楊時旸

較為嚴格的風險控制系統(tǒng)設計，輸給了有利于股東獲利的實踐選擇。一個大有希望的金融創(chuàng)新，終于演化成為一場藝術品價格狂飆的亂局

3月27日，天津文交所發(fā)布公告稱，“從3月28日零時起推遲開戶業(yè)務，恢復時間另行通知?！痹趲状瓮蝗桓淖兘灰滓?guī)則和聲稱“系統(tǒng)維護”之后，天津文交所終于做出了這個更為極端的決定。在這之后，從股東身份之謎到股東企業(yè)注冊地點被爆作假，天津文交所被推倒了風口浪尖。

賀京同這幾天也一直在關注這個事件。作為南開大學的經濟研究所的教授，他曾參與過天津文交所初期風險防控方案的論證。

文交所由鄰居、兄弟和親屬共同投資

“現(xiàn)在這些做法就是頭疼醫(yī)頭、腳疼醫(yī)腳，治標不治本。”賀京同對記者說，“現(xiàn)在的情況已經不是文交所能決定的了，應該是看相關管理部門怎么系統(tǒng)考慮了?！?/p>

賀京同說這話時，正是清明小長假的第二天。兩天前，天津文交所還看似平靜且正常地發(fā)布了清明假期間的休市通告。但實際上，這十多天來，天津文交所在媒體和投資人的質疑之下已經十分被動。股東、交易所負責人以及相關主管部門領導對記者全部避而不見。

休市前的一周，讓天津文交所一舉成名的兩支藝術投資品《黃河咆嘯》和《燕塞秋》分別跌去19.79%和19.20%。大跌伴隨著文交所無限期暫停開戶的通告，讓投資者有些恐慌。投資者們開始懷疑，這個曾經在一個月內讓自己的資產膨脹五倍的機構，到底有著怎樣的背景。

懷疑似乎一點點被坐實。這家與股票交易所形象類似的文交所，實際上并非屬于國有性質。它是一個由兩家私營企業(yè)、一家國資背景的投資公司和幾位自然人股東合股的公司。

天津文交所的注冊資料顯示，其大股東為天津濟川投資發(fā)展有限公司，持股比例為35.85%；二股東名為天津市泰運天成投資有限公司，持股比例為27.6%。兩家公司分別成立于2007年和2009年，經營范圍均涉及房地產和建材等行業(yè)。濟川投資公司的法人代表為毛建萍，公司成立兩年后，法人代表更改為陳玉，一年多以后又改回原狀。

《中國新聞周刊》記者拿到的內部資料顯示，毛建萍生于1973年，她所擁有的一處住所就位于天津文交所所在地隔壁的高級公寓?！吨袊侣勚芸酚浾呷ネㄆ嫉淖√帟r，其家人稱毛確實居住在此，但目前外出，何時回家并不清楚。該公寓保安證實，毛建萍家的老人平時居住在此，而毛本人很少見到。更值得玩味的是，曾短暫接替毛建萍任濟川投資公司法人代表的陳玉，根據(jù)天津文交所的網(wǎng)站顯示，卻擔任著天津文交所的董事長。

與此相似，第二股東泰運天成公司的創(chuàng)始人趙志攀，也以自然人股東身份在文交所參股3.26%，據(jù)《每日經濟新聞》披露，其實際出資人卻是文交所首任總經理屠春岸。

除此之外，兩大股東之間還存在著微妙的聯(lián)系。一位名為楊建國的人曾為兩家公司修改過資料。而據(jù)《中國新聞周刊》記者掌握的內部資料顯示，楊建國、毛建萍以及另外一位占股3.26%的自然人股東李樹銅，全部為天津市北辰區(qū)人，曾都居住在當?shù)匾粋€名為雙街鎮(zhèn)的地區(qū)。北辰區(qū)是位于天津城北的一個郊區(qū)，正面臨著由農村向城市的轉型和過渡。直到現(xiàn)在，楊建國和李樹銅仍居住在北辰區(qū)同一個小區(qū)中。

