香港“點(diǎn)心債”,有望從“點(diǎn)心”變?yōu)椤按蟛汀?/h1>
2011-04-29 00:44:03
科技智囊 2011年12期
“點(diǎn)心債”--在香港發(fā)行的人民幣債券
深受英國(guó)文化影響的香港人，迄今依然保有喝午茶的習(xí)慣，而點(diǎn)心則是午茶最佳伴侶。點(diǎn)心者，好吃，但量少不能當(dāng)大餐，這就是香港人對(duì)點(diǎn)心的態(tài)度。把點(diǎn)心的概念挪用到金融市場(chǎng)上，創(chuàng)造出“點(diǎn)心債”這一可愛(ài)的專有名詞，用來(lái)指稱近年興起的香港離岸人民幣債券，頗見(jiàn)港人心態(tài)，連其英文“Dim SumBonds”也帶著濃濃的港味。
“點(diǎn)心債”(Dim Sum Bond)，其完整的含義是指在香港發(fā)行的境外人民幣債券的別名，指境外機(jī)構(gòu)離岸發(fā)行的人民幣債券，亦即在港發(fā)行的人民幣債券。因其初期發(fā)行規(guī)模很小，而投資者胃口比較大，往往在路演階段便足以承接所有債券的發(fā)行規(guī)模，因而被香港投資人昵稱為“點(diǎn)心債券”。
確如港式點(diǎn)心頗受茶客青睞一樣，自從2007年國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行首發(fā)這種以人民幣定價(jià)、人民幣結(jié)算的債券以來(lái)，所有的“點(diǎn)心債”都獲超額認(rèn)購(gòu)，被一搶而空?！包c(diǎn)心債”受青睞，人民幣升值預(yù)期是主因
當(dāng)年國(guó)開(kāi)行的人民幣債券早已到期，但“點(diǎn)心債”市場(chǎng)卻一發(fā)不可收拾，一直處于高速發(fā)展?fàn)顟B(tài)，且仍然供不應(yīng)求。事實(shí)上，自2007年以來(lái)，“點(diǎn)心債”的發(fā)展獲得長(zhǎng)足的進(jìn)步。即便是在發(fā)生金融海嘯的2008年，總發(fā)行額也超過(guò)120億元人民幣，到2010年，全年發(fā)行額突破了350億元，短短兩年間已經(jīng)增加了近兩倍以上。2011年截止到九月，香港人民幣“點(diǎn)心債券”的發(fā)行量已經(jīng)超過(guò)人民幣850億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)去年的總發(fā)行額。
坦率地說(shuō)，“點(diǎn)心債”的息率并沒(méi)有什么特別吸引之處。除了今年1月由中國(guó)春天百貨推出的“點(diǎn)心債”票面息率達(dá)到5.25％之外，其他大部分“點(diǎn)心債”息率僅在2％至3％之間?？紤]到大多數(shù)發(fā)債主體的信用評(píng)級(jí)并不優(yōu)良，這種息率與海外類似的債券相比，并無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)。
“點(diǎn)心債”之所以受歡迎，人民幣升值預(yù)期是主要推動(dòng)力。海外投資者普遍認(rèn)為，人民幣被嚴(yán)重低估，因此人民幣債券是升值資產(chǎn)。各大國(guó)際投行的研究報(bào)告均認(rèn)為，人民幣將持續(xù)升值，盡管各家預(yù)測(cè)幅度不一，但平均數(shù)在5％左右。在升值之外，再加約3％的息率，投資者的整體回報(bào)有望在8％之上。
“點(diǎn)心債”受歡迎的另一個(gè)原因是供求不平衡。當(dāng)前境外人民幣產(chǎn)品供應(yīng)極度不足，與飆升迅速的海外人民幣存款形成了強(qiáng)烈的反差。粗略統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前市場(chǎng)上尚未到期的“點(diǎn)心債”規(guī)模約800億，平均每筆融資規(guī)模僅10億元人民幣左右，對(duì)于大型機(jī)構(gòu)投資者而言，完全是“迷你型”債券。
另一方面，截止到今年九月份，香港金管局披露的人民幣存款規(guī)模已達(dá)到6090億元，是“點(diǎn)心債”規(guī)模的數(shù)倍以上。這些資金顯然不會(huì)滿足于香港銀行業(yè)接近零利率的回報(bào)，而會(huì)四處尋找投資工具，在這種情況下，“點(diǎn)心債”被搶購(gòu)一空便不難理解。
發(fā)債主體躍躍欲試，“點(diǎn)心債”市場(chǎng)需求旺盛
