(zhǎng)期的通貨膨脹。美國(guó)急需恢復(fù)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)傷，而戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展在一定程度上依賴(lài)于美國(guó)，無(wú)論是在資金還是技術(shù)方面，美國(guó)對(duì)日本都給予了很大的扶持，因此美國(guó)在因?yàn)椴祭最D森林體系下無(wú)法通過(guò)提高黃金官方定價(jià)使自己貨幣貶值，只能對(duì)德國(guó)和日本政府施加壓力，要求它們重估自己的貨幣。1971年，尼克松政府單方面終止了美元對(duì)黃金的自由兌換并為了避免美國(guó)國(guó)際收支繼續(xù)惡化，對(duì)美國(guó)進(jìn)口的所有制造商品征收附加稅，布雷頓森林體系瓦解，日元就此開(kāi)始迅速升值。

“廣場(chǎng)協(xié)議”亦起因于美國(guó)為拯救其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。上世紀(jì)80年代中期，美國(guó)的出口制造業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上始終處于劣勢(shì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)卻面臨著經(jīng)濟(jì)蕭條，貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字的雙重壓力。而日本積累起的巨額經(jīng)濟(jì)財(cái)富讓日本成了世界級(jí)的銀行家，而同時(shí)美國(guó)也失去了世界放貸者的地位，為此，美國(guó)許多制造業(yè)大企業(yè)、國(guó)會(huì)議員等相關(guān)利益集團(tuán)強(qiáng)烈要求政府干預(yù)外匯市場(chǎng)，促使日元升值，以挽救日益蕭條的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。1985年9月22日，包括美國(guó)、日本、聯(lián)邦德國(guó)、英國(guó)和法國(guó)在內(nèi)的G5集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)以及中央銀行行長(zhǎng)，在美國(guó)紐約廣場(chǎng)飯店舉行會(huì)議，達(dá)成一攬子協(xié)議，史稱(chēng)“廣場(chǎng)協(xié)議”(Plaza Accord)。內(nèi)容包括抑制通貨膨脹、擴(kuò)大內(nèi)需、減少貿(mào)易干預(yù)、協(xié)作干預(yù)外匯市場(chǎng)，使美元對(duì)主要貨幣有序地下調(diào)?！皬V場(chǎng)協(xié)議”后，世界主要貨幣兌美元均有不同程度的升值，但日元升值幅度最大，日本政府為了消除日元升值帶來(lái)的通貨緊縮壓力，選擇了擴(kuò)張性的財(cái)政和貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。因?yàn)槿毡臼浅隹趯?dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，因此日元大幅升值后經(jīng)濟(jì)深受打擊。企業(yè)家本來(lái)投資到出口實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金大量投入到資本市場(chǎng)尋求保值。加之日本企業(yè)以及民眾普遍存在的股價(jià)、房?jī)r(jià)只升不降的錯(cuò)誤心理，以及對(duì)資本市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)計(jì)明顯不足，進(jìn)一步促使包括股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格等在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格急劇攀升。企業(yè)和民眾的大量資金涌進(jìn)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)后造成了20世紀(jì)80年代后期巨大的資產(chǎn)泡沫。1991～1992年，日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，股票和房地產(chǎn)價(jià)格急劇下滑，經(jīng)濟(jì)不可避免地出現(xiàn)了長(zhǎng)期的停滯。

二、日元升值期的貨幣與財(cái)政政策及其失誤

“尼克松沖擊”時(shí)期前，當(dāng)時(shí)日元匯率確實(shí)被低估，應(yīng)該及時(shí)作出調(diào)整，但日本政府堅(jiān)持匯率水平不變，同時(shí)實(shí)行擴(kuò)張性的財(cái)政和貨幣政策，為1973～1974年的惡性通貨膨脹埋下了禍根。而就日本90年代初的泡沫經(jīng)濟(jì)本身而言，其產(chǎn)生的原因同日元的前兩次高速升值和在此期間日本政府所采取的貨幣金融政策有著深刻的聯(lián)系。

首先，日元的大幅升值直接打擊了日本的出口經(jīng)濟(jì)，嚴(yán)重影響國(guó)際收支盈余，1985年日本的出口總額是419 557億日元，1986年下降為352 898億日元，1987年進(jìn)一步下降為333 153億日元。同時(shí)，出口商品需求的減少，導(dǎo)致出口導(dǎo)向型企業(yè)的發(fā)展受挫，特別是對(duì)進(jìn)口半成品進(jìn)行深加工的出口企業(yè)造成了沉重打擊。通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的傳遞效應(yīng)，波及到了上下游其他相關(guān)行業(yè)，最終使得大批企業(yè)收益惡化而破產(chǎn)倒閉，重挫投資者信心，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)全面惡化。