楊建國和李樹銅居住的這個名為萬源星城的小區(qū)，是北辰區(qū)較大的住宅區(qū)，分為ABC三個區(qū)域，包含普通商品房和針對周邊征地農民的回遷房?！吨袊侣勚芸酚浾咴谶@個小區(qū)25號樓的楊建國家中見到了他。生于1957年的楊建國個子不高、體型偏胖、光頭、手腕上纏著粗大的佛珠。他對《中國新聞周刊》記者承認，自己就是為濟川和泰運兩家公司修改資料的人。但他態(tài)度十分戒備，只對《中國新聞周刊》記者說，“我只是為人跑腿，其他的事一概不清楚”“都是給人幫忙，在那之后和那兩家公司的人再也沒有見過。”他還對《中國新聞周刊》記者感慨，“現(xiàn)在我是老頭兒了，沒人用咱了”。

而李樹銅就居住在距楊家步行三分鐘的一棟樓里。因為李家中無人，所以《中國新聞周刊》記者去往距離此處不遠的老宅。李樹銅的老宅已經售予他人。據(jù)鄰居講，這一天李樹銅去給表哥的母親拜壽，而李樹銅的這位表哥，正是天津文交所的董事長陳玉。

這個由當?shù)剞r村老鄰居和表兄弟組成的投資團隊，最終成為了天津文交所最大的兩家出資人。據(jù)公開的工商注冊資料顯示，天津濟川投資發(fā)展有限公司認繳出資額5500萬元，實際出資額1375萬元，持股比例40.74%；天津市泰運天成投資有限公司認繳出資額3726萬元，實際出資額931.5萬元，持股比例27.60%;天津新金融投資有限責任公司認繳出資額2030萬元，實際出資額507.5萬元，持股比例15.04%。

三大股東之外，自然人股東陳玉認繳出資額1100萬元，實際出資額275萬元，持股比例8.15%；趙志攀認繳出資額440萬元，實際出資額110萬元，持股比例3.26%；李樹銅認繳出資額440萬元，實際出資額110萬元，持股比例3.26%；劉振穎認繳出資額220萬元，實際出資額55萬元，持股比例1.63%；雷原認繳出資額44萬元，實際出資額11萬元，持股比例0.33%。

由此可計算得出，天津文交所名義上的注冊資本達1.35億元，實際注冊資本為4720.6萬元。

在賀京同看來，這些投資人之間微妙的關系和私人公司的身份卻無需擔心?！袄习傩赵谶@個文交所里投資的錢都是在銀行里的。他們這些股東是絕對動不了這筆錢的，股東掙的就是手續(xù)費。為什么非要國有呢？國有的計劃性更強，可能更麻煩?！辟R京同對《中國新聞周刊》記者說。

長期利益和短期利益

如果不是突然叫停開戶和瘋漲瘋跌所引發(fā)的交易制度頻繁更改，沒人會在意這個交易所的股東到底是誰，更沒人會去調查股東之間存在著怎樣曖昧的關系。幾個月以前，天津文交所還是一個獲利頗豐的新型投資項目交易商。

休市前一周跌掉近20%的《黃河咆嘯》和《燕塞秋》，按照他們的K線圖向前追溯，幾個月前，這兩支投資品給人們帶來的回報難以想象。那時候投資者甚至評價說，“任何A股市場的牛股和文交所的‘藝術股票相比，都是垃圾股。”天津文交所管理層對于幾個月中過山車般的戲劇性變化有著怎樣的感受，外界已經難以揣測。