中國(guó)人民銀行日前公布的金融市場(chǎng)運(yùn)行情況數(shù)據(jù)顯示，今年上半年銀行間債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行債券3.8萬(wàn)億元，同比減少23.7％。而與在岸人民幣債券市場(chǎng)形成鮮明對(duì)比的是，同期已有38家機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行了427億元離岸人民幣債券(不包括合成型人民幣債券)，已然超出了去年全年16家機(jī)構(gòu)發(fā)行358億元離岸人民幣債券的規(guī)模紀(jì)錄，顯示出強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至今年7月底，在香港由非金融企業(yè)發(fā)行的離岸人民幣債券已有500多億元，其中24只的發(fā)債主體為內(nèi)地中資公司或其在香港控股子公司，占到近65％；發(fā)債規(guī)模合計(jì)320.92億元，也占到近64％。有關(guān)業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這在一定程度上反映出在我國(guó)加強(qiáng)宏觀調(diào)控、流動(dòng)性持續(xù)緊縮的情況下，企業(yè)對(duì)通過(guò)離岸人民幣債券市場(chǎng)融資的需求十分旺盛。
“點(diǎn)心債券”不僅是人民幣國(guó)際化進(jìn)程的體現(xiàn)，而且國(guó)際化、市場(chǎng)化程度更高的香港金融市場(chǎng)也為內(nèi)地企業(yè)提高境外融資能力提供了“實(shí)戰(zhàn)”良機(jī)。
近兩個(gè)月以來(lái)，已經(jīng)或正在發(fā)行“點(diǎn)心債”以及公開(kāi)表示將通過(guò)離岸人民幣債市渠道融資的內(nèi)地公司不在少數(shù)，而且發(fā)債主體更多元、債券品種更豐富的趨勢(shì)有望延續(xù)。
繼7月25日公告今年將公開(kāi)發(fā)行第二期面值不超過(guò)26.5億元公司債券的議案獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)之后，大連港股份有限公司已將發(fā)行離岸公司債券提上了日程。其2010年度股東大會(huì)決議公告表示，已批準(zhǔn)授權(quán)董事會(huì)研究發(fā)行境外公司債的具體方案并適時(shí)決定其實(shí)施，發(fā)行規(guī)模為不超過(guò)10億元人民幣或2億美元。而就在5月份，大連港股份業(yè)已成功熒行了今年第一期23.5億元、10年期公司債券，票面利率為5.3％。
近期像大連港股份這樣公開(kāi)表示將通過(guò)離岸人民幣債市渠道融資的內(nèi)地公司不在少數(shù)，比如東方航空股份有限公司也披露了體量巨大的境外融資計(jì)劃。6月10日，東方航空的股東大會(huì)上增加了(關(guān)于境外發(fā)行人民幣債券的議案》的臨時(shí)議案，該議案表示擬由東方航空全資子公司東航海外(香港)有限公司發(fā)行不超過(guò)80億元的離岸人民幣債券，發(fā)行鑰限不超過(guò)5年，該發(fā)行將根據(jù)市場(chǎng)情況一次或分次實(shí)施。
就在近期已經(jīng)或正在發(fā)行離岸人民幣債券的中資背景公司還有中糧香港、招商局集團(tuán)(香港)、平安保險(xiǎn)、北控水務(wù)以及銀泰百貨、山水水泥、中策橡膠、中信泰富等等，主要是3年期品種，其中以中糧香港和招商局香港的發(fā)債規(guī)模較大，均為30億元人民幣。
與發(fā)行在岸人民幣債券相比，由于存在利差，內(nèi)地企業(yè)赴港發(fā)行離岸人民幣債券通常享有融資成本更低的好處。例如，今年年初中化香港集團(tuán)通過(guò)其全資子公司中化離岸資本有限公司發(fā)行了3年期35億元離岸人民幣債券，票息僅為1.8％。而內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)8月1日5年期國(guó)債的收益率為3.8％左右。
“如果可以順利打通入境渠道，即使不用于公司擴(kuò)張，這個(gè)錢也可以在市場(chǎng)上直接套利”分析人士指出，在香港融資三年期的成本是1.8％，國(guó)內(nèi)企業(yè)大概融資利率三年期6％左右，利差在3％-4％，甚至更高，這對(duì)發(fā)行人也有巨大吸引力。
破解資金回流之困，“點(diǎn)心債”有望成“大餐債”
時(shí)下，企業(yè)在香港融資，除了傳統(tǒng)的H股直接融資，還可以通過(guò)發(fā)債。如上所述，目前香港已有俗稱“點(diǎn)心債”的人民幣債券、美元債，以及披著人民幣外衣、實(shí)質(zhì)是美元債的合成式人民幣債券可供選擇。幾乎所有的“點(diǎn)心債”都沒(méi)有評(píng)級(jí)，但這并不妨礙其受到追捧。
