崔長俊

0 引言

城市軌道交通工程建設(shè)的融資項目融資風(fēng)險較大，如何優(yōu)化項目融資管理、防范融資風(fēng)險具有重要意義，在項目融資的同時開展風(fēng)險管理是城市軌道交通建設(shè)管理的重要內(nèi)容。項目融資風(fēng)險管理是由風(fēng)險辨識、風(fēng)險估計、風(fēng)險評價和風(fēng)險控制四部分組成的科學(xué)體系，其中關(guān)鍵問題是風(fēng)險的合理量化。

1 風(fēng)險辨識

風(fēng)險辨識是組織好風(fēng)險管理、避免風(fēng)險和減少風(fēng)險損失的前提。其過程必須包括對各類融資風(fēng)險的一切可能潛在源及其潛在影響進行調(diào)查分析。應(yīng)該是多角度、多方面進行，形成對項目融資系統(tǒng)風(fēng)險［1］的多方位的透視，通常采用結(jié)構(gòu)化分析方法，即由總體到細(xì)節(jié)，由宏觀到微觀層層分解。

城市軌道交通工程項目融資的風(fēng)險主要有以下幾種:

1)信用風(fēng)險:城市軌道交通項目融資所面臨的信用風(fēng)險是指項目融資參加者是否有能力并是否愿意履行所承擔(dān)的信用保證責(zé)任。2)建設(shè)風(fēng)險:是指從項目開始動工到項目完工這一段時期所遇到的風(fēng)險。城市軌道交通項目投資大，建設(shè)期長，在這一階段不僅受自然等外界因素的影響，而且也是各方主體利益沖突表現(xiàn)的最為集中的階段，而承建商、監(jiān)理公司、項目公司及設(shè)計方等主體的行為是此類風(fēng)險最直接原因。3)市場風(fēng)險:主要有價格風(fēng)險、競爭風(fēng)險。一般來說，像城市軌道交通工程這種公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資項目，都有對項目參與者的擔(dān)保機制，但還是存在其所申請的價格得不到批準(zhǔn)的危險。4)管理風(fēng)險:主要是指工程項目融資因管理水平和質(zhì)量的問題而出現(xiàn)的風(fēng)險，影響管理風(fēng)險因素可能有風(fēng)險管理水平落后，客觀條件的制約等。5)政治風(fēng)險:城市軌道交通項目融資可能還會因為國家政治突發(fā)事件，政府人事改變而導(dǎo)致的國家或者當(dāng)?shù)卣叩母淖?，政府行為是政治風(fēng)險的最直接起源。6)金融風(fēng)險:項目的金融風(fēng)險主要表現(xiàn)在利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險兩個方面。在項目融資中，項目發(fā)起人與貸款人難以對金融市場上可能出現(xiàn)的變化分析和預(yù)測而出現(xiàn)的風(fēng)險，如通貨膨脹、匯率波動、利率上漲和國際貿(mào)易政策的變化等這些因素會引發(fā)項目的金融風(fēng)險。7)法律風(fēng)險:目前我國項目融資的相關(guān)法律還不甚健全，項目融資適用法律條文的變動等將會影響項目的生產(chǎn)能力。8)環(huán)境風(fēng)險:環(huán)境保護風(fēng)險簡單的說就是由于工程為了生態(tài)或者環(huán)保的需要而增加的投入或者被迫中斷而造成的風(fēng)險。政府對環(huán)境立法的加強，項目主辦方選址、環(huán)境管制的預(yù)期等，以及設(shè)計公司對項目技術(shù)指標(biāo)的設(shè)置，承包商在建設(shè)過程中對環(huán)境保護的關(guān)注程度，項目運營方在生產(chǎn)過程中對環(huán)境污染的控制力度都將與環(huán)境風(fēng)險緊密相關(guān)。

對于項目融資方而言，城市軌道交通項目融資風(fēng)險辨識過程首要任務(wù)是冷靜、客觀、認(rèn)真地分析和探尋其各種可能存在的不確定性事件。承擔(dān)風(fēng)險管理的人員要對各種可能風(fēng)險進行辨識，分類，可按項目融資環(huán)境分，按項目融資人員分，按項目融資管理過程分，按項目融資目標(biāo)分，建立多層風(fēng)險指標(biāo)體系，見圖1。