賀京同最初開始關注天津文交所是從2010年6月開始的，他參與過風險控制方案的論證。彼時，天津文交所已經獲批一年半有余，并且于2009年9月17日在天津濱海新區(qū)于家堡金融區(qū)正式成立公司。這個項目被納入“天津市2009年金融創(chuàng)新改革20項重點工程”之一。也正因落戶于家堡金融區(qū)，所以天津文交所吸引到了天津新金融投資有限公司的投資，占股15.04%。這也是中國目前的文交所中唯一的國有股份。該公司黨群工作部部長周捷對《中國新聞周刊》記者說，“對文交所的投資只是公司眾多投資的一項，文交所的日常運營并沒有參與?，F(xiàn)在不方便透露信息?！?/p>

天津文交所市場部負責人王命達曾向媒體透露，天津文交所歸天津市金融辦主管，而主抓金融工作的是天津市副市長崔津渡。而天津文交所開業(yè)當天，崔津渡也到場講話以示鼓勵。今年56歲的崔津渡有著經濟學博士學位，一路從天津財政系統(tǒng)走到副市長的職位，在天津金融界內被認為是很有魄力的領導。他所主抓的金融創(chuàng)新，是一個在學界連概念都尚未達成共識的領域。通常被認作是指“變更現(xiàn)有的金融體制和增加新的金融工具，以獲取現(xiàn)有的金融體制和金融工具所無法取得的潛在利潤?！?/p>

2010年6月，天津文交所方面模仿股市的交易方式和交易頁面已經擬出了一個大致方案。但作為學者的賀京同認為，“首先，我們要求拿出來的藝術品要保真。所以我們要求是年代較近的藝術家，最好是還在世的藝術家的作品。第二步是價格，藝術品定價沒有權威，我們要有一個估價，而且首發(fā)的時候要像IPO一樣要有競價，有合理的價格機制。第三，要有退出機制。”賀京同強調說，“退出機制應是最核心的部分?！?/p>

他所說的退出機制，是指設定一個藝術品份額上市交易的年限?！氨热缛昊蛭迥辏@件藝術品就要退出，然后去拍賣。這中間你不是炒作么？你拿的都是份額，到了年限要拍賣變現(xiàn)，炒作起來的價格就會有一個調整。”賀京同說，“經濟學上這叫價格校準。可以防止你無限炒作下去。”除此之外，他還強調鑒于藝術品份額交易的風險，交易方式決不能采取T+0（即買入當天就可以賣出的機制）的模式。而必須采取T+1以上，甚至T+2。

這些在經濟學家看來理想化的方案并不一定符合股東的想法。據(jù)參與過相關會議的內部人士透露，在一次研討會上，針對設立退出機制等方案，與天津文交所合作的招商銀行一位負責人說，“這個不好辦。我們接受不了?！?/p>

想通過天津文交所進行交易，必須辦理招行的銀行卡，而安全機制如果過于嚴格，勢必會影響投資者進場的數(shù)量從而導致招行開戶量受損。同樣，股東們也并不贊同T+1或T+2的方案。為了確保眾多投資者的資金安全，所有投資款都保留在銀行賬戶內，天津文交所股東的收益只是最高不高于千分之二的傭金。所以股東們希望，以T+0的模式促進提高換手率，以增加傭金收入。

這樣的形勢，考驗著股東們對于長遠利益和短期利益之間的選擇。

經過長時間的醞釀，最終，文交所的股東們選擇了更符合自己利益的規(guī)則：5萬元即可進場、漲停板設定為15%、T+0交易模式、上市藝術品的退出機制也未按理想狀態(tài)設定份額交易的年限，而是以要約收購的方式代替。

致命的隱患卻就此埋下。

“戰(zhàn)爭教育了人民”

相對于謹慎的學者，那些經過市場拼殺的股東們更具有草莽氣息。寬松的風險控制系統(tǒng)和有瑕疵的設計，似乎都可以用“先行先試”的創(chuàng)新進行遮掩。

在制定了利于炒作和更便于股東獲利的方案之后，天津文交所開始篩選合適的藝術品。作品保真和合理定價都需要專業(yè)知識的支撐。交易制度可以按照自己的心意制定，但缺乏合適的藝術投資品更讓股東們心急。