香港金融管理局高級(jí)顧問(wèn)、中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司原司長(zhǎng)穆懷朋稱，目前香港人民幣債券市場(chǎng)上未到期余額為1400億元；交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在同一場(chǎng)合預(yù)測(cè)，到2013年底人民幣債券余額將達(dá)到2500億-3000億元，人民幣債券將成為香港債券市場(chǎng)的重要組成部分。
助推“點(diǎn)心債”迅猛發(fā)展的最大動(dòng)力是自成立之初，“點(diǎn)心債券”發(fā)行人的范圍一直在放寬。
從2007年到2010年，點(diǎn)心債券的發(fā)行人由內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)和外資銀行構(gòu)成。2010年2月，規(guī)則進(jìn)一步放寬，香港金融管理局(香港央行)宣布，只要符合現(xiàn)有的規(guī)定，且不涉及資金匯回中國(guó)內(nèi)地，港企及海外企業(yè)可在港自由發(fā)行人民幣債券。由最初的內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)，后到財(cái)政部、香港銀行在內(nèi)地的附屬公司，到今年的內(nèi)地紅籌公司、港資企業(yè)、跨國(guó)公司和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，從此，去香港進(jìn)行人民幣債券融資幾乎是一路綠燈。
然而，“點(diǎn)心債”要想成為“大餐債”，最大的問(wèn)題是要破解資金回流的制度性障礙。
“好吃是好吃，但發(fā)行了錢回不來(lái)，這是個(gè)大問(wèn)題。”一位關(guān)注債市的監(jiān)管部門官員透露，“外管局始終不松口?！?/p>
對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，“點(diǎn)心債”資金回流不存在太多障礙。自2007年7月國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行首家被批準(zhǔn)在香港發(fā)人民幣債50億元起，包括中行、國(guó)開(kāi)行、東亞銀行等在內(nèi)的中外資金融機(jī)構(gòu)都紛紛發(fā)行“點(diǎn)心債”。2007年6月8日，中國(guó)人民銀行與國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布了《境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)“應(yīng)在發(fā)行人民幣債券所籌集資金到位的30個(gè)工作日內(nèi)，將扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后的資金調(diào)回境內(nèi)”，同時(shí)還規(guī)定了向外管局申請(qǐng)資金調(diào)回的具體時(shí)限和流程。
對(duì)于非金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，情況要復(fù)雜許多。2008年底，根據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的文件，在內(nèi)地有較多業(yè)務(wù)的香港企業(yè)也可赴港發(fā)債，但資金如何回流則未有相關(guān)制度保障。
一位投行人士介紹說(shuō)，目前在港發(fā)人民幣債的企業(yè)，資金回流主要有三種途徑。第一種是做股東貸款，即利用“投注差”向境內(nèi)的子公司提供貸款?！巴蹲⒉睢敝钙髽I(yè)設(shè)立時(shí)登記資料上記載的投資總額與注冊(cè)資本之間的差額，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，股東貸款及擔(dān)保數(shù)額不能超過(guò)這一數(shù)額。迄今惟一成功的案例是中國(guó)重汽。
第二種辦法是進(jìn)行直接股本投資，但目前根據(jù)外匯管理規(guī)定，并無(wú)如何操作國(guó)外投資者利用人民幣進(jìn)行直接投資的法規(guī)。僅有境內(nèi)公司以在港上市融資為目的設(shè)立的特殊目的公司例外，這種特殊目的公司即通常所稱的“紅籌”公司。采用此類資本金注入模式的企業(yè)相對(duì)較多，如合和基建(00737.HK)、華潤(rùn)電力(00836.HK)等。