其次，日本實(shí)行了寬松的貨幣政策，特別是超低利率政策，目的是減輕日元升值對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不利影響。1987年2月，日本銀行將官方利率下調(diào)到2.5%，這是當(dāng)時(shí)國(guó)際上最低水平，并且一直維持到1989年5月，這一舉措促使金融機(jī)構(gòu)貸款數(shù)量大幅增加。在這一時(shí)期，企業(yè)紛紛從銀行低息借貸進(jìn)入股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)期望短期獲利彌補(bǔ)由于日元升值所導(dǎo)致的出口下降的虧空。于是，大量的廉價(jià)資本涌人股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，引起了股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格的急劇攀升。從1986年1月開(kāi)始，當(dāng)時(shí)日經(jīng)指數(shù)為13 000點(diǎn)，到1989年底上升到39 000點(diǎn)，四年間上漲了三倍，日本股市迎來(lái)了大牛市。1987～1988年，因?yàn)閷?duì)股票市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)計(jì)明顯不足，參與者的追求短期高回報(bào)的投機(jī)行為愈演愈烈，東京股票市場(chǎng)的市盈率平均高達(dá)60倍，并且由于股票價(jià)格的持續(xù)上漲，企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)直接融資成本低于通過(guò)銀行的間接融資成本，日本的大企業(yè)和上市公司紛紛選擇證券融資的方式籌集了大量的低成本資金，這時(shí)銀行貸款的業(yè)務(wù)量才開(kāi)始下降。為什么當(dāng)時(shí)的日本政府因會(huì)采取這樣寬松的貨幣政策，其原因主要有兩點(diǎn)，一是擔(dān)心提高利率使得日元進(jìn)一步升值，加重經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。另一方面則擔(dān)心提高利率使得經(jīng)常項(xiàng)目盈余不能流向海外。大量游資涌人，導(dǎo)致投機(jī)現(xiàn)象過(guò)熱，加劇股市動(dòng)蕩。但是這樣超低利率水平之下，日本經(jīng)濟(jì)體系之內(nèi)到處充斥著廉價(jià)的資金，資產(chǎn)價(jià)格的迅速膨脹難以避免。與此同時(shí)，日本政府的宏觀調(diào)控方式受到限制，因?yàn)楫?dāng)時(shí)政府“重建財(cái)政”的口號(hào)，間接導(dǎo)致主要調(diào)控手段的財(cái)政政策無(wú)法發(fā)揮作用，只能依靠貨幣政策進(jìn)行調(diào)節(jié)。

綜上所述，兩方面的原因加上對(duì)形勢(shì)的錯(cuò)誤估計(jì)最終促成了當(dāng)時(shí)貨幣政策的出臺(tái)，而這一貨幣政策的實(shí)施直接加速了泡沫的破滅。

三、我國(guó)當(dāng)前貨幣與財(cái)政政策的選擇

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)政府有意識(shí)地加強(qiáng)了運(yùn)用貨幣政策和財(cái)政政策來(lái)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，并且在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、穩(wěn)定物價(jià)等方面取得了顯著的效果。在人民幣升值壓力增大的國(guó)際環(huán)境下，我國(guó)匯率制度改革和匯率政策調(diào)整時(shí)就應(yīng)吸取日元高速升值期政策失誤的教訓(xùn)，通過(guò)合理使用貨幣政策和財(cái)政政策，從而避免重蹈日本的覆轍。

(一)合理使用財(cái)政政策和貨幣政策

財(cái)政政策與貨幣政策二者都是經(jīng)濟(jì)政策，都屬于宏觀調(diào)控的重要方式，但它們的作用有所不同。財(cái)政政策能夠較快地影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，但政策效應(yīng)持續(xù)時(shí)間較短;在貨幣政策收效不明顯的嚴(yán)重蕭條局面下，財(cái)政政策則顯得比較有力，在抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱方面則相反，因改變稅法或采用增稅等財(cái)政政策都需要時(shí)間，這就使財(cái)政政策不可能具備貨幣政策所具有的靈活性和及時(shí)性。貨幣政策非常靈活，但政策效應(yīng)有一個(gè)明顯的滯后期。因此，如果政府采取不適當(dāng)?shù)呢?cái)政政策或貨幣政策，將導(dǎo)致惡性通貨膨脹或資產(chǎn)泡沫。