2 風(fēng)險估計和評價

由于城市軌道交通項目融資風(fēng)險因素多，風(fēng)險辨識難度大，很難計算客觀概率，因此城市軌道交通項目融資風(fēng)險分析可采用調(diào)查和專家打分的辦法對各風(fēng)險發(fā)生的可能性大小和后果影響兩個方面進行分析，建立風(fēng)險估計矩陣，給出風(fēng)險的等級，用層次分析法建立判斷矩陣，計算得到各風(fēng)險因素的相對重要度，建立權(quán)重向量。再用多級模糊綜合評判法通過建立隸屬度函數(shù)和模糊隸屬度矩陣R，對城市軌道交通項目融資總風(fēng)險進行評判。

圖1 城市軌道交通項目融資風(fēng)險指標(biāo)體系

2.1 風(fēng)險評估矩陣估計風(fēng)險值

在按風(fēng)險評估矩陣進行風(fēng)險等級或風(fēng)險值分析時，首先要分別對風(fēng)險事件發(fā)生的可能性和損失程度進行估計［2］。這部分工作應(yīng)由熟悉該系統(tǒng)的專家們來完成。在進行評估時，專家們要運用自己的專業(yè)經(jīng)驗，根據(jù)表1和表2給定的尺度，定量衡量風(fēng)險發(fā)生的可能性和風(fēng)險后果可能產(chǎn)生的損失程度(見表3)，給出風(fēng)險評價等級(見表4)。

表1 風(fēng)險可能性評估表

表2 風(fēng)險影響度評估表

表3 風(fēng)險評估矩陣表

表4 風(fēng)險等級評估表

這樣專家對每一個具體風(fēng)險給出一個風(fēng)險值，某風(fēng)險因素專家評定為風(fēng)險可能性為C，風(fēng)險影響度為Ⅱ，則對應(yīng)風(fēng)險值為4。將專家意見進行加權(quán)平均，得出風(fēng)險值。如某風(fēng)險因素四位專家給的風(fēng)險值為 4，3，5，4，專家權(quán)重為 0.3，0.2，0.3，0.2，則該風(fēng)險值為4.1，為Ⅲ級風(fēng)險。

2.2 運用層次分析法確定權(quán)重

根據(jù)對一定客觀現(xiàn)實的主觀判斷結(jié)構(gòu)(主要是兩兩比較)把專家意見和分析者的客觀判斷結(jié)果直接而有效地結(jié)合起來，將一層次元素兩兩比較的重要性進行定量描述。而后，利用數(shù)學(xué)方法計算反映每一層次元素的相對重要性次序的權(quán)值，通過所有層次之間的總排序計算所有元素的相對權(quán)重并進行排序。根據(jù)上面的風(fēng)險評估矩陣，每個具體風(fēng)險都有一個等級值，將風(fēng)險值兩兩對比，構(gòu)造判斷矩陣。用方根法求指標(biāo)權(quán)重(見表5)。對每個判斷矩陣按列歸一化(即使列和為1)(i，j=1，2，…，n)。

其中，wi為特征向量的近似值，即風(fēng)險因素的相對重要性得分。進行一致性檢驗。如果一致性檢驗通過，則wi即為所求的特征向量，即本層次各風(fēng)險因素對上一層風(fēng)險因素的相對權(quán)重向量。

當(dāng)C.R.＜0.1時，判斷矩陣一致性是可以接受的。

將計算出的風(fēng)險權(quán)重wi填入表5的最后一列。

表5 風(fēng)險權(quán)重表

2.3 運用模糊綜合評判法計算總風(fēng)險值

模糊綜合評判法通過建立隸屬度函數(shù)和模糊隸屬度矩陣R［4］，對城市軌道交通項目融資風(fēng)險由下向上分級進行評判。

城市軌道交通項目融資風(fēng)險因素集:U={U1，U2，U3，U4，U5};即風(fēng)險辨識出的風(fēng)險指標(biāo)體系。

風(fēng)險因素評價集:V={v1，v2，v3，v4}，描述風(fēng)險的高低{極高，高，中，低}。

首先進行一級模糊評判:

其中，Wi為AHP計算出的風(fēng)險指標(biāo)權(quán)重;Ri為對參評專家按照風(fēng)險估計矩陣給出的最末級風(fēng)險的評估值進行統(tǒng)計，建立的模糊隸屬度矩陣，其中，rijk=Vijk/N，k=1，…，n，N為參評專家總數(shù)，Vijk為參評專家中認(rèn)為指標(biāo)Uij屬于rk等級的專家人數(shù)。

二級模糊評判:

其中，B為城市軌道交通項目融資風(fēng)險對風(fēng)險因素評價集的隸屬向量，它表示項目風(fēng)險隸屬于風(fēng)險極高，高，中，低的程度。如某融資項目評判結(jié)果 B=(0.144，0.167，0.424，0.265)，即該工程風(fēng)險極高，高，中，低的可能性分別為 0.144，0.167，0.424，0.265，按照表4給出的風(fēng)險等級值進行計算，總風(fēng)險值等于風(fēng)險等級權(quán)重與風(fēng)險等級中位數(shù)值的乘積，則該工程總風(fēng)險值為V=0.144 ×8.5+0.167 ×6+0.424 ×4+0.265 ×2=4.452，風(fēng)險值對應(yīng)風(fēng)險程度為中等，即認(rèn)為該融資項目具有中等風(fēng)險。

3 風(fēng)險控制

風(fēng)險控制是指風(fēng)險管理者采取各種措施和方法，消滅或減少風(fēng)險事件發(fā)生的可能性，或者減少風(fēng)險事件發(fā)生時造成的損失。風(fēng)險控制措施主要有風(fēng)險回避、風(fēng)險降低、風(fēng)險分離、風(fēng)險分散、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險自留等。

表6 風(fēng)險控制策略及相應(yīng)措施表

對不同級別風(fēng)險給予不同控制。Ⅰ級、Ⅱ級風(fēng)險必須進行定期、謹(jǐn)慎的重點監(jiān)控，聯(lián)合采取風(fēng)險降低、分離、分散、轉(zhuǎn)移等措施進行防范控制，Ⅲ級風(fēng)險需要進行定期監(jiān)控，以確保其不轉(zhuǎn)化為Ⅰ級風(fēng)險，可采取風(fēng)險降低、分離、分散、轉(zhuǎn)移等各種措施;Ⅳ級風(fēng)險應(yīng)對其進行定期監(jiān)控，可采取風(fēng)險降低、轉(zhuǎn)移等措施。對融資項目風(fēng)險控制見表6。

4 結(jié)語

隨著城市軌道交通工程項目融資市場化程度日益提高，項目融資中將面臨越來越多的風(fēng)險因素，對融資項目進行有效的風(fēng)險管理也顯得日益重要。在風(fēng)險管理系統(tǒng)中，可應(yīng)用多種方法如統(tǒng)計和概率法、敏感性分析法、蒙特卡羅模擬法、控制區(qū)間和記憶模型、影響圖法、模糊綜合評價法、層次分析法、故障樹分析法等對風(fēng)險進行科學(xué)的量化，從而形成不同的評價體系和評判標(biāo)準(zhǔn)。運用評估矩陣法、AHP法和模糊綜合評判法，對風(fēng)險管理方法進行了分析，可為城市軌道交通工程項目融資風(fēng)險管理提供一些借鑒。

［1］ 陳有安，王學(xué)軍.項目融資與風(fēng)險管理［M］.北京:中國計劃出版社，2000.

［2］ 余建星，李 成.工程風(fēng)險分析中的風(fēng)險當(dāng)量及其評價標(biāo)準(zhǔn)［J］.海洋技術(shù)，2004(15):3.

［3］ 中國系統(tǒng)工程學(xué)會決策科學(xué)專業(yè)委員會.決策科學(xué)理論與實踐［M］.北京:海洋出版社，2003.

［4］ 胡永宏，賀思輝.綜合評價方法［M］.北京:科學(xué)出版社，2000.