最后一種辦法，則是利用貿(mào)易項(xiàng)下，選取合作伙伴，將人民幣收益通過(guò)貿(mào)易操作的方式收回。然而該投行人士表示，這種方法首先要看“是否有人幫你”，即使順利找到合作方，成本巨大、流程繁復(fù)，且無(wú)法享受出口退稅規(guī)定，一般為企業(yè)所摒棄。
不斷膨脹的“點(diǎn)心債”已被投資者視為人民幣國(guó)際化的風(fēng)向標(biāo)。而如何打通人民幣回流及在港循環(huán)渠道，成為監(jiān)管部門長(zhǎng)期關(guān)注的問(wèn)題。3月5日，商務(wù)部下發(fā)了《關(guān)于外商投資管理工作有關(guān)問(wèn)題的通知》，成為一個(gè)標(biāo)志性事件。商務(wù)部規(guī)定，如有境外投資者申請(qǐng)以跨境貿(mào)易結(jié)算所得人民幣及境外合法所得人民幣來(lái)華投資，可由省級(jí)商務(wù)主管部門函報(bào)商務(wù)部批準(zhǔn)。這首次為離岸人民幣境內(nèi)直接投資渠道提供了法律依據(jù)。一位研究“點(diǎn)心債”的律師表示：“這條規(guī)定出來(lái)后，企業(yè)會(huì)更傾向于選擇直接投資來(lái)收回人民幣債券收益。”
“但出于對(duì)‘熱錢和資本項(xiàng)目可控性等種種因素考慮，一些回流舉措遲遲未獲推行?！币晃煌夤芫窒嚓P(guān)人士表示，比如，具體到人民幣直接投資的審批流程細(xì)節(jié)還未確定。他介紹，商務(wù)部文件頒發(fā)以來(lái)，僅僅是在麥當(dāng)勞、合和基建少數(shù)企業(yè)試點(diǎn)推行，不具有流程和時(shí)間上的可控性。
而他表示，央行正在加緊研究人民幣直接投資項(xiàng)目，由于牽涉部門較多，這一政策可望在半年內(nèi)出臺(tái)。
合成人民幣債券，民企繞道融資的突破口
受制于人民幣存量及回流的限制，去年下半年開(kāi)始，一種變相的“點(diǎn)心債”--合成式人民幣債券，開(kāi)始受到追捧。這特別適合沒(méi)有什么政策背景的民營(yíng)企業(yè)。
這種合成債券(synthetic Bond)是以人民幣計(jì)價(jià)，以美元結(jié)算，將匯率收益與結(jié)算貨幣的息率回報(bào)相結(jié)合，因此稱之為“合成”債。這種債券是香港獨(dú)有，屬于NDF(離岸無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯)市場(chǎng)的一種產(chǎn)品。更為重要的是，這種債券的資金調(diào)回可走正常的外匯管理流程，無(wú)需央行進(jìn)行個(gè)案審批備案。
中銀國(guó)際香港的一份報(bào)告指出，到目前為止，內(nèi)地與香港的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商成為發(fā)行合成式人民幣熱潮中的領(lǐng)頭羊。報(bào)告稱，從發(fā)行人的立場(chǎng)來(lái)看，發(fā)行合成式人民幣債券可鎖定香港相對(duì)便宜的人民幣融資成本。而更重要的是，由于合成式人民幣債券以美元結(jié)算，發(fā)行人可利用現(xiàn)有的政策規(guī)范和流程，將發(fā)行美元債券融得的美元資金匯回內(nèi)地。這一方式，可謂一舉兩得，既可取人民幣債券融資成本較低之利，又可合法規(guī)避人民幣債券融資匯回內(nèi)地需要個(gè)案審批之弊。
1月7日，中駿置業(yè)(01966.HK)成為首家成功發(fā)售人民幣合成債券的內(nèi)地房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)。中駿置業(yè)此次發(fā)債受到了市場(chǎng)的熱捧，獲得了高達(dá)8倍的超額認(rèn)購(gòu)，于是公司臨時(shí)取消了倫敦和紐約的路演行程，提前定價(jià)確定了10.5％的票息率，并將發(fā)行額度從2億美元提高至20億元人民幣，債券期限為五年。
同是1月份，恒大地產(chǎn)(03333.HK)同時(shí)發(fā)行了兩批合成式人民幣債券募集資金，募集資金高達(dá)人民幣92.5億元，票面息率分別達(dá)到7.5％和9.25％；另外，佳兆業(yè)也在今年3月發(fā)行20億元合成式人民幣債券，票面息率為8.5％。隨后，H股內(nèi)地房企紛紛效仿，宣布發(fā)行以美元結(jié)算的人民幣債，目前這類產(chǎn)品已經(jīng)有近200億元人民幣的規(guī)模。
值得一提的是，合成式人民幣債都是高息債，大大高出純?nèi)嗣駧艂?-4個(gè)百分點(diǎn)的票面息率。不過(guò)即便如此，在內(nèi)地融資成本普遍偏高的情況下，更多民企特別是房地產(chǎn)企業(yè)還是趨之若鶩，“點(diǎn)心債”火爆勢(shì)將延續(xù)。