很多古玩持有人開始抱著自己的收藏品像上“鑒寶”節(jié)目一樣滔滔不絕地來天津文交所推銷。據(jù)稱，甚至有人抱來價值上億元的花瓶。

在眾多難以辨別真?zhèn)蔚墓哦粩R置之后，天津美院教授、畫家白庚延的作品開始讓天津文交所股東們動心了。白庚延2007年剛剛去世，作品真?zhèn)尾淮嬖谝蓡枺瑯I(yè)內有一定知名度但還沒有到達出現(xiàn)仿作的程度。所有這些要素，均符合藝術品證券化投資的選擇。

2011年1月26日，白庚延的兩幅作品《黃河咆嘯》和《燕塞秋》登陸天津文交所。分別定價為600萬和500萬元，拆分為每份額一元的價格招募投資者認購。沒能在一級市場認購的投資者開始在二級市場尋求機會。在競價時間內，兩只產品的換手率極高。截至當天，《黃河咆嘯》日漲幅達101%，《燕塞秋》漲幅為91%。在此之后，這兩只藝術品價格開始連續(xù)暴漲，40天時間漲幅超過八倍。按照這樣的價格計算，白庚延的作品價已經是齊白石作品拍賣價的兩倍多。2月21日，如此火爆的文交所竟然還發(fā)生了因為技術故障而無法正常停牌的事件，最終不得不采取技術停牌、暫停交易登陸的方法進行彌補。

在一片大漲和混亂的糾結之后，2月25日，第二批藝術投資品登陸天津文交所。其中除一顆據(jù)說從國外購得的天然粉鉆外，其余七幅作品仍是白庚延的畫作。按照理想的風險控制設計，天津文交所不能只捆綁住一位藝術家，將其作品陸續(xù)不斷的上市份額化交易。但箭已在弦，除了白氏畫作外，沒有更加合適的藝術品可以填補這個饑餓的市場。股東和投資者的多重壓力，讓天津文交所被動地成為一個“白氏專場”。

進入3月，混亂益發(fā)加劇。3月14日之后，天津文交所多次以系統(tǒng)維護為名突然暫停開戶交易，以應對越發(fā)失控的價格飆升。有接近天津文交所的人士稱“去年開討論會的時候，底下就有人說。如果你們文交所不設定藝術品的退出年限，我就能給你炒翻了！”事實證明了預言。

天津文交所最終決定于3月18日發(fā)布公告，將“非上市首日的藝術品價格漲跌幅由15%改為10%?！边@也是天津文交所第一次對價格實行限價干預。

“我認為這種方法這也治標不治本。頻繁地修改交易規(guī)則，很容易讓市場覺得這些決定過意隨意。如果要改，必須是一攬子計劃，不能這樣?！辟R京同對記者說。

隨后不久，天津文交所上市的第二批白庚延的畫作被標注了退出年限，稱“定期份額交易時間為10年?！边@句話隱藏在發(fā)行說明中間，并沒有向投資者闡明其中要義。這樣的結果造成了第一批上市藝術品沒有退出年限，而同一位藝術家的另幾件作品在同一個交易所上市后卻被規(guī)定只能進行10年的份額化交易。

3月27日，無限期推遲開戶的公告把一切混亂做了一個暫時的中結。沒有新資金可以入場，也沒人知道如何了斷之前的混亂。股東們如蒸發(fā)般沒人能夠找到、文交所由保安嚴守大門、天津金融辦作為主管部門婉拒所有采訪……

對于天津文交所的現(xiàn)狀，賀京同說了這樣一句話，“我忘了是誰說的，有一句話叫人民在戰(zhàn)爭中學習了戰(zhàn)爭，戰(zhàn)爭教育了人民。這很適合總結文交所的事。我還是希望有金融知識和藝術品知識的人再來投資，這里面存在風險。金融創(chuàng)新是個好事，但是創(chuàng)新肯定會遇到挫折，我自己希望文交所今后能順利走下去。” ★