(二)始終堅(jiān)持貨幣政策的獨(dú)立性與靈活性

我國(guó)和日本升值背景不同。戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展在一定程度上依賴(lài)于美國(guó)，無(wú)論是在資金還是技術(shù)方面，美國(guó)對(duì)日本都給予了很大的扶持。相比之下，我國(guó)是依靠改革開(kāi)放實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的飛躍增長(zhǎng)，因此我國(guó)政府具有完全的獨(dú)立性，從而能更有效地抵制來(lái)自美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的升值壓力，這促使我國(guó)在貨幣政策的運(yùn)用上更能保持獨(dú)立性。反觀日本，因未保持貨幣政策的獨(dú)立性，屈服于來(lái)自國(guó)外的壓力，特別是來(lái)自美國(guó)的壓力，從而采取了本來(lái)就存在嚴(yán)重錯(cuò)誤的宏觀政策的。而財(cái)政政策和貨幣政策從本質(zhì)上講是國(guó)內(nèi)政策，不應(yīng)受到過(guò)多的國(guó)外壓力，而匯率政策在本質(zhì)上是國(guó)際性的，它必須嚴(yán)格服從國(guó)際監(jiān)管。日本政府的錯(cuò)誤就是在于輕易屈服了國(guó)外壓力，選擇了擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策，我國(guó)在目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下也采取了降息，積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策等一系列措施，應(yīng)當(dāng)借鑒日本經(jīng)驗(yàn)，謹(jǐn)慎的使用貨幣政策。

貨幣政策應(yīng)當(dāng)是靈活的，必須根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化及時(shí)進(jìn)行調(diào)整。日本的貨幣政策太嚴(yán)重滯后。1972年，假如日本政府沒(méi)有固守“史密森索尼安協(xié)議”的規(guī)定，維持美元對(duì)日元匯率為1美元兌308日元這一匯率。假如日本銀行提高了貼現(xiàn)率，就有可能避免惡性通脹。如果1987年和1988年日本銀行不是繼續(xù)實(shí)行擴(kuò)張政策而是及時(shí)收縮貨幣供給，日本的資產(chǎn)泡沫脹速度將大大放緩。在日本高通貨膨脹的泡沫經(jīng)濟(jì)形成的過(guò)程我，因?yàn)槿毡俱y行對(duì)形勢(shì)的判斷的失誤，貨幣政策的不靈活，錯(cuò)過(guò)了貨幣政策調(diào)整的最佳時(shí)機(jī)，從而造成了無(wú)可挽回的后果。

(三)積極擴(kuò)大內(nèi)需，努力解決國(guó)內(nèi)消費(fèi)不足

長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)國(guó)內(nèi)有效需求嚴(yán)重不足，國(guó)內(nèi)消費(fèi)占GDP比重明顯偏低。2008年我國(guó)GDP中的57%都是鋼筋水泥等行業(yè)提供的，而最終消費(fèi)提供的GDP只占全部GDP比重的35%;2009年更糟糕，GDP當(dāng)中67%都是鋼筋水泥等行業(yè)提供的，從而把消費(fèi)壓縮到只占GDP的29%。日本的經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)嚴(yán)重不足是，經(jīng)濟(jì)必然嚴(yán)重依靠國(guó)際市場(chǎng)時(shí)，這時(shí)其受匯率變動(dòng)以及國(guó)際干預(yù)的影響就越嚴(yán)重。而我國(guó)要解決消費(fèi)不足擴(kuò)大內(nèi)需，就應(yīng)該發(fā)展的我西部、東部市場(chǎng)，尤其是廣大的農(nóng)村市場(chǎng)。擴(kuò)大市場(chǎng)同時(shí)，不斷理順收入分配關(guān)系，提高我低收入群體的收入，通過(guò)改革制度和完善收入分配政策，尤其是再分配政策對(duì)居民收入進(jìn)行調(diào)整，盡可能縮小不同階層之間的收入差距，特別是要著力提高出口企業(yè)勞動(dòng)力工資水平，同時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，培育產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，改善外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)才是治本之道。而要保持我國(guó)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)，就必須加快產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)步伐，加大自主研發(fā)投入，不斷提高出口產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值。

(四)改善投資經(jīng)營(yíng)環(huán)境，抑制大量資產(chǎn)外移造成的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化趨勢(shì)

2006～2010年我國(guó)人民幣匯率大幅升值，短短4年內(nèi)對(duì)美元升值了21%，金融海嘯時(shí)期又對(duì)歐元升值了40%。加之出口退稅調(diào)低，到了2009年的7月份才調(diào)回17%，宏觀調(diào)控收回流動(dòng)性，2007年的6次提高利率，這些情況一步一步惡化了我國(guó)制造業(yè)的投資環(huán)境，出口制造業(yè)面臨日元高速上升期日本出口制造業(yè)類(lèi)似情況，這幾年來(lái)深受打擊。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，資本總是從利潤(rùn)較少的領(lǐng)域流向能夠獲得更多利潤(rùn)的領(lǐng)域。如果人民幣進(jìn)一步升值，這些實(shí)體經(jīng)濟(jì)外遷，將會(huì)造成大量資金、設(shè)備、技術(shù)、人才外流，最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化。同時(shí)如果制造業(yè)的大量資金進(jìn)入樓市跟股市進(jìn)行短期投資，期待獲利彌補(bǔ)虧損或者保值，類(lèi)似日本90年代初的泡沫經(jīng)濟(jì)將會(huì)出現(xiàn)。

(五)治理產(chǎn)能過(guò)剩，加大人民保障方面投入，擺脫出口依賴(lài)

目前我國(guó)絕大多數(shù)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，尤其是鋼鐵、家電、汽車(chē)等行業(yè)，產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致了當(dāng)前的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)消化不良，只能依賴(lài)國(guó)際市場(chǎng)，因此必須調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改善產(chǎn)能過(guò)剩。同時(shí)，我國(guó)儲(chǔ)蓄率一直居高不下，過(guò)高的儲(chǔ)蓄率勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致過(guò)剩的流動(dòng)性從銀行體系流向資本市場(chǎng)，從而給股市和樓市帶來(lái)虛假繁榮。當(dāng)前我國(guó)應(yīng)繼續(xù)加大對(duì)教育、醫(yī)療、衛(wèi)生、就業(yè)、住房、收入分配、養(yǎng)老、社會(huì)保障等方面的貫徹落實(shí)力度，積極實(shí)施保障性安居工程，加強(qiáng)公共服務(wù)體系建設(shè)，切實(shí)提高國(guó)民收入，特別是廣大農(nóng)民的收入，增強(qiáng)其消費(fèi)能力，以此來(lái)推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、穩(wěn)定、快速發(fā)展，讓廣大人民群眾充分共享改革開(kāi)放的成果。

(六)著力加強(qiáng)資本流入的金融監(jiān)管，鼓勵(lì)對(duì)外投資

由于人民幣持續(xù)的升值預(yù)期，境外資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)進(jìn)行套利的激勵(lì)很強(qiáng)，大量游資涌人，將導(dǎo)致投機(jī)現(xiàn)象過(guò)熱，加劇樓市，股市動(dòng)蕩，為了防范投機(jī)資本的沖擊，我們應(yīng)該對(duì)資本的流入進(jìn)行更加嚴(yán)格的金融監(jiān)管?？梢詮囊韵聝煞矫嫒胧?，一方面可以減少甚至取消對(duì)外資的優(yōu)惠政策，控制國(guó)外資本流入，對(duì)外資的進(jìn)入做到全程監(jiān)控，不斷提高防風(fēng)險(xiǎn)能力和金融監(jiān)管水平，并應(yīng)與世界其他國(guó)家和地區(qū)合作，加大對(duì)“熱錢(qián)”的監(jiān)督和跨境“洗錢(qián)”犯罪的打擊力度。另一方面可加強(qiáng)對(duì)外資投向的宏觀引導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)，鼓勵(lì)外資加大技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的投資力度，憑借外資來(lái)延伸我國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈條，充分發(fā)揮外資的溢出效應(yīng)。

［1］王允貴.“廣場(chǎng)協(xié)議”對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響及啟示［J］.國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2004，(2).

［2］鄭媛媛.日元高速升值期日本貨幣政策得失及對(duì)我國(guó)的啟示［J］.吉林工程技術(shù)師范學(xué)院學(xué)報(bào)，2009，(3).

［3］孫海梅，等.從日元升值透析當(dāng)前我國(guó)人民幣升值及其影響［J］.現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì)，2010，(3).

［4］周克.日元持續(xù)升值原因分析及其對(duì)人民幣匯率變動(dòng)的啟示［J］.現(xiàn)代財(cái)經(jīng)，2009，(4).

［5］羅忠洲.論本幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響路徑［J］.廣東金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2008，(6).

［6］黃曉龍.全球失衡、流動(dòng)性過(guò)剩與貨幣危機(jī)——基于非均衡國(guó)際貨幣體系的分析視角［J］.金融研究，2007，(8).

［7］鄭建明，等.人民幣升值壓力的貨幣化、資產(chǎn)泡沫與宏觀調(diào)控［J］.國(guó)際金融研究，2005，(8).

［8］許文彬.幣值調(diào)整的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境探析——2005年的中國(guó)和1985年的日本是否具有可比性?［J］.國(guó)際金融研究，2005，(11).

2011－02－20

劉念(1984－)，男，河北大名人，教師，二級(jí)理財(cái)規(guī)劃師，碩士。