國(guó)際評(píng)級(jí)公司穆迪發(fā)表研究報(bào)告指出，以美元結(jié)算的人民幣計(jì)價(jià)的合成型債券，會(huì)有高速的增長(zhǎng)，因?yàn)槊涝Y金回流可能更加順暢，這也使合成式債券比“點(diǎn)心債”更有吸引力。
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“點(diǎn)心債”(Dim Sum Bond)，其完整的含義是指在香港發(fā)行的境外人民幣債券的別名，指境外機(jī)構(gòu)離岸發(fā)行的人民幣債券，亦即在港發(fā)行的人民幣債券。因其初期發(fā)行規(guī)模很小，而投資者胃口比較大，往往在路演階段便足以承接所有債券的發(fā)行規(guī)模，因而被香港投資人昵稱為“點(diǎn)心債券”。
確如港式點(diǎn)心頗受茶客青睞一樣，自從2007年國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行首發(fā)這種以人民幣定價(jià)、人民幣結(jié)算的債券以來(lái)，所有的“點(diǎn)心債”都獲超額認(rèn)購(gòu)，被一搶而空?！包c(diǎn)心債”受青睞，人民幣升值預(yù)期是主因
當(dāng)年國(guó)開(kāi)行的人民幣債券早已到期，但“點(diǎn)心債”市場(chǎng)卻一發(fā)不可收拾，一直處于高速發(fā)展?fàn)顟B(tài)，且仍然供不應(yīng)求。事實(shí)上，自2007年以來(lái)，“點(diǎn)心債”的發(fā)展獲得長(zhǎng)足的進(jìn)步。即便是在發(fā)生金融海嘯的2008年，總發(fā)行額也超過(guò)120億元人民幣，到2010年，全年發(fā)行額突破了350億元，短短兩年間已經(jīng)增加了近兩倍以上。2011年截止到九月，香港人民幣“點(diǎn)心債券”的發(fā)行量已經(jīng)超過(guò)人民幣850億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)去年的總發(fā)行額。
坦率地說(shuō)，“點(diǎn)心債”的息率并沒(méi)有什么特別吸引之處。除了今年1月由中國(guó)春天百貨推出的“點(diǎn)心債”票面息率達(dá)到5.25％之外，其他大部分“點(diǎn)心債”息率僅在2％至3％之間?？紤]到大多數(shù)發(fā)債主體的信用評(píng)級(jí)并不優(yōu)良，這種息率與海外類似的債券相比，并無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)。
“點(diǎn)心債”之所以受歡迎，人民幣升值預(yù)期是主要推動(dòng)力。海外投資者普遍認(rèn)為，人民幣被嚴(yán)重低估，因此人民幣債券是升值資產(chǎn)。各大國(guó)際投行的研究報(bào)告均認(rèn)為，人民幣將持續(xù)升值，盡管各家預(yù)測(cè)幅度不一，但平均數(shù)在5％左右。在升值之外，再加約3％的息率，投資者的整體回報(bào)有望在8％之上。
“點(diǎn)心債”受歡迎的另一個(gè)原因是供求不平衡。當(dāng)前境外人民幣產(chǎn)品供應(yīng)極度不足，與飆升迅速的海外人民幣存款形成了強(qiáng)烈的反差。粗略統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前市場(chǎng)上尚未到期的“點(diǎn)心債”規(guī)模約800億，平均每筆融資規(guī)模僅10億元人民幣左右，對(duì)于大型機(jī)構(gòu)投資者而言，完全是“迷你型”債券。
另一方面，截止到今年九月份，香港金管局披露的人民幣存款規(guī)模已達(dá)到6090億元，是“點(diǎn)心債”規(guī)模的數(shù)倍以上。這些資金顯然不會(huì)滿足于香港銀行業(yè)接近零利率的回報(bào)，而會(huì)四處尋找投資工具，在這種情況下，“點(diǎn)心債”被搶購(gòu)一空便不難理解。
發(fā)債主體躍躍欲試，“點(diǎn)心債”市場(chǎng)需求旺盛
中國(guó)人民銀行日前公布的金融市場(chǎng)運(yùn)行情況數(shù)據(jù)顯示，今年上半年銀行間債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行債券3.8萬(wàn)億元，同比減少23.7％。而與在岸人民幣債券市場(chǎng)形成鮮明對(duì)比的是，同期已有38家機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行了427億元離岸人民幣債券(不包括合成型人民幣債券)，已然超出了去年全年16家機(jī)構(gòu)發(fā)行358億元離岸人民幣債券的規(guī)模紀(jì)錄，顯示出強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至今年7月底，在香港由非金融企業(yè)發(fā)行的離岸人民幣債券已有500多億元，其中24只的發(fā)債主體為內(nèi)地中資公司或其在香港控股子公司，占到近65％；發(fā)債規(guī)模合計(jì)320.92億元，也占到近64％。有關(guān)業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這在一定程度上反映出在我國(guó)加強(qiáng)宏觀調(diào)控、流動(dòng)性持續(xù)緊縮的情況下，企業(yè)對(duì)通過(guò)離岸人民幣債券市場(chǎng)融資的需求十分旺盛。
“點(diǎn)心債券”不僅是人民幣國(guó)際化進(jìn)程的體現(xiàn)，而且國(guó)際化、市場(chǎng)化程度更高的香港金融市場(chǎng)也為內(nèi)地企業(yè)提高境外融資能力提供了“實(shí)戰(zhàn)”良機(jī)。
近兩個(gè)月以來(lái)，已經(jīng)或正在發(fā)行“點(diǎn)心債”以及公開(kāi)表示將通過(guò)離岸人民幣債市渠道融資的內(nèi)地公司不在少數(shù)，而且發(fā)債主體更多元、債券品種更豐富的趨勢(shì)有望延續(xù)。
繼7月25日公告今年將公開(kāi)發(fā)行第二期面值不超過(guò)26.5億元公司債券的議案獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)之后，大連港股份有限公司已將發(fā)行離岸公司債券提上了日程。其2010年度股東大會(huì)決議公告表示，已批準(zhǔn)授權(quán)董事會(huì)研究發(fā)行境外公司債的具體方案并適時(shí)決定其實(shí)施，發(fā)行規(guī)模為不超過(guò)10億元人民幣或2億美元。而就在5月份，大連港股份業(yè)已成功熒行了今年第一期23.5億元、10年期公司債券，票面利率為5.3％。
近期像大連港股份這樣公開(kāi)表示將通過(guò)離岸人民幣債市渠道融資的內(nèi)地公司不在少數(shù)，比如東方航空股份有限公司也披露了體量巨大的境外融資計(jì)劃。6月10日，東方航空的股東大會(huì)上增加了(關(guān)于境外發(fā)行人民幣債券的議案》的臨時(shí)議案，該議案表示擬由東方航空全資子公司東航海外(香港)有限公司發(fā)行不超過(guò)80億元的離岸人民幣債券，發(fā)行鑰限不超過(guò)5年，該發(fā)行將根據(jù)市場(chǎng)情況一次或分次實(shí)施。
就在近期已經(jīng)或正在發(fā)行離岸人民幣債券的中資背景公司還有中糧香港、招商局集團(tuán)(香港)、平安保險(xiǎn)、北控水務(wù)以及銀泰百貨、山水水泥、中策橡膠、中信泰富等等，主要是3年期品種，其中以中糧香港和招商局香港的發(fā)債規(guī)模較大，均為30億元人民幣。
與發(fā)行在岸人民幣債券相比，由于存在利差，內(nèi)地企業(yè)赴港發(fā)行離岸人民幣債券通常享有融資成本更低的好處。例如，今年年初中化香港集團(tuán)通過(guò)其全資子公司中化離岸資本有限公司發(fā)行了3年期35億元離岸人民幣債券，票息僅為1.8％。而內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)8月1日5年期國(guó)債的收益率為3.8％左右。
“如果可以順利打通入境渠道，即使不用于公司擴(kuò)張，這個(gè)錢也可以在市場(chǎng)上直接套利”分析人士指出，在香港融資三年期的成本是1.8％，國(guó)內(nèi)企業(yè)大概融資利率三年期6％左右，利差在3％-4％，甚至更高，這對(duì)發(fā)行人也有巨大吸引力。
破解資金回流之困，“點(diǎn)心債”有望成“大餐債”
時(shí)下，企業(yè)在香港融資，除了傳統(tǒng)的H股直接融資，還可以通過(guò)發(fā)債。如上所述，目前香港已有俗稱“點(diǎn)心債”的人民幣債券、美元債，以及披著人民幣外衣、實(shí)質(zhì)是美元債的合成式人民幣債券可供選擇。幾乎所有的“點(diǎn)心債”都沒(méi)有評(píng)級(jí)，但這并不妨礙其受到追捧。
香港金融管理局高級(jí)顧問(wèn)、中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司原司長(zhǎng)穆懷朋稱，目前香港人民幣債券市場(chǎng)上未到期余額為1400億元；交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在同一場(chǎng)合預(yù)測(cè)，到2013年底人民幣債券余額將達(dá)到2500億-3000億元，人民幣債券將成為香港債券市場(chǎng)的重要組成部分。
助推“點(diǎn)心債”迅猛發(fā)展的最大動(dòng)力是自成立之初，“點(diǎn)心債券”發(fā)行人的范圍一直在放寬。
從2007年到2010年，點(diǎn)心債券的發(fā)行人由內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)和外資銀行構(gòu)成。2010年2月，規(guī)則進(jìn)一步放寬，香港金融管理局(香港央行)宣布，只要符合現(xiàn)有的規(guī)定，且不涉及資金匯回中國(guó)內(nèi)地，港企及海外企業(yè)可在港自由發(fā)行人民幣債券。由最初的內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)，后到財(cái)政部、香港銀行在內(nèi)地的附屬公司，到今年的內(nèi)地紅籌公司、港資企業(yè)、跨國(guó)公司和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，從此，去香港進(jìn)行人民幣債券融資幾乎是一路綠燈。
然而，“點(diǎn)心債”要想成為“大餐債”，最大的問(wèn)題是要破解資金回流的制度性障礙。
“好吃是好吃，但發(fā)行了錢回不來(lái)，這是個(gè)大問(wèn)題。”一位關(guān)注債市的監(jiān)管部門官員透露，“外管局始終不松口?！?/p>
對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，“點(diǎn)心債”資金回流不存在太多障礙。自2007年7月國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行首家被批準(zhǔn)在香港發(fā)人民幣債50億元起，包括中行、國(guó)開(kāi)行、東亞銀行等在內(nèi)的中外資金融機(jī)構(gòu)都紛紛發(fā)行“點(diǎn)心債”。2007年6月8日，中國(guó)人民銀行與國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布了《境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)“應(yīng)在發(fā)行人民幣債券所籌集資金到位的30個(gè)工作日內(nèi)，將扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后的資金調(diào)回境內(nèi)”，同時(shí)還規(guī)定了向外管局申請(qǐng)資金調(diào)回的具體時(shí)限和流程。
對(duì)于非金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，情況要復(fù)雜許多。2008年底，根據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的文件，在內(nèi)地有較多業(yè)務(wù)的香港企業(yè)也可赴港發(fā)債，但資金如何回流則未有相關(guān)制度保障。
一位投行人士介紹說(shuō)，目前在港發(fā)人民幣債的企業(yè)，資金回流主要有三種途徑。第一種是做股東貸款，即利用“投注差”向境內(nèi)的子公司提供貸款?！巴蹲⒉睢敝钙髽I(yè)設(shè)立時(shí)登記資料上記載的投資總額與注冊(cè)資本之間的差額，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，股東貸款及擔(dān)保數(shù)額不能超過(guò)這一數(shù)額。迄今惟一成功的案例是中國(guó)重汽。
第二種辦法是進(jìn)行直接股本投資，但目前根據(jù)外匯管理規(guī)定，并無(wú)如何操作國(guó)外投資者利用人民幣進(jìn)行直接投資的法規(guī)。僅有境內(nèi)公司以在港上市融資為目的設(shè)立的特殊目的公司例外，這種特殊目的公司即通常所稱的“紅籌”公司。采用此類資本金注入模式的企業(yè)相對(duì)較多，如合和基建(00737.HK)、華潤(rùn)電力(00836.HK)等。
最后一種辦法，則是利用貿(mào)易項(xiàng)下，選取合作伙伴，將人民幣收益通過(guò)貿(mào)易操作的方式收回。然而該投行人士表示，這種方法首先要看“是否有人幫你”，即使順利找到合作方，成本巨大、流程繁復(fù)，且無(wú)法享受出口退稅規(guī)定，一般為企業(yè)所摒棄。
不斷膨脹的“點(diǎn)心債”已被投資者視為人民幣國(guó)際化的風(fēng)向標(biāo)。而如何打通人民幣回流及在港循環(huán)渠道，成為監(jiān)管部門長(zhǎng)期關(guān)注的問(wèn)題。3月5日，商務(wù)部下發(fā)了《關(guān)于外商投資管理工作有關(guān)問(wèn)題的通知》，成為一個(gè)標(biāo)志性事件。商務(wù)部規(guī)定，如有境外投資者申請(qǐng)以跨境貿(mào)易結(jié)算所得人民幣及境外合法所得人民幣來(lái)華投資，可由省級(jí)商務(wù)主管部門函報(bào)商務(wù)部批準(zhǔn)。這首次為離岸人民幣境內(nèi)直接投資渠道提供了法律依據(jù)。一位研究“點(diǎn)心債”的律師表示：“這條規(guī)定出來(lái)后，企業(yè)會(huì)更傾向于選擇直接投資來(lái)收回人民幣債券收益。”
“但出于對(duì)‘熱錢和資本項(xiàng)目可控性等種種因素考慮，一些回流舉措遲遲未獲推行?！币晃煌夤芫窒嚓P(guān)人士表示，比如，具體到人民幣直接投資的審批流程細(xì)節(jié)還未確定。他介紹，商務(wù)部文件頒發(fā)以來(lái)，僅僅是在麥當(dāng)勞、合和基建少數(shù)企業(yè)試點(diǎn)推行，不具有流程和時(shí)間上的可控性。
而他表示，央行正在加緊研究人民幣直接投資項(xiàng)目，由于牽涉部門較多，這一政策可望在半年內(nèi)出臺(tái)。
合成人民幣債券，民企繞道融資的突破口
受制于人民幣存量及回流的限制，去年下半年開(kāi)始，一種變相的“點(diǎn)心債”--合成式人民幣債券，開(kāi)始受到追捧。這特別適合沒(méi)有什么政策背景的民營(yíng)企業(yè)。
這種合成債券(synthetic Bond)是以人民幣計(jì)價(jià)，以美元結(jié)算，將匯率收益與結(jié)算貨幣的息率回報(bào)相結(jié)合，因此稱之為“合成”債。這種債券是香港獨(dú)有，屬于NDF(離岸無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯)市場(chǎng)的一種產(chǎn)品。更為重要的是，這種債券的資金調(diào)回可走正常的外匯管理流程，無(wú)需央行進(jìn)行個(gè)案審批備案。
中銀國(guó)際香港的一份報(bào)告指出，到目前為止，內(nèi)地與香港的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商成為發(fā)行合成式人民幣熱潮中的領(lǐng)頭羊。報(bào)告稱，從發(fā)行人的立場(chǎng)來(lái)看，發(fā)行合成式人民幣債券可鎖定香港相對(duì)便宜的人民幣融資成本。而更重要的是，由于合成式人民幣債券以美元結(jié)算，發(fā)行人可利用現(xiàn)有的政策規(guī)范和流程，將發(fā)行美元債券融得的美元資金匯回內(nèi)地。這一方式，可謂一舉兩得，既可取人民幣債券融資成本較低之利，又可合法規(guī)避人民幣債券融資匯回內(nèi)地需要個(gè)案審批之弊。
1月7日，中駿置業(yè)(01966.HK)成為首家成功發(fā)售人民幣合成債券的內(nèi)地房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)。中駿置業(yè)此次發(fā)債受到了市場(chǎng)的熱捧，獲得了高達(dá)8倍的超額認(rèn)購(gòu)，于是公司臨時(shí)取消了倫敦和紐約的路演行程，提前定價(jià)確定了10.5％的票息率，并將發(fā)行額度從2億美元提高至20億元人民幣，債券期限為五年。
同是1月份，恒大地產(chǎn)(03333.HK)同時(shí)發(fā)行了兩批合成式人民幣債券募集資金，募集資金高達(dá)人民幣92.5億元，票面息率分別達(dá)到7.5％和9.25％；另外，佳兆業(yè)也在今年3月發(fā)行20億元合成式人民幣債券，票面息率為8.5％。隨后，H股內(nèi)地房企紛紛效仿，宣布發(fā)行以美元結(jié)算的人民幣債，目前這類產(chǎn)品已經(jīng)有近200億元人民幣的規(guī)模。
值得一提的是，合成式人民幣債都是高息債，大大高出純?nèi)嗣駧艂?-4個(gè)百分點(diǎn)的票面息率。不過(guò)即便如此，在內(nèi)地融資成本普遍偏高的情況下，更多民企特別是房地產(chǎn)企業(yè)還是趨之若鶩，“點(diǎn)心債”火爆勢(shì)將延續(xù)。
國(guó)際評(píng)級(jí)公司穆迪發(fā)表研究報(bào)告指出，以美元結(jié)算的人民幣計(jì)價(jià)的合成型債券，會(huì)有高速的增長(zhǎng)，因?yàn)槊涝Y金回流可能更加順暢，這也使合成式債券比“點(diǎn)心債”更有吸引力